機構：白酒三季度營收降幅環比收窄，部分個股去庫周期走向尾聲，但整體利潤拐點未現

（來源：財聞）

部分個股去庫周期走向尾聲，但整體利潤仍在尋底，拐點未現。

11月4日，中銀證券發佈了一篇食品飲料行業的研究報告，報告指出，白酒3季度營收降幅環比收窄，大眾品利潤端承壓。

2026.10.19-2026.10.30食品飲料板塊漲跌幅+2.7%，在申萬一級行業中排名第2，其中烘焙食品、乳品板塊漲跌幅排名靠前。3季度白酒板塊營收及歸母淨利潤的同比降幅環比均有所收窄，龍頭業績穩健，區域酒企今世緣、迎駕營收及歸母淨利潤增速同比轉正。大眾品受原材料價格上漲，利潤端承壓，不同子板塊景氣不一。關注業績改善及高股息子行業龍頭。

市場回顧

2026.10.19-2026.10.30食品飲料板塊漲跌幅為+2.7%，漲跌幅在各行業中排名第2。子板塊中，烘焙食品、乳品漲跌幅排名靠前，分別為+6.4%、+5.2%，其他酒類、軟飲料漲跌幅排名靠后，分別為-10.7%、-9.9%。截至10月30日，白酒板塊估值（PE-TTM）為21.6X，食品飲料板塊估值（PE-TTM）為21.5X。

行業數據

7月以來，生鮮乳價格企穩，同比實現小幅上漲。截至10月23日，國內生鮮乳價格3.10元/公斤，環比持平，同比+2.0%。

截至10月30日，全國生豬出欄價4.62元/斤，環周-3.1%，同比-34.9%。全國豬糧比價4.21，周環比-0.22pct，同比-1.32pct。10月30日，我國白羽肉雞主產區平均價為6.36元/公斤，周環比持平，同比-10.30%。2026年10月我國鴨肉市場批發價為6.50元/千克，環比-2.99%，同比-10.96%。

國家統計局數據顯示，2026年1-9月，中國規模以上企業累計啤酒產量2894.7萬千升，同比下降6.0%。其中2026年9月，中國規模以上企業啤酒產量278.8萬千升，同比下降7.8%。

主要觀點

3季度白酒板塊營收及歸母淨利潤的同比降幅環比均有所收窄，龍頭業績穩健，區域酒企今世緣、迎駕營收及歸母淨利潤增速同比為正。3Q26白酒板塊營收及歸母淨利增速分別為-10.1%、-13.0%，降幅環比收窄（2Q26白酒板塊營收、歸母淨利增速分別為-17.1%、-21.4%）。上市酒企內部表現分化，

（1）龍頭茅臺業績穩健，3Q26營收402.7億元，同比+3.1%，歸母淨利199.5億元，同比+3.8%，業績環比2季度明顯提速。從內部結構來看，茅臺酒表現穩健，系列酒在釐清渠道價值鏈后重拾增長（營收同比+22.1%）。渠道端來看，直營渠道在i茅臺放量及飛天提價共振下，延續高增（營收同比+40.3%）。傳統渠道受高附加值產品調整影響，3季度營收同比下降21.6%。參考百榮酒價，當前飛天批價穩定在1690-1700元左右，終端需求穩定。茅臺3季度業績表現遠超行業，基本走出底部，整體經營彰顯韌性。

（2）從供給周期來看，板塊業績於3Q24明顯放緩，隨后逐季降速並進入負值區間，至4Q25上市酒企業績下滑幅度逐季擴大，且從二三線酒企傳導至一線名酒，19家上市酒企出清節奏不一，業績分化較大。3Q26僅茅臺、今世緣、迎駕貢酒營收及利潤均實現正增長。在行業規模萎縮的背景下，酒企之間替代效應明顯，龍頭馬太效應明顯，關注具備份額提升邏輯的酒企。此外，結合雙節渠道調研及上市酒企報表出清幅度，品牌名酒從2025年的被動去庫到今年主動去庫且目前已基本實現清庫存。因此建議關注在春節旺季提振下，報表端出清徹底，即將轉正的品牌酒企。

