【新華財經調查】油價走高凸顯煤化工優勢 千億級擴產考驗盈利持續性

轉自：新華財經

新華財經北京11月4日電（記者沈寅飛）今年以來，地緣衝突擾動供應預期，國際原油價格持續走高。10月布倫特油價一度觸及118美元附近，創近5個月新高。與此同時，國內煤價總體平穩，油煤價差走闊，其中，煤化工「以煤代油」的成本優勢被顯著放大，盈利窗口打開。

最新三季報顯示，中煤能源、中國神華、寶丰能源等上市公司煤化工業務普遍量價齊升；國能榆林化工、陝煤榆林化學等企業更以千億級投資競逐擴產。然而，高油價不會永遠持續，碳排放約束日益剛性，煤化工在享受紅利的同時，也面臨盈利可持續性的「考驗」。

油煤價差走闊 盈利窗口打開

10月以來，國際油價「高位再上臺階」。受中東局勢緊張和原油供應中斷擔憂影響，新華財經行情數據顯示，10月布倫特主力合約最高觸及117.45美元／桶，月漲幅約14%。

不過，油價高企，對於國內煤化工而言，其經濟性優勢日益展現。行業測算顯示，煤制烯烴盈虧平衡油價約45至50美元／桶，煤制油約55至65美元／桶，煤制天然氣約60至70美元／桶。國投證券測算，布倫特原油站上100美元／桶后，煤制路線相對油制路線的成本優勢可擴大到30%以上。

一位市場人士表示，受中東戰事影響，油煤比升至十年高位，能源價格體系正經歷「油氣貴、煤炭廉」的重構。如10月20日市場數據顯示，煤制烯烴單套裝置成本約8417元／噸，油制路線約10165元／噸，價差1748元／噸。

對於行業而言，高油價則直接轉化為相關上市公司業績。寶丰能源三季報顯示，前三季度營業收入470.88億元，同比增長32.47%；歸母淨利潤143.17億元，同比增長59.97%，煤制烯烴量價齊升是核心支撐。中國神華三季報顯示，前三季度營業收入2960.31億元，同比增長9.0%；歸母淨利潤444.03億元，同比增長3.8%，其中煤化工分部利潤總額31億元，上年同期虧損9億元，扭虧為盈，油品銷量同比增長258%。中煤能源前三季度營業收入1156.36億元，同比增長4.6%；歸母淨利潤127.49億元，同比增長2.1%，三季度單季營收同比增長17.6%。

中國工程院院士，中國煤炭科工集團首席科學家王國法表示，煤化工提供大量基礎化產品，有效保障了我國的能源安全、糧食安全、產業鏈供應穩定，是我國石化原料多元化的重要路線之一。油價高位運行以后，加上國家管網改造等利好，裝置負荷同步回升。

行業數據顯示，2021至2025年，國內煤化工總產量從5.88億噸增至6.65億噸，增幅13%，產能利用率由79.6%升至87.2%，煤制烯烴產能利用率處高位，部分龍頭超負荷運行。這一趨勢在2026年得以延續。如寧夏煤業7月完成大檢修后即滿負荷運行，日產量突破3.7萬噸創歷史新高。寶丰能源內蒙古煤制烯烴項目持續滿負荷，前三季度聚乙烯、聚丙烯銷量同比分別增長18.78%和16.92%。

千億級擴產競逐 低碳約束同步加碼

盈利窗口打開，疊加能源安全戰略考量，一些企業紛紛開始擴產潮。

公開報道顯示，在榆林，兩個「千億級」項目已全面開工。國能榆林化工循環經濟煤炭綜合利用項目合計總投資約1500億元，其中化工項目投資約798億元，以煤直接液化為主線，產品定位煤基特種燃料和煤基生物可降解材料，並配套建設300萬噸／年CCUS項目、2900MW新能源項目等，已於2025年9月開工建設，計劃「十五五」中期建成投產。陝煤集團榆林化學1500萬噸／年煤炭分質清潔高效轉化示範項目二期，總投資1760億元，規劃生產聚烯烴、EVA、聚酯、聚碳酸酯等4大類36種高端化工產品，預計2027年底全面建成投產，每年可減少碳排放931萬噸。

此外，中煤榆林煤炭深加工基地項目投資238.88億元，計劃年內試運行；中國神華包頭煤制烯烴升級示範項目投資171.5億元，建成后聚烯烴產能由60萬噸升至135萬噸，計劃2026年底投產；陝西時代能源化工有限公司400萬噸／年煤炭間接液化項目一期200萬噸／年高低温費託耦合制清潔能源示範項目，今年9月1日正式啟動環境影響評價第一次公衆參與公示。

