海外研選日報1104 | 澳新銀行：全球鋁市2027年或轉向過剩

編者按：財聯社每天整理各大投行鍼對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

美銀：美國10月非農料回升至7.5萬人 美聯儲仍將聚焦通脹

美國銀行證券11月3日發佈研報預計，美國10月新增非農就業7.5萬人，高於市場普遍預期，並較9月的2.9萬人回升；其中私營部門新增7萬人。失業率預計維持4.2%，顯示勞動力市場雖放緩，但尚未出現明顯惡化，數據料難以改變美聯儲12月利率決策預期。

該行認為，初請失業金人數處於歷史低位附近，續請人數整體回落。儘管近期大型企業宣佈裁員，但尚無全經濟範圍裁員加速的跡象。

三季度企業投資強勁，數據中心建設、AI設備生產將繼續支撐建築業和製造業招聘，教育及醫療服務業也有望穩定增加就業崗位。

不過，就業增長仍存在下行風險。ADP每周就業增量均值從9月約2.3萬人降至10月已公佈數據中的1.7萬人，反映私營部門招聘有所降温。此外，10月不利的季節性因素，以及部分臨時保護身份（TPS）簽證被撤銷，也可能拖累就業數據。

家庭調查方面，勞動力參與率預計下降0.1個百分點至61.7%。此前兩個月家庭就業人數月均增加約49萬人，10月增幅料放緩。若參與率降幅更大，失業率甚至可能降至4.1%。

薪資方面，9月明顯放緩后，10月平均時薪環比增幅預計回升至0.3%，平均每周工時維持34.4小時，表明勞動收入增長仍足以支撐消費，但未必引發新一輪通脹壓力。

美銀指出，就業增長放緩主要受勞動力供給收縮而非需求疲弱驅動。預計新增就業仍高於維持失業率穩定所需的約2萬人水平，12月美聯儲決策重心仍將落在通脹上。

高盛：歐元區明年通脹峰值料達4.1% 經濟增長面臨下行壓力

高盛11月3日發佈研報指出，能源價格持續上漲、金融條件收緊及經濟活動放緩，正加劇歐元區增長壓力。該行下調2027年經濟增長預測，同時上調通脹預期，預計歐洲央行12月仍將加息，但沒有必要加快緊縮步伐。

能源方面，高盛將2026年底布倫特原油價格預測從每桶90美元上調至105美元，2027年均價從80美元上調至88美元；歐洲天然氣TTF價格2026年底預測從每兆瓦時70歐元上調至90歐元，2027年均價從32歐元上調至51歐元。

與此同時，歐元區金融條件較夏季明顯收緊，預計未來一年將拖累經濟增長約0.25個百分點。

經濟數據顯示，歐元區第三季度GDP環比增長0.42%，但剔除愛爾蘭后僅增長0.21%，低於上半年的平均0.30%。法國、意大利經濟尤其疲弱。高盛預計，第四季度整體GDP環比零增長，剔除愛爾蘭后增長0.1%。

展望2027年，該行將第一、第二季度增長預測分別下調至0.1%和0.2%，預計下半年平均季度增速回升至0.3%，全年第四季度同比增速為0.9%。

通脹方面，高盛將2027年整體通脹預測從2.7%上調至3.3%，預計第一季度達到4.1%的峰值。核心通脹年均預測從2.6%上調至2.8%，第二季度峰值預計為2.9%。

除能源外，AI需求推動存儲芯片及電子設備漲價，可能進一步傳導至手機、電腦等消費品，航空票價也面臨上漲壓力。

貨幣政策方面，高盛維持歐洲央行12月再加息一次的預測。若經濟數據表現強勁，明年3月仍可能進一步加息，但加快緊縮節奏的門檻較高。

大宗商品

澳新銀行：中東鋁產能加速恢復 全球鋁市2027年或轉向過剩

澳新銀行（ANZ）11月3日發佈研報稱，中東鋁產能加速恢復、中國生產維持高位及印尼持續擴產，正推動全球鋁市供應緊張局面緩解。該行預計，今年供應缺口將收窄，2027年轉為過剩。不過，中東供應風險仍可能使鋁價在明年初維持每噸3000美元以上。

中東約佔全球鋁產量的8%。阿聯酋Al Taweelah鋁廠已恢復50%產能，預計2027年逾90%的受影響產能將恢復，涉及約155.5萬噸。隨着生產恢復，今年中東鋁產量損失預計不足200萬噸，低於此前300萬至350萬噸的估算。

中國鋁廠在高利潤推動下，產量超過4500萬噸的產能上限，2027年預計達到4540萬噸，增速將明顯放緩。印尼成為新增供應的重要來源，產量預計從今年的70.9萬噸增至2027年的130萬噸、2030年的290萬噸，已抵消今年中東約一半的減產。

澳新銀行預計，2027年全球鋁產量增長逾4%至7780萬噸，而電動車、光伏和輸電網絡推動的需求僅增長2.5%至2.7%，達到7750萬噸，供應將超過需求約30萬噸。

