高盛：Palantir Q3業績全面超預期，維持買入評級，並上調目標價至235美元

在Palantir發佈2026年第三季度財報后，GS的研究員Gabriela Borges於11月3日發佈報告，對其業績和前景進行更新分析。

報告的核心背景是：Palantir作為企業AI和主權AI領域的領先者，其增長和盈利能力持續超預期，但市場對前瞻性指標的放緩存在擔憂。高盛通過詳細的財報分析和試點案例，論證了短期合同期限縮短是前瞻指標波動的主要原因，並不代表需求減弱；相反，主權AI的興起為公司帶來了新的增長機遇，其強大的客户拓展能力和ROI轉化能力足以支撐未來多年高增長。因此，高盛維持買入評級，並將目標價上調至235美元，認為當前股價仍有31.8%的上行空間。

報告首先指出，3Q26財報表現強勁：總營收同比增長96%，加速於上季的93%，超出預期；營業利潤率62%，超預期約200個基點；EPS和自由現金流均超預期。公司上調了2026年全年營收和營業利潤率指引，顯示管理層信心。

然而，股價盤后下跌3%，高盛認為這主要因為市場聚焦於前瞻指標的走弱：USC TCV同比僅增長11%（上季153%），USC RDV增長79%（上季124%），cRPO增速88%（上季105%）。高盛認同這些指標確實放緩，但解釋稱這是因為主權AI客户傾向於使用短期合同以便快速部署和證明價值，而短於12個月的合同不計入RPO，TCV也受合同期限影響。這一解釋表明前瞻指標的下降可能是結構性因素而非需求惡化。

接着，高盛強調主權AI將是2027年企業AI轉型的下一個階段，而Palantir憑藉其強大的平臺能力和客户基礎，在這一領域處於有利位置。報告引用了關鍵指標：年度化USC ARPC達到570萬美元，環比增長20%，同比增長90%，説明單客户收入貢獻大幅提升。同時，多個試點項目展現了顯著的擴展效應：一家全球運動用品公司ACV從160萬美元增至2100萬美元，一家家電公司從100萬美元增至1500萬美元，一家服裝公司從250萬美元增至1150萬美元。這些案例證明了Palantir能夠通過切實的ROI實現客户錢包份額的持續擴大。

基於以上分析，高盛上調了2026-2029年的營收和EPS預測，並上調12個月目標價至235美元（此前230美元），估值基於2029年GAAP EPS的60倍（維持），折現至未來四個季度（Q5-Q8）。高盛預計2026-2028年營收增速分別為92%、58%、46.1%，營業利潤率將從61.6%提升至64.0%，自由現金流利潤率保持高位。儘管不預期進一步加速，但認為增長能夠持續在非常高的水平，為2029年Street營收預期帶來20-35%的上行空間。

報告也指出了主要風險：軟件和服務供應商擴展前端部署（FDE）動作帶來的競爭、企業AI採用和客户擴展放緩、以及國會潛在變化影響美國新政府合同獲得率。但總體而言，高盛對Palantir的長期增長持樂觀態度，認為當前股價回調提供了良好的買入機會。

主要觀點

3Q26業績全面超預期，增長加速至96%。Palantir 3Q26總營收23.13億美元，同比增長96%，高於上季的93%，超出華爾街預期6%。其中商業部門營收11.70億美元，同比增長114%；政府部門營收11.50億美元，同比增長82%。營業利潤率62%，超預期約200個基點；EPS為0.44美元，超預期7%；自由現金流12.16億美元，超預期11%。公司同時上調2026年營收指引至超出華爾街預期5%，營業利潤率指引上調至約150個基點。強勁的業績和指引上調錶明公司在企業AI和主權AI領域的商業化進程加速，盈利能力持續增強。

前瞻指標走弱引發市場擔憂，但合同期限縮短是主因。儘管業績超預期，公司股價盤后下跌3%，主要因為前瞻性指標放緩：USC TCV為15億美元，同比增長11%，遠低於上季的153%；USC RDV為65億美元，同比增長79%，低於上季的124%；cRPO增長從105%降至88%。Palantir解釋部分原因是合同期限縮短，尤其是主權AI客户越來越多地採用短期合同以便快速部署和證明價值。短於12個月的合同不計入RPO，TCV也受合同期限和續約/擴展組合影響而波動。這一解釋有助於緩解市場對需求放緩的擔憂，但后續能否轉化為長期合同至關重要。

主權AI將成為2027年企業AI轉型的下一個階段，Palantir佔據優勢地位。我們認為Palantir在主權AI領域定位極佳，這將是2027年企業AI轉型的下一波浪潮。關鍵在於將短期合同轉化為長期承諾，而Palantir過去已成功實現這一轉化。年度化USC ARPC達到約570萬美元，環比增長約20%，同比增長90%，顯示單客户收入貢獻顯著提升。近期試點項目ACV擴展5-15倍，例如一家全球運動用品公司從160萬美元增至約2100萬美元，一家家電公司從100萬美元增至1500萬美元，一家服裝公司從250萬美元增至1150萬美元。這些案例證明了切實的ROI能夠推動更廣泛部署和錢包份額的持續擴大，為未來增長提供支撐。

增長動能可持續，預計驅動2029年Street營收預期有20-35%上行空間。儘管我們不預期進一步加速，但相信未來幾個季度增長可維持在非常高的水平，從而驅動2029年Street營收預期有20-35%的上行空間。我們上調2026-2029年營收預測至85.91億、135.71億、198.25億、263.99億美元，同時上調EPS預測。我們維持買入評級，並將12個月目標價從230美元上調至235美元，基於2029年GAAP EPS的60倍（維持），折現至未來四個季度（Q5-Q8）。預計2026-2028年收入增速分別為92.0%、58.0%、46.1%，營業利潤率從61.6%逐步提升至64.0%，盈利能力持續增強。