東海研究 | 招商銀行（600036）：息差企穩延續，資產質量穩健

（來源：東海研究）

證券分析師：

王鴻行，執業證書編號：S0630522050001

郵箱：whxing@longone.com.cn

// 報告摘要 //

事件：公司發佈2026年第三季度報告。前三季度實現營業收入2648.52億元，同比增長5.34%；歸母淨利潤1164.76億元，同比增長2.38%。其中，Q3單季度營業收入866.71億元，同比增長6.41%；歸母淨利潤400.31億元，同比增長3.06%。

營收改善繼續，但利潤釋放仍受風險成本約束。Q3營收同比增速較Q2進一步提高，淨利息收入增長6.30%，費用增速低於收入增速，撥備前利潤同比增長約7.8%。與此同時，Q3信用減值損失同比增長44.34%，收入改善為風險化解騰出空間的判斷繼續得到驗證。現階段公司優先考慮利用營收修復加快風險化解，利潤彈性釋放靠后。

貸款增長暫緩，投資配置承接擴表，息差連續兩個季度穩定。Q3末貸款余額環比基本持平：公司貸款增加約485億元，票據貼現減少約413億元，零售貸款減少約74億元。同期金融投資增加約1319億元，存款增加約964億元。零售信貸需求偏弱仍是貸款增長的主要掣肘，對公投放保持韌性，投資資產承擔了更多配置任務。Q3單季度淨息差為1.82%，環比持平；貸款收益率下降1bp至3.09%，存款成本率下降2bp至0.93%，負債降本繼續對衝資產端壓力。債權投資收益率下降3bp至2.61%，説明此前判斷的投資端滯后重定價仍在發生。預計Q4息差總體平穩；進入2027年，存量投資到期續投、信貸需求不確定性、貸款利率定價錨多樣化等因素仍可能壓制資產收益率，疊加存款重定價空間明顯下降，息差修復持續性不宜過早預期。

財富管理由高增轉為分化，中間業務收入修復進程隨市場放緩。Q3淨手續費及佣金收入同比增長0.85%，較Q2的7.22%明顯放緩。財富管理手續費單季同比下降約7.1%，主要受代理保險收入回落影響；前三季度財富管理手續費仍同比增長13.71%，基金、信託及託管業務也保持一定增長，客户資產基礎仍紮實。前三季度零售客户AUM較年初增長9.52%，為后續財富管理收入提供支撐，但收入兑現受資本市場、產品結構和銷售節奏影響。Q3其他淨收入同比增長18.68%，主要體現公允價值變動損失同比收窄。

對公風險改善，零售風險繼續消化。Q3末集團不良貸款率0.94%，環比持平；關注率、逾期率分別為1.59%和1.32%，較半年末上升6bp和1bp。母行公司貸款不良率較年初下降至0.73%，房地產業貸款不良率亦有所下降；零售貸款不良率較年初上升至1.19%，小微、信用卡貸款不良率分別升至1.39%和1.93%。Q3單季信用減值損失同比明顯增加，風險處置制約利潤空間。招商銀行撥備覆蓋率仍達389.39%，風險抵補能力充足，但關注類貸款上行與零售風險尚未見拐點，意味着利潤釋放仍需等待資產質量進一步穩定。

投資建議：三季度息差保持穩定，支撐全年收入平穩增長；但手續費收入單季明顯放緩，財富管理修復的持續性弱於半年報時的判斷，疊加資產收益率仍有下行壓力，小幅下調2027—2028年收入預測。費用控制較好、減值支出預計低於此前判斷，對利潤形成一定支撐，但零售貸款風險尚未穩定，盈利改善仍將是漸進過程。預計公司2026—2028年營業收入分別為3,562億元、3,617億元和3,804億元（原預測分別為3,555億元、3,660億元和3,884億元），同比增長5.52%、1.57%和5.16%；歸母淨利潤分別為1,547億元、1,599億元和1,655億元（原預測分別為1,550億元、1,601億元和1,676億元），同比增長3.02%、3.32%和3.53%。對應EPS分別為6.13元、6.34元和6.56元。按11月3日42.69元股價測算，對應PB分別為0.88、0.79和0.72倍。收入端的恢復已得到息差和對公業務支撐，但財富管理單季波動、投資資產續投和零售風險處置使盈利彈性釋放更為漸進。考慮公司負債基礎、客户資產與資本實力仍具優勢，維持「買入」評級。

風險提示：零售貸款資產質量惡化超預期；貸款及投資收益率下行幅度超預期；財富管理及交易相關收入不及預期。

// 報告信息 //

證券研究報告：《招商銀行（600036）：息差企穩延續，資產質量穩健——公司簡評報告》

對外發布時間：2026年11月03日

報告發布機構：東海證券股份有限公司

// 聲明 //

一、評級説明：

1.市場指數評級：

2.行業指數評級：

3.公司股票評級：

二、分析師聲明：

本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資諮詢執業資格並註冊為證券分析師，具備專業勝任能力，保證以專業嚴謹的研究方法和分析邏輯，採用合法合規的數據信息，審慎提出研究結論，獨立、客觀地出具本報告。

本報告僅供「東海證券股份有限公司」客户、員工及經本公司許可的機構與個人閲讀和參考。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何機構和個人的投資建議，任何形式的保證證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，本公司亦不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本公司客户如有任何疑問應當諮詢獨立財務顧問並獨自進行投資判斷。

四、資質聲明：

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