交銀國際：維持榮昌生物(09995)「買入」評級 目標價調整至128港元

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，維持榮昌生物(09995)「買入」評級，大幅上調2026年對外許可收入預測，上調2026年、下調2027-28年收入預測，主要反映對外授權交易收入的最新確認節奏，以及基於1-3Q業績對產品銷售預測的調整。由於對外許可業務利潤率顯著高於產品銷售，該板塊收入預測的上調直接帶動整體利潤預期大幅改善。基於DCF模型調整目標價至128港元，隱含97%潛在漲幅，短期內豐富催化劑有望驅動估值修復。

交銀國際主要觀點如下：

3Q26產品銷售提速，單季延續盈利

3Q26公司實現收入9.1億元(人民幣，下同)，同比+46%，其中國內地商業化銷售收入8.1億元，同比+33%。分產品看：1)泰它西普3Q26銷售收入5.5億元，同比+45%，主因SLE競爭優勢持續穩固、神免/gMG領域獲批后新患和銷售規模快速擴大，未來增長動力來自：a)IgA腎病及乾燥綜合症新適應症均於6月獲批、打開新增長空間，gMG適應症則繼續滲透目標市場;b)產品獲新版基藥目錄納入，未來有望進一步拓展基層醫院覆蓋。2)維迪西妥3Q26銷售收入2.7億元，同比+13%;其聯合特瑞普利單抗的一線尿路上皮癌適應症已於4月獲批，后續醫保談判結果及放量進展值得關注。截至3Q26末，泰它西普和維迪西妥的商業化團隊規模分別約900人/500人，年底至明年初將在泰它西普的腎科領域加大團隊配置。前三季度，中國內地商業化銷售毛利率為83.6%，同比基本持平;受益於產品放量帶來的規模效應，中國內地商業化銷售費用率同比-7.7ppts至40.5%;研發費用同比-22%，主因產品海外授權后相關臨牀支出減少。3Q26公司扣非歸母淨利潤0.74億元，繼2Q后基礎業務繼續達成單季度盈利。管理層預計4Q26整體經營將延續良好態勢，並對實現全年基礎業務盈虧平衡的目標有信心。

2027年核心管線全球開發進入收穫期

1H27公司有望迎來三項重磅讀出：泰它西普gMG全球III期頂線數據(合作伙伴Vor Bio主導，計劃4Q27提交BLA)、泰它西普oMG中國內地III期數據，及維迪西妥聯合K藥1LUC全球III期數據(合作伙伴輝瑞主導，隨后申報BLA)。RC1481LNSCLC全球III期即將首例入組，2027年有望實現1LCRCII/III期的II期部分數據讀出和與艾伯維ADC聯用的II期研究推進。公司還計劃在2027年推動多款雙抗ADC、三抗ADC、雙載荷ADC和TCE新分子申報IND進入臨牀。