美國財政部刪去「至少」，長債供給迎調整窗口! AI融資成本有望迎來拐點？

智通財經APP獲悉，美國財政部維持下周1250億美元再融資發行，淨籌新增現金280億美元，發行規模符合債券市場交易員普遍預期。關鍵變化是刪除「至少」，仍稱「未來幾個季度」維持拍賣規模。美國財政部最新季度再融資聲明披露之后，有分析師據此將調整窗口理解為2027年上半年，但財政部尚未確定日期，也未宣佈削減長期國債發行。

若未來減少10年、20年以及30年期美債供給，金融市場承接美債久期的壓力以及近日持續攀升的AI基建融資成本壓力可能減輕，有利於顯著壓低期限溢價以及企業AI基建相關聯的發債融資與再融資成本。700億美元流動性回購則有助改善交易，但並非量化寬松，也不等於減少淨借款。

美國財政部調整措辭，為改變國債拍賣規模打開大門

美國財政部周三調整了有關未來國債拍賣規模的措辭。分析師預計，這一變化將為擴大短期和中期國債發行規模，以及可能縮減較長期國債拍賣規模鋪平道路。

此前，債券市場上個月遭遇猛烈拋售，推動10年期和30年期美國國債收益率升至2002年以來的最高水平。

財政部在指引中刪除了「至少」一詞，表示預計「未來幾個季度」將維持浮動利率國債和附息國債的拍賣規模不變。許多分析師將「幾個季度」理解為兩個季度，這意味着相關調整可能在2027年上半年發生。

20年期和30年期國債拍賣有時難以吸引足夠需求，因此被認為最有可能縮減規模。附息國債發行規模的增加可能主要集中在2年至7年期期限區間，也可能涉及10年期國債。

今年8月，財政部表示將繼續評估未來可能對附息國債和浮動利率國債拍賣規模作出的調整，由此引發了市場對未來縮減拍賣規模的猜測。這一表述不同於5月的季度再融資公告，后者曾提及可能擴大發行規模。

不過，並非所有人都預計較長期國債發行規模會縮減;如果融資需求增長快於預期，財政部可能難以減少拍賣規模。過去十年，美國國債未償余額已從14萬億美元增至33萬億美元，增長超過一倍。

財政部還表示，將根據結構性需求趨勢，以及不同發行結構的潛在成本和風險，評估未來可能對拍賣規模作出的調整。

這將包括財政部與市場參與者溝通，以更好地瞭解不斷變化的美國國債供需動態;政府將致力於以長期來看最低的成本籌集資金。

財政部表示，將把7年期國債調整為每季度進行一次新券拍賣，並進行兩次續發。財政部還預計，將在12月縮減短期國庫券拍賣規模，並根據季節性財政資金流出情況，在1月擴大各期限短期國庫券的拍賣規模。

財政部預計，將回購最高700億美元、涵蓋各期限的美國國債，以支持市場流動性，並繼續評估可能改進回購操作的措施，例如調整最高購買金額。

財政部表示，下周將發行1,250億美元國債，其中包括580億美元的3年期國債、420億美元的10年期國債，以及250億美元的30年期國債。

AI融資可能減壓，信用利差仍需現金回報支撐

對Meta、Alphabet，美元債融資收益率大致等於相應期限國債收益率加信用及流動性利差;基準下降若被利差擴大抵消，總體融資成本仍可能上升，既有固定息票也不會自動降低。Meta歐元融資還需看歐元掉期利率，以及換回美元的對衝成本。

此外，對於CoreWeave這類負債規模比雲計算巨頭們龐大得多的AI新雲勢力更不能只看10年期美債：公司一筆26億美元貸款按期限SOFR加550基點計息，長債收益率下降不會直接降低這筆貸款利息。CDS還受到信用風險和對衝供求影響，持續收窄更需交付、利用率與償債現金流改善支撐。本次聲明為CoreWeave這類新雲勢力提供了AI融資減壓的可能，尚不能確認AI基建狂潮相關聯的市場融資成本擔憂情緒以及CDS信用風暴結束。

歐洲銀行股盤中漲4.5%，加之美國銀行股盤前走高，更大程度上屬於民主黨橫掃參衆兩院選舉釋壓行情，當然也在某種看漲邏輯層歸因於隨后發佈的聲明。共同利好則可謂是財政擴張受到約束的預期，有望緩和融資與違約壓力;融資條件若持續改善，也有利於AI企業遠期現金流估值。