「AI顛覆一切」撞上再融資壓力! 多家對衝基金警告：軟件敞口與高利率雙重夾擊私募信貸

智通財經APP獲悉，全球一些較大規模的知名對衝基金警告，全球金融市場私募信貸風險正在增加。在今年以來市場對於「AI顛覆一切」衝擊之下私募信貸投資審視力度加大的宏觀背景下，這些警告進一步引發了有關利率上升將如何影響這一資產類別的討論。AI對傳統軟件商業生態以及對於軟件股配置敞口較高的全球私募信貸領域的潛在衝擊，促使投資者重新評估軟件企業的盈利持續性，以及相關貸款的償付能力。隨着利率預期和美債收益率曲線維持高位、債務到期高峰臨近，私募信貸領域無疑正面臨經營增長與融資成本的雙重考驗。

戴維森·肯普納資本管理公司首席投資官託尼·約瑟洛夫周三在香港舉行的2026年國際金融領袖投資峰會上表示，由於利率更高、企業增長放緩，以及2027年和2028年鉅額債務集中到期，私募信貸目前面臨的問題比公開市場更大。

約瑟洛夫表示，風險還來自過去幾年約三分之一的美國私募信貸貸款跟隨私募股權資金流入軟件行業。他説：「這是軟件行業的問題，是利率的問題，也是估值過高的問題。」

儘管私募信貸行業近年來迅速擴張，但也發生了數起備受關注的重大失敗事件，並經歷多輪贖回壓力，迫使部分基金限制提款。最近，借貸成本上升令擔憂進一步加劇，也加深了市場對軟件企業敞口過大的憂慮，因為這些企業面臨AI潛在顛覆。

高利率軌跡遇上到期高峰：私募信貸進入現金流考驗期

10年及以上長期限美債收益率在此前不久經歷年內大幅上行后仍處歷史高位附近，在11月3日，10年期美債收益率回升至約4.95%，4日亞洲時段隨選舉計票回落至約4.90%。短線債券價格顯著反彈，並未消除企業承受的高融資成本，並且后續美聯儲在10月宣佈暫停之后重返加息的預期可能推動收益率基準以及融資成本持續攀升。

華爾街金融巨頭美國銀行預計12月和明年3月各加息25個基點;三井住友日興經濟學家則將12月單次加息50個基點視為可能情景，並非該機構的基準預測。

對衝基金的警告集中於三重壓力：利息支出增加、借款企業增長放緩，以及2027—2028年債務集中到期。軟件行業約佔美國私募信貸貸款的三分之一，AI顛覆風險進一步放大行業集中度問題。不過，全球頂級基金經理們仍在尋找現金流紮實的貸款、亞洲可轉債和部分低評級債務機會，信用風險重估正在擴大不同資產之間的回報差異。

對衝基金對信用風險的警惕，也伴隨着選擇性投資機會的出現。戴維森·肯普納關注現金流良好的正常履約貸款、印度第一順位擔保貸款及亞洲可轉債;法拉隆則認為，AI交易與美國加息正在部分CCC級債務中創造投資機會。這些判斷表明，高利率一方面增加借款人的償債壓力，另一方面也可能提高新投資者能夠獲得的風險補償，推動基金經理更有選擇地配置信用資產。

來自Sona資產管理公司的首席投資官約翰·艾爾沃德表示，一個警示信號是，更廣泛的銀團貸款市場五年累計違約率，已經超過2008年全球金融危機時期的水平。他説，私募信貸市場擁有許多相同的私募股權支持型借款企業和另類信貸管理機構，只是私募信貸借款企業規模更小，而且「本質上風險更高」。

艾爾沃德在同一場討論中表示：「過去十多年，私募市場經歷了一段美好時光，那是一個低利率、變化不那麼劇烈的世界。如今，我們生活在一個利率更高、變化極為劇烈的世界。」

投資者正越來越密切地監測私募信貸基金的風險，因為在低利率時期大量舉債的企業，隨着債務到期而面臨再融資壓力。

談及投資機會，約瑟洛夫表示，戴維森·肯普納的投資在美國金融市場與海外市場各佔一半，公司看到範圍非常廣泛的正常履約信貸機會，能夠提供百分之十幾中段的回報，並擁有良好現金流。他説，公司旗下流動性策略已經連續數年在亞洲的投資多於歐洲。

他強調，戴維森·肯普納看好印度的第一順位擔保貸款，並認為亞洲可轉換債券特別具有吸引力。

與此同時，法拉隆資本首席投資官尼古拉斯·吉奧克表示，在信貸配置連續多年縮減之后，基金的信貸投資部分迎來了轉折，AI交易和美國加息在CCC級債務中創造了機會。這家多策略對衝基金投資於套利、信貸和股票多空機會。

不過，吉奧克警告，不宜使用指數層面的對衝來應對系統性風險，因為10月的股市調整在行業層面更為明顯。他強調，從日本到歐洲，股票指數越來越受到AI相關公司的主導，投資者應重新審視地域分散配置的有效性。

吉奧克在接受媒體採訪時表示：「與幾年前相比，全球各地的風險共性更強了。」

「AI顛覆一切」壓縮軟件行業護城河，浮息債務侵蝕償債余量

全球多家大型對衝基金警告，私募信貸風險正在上升。AI對傳統軟件商業模式的潛在衝擊，促使投資者重新評估軟件企業的盈利持續性，以及相關貸款的償付能力。隨着利率預期與10年以上長期限美聯儲收益率繼續維持高位、債務到期高峰臨近，私募信貸正面臨經營增長與融資成本的雙重考驗。

這輪擔憂源於AI從輔助生成內容，進一步進入法律、銷售、營銷和數據分析等企業工作流。年初，Anthropic推出Claude Cowork智能體主導的相關重磅AI應用插件，觸發市場對傳統軟件訂閲和按用户收費模式的重新定價;據媒體在今年早些時候的2月5日報道，標普500軟件與服務指數連續七個交易日下跌，自1月28日以來累計蒸發約1萬億美元市值。

如果企業藉助AI以更少員工和軟件席位完成相同任務，部分軟件公司的收入增長與定價能力就可能承壓。對於承擔高槓杆的軟件借款企業，現金流預期下修疊加高利息負擔，還會削弱再融資能力，使軟件股估值調整進一步傳導至私募信貸市場。

私募信貸中的浮息貸款通常掛鉤SOFR等短期基準，政策利率上升會直接增加借款人的利息負擔;長期美債收益率則影響再融資定價和估值。波士頓聯儲研究顯示，浮息債務佔BDC貸款組合的大部分，利息資本化增加也反映借款人的現金壓力。

從具體的經營機制來看，若Claude Cowork、Muse以及ASTRA這類型最前沿AI智能體替代部分軟件功能，壓低續費率或按席位收費收入，借款企業可能同時遭遇利潤減少與利息增加。企業估值下降又會削弱再融資能力。因此，投資價值取決於現金利息覆蓋、擔保順位和違約回收能力，不能僅憑高票息判斷;跨地區配置也需要檢驗是否重複暴露於同一AI產業周期。