其他商品方面，該行將年底布倫特原油價格預測從95美元上調至105美元/桶，理由是霍爾木茲海峽石油運輸量僅為正常水平的60%，油輪運力及成品油庫存持續緊張。波斯灣今年液化天然氣供應損失可能達到5500萬噸，歐洲儲氣率僅約75%，今冬氣價預計維持高位。

銅市方面，智利今年以來銅礦產量下降7%，中國精煉銅產量增速從9%放緩至3%，礦端供應緊張有望支撐銅價在每噸1.35萬美元附近企穩。

鎳受庫存高企和需求疲弱壓制；黃金因加息預期及ETF減倉承壓，短期預計在每盎司3800至4000美元波動。鐵礦石面臨中國鋼鐵需求疲軟壓力，煉焦煤則受到供應中斷支撐。

巴克萊：美伊談判尚無實質突破 國際油價上漲風險或被低估

巴克萊11月3日發佈研報指出，近期美伊外交接觸釋放緩和信號，推動國際油價回落，但目前尚無證據表明談判取得實質性突破。在石油現貨市場持續緊張、供應緩衝空間有限的情況下，市場可能低估未來數周油價上漲風險。

報告指出，儘管伊朗方面釋放一定談判靈活性，但尚不清楚其是否願意在此前協議框架基礎上作出關鍵讓步。若伊朗立場實質松動，油價下行風險將明顯增加；反之，隨着美國國內政治形勢變化，談判僵局可能進一步放大油價上漲風險。

目前投資者倉位仍相對謹慎。上周布倫特和WTI原油期貨及期權合計淨投機持倉處於2014年以來第30百分位以下，低於伊朗衝突爆發前的第47百分位，顯示市場並未大舉押注油價上漲。

儘管中東石油出口持續恢復，現貨市場仍然緊張。截至10月24日的一周，中東石油日均出口流量約1920萬桶，相當於戰前水平的84%；中國海運原油及成品油淨進口約1000萬桶/日，為戰前的79%。考慮中國採購減少的影響，7月8日新一輪衝突升級以來，全球石油供應受到的淨衝擊平均約240萬桶/日。

美國原油增產同樣乏力。8月美國本土48州陸上原油產量三個月平均同比增幅僅4萬桶/日。需求方面，衝突前六個月美國汽油零售價同比上漲29%，汽油需求平均下降1.9%。

巴克萊認為，全球庫存偏低、閒置產能有限，意味着任何新的供應衝擊都可能推動油價明顯上漲。

該行維持2026年和2027年布倫特原油均價分別為100美元和85美元/桶的預測，並建議戰術性做多2027年9月與12月布倫特原油期貨價差，研報發佈時價差約3.40美元/桶。

產業

高盛：AI融資需求持續膨脹，五大雲巨頭租賃及採購承諾達3.6萬億美元

高盛11月3日發佈研報指出，隨着AI基礎設施投資持續擴大，超大規模雲計算企業自由現金流轉負，債務融資需求迅速增長。與此同時，鉅額租賃及採購承諾正成為投資者評估AI融資壓力的重要指標。

高盛數據顯示，谷歌母公司Alphabet、亞馬遜、微軟、Meta和甲骨文第三季度合計自由現金流已轉為負值。10月29日以來，五家企業完成三筆總額417億美元的債券發行。截至11月2日，年內累計發債2710億美元，超過高盛此前預測的全年2500億美元，部分企業已提前啟動原定2027年的融資計劃。

五大雲巨頭以外的AI相關債務融資規模更大。 高盛估計，截至11月2日，今年全球AI相關債務發行總額達6570億美元，其中五大雲巨頭僅佔41%，其余59%來自數據中心、芯片及其他相關行業，顯示AI融資需求已擴散至整個產業鏈。

更值得關注的是表外承諾。五大雲巨頭經營及融資租賃承諾合計1.7萬億美元，其中超過75%尚未開始，因此尚未確認爲資產負債表負債。此外，企業還承擔約1.9萬億美元無條件採購承諾，涵蓋雲計算容量、服務器、網絡設備及數據中心電力等，其中6850億美元將在2027年底前支付。部分支出已納入市場資本開支預測，但仍意味着巨大的未來現金需求。

評級機構已開始警惕相關風險。穆迪指出，雲巨頭財務承諾較2023年增長八倍至2.8萬億美元。標普10月下調博通和Meta的評級展望，均提及表外義務。高盛認為，2028年前實現AI投資商業變現，是緩解評級下調壓力的關鍵。

隨着傳統債市融資容量逐步被佔用，私募市場的重要性將進一步提升。全球私募市場資產管理規模達19.2萬億美元，可投資資金約4.6萬億美元；2025年以來，數據中心私募融資已超過2250億美元。

高盛預計，若AI商業變現推迟、採購承諾繼續增加，企業債務融資需求可能進一步擴大；反之，若投資回報提前兑現，則有助於緩解融資壓力。

荷蘭合作銀行：歐盟2040年前需投資1.2萬億歐元升級電網

荷蘭合作銀行（Rabobank）11月2日發佈報告指出，歐洲電網擴建正落后於可再生能源部署和用電電氣化。歐盟到2040年需投資約1.2萬億歐元升級電網，其中配電網7300億歐元、輸電網4720億歐元。該行預計，電網擁堵和併網排隊將持續困擾歐洲未來十年。

