摩根大通：美圖公司收入增長遠超算力成本，上調評級至「增持」

11月3日，國際投行摩根大通發佈報告，上調美圖評級至「增持」，截至2027年12月目標價5港元，對應12倍的2028年預期市盈率。該行認為，美圖的淨利潤增速持續高於收入，且三季度數據表明其付費變現正在加強，未來盈利路徑更加明確。

摩根大通在追蹤四家中國軟件公司的2026年三季度業績后指出，AI收入是有代價的。不同於SaaS領域，AI領域的每項收入都會消耗token，token使用量的增長可能遠遠快於收入增長，收入和利潤的增長速度因此也可能存在巨大差異。因此，投資者應更加關注多少AI收入能真正轉變為公司利潤。

其中，該行鍼對美圖的研究表明，因消費者必須為使用AI功能訂閲產品或支付額外積分，美圖的收入增長遠超token消耗成本。2026上半年，美圖的毛利率因token成本上升有所下降，但在收入同比增長22.1%的同時，經調整淨利潤同比增長39.5%，淨利潤增速持續高於收入。

而2026年第三季度數據顯示，美圖的消費者變現持續加強，付費用户季度新增約139萬，創一年來新高；其中，生活場景的付費用户增長仍在加速，且海外付費用户增速快於中國內地。

與此同時，美圖管理層在2026投資者日上表示，已關閉約一半的創新工作室，將進一步把資金投入與ARR掛鉤，並將獲客重點轉向付費用户。摩根大通認為，這表明美圖具有嚴格的支出管控，致力於讓每個AI產品都能覆蓋自身的算力和研發成本。

此前，摩根大通在今年9月首次覆蓋美圖並給予「中性」評級。其最新報告指出，當前美圖的股價波動遠超業績所展現的情況，公司2026年至2028年預期盈利16%的年複合增長率，仍可為股東提供相當於市值約5%的回報。該行將持續跟蹤ARPPU、AI收入份額、增量毛利率等核心指標。