招股結束即「撤單」，和美藥業延迟港股IPO

11月4日，贛州和美藥業-B（00054.HK）發佈公告，鑑於現行市況，決定延迟全球發售及上市，退回申請股款。原定於11月9日掛牌，招股已於當日截止，發行價區間15.50至18.90港元，擬全球發售5521萬股H股，最多集資約10.43億港元。

這是一次在招股結束后、掛牌前夜按下的剎車。公告沒有給出更具體的解釋，但「現行市況」四個字，放在2026年11月的港股18A板塊中，指向的是一組可以被逐項拆解的結構性壓力。

和美藥業本次IPO的基石陣容並不弱。廣發基金、匯添富基金、富國基金、易方達基金四家頭部公募合計認購2900萬美元（約2.28億港元），佔發售股份約21.81%。在一個基石認購普遍收縮的周期里，四家公募的集體入局，代表了長線資金對公司在自免小分子領域技術位置的初步認可。

但高認購倍數、高比例基石，這些曾經被視為「安全墊」的指標，在2026年下半年已經系統性失效。

比市場環境更底層的約束，寫在和美藥業自身的商業化進度里。

核心產品Mufemilast於2025年9月獲批用於中重度斑塊狀銀屑病，2026年7月才啟動商業銷售。截至招股階段，公司向9家經銷商供應的Mufemilast數量為2000盒，年治療費用約8.69萬元，尚未進入國家醫保目錄。

這意味着，Mufemilast的商業化仍處於極早期的渠道鋪設階段。公司組建了8人內部銷售團隊，簽約11家經銷商和8家合同銷售組織，覆蓋陝西、江西、北京、山東、四川、河南等地。但「簽約經銷商」與「醫生形成處方習慣、患者持續復購」之間，隔着學術推廣、支付方案設計和渠道滲透的完整周期。

在一個已有18種獲批靶向藥物（含13種生物製劑）的銀屑病市場中，一款自費的口服小分子需要證明的，不僅是療效差異化，更是患者在支付端的真實可及性。

財務數據同樣標註了當前的階段。2024年及2025年除税前虧損分別為1.23億元和1.30億元；2026年前四個月虧損3240萬元，虧損主要來自研發開支，商業化收入尚未形成規模。對於18A公司而言，虧損本身不是問題，問題在於虧損對應的商業化兑現節奏，能否被公開市場的定價框架所接受。

和美藥業延迟的宏觀背景，是18A板塊正在經歷的一次定價範式遷移。

2026年第三季度，港股醫療IPO排隊企業達到87家，而同期完成上市的僅2家。供給端的膨脹與承接端的停滯，使得18A作為「普惠性融資通道」的功能正在實質性收窄。

更關鍵的變化在定價邏輯：市場不再為「賽道標籤」和「遠期管線」支付統一的溢價，而是要求企業逐項拆解臨牀數據、註冊路徑、商業化距離和支付可及性，只為已經被證據驗證的部分定價。

在這個框架下，和美藥業的資產並非沒有價值。Mufemilast是全球首創的PDE4B/PDE4抑制劑，已獲批上市，白塞病和潰瘍性結腸炎的III期在推進；Hemay022的乳腺癌III期已完成超過60%的患者入組，這些是真實的管線資產。

但「已獲批」和「已放量」之間、「III期推進中」和「NDA可預期」之間的距離，在當前的市場窗口里，恰恰是定價分歧最大的地帶。當國際配售端的機構要求用更近的商業化證據來錨定價格，而發行人基於管線價值期望更高的定價時，延迟就成為雙方都能接受的緩衝。

和美藥業的延迟，不宜被簡單解讀為一次失敗。四家頭部公募的基石入局、Mufemilast作為國產首個PDE4抑制劑獲批上市、白塞病III期的進度優勢，都是這家成立二十余年的公司積累下來的真實資產。延迟的本質，是在18A通道從「敍事定價」向「證據定價」切換的過程中，一家商業化剛剛起步的公司選擇等待一個更匹配其當前證據厚度的窗口。

公告保留了「仍致力於適當時候完成全球發售及上市」的表述。后續重啟的關鍵變量是清晰的：Mufemilast的處方滲透能否在更長時間里積累出可驗證的放量數據，醫保準入的推進能否改善支付可及性，以及港股18A板塊的破發率和機構認購意願能否從當前的低位修復。