汽車板塊三季報小結及未來展望

（來源：紀要頭等座）

汽車板塊三季報小結及未來展望

Q: 汽車行業三季度整體銷量及申萬汽車板塊財務表現情況如何？

A: 三季度汽車整體銷量下滑5%，其中內銷下滑23%，出口增長79%且在批發銷量中佔比38%，1至3季度累計下滑5%，預計全年累計下滑20%左右。申萬汽車板塊289家公司財務數據顯示，收入增速中位數為5.4%，主要受出口、新業務拓展及市佔率提升驅動；毛利率中位數同比下降1.28個百分點，近70%的公司毛利率下滑，主要受全行業內卷影響；淨利潤同比下滑25%，主要受費用剛性及匯兌影響。

Q: 整車板塊重點公司三季度業績表現及增長動因是什麼？

A: 整車板塊10家公司中，比亞迪、吉利、奇瑞業績明顯增長，剔除匯兌后1至3季度分別增長46%、44%和39%，單三季度分別增長60%、62%和25%，江淮和北汽虧損收窄。這三家公司的利潤大幅增長來自於收入增長，收入增長來自於銷量增長，而銷量增長的核心動因是出口超高速增長，其中比亞迪出口翻倍、吉利出口接近翻兩倍、奇瑞出口大幅增長，三家公司的內銷均出現10%至30%以上的明顯下滑。

Q: 對汽車行業明年內銷、出口、競爭格局及成本的基本面展望如何？

A: 內銷方面，今年最后幾個月預計下滑10%左右，全年銷量約1800多萬輛，明年有內生消費需求及政策託底，不太可能大幅下滑，預計頂多是個位數下滑。出口方面，今年增長70%多至1000萬輛，明年受歐盟配額及關税等政策影響，增速肯定大幅下降，中性假設為零增長或個位數增長。競爭格局方面，3年內出清不了，明年不會改善，價格仍有壓力。成本方面，明年壓力比今年上半年小，碳酸鋰價格已跌半，主要單一上漲變量為存儲和內存，但對單車成本影響僅幾千元，整體影響不大。

Q: 當前時點汽車板塊的投資策略及右側機會出現的時間預期是什麼？

A: 目前汽車板塊處於基本面底部震盪區間，雖不構成板塊整體買入建議，但在假設明年出口不增長、內需小幅下滑的情況下，仍有業績能不錯增長且估值便宜的個股機會，當前時點值得佈局。真正的右側機會大概率要等到明年1、2月份，屆時內銷和出口的具體數據及增速水平才能看得清晰，目前出口政策等大風險已排除。

Q: 重點標的福耀玻璃的投資邏輯及業績與估值預期是什麼？

A: 今年中國汽車銷量下滑4%至5%，福耀玻璃依靠ASP提升實現2%至3%的增長，未來10年ASP有6%至7%的提升空間。明年假設中國製造汽車不下滑，考慮6至8個點的ASP提升，福耀收入有望實現10%左右增長。今年福耀利潤預計80至90億元，加回匯兌為90至100億元，對應估值15倍左右；明年預計利潤110億元，對應估值12至13倍。合理估值在20倍以上，且每年有60%分紅率，股息率在4%以上。

Q: 重點標的吉利汽車的投資邏輯及業績與估值預期是什麼？

A: 吉利汽車的投資邏輯在於今年出口基數較低約100萬輛，明年出口有望實現30%至50%或保守20%至30%的增長；同時今年內銷未發力，明年迎來大的純電新品周期，若全行業內銷改善將帶來業績增量。明年吉利業績保守估計有20%至30%的增長，利潤預計達230至250億元。目前吉利市值1300多億元，對應估值僅6至7倍，估值非常便宜。

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