（3）短期來看，白酒龍頭賬面貨幣資金充裕，現金流支撐+分紅承諾+業績下探空間有限等因素共振，共同構成龍頭白酒紅利資產屬性。

大眾品受原材料價格上漲，利潤端承壓，不同子板塊景氣不一。關注業績改善及高股息子行業龍頭。大眾品子行業較多，收入端來看，啤酒、軟飲料、肉製品板塊營收增速為負，利潤端僅休閒食品利潤增速為正，其他子板塊利潤增速均為負值區間。

（1）啤酒：3Q26啤酒板塊營收、歸母淨利增速分別為-4.2%、-12.4%，上市啤酒企業中僅燕京啤酒營收、歸母淨利均實現正增長（+2.3%、+10.2%），惠泉啤酒作為福建區域型酒企，在產品結構升級推動下，利潤增速為+14.0%。受多雨天氣擾動，行業需求疲軟，啤酒產量降幅環比2季度拉大，此外包材成本上漲及費用率抬升拖累整體利潤表現，板塊景氣偏弱。

（2）乳製品：3Q26乳製品板塊營收、歸母淨利增速分別為+0.2%、-7.5%。從上市公司業績來看，新乳業營收、歸母淨利均實現正增長，三元股份仍處於改革調整期，利潤端受外阜工廠關停影響較大，但液奶同比轉正。伊利液奶企穩，高分紅延續。乳製品板塊競爭趨緩，需求端表現平穩，盈利能力有望持續改善。

（3）餐供板塊：3Q26調味品板塊營收、歸母淨利增速分別為+4.1%、-8.7%。在餐飲需求承壓及大豆價格上漲背景下，海天味業利潤下滑幅度較大。中炬高新受基數影響，營收及歸母淨利潤同比均實現較快增長，但美味鮮營收增速僅為個位數。復調景氣高於基礎調味品，營收同比增速快於基礎調味品。3Q26速凍板塊營收、歸母淨利增速分別為+6.4%、-4.7%，速凍內部分化較大，龍頭安井收入及利潤均為雙位數增長，表現出一定的經營韌性。關注四季度終端提價傳導。

（4）休閒食品：3Q26休閒食品板塊營收、歸母淨利增速分別為+2.6%、+23.3%，其中受益成本紅利延續及新型渠道持續放量的洽洽食品、西麥食品業績彈性較高。其他品牌仍處於調整期，行業短期缺乏新品催化。

投資建議

資金避險需求驅動下，過去一個月，食品飲料板塊漲幅+7.1%，在31個申萬一級行業中排名第1。食品飲料板塊當前估值處於近十年曆史10%—13%分位區間，在市場風格轉換背景下，處於歷史估值底部的消費板塊防禦屬性凸顯，板塊迎來增量資金配置需求。從10月已披露的宏觀經濟數據來看，內需依然偏弱，居民消費意願不強，亟需政策端發力的預期增強。從業績端來看，3季度板塊內部結構分化，不同子行業景氣不一。

（1）白酒3季度營收及歸母淨利潤的同比降幅環比均有所收窄，部分個股去庫周期走向尾聲，但整體利潤仍在尋底，拐點未現。龍頭茅臺3季度業績穩健，已率先走出調整。區域酒企在縮量競爭背景下，一家的增長以另一家的下滑為前提，替代效應明顯。

（2）大眾品3季度成本端壓力顯現，各細分子行業表現分化。3季度，上游原材料漲價帶來成本端壓力，但龍頭自身阿爾法屬性突出，盈利水平穩健。具體來看：乳製品需求端平穩，在原奶價格7月步入上行周期以來，行業競爭趨緩，龍頭乳企毛銷差持續改善；速凍板塊景氣較高，但內部結構遷移，傳統類目米麪類產品承壓，烘焙及調製品營收增速較快。軟飲料及啤酒受天氣原因影響，板塊整體表現承壓。零食板塊，3季度享受成本紅利及新型渠道放量的品牌實現較高利潤彈性。傳統休閒零食品牌仍處於調整周期，缺乏新品催化。

當前關注兩條主線：

（1）業績層面從底部逐漸走出，步入去庫尾聲，有反轉預期的個股。建議關注古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒。

（2）佈局現金流穩健，供需格局改善，向下有股息率支撐，賠率佔優的龍頭個股，建議關注貴州茅臺、新乳業、頤海國際、海天味業、洽洽食品、伊利股份、西麥食品。

評級面臨的主要風險

需求復甦不及預期，原材料價格波動，市場競爭加劇，食品安全事件。