歐洲電網原本為集中發電、單向輸電設計，如今風光發電分散且波動，儲能、電動汽車、熱泵及數據中心又改變電力潮流和峰值負荷，令現有網絡承壓。歐盟計劃到2040年將電氣化率提高至46%，但光伏及儲能項目通常兩三年建成，配電網項目需8至10年，大型輸電項目往往超過十年。

投資需求在各國分化。德國電網規劃年均投資346億歐元，超過荷蘭、法國和意大利三國合計的329億歐元。但融資並非唯一難題。2025年歐盟委員會諮詢中，78%的利益相關方將審批列為電網擴建最大障礙；土地獲取、設備供應和勞動力短缺也拖慢建設。電纜採購周期達2至3年，大型變壓器最長需4年，88%的歐洲輸電系統運營商面臨用工短缺。

電網運營商還需在監管體系下籌集資金，投資回報率與成本回收受監管限制。若網絡費用持續上漲，部分用户可能轉向自發電和儲能，反過來推高其他用户負擔。

擴建滯后的代價正逐漸顯現。2023年歐洲電網擁堵管理成本約40億歐元，歐盟聯合研究中心預計2030年可能升至110億至260億歐元，2040年在常規發展情景下將超過1000億歐元。2024年英國因電網擁堵棄用約10%的潛在風電發電量。

併網排隊也影響實體經濟。荷蘭現有用電接入申請44GW、發電及儲能申請32GW，而其峰值負荷僅約19GW。報告認為，除加快擴建外，還需利用儲能、靈活調度和優化接入機制提高現有電網效率。

公司

高盛下調蘋果目標價至380美元：看好iPhone換機周期，但存儲成本構成壓力

高盛在最新研報中表示，儘管蘋果面臨服務業務增長放緩、存儲芯片成本上升等短期挑戰，但新一輪iPhone換機周期仍有望支撐公司未來增長。該行維持蘋果「買入」評級，同時將目標價從390美元下調至380美元。

高盛分析師Michael Ng指出，蘋果最新季度財報進一步增強了該行對iPhone換機周期的信心。尤其是iPhone Duo和摺疊屏產品形態，有望為公司創造持續多年的增長機會。

Ng認為，隨着蘋果推出新的產品形態，iPhone業務未來仍具備較大的增長潛力。不過，公司當前也面臨多項不利因素，可能在短期內抵消部分強勁需求帶來的積極影響。

其中，服務業務的疲軟程度超出高盛此前預期。Ng指出，App Store業務面臨短期壓力，第三方授權業務表現也弱於預期，給蘋果整體增長前景帶來一定不確定性。

與此同時，存儲芯片成本上漲正在成為另一項重要風險。高盛預計，存儲價格通脹將在未來多個季度持續對蘋果構成壓力，可能限制公司將強勁硬件需求轉化為利潤增長的能力。

其他機構方面，Evercore ISI、伯恩斯坦、美國銀行、花旗、摩根大通和摩根士丹利均維持對蘋果的積極評級，但對存儲成本、服務業務及AI商業化前景仍存在不同程度的擔憂，巴克萊則維持「減持」評級。

德銀：Palantir企業AI商業化加速 「主權AI」成為新增長動力

德意志銀行11月3日研報指出，Palantir第三季度業績強勁，商業及政府業務增長雙雙加速。該公司憑藉AIP平臺連接AI模型與企業數據、業務流程，並通過前線部署工程師（FDE）推動實際應用，正鞏固其企業AI領域的獨特競爭優勢。

第三季度，Palantir營收23.13億美元，同比增長96%，高於上一季度的93%；調整后營業利潤率達到62%，同比提升11個百分點。「40法則」得分達到158，連續第13個季度上升。美國商業業務收入同比增長148%，美國政府業務增長96%。

德銀認為，「主權AI」正在成為新的增長動力。通過AIP Evolve及模型評估、后訓練功能，企業能夠在保留數據、模型和業務流程控制權的同時，優化AI應用的準確度、成本和速度。試點項目向正式生產部署的轉化速度也在加快。

政府業務方面，Maven平臺用户已超過10萬，應用範圍進一步擴大；TITAN項目獲得美國陸軍8套系統訂單，正式從原型階段進入生產。

不過，剩余合同價值（RDV）及美國商業業務合同總價值（TCV）訂單增速有所放緩。德銀認為，這部分源於主權AI初期合同期限較短，通常不足一年，后續仍有擴展潛力。

Palantir將2026年營收指引上調至85.30億至85.34億美元，意味着同比增長91%；調整后自由現金流指引提高至48億至50億美元。

德銀將2027年營收預測由113.8億美元上調至130.6億美元，維持「買入」評級，並將目標價由225美元上調至240美元。主要風險包括競爭加劇、美國政府支出變化及執行風險。