華創證券：維持九毛九(09922)「推薦」評級 目標價1.25港元

智通財經APP獲悉，華創證券發佈研報稱，維持九毛九(09922)「推薦」評級，預測26/27/28年歸母淨利潤為1.44/2.05/2.48億元，當前市值對應PE分別為7/5/4x，考慮到公司同店恢復改善，參考可比公司及流動性折價，給予27年7倍PE，目標價1.25港元。太二內地同店持續增長、「鮮活」模式加速落地，是當前公司經營修復的主要亮點;國慶期間太二進一步改善、九毛九新模型表現向好，為后續恢復提供積極信號。

華創證券要觀點如下：

事項

九毛九發佈2026年第三季度最新營運表現公告，主要品牌經營表現分化。太二自營門店同店為正;慫火鍋與九毛九品牌自營門店同店仍承壓。門店結構方面，優化品牌佈局的同時持續推進太二「鮮活」模式升級和九毛九新模型。

太二內地同店延續修復，品牌及區域表現分化

2026Q3太二內地自營門店同店日均銷售額同比增長10.4%，但受其他區域同店同比下降17.4%拖累，太二整體同店增速為5.1%，低於上半年的7.4%。慫火鍋同店同比下降26.8%，降幅較上半年的22.9%擴大，經營調整成效仍待觀察;九毛九品牌同店同比下降11.4%，與上半年基本持平。

太二客流提升帶動同店增長，人均消費保持相對穩定

2026Q3太二自營門店翻檯率為3.8次/天，其中中國內地3.8次/天、其他區域3.7次/天;慫火鍋與九毛九自營門店分別為2.0次/天、2.3次/天。人均消費方面，太二自營門店為73元，其中中國內地66元、其他區域151元;慫火鍋與九毛九自營門店分別為104元、58元。太二內地人均消費保持相對穩定，內地同店增長主要由客流改善驅動，反映產品及門店模型調整對消費吸引力的積極作用。

門店結構方面，集團持續優化品牌佈局

截至2026年9月末，集團共有門店584家(含加盟店)，較年初644家淨減少60家。其中，太二462家，較年初499家淨減少37家，包括自營439家、加盟23家;慫火鍋48家，較年初62家淨減少14家;九毛九59家，較年初63家淨減少4家，包括自營57家、加盟2家。其他品牌合計15家，較年初淨減少5家。公司在優化餐廳網絡的同時，持續推進太二「鮮活」模式升級。

「鮮活」模式持續迭代，國慶表現進一步改善

截至9月末，太二內地「鮮活」模式門店累計達358家，覆蓋90個核心城市，其中「6.0鮮活模式」已落地5家。國慶期間，太二內地同店日均銷售額同比增長17.8%，整體翻檯率超過5次/天，「鮮活」模式門店表現更優，顯示門店升級對經營修復具備積極作用。

九毛九新模型初見成效，推廣效果仍需驗證

國慶期間，「九毛九·山西菜館」可比門店同店日均銷售額同比實現雙位數增長，優於九毛九品牌整體表現，初步體現新模型改善經營的潛力。

風險提示：餐飲行業競爭加劇;新店模型推廣不及預期;食品安全問題。