大摩看漲馬拉松原油(MPC.US)：Q3業績超預期，煉油景氣疊加中游韌性，目標價上調至458美元

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發表研報，維持馬拉松原油(MPC.US)「增持」評級，並將目標價從453美元上調至458美元。報告指出，馬拉松原油2026年第三季度業績超預期，現金流充裕、加碼股東回報，並宣佈作價42億美元向CVR能源(CVI.US)出售兩座煉油廠及配套中游資產，回籠資金將重點投向墨西哥灣沿岸高回報項目，該行看好其業務組合韌性與煉油行業中周期景氣。

數據顯示，馬拉松原油三季度調整后每股收益26.93美元，高於市場一致預期26.01美元與摩根士丹利預期26.56美元;調整后EBITDA達117億美元，較市場預期高出7%，較該行預期高出3%。分業務來看，煉油板塊EBITDA為99億美元，同樣超出預期，核心驅動來自煉油加工量提升至315萬桶/日，較前期預估上調5%，單位加工毛利45.70美元/桶，基本符合市場預期;中游板塊、可再生柴油板塊EBITDA分別錄得19億美元、2.54億美元，分別較一致預期高出5%、8%，對衝了公司總部管理費用上行帶來的壓力。

現金流層面，強勁的盈利造血能力推動馬拉松原油單季度現金儲備環比增加約55億美元。公司落地總額33億美元的股東資本回報計劃，其中30億美元用於股票回購，同時宣佈股息上調10%。對於四季度經營指引，公司給出煉油加工量308萬桶/日，較市場一致預期高出5%，運營成本指引5.60美元/桶，優於市場預期2%。不過管理層提示，四季度檢修計劃集中在墨西哥灣沿岸與西海岸轉化裝置，或將拖累產品收率;可再生柴油業務開工率指引下調至85%，同時預計產生6500萬美元檢修成本。

本次備受市場關注的資產出售交易顯示，馬拉松原油同意將旗下聖保羅帕克煉油廠(加工能力10.5萬桶/日)、曼丹煉油廠(加工能力7.2萬桶/日)以及配套中游資產出售給CVR能源，交易基礎對價42億美元，另疊加存貨價值。交易資金分配上，馬拉松原油主體將獲得34.5億美元，旗下MPLX獲得7.5億美元，交易預計在2026年底前完成。

按照CVR披露的財務數據測算，這筆收購對價對應標的2025年EBITDA約8.3倍、過去12個月EBITDA約3.6倍。資產處置回款將用於優化公司資本佈局：馬拉松原油計劃將所得資金重點回流墨西哥灣沿岸，佈局回報率更高的項目;MPLX則計劃把資金投向二疊紀盆地、馬塞勒斯頁岩區的增長類資產。

在行業判斷上，馬拉松原油管理層對煉油基本面保持樂觀。管理層認為當前成品油需求具備韌性，庫存處於或低於五年均值，約300萬桶/日煉油產能處於關停檢修狀態，高於歷史常態水平，近期汽油價格回落屬於季節性調整。長期維度，公司判斷煉油行業將在2026年底前維持中周期景氣格局，較高的加工毛利至少延續至2027年年中。

摩根士丹利表示，裂解價差持續波動環境下，馬拉松原油「煉油業務+穩定性更強的中游資產」的組合兼具規模優勢與運營執行力，既可以受益於下游行業回暖，也能夠在宏觀環境走弱時展現更強盈利韌性。同時MPLX穩定的分紅現金流(約28億美元)足以覆蓋馬拉松原油股息及常規資本開支，管理層承諾將全部超額自由現金流以回購形式返還股東，該行預計公司2026年全年股東回報規模可達105億美元。