擴產意願之強，從企業表態可見一斑。值得關注的是，此輪擴產並非簡單「上規模」，而是將能源安全與低碳轉型綁定推進。如國能榆林循環經濟項目在「雙碳」約束下，新上項目普遍配套低碳裝置，源頭減碳、過程降碳、末端固碳成為硬約束。

北京大學能源研究院院長金之鈞認為，「十五五」時期碳價提高勢在必行，目前全國碳價約100元／噸，2030年可能提高至300元／噸左右，CCS成本約300元／噸，唯有提高碳價才能平衡能源安全與碳達峰目標。

「當前國際油價波動背景下，煤化工迎來新發展機遇」。四川大學教授、先進高分子材料全國重點實驗室主任王玉忠指出，近年來備受關注的PGA（聚乙醇酸／聚乙交酯）和聚草酸乙二醇酯等可降解聚酯材料已實現技術突破，但推廣應用仍面臨挑戰。部分產品仍存在技術障礙，能否實現工業化、規模化生產，還需經受市場檢驗。

高投入之后 盈利持續性之考

擴產潮起，隱憂並存。業內人士普遍認為，高油價不會長期存在，一旦地緣局勢緩和、油價回落至盈虧平衡點附近，成本優勢將收窄。

與此同時，油價上漲亦帶動原料煤價格上行。典型的如寶丰能源三季度歸母淨利潤環比下降24.36%，主因煤價上行、成本抬升，聚烯烴均價環比亦略有下滑。

此外，碳排放成本隨碳價抬升而上升，煤化工「高碳」屬性令未來盈利承壓。同時也可能存在大宗化工品過剩風險。

值得注意的是，面對「高投入之后如何保持盈利」的追問，一些煤化工頭部企業給出新發展路徑，核心是高端化、多元化、低碳化三路並進。

寶丰能源以規模與一體化對衝周期。該公司內蒙古300萬噸／年煤制烯烴項目2025年全面達產，烯烴總產能520萬噸／年，居國內首位；寧東四期計劃2026年底投產，屆時聚烯烴總產能達600萬噸，每年可實現600萬噸烯烴進口替代、逾3000萬噸石油進口替代。

國家能源集團煤化工板塊則選擇向高端材料要利潤。國家能源集團寧夏煤業建成涵蓋油、蠟、氣、材、精細化學品的五大類40種產品集群，噸煤用油價值提升7倍以上；國能榆林化工着力打造「煤-油化-新能源-新材料」一體化綜合能源創新示範基地。2026年上半年生產化工品約171萬噸，實現營業收入44.7億元、利潤6.9億元。寧夏煤業堅持「平急結合、油化並舉」，宜油則油、宜化則化，既保障能源安全，又提升綜合效益。

中國工程院院士，大連理工大學教授蹇錫高表示，依託煤化工低成本原料優勢，可有效降低高端工程塑料生產成本，打破海外技術壟斷，推動煤化工產業鏈向高端新材料領域延伸，賦能新材料產業高質量發展。

記者從部分企業瞭解到的情況看，「以氫換煤」，把綠氫耦合作為中長期盈利與降碳的「勝負手」，結合制氫等產業開展綠色轉型已成普遍選擇。如寶丰能源在寧東基地已形成3萬標方／小時綠氫、1.5萬標方／小時綠氧產能，所產綠氫純度達99.999%；國家能源集團寧夏煤業綠氫已接入合成氨裝置，替代傳統灰氫比例超30%，截至2026年6月30日累計消納綠氫超1916.2萬立方米，等效減排二氧化碳3.41萬噸；國能榆林化工產出的綠氫純度達99.99%，據測算，用1萬噸綠氫替代煤氣化變換過程產生的灰氫，可減少二氧化碳排放約20萬噸。

華泰證券研報測算，電解槽投資規模下降帶動綠氫成本降低后，綠氫耦合煤制烯烴的經濟性有望進一步凸顯。目前，綠氨、綠色甲醇等廣義氫能產品是全球能源變革的重要方向。

業內人士指出，煤化工「三化」絕非改造生產工序那麼簡單，而是從煤炭開採、化工加工到與新能源融合的系統性變革。在「十五五」規劃將其列為重點的背景下，煤炭正從單一燃料向燃料與工業原料並重轉變，煤化工由「規模擴張」轉向「提質增效」。這波高油價紅利能否轉化為穿越周期的能力，或將是這輪千億投資最終要回答的問題。