電話會總結 ｜ Knife River(KNF)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Knife River Corporation 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績 **整體業績：** - **營業收入（Revenue）**：12.756億美元，同比增長6%，主要受瀝青鋪路活動增加和骨料需求上升驅動。 - **淨利潤（Net Income）**：1.379億美元，同比下降4%，主要受承包服務業務利潤率壓縮影響。 - **調整后EBITDA（Adjusted EBITDA）**：2.717億美元，與上年同期基本持平；調整后EBITDA利潤率從22.7%下降至21.3%（同比下降140個基點）。 **分業務板塊業績：** - **骨料（Aggregates）**： - 毛利率29.6%，同比改善240個基點（為公司近期歷史最高水平），受益於價格上漲及可變生產成本下降5%。 - 銷量1270萬噸，同比增長10%（其中內部銷量增長13%，第三方銷售增長8%）。 - 平均售價19.59美元/噸，報告口徑同比增長4.3%，調整產品結構后增長5.9%。 - 骨料已成為公司單季及年初至今毛利貢獻最大的產品線。 - **商品混凝土（Ready-Mix）**： - 價格201.90美元/立方碼，較上年196.43美元有所上升。 - 銷量130萬立方碼，略有增長（受德州和蒙大拿州收購支撐，但西部住宅及商業需求下降部分抵消）。 - 毛利率因地理和終端市場結構因素同比下降。 - **瀝青（Asphalt）**： - 銷量340萬噸，同比增長高個位數（內部銷量增長10%，第三方銷量增長5%）。 - 毛利率同比下降，主要因鋪路工程競爭加劇及投入成本上升。 - 年初至今可變生產成本下降7%。 - **能源服務（Energy Services）**： - 毛利率18.9%，較上年22.7%下降，主要因材料投入成本上升及特定市場銷量下降。 - **承包服務（Contracting Services）**： - 收入6.046億美元，同比增長9%，受各運營板塊鋪路活動增加驅動。 - 毛利率8.5%，較上年11.5%下降（同比下降約300個基點），主要因招標機會減少及核心市場競爭加劇。 - 本季度將勞動力成本佔收入比例降低了120個基點。 **訂單與資本狀況：** - **訂單儲備（Backlog）**：8.572億美元，同比下降14%，反映收入確認加快及俄勒岡州、愛達荷州資金延迟。 - **淨槓桿率（Net Leverage）**：2.9倍，高於2.5倍的長期目標。 - **流動性（Liquidity）**：5.66億美元，含現金及現金等價物1.18億美元。 - **SG&A費用**：本季度同比增加440萬美元（其中280萬美元來自過去一年完成的收購），佔收入比例為5.8%。 - **資本支出**：本季度投入3700萬美元用於維護與改善資本，2100萬美元用於南達科他州骨料擴建項目及其他增長投資。 ## 2. 財務指標變化 - **營收**：同比增長6%至12.756億美元。 - **淨利潤**：同比下降4%至1.379億美元。 - **調整后EBITDA**：2.717億美元，同比基本持平；利潤率同比下降140個基點（22.7%→21.3%）。 - **骨料毛利率**：同比改善240個基點至29.6%；自EDGE計劃啟動以來累計改善超過530個基點。 - **骨料銷量**：同比增長10%；骨料售價報告口徑同比增長4.3%、調整后增長5.9%。 - **承包服務毛利率**：從11.5%降至8.5%，為本季度最大利潤率壓縮來源。 - **能源服務毛利率**：從22.7%降至18.9%。 - **訂單儲備**：同比下降14%，但環比（二季度末至三季度末）訂單毛利率出現五個季度以來首次回升。 - **骨料可變生產成本**：同比下降5%；瀝青可變生產成本年初至今下降7%；水泥成本年初至今下降5%。 - **淨槓桿率**：2.9倍，高於目標值2.5倍。 - **經營現金流對EBITDA轉化率**：全年約為55%（管理層口徑）。 *注：以上數據主要基於非GAAP指標（如調整后EBITDA）及GAAP財務數據，反映公司過往經營表現。*

業績指引與展望

• 全年營收指引：公司將全年營收預期更新為33.75億至34.25億美元，反映市場動態變化及項目延迟的影響。

• 全年調整后EBITDA指引：預期為4.75億至5.05億美元，已計入更高的燃料成本及競爭性市場環境的影響；該區間假設下半年為正常天氣與經濟條件，且不包含潛在收購的影響。

• 第四季度隱含指引：按全年指引推算，第四季度調整后EBITDA區間約為9500萬至1.25億美元（去年同期約1.19億美元）。達到高端需依靠11月至12月的有利天氣、德州兩大項目鋪裝進度加快，以及年底項目收尾時的質量獎金、燃油及油價調價條款的結算貢獻；低端則對應提前入冬及項目延迟。管理層指出，歷史上第四季度承包服務的毛利率通常高於第三季度及全年平均水平。

• 骨料（Aggregates）全年指引：預計銷量增長高單位數至低雙位數，價格增長中單位數，毛利率擴張至少150個基點。

• 預拌混凝土（Ready-Mix）全年指引：由於第三季度銷量低於預期，全年銷量增長預期下調為高單位數至低雙位數。

• 瀝青（Asphalt）全年指引：全年銷量預期增長高單位數至低雙位數，內部銷量受承包鋪裝活動增加支撐增長10%。

• 承包服務（Contracting Services）毛利率指引：預計下半年毛利率為8%至9%，低於去年同期水平，主要受競爭加劇、燃料成本上升及項目延迟等暫時性逆風影響。

• 資本支出指引：全年維護及改良資本支出預期為營收的5%至6%，收購及有機增長投資將在此範圍之外額外投入。

• SG&A（銷售及管理費用）指引：全年SG&A佔營收比例預期與2025年相當（第三季度為5.8%）；隨着Sharper EDGE舉措推進，未來預計SG&A佔營收比例將下降。

• Sharper EDGE投資計劃：未來三年計劃投入超過1.25億美元資本（以骨料業務為主，覆蓋約23個骨料場點），目標是將骨料每噸毛利提升約1美元，預計逐年帶來遞增效益。

• 南達科他州骨料擴建項目：預計2027年上半年投產，每年可為區域市場新增超過100萬噸產能，且利潤率高度增厚。

• 淨槓桿率與去槓桿展望：第三季度末淨槓桿率為2.9倍，高於2.5倍的長期目標；預計年底前繼續去槓桿，收於略高於2.5倍的水平；為合適的有機或併購項目，公司願意暫時將槓桿率提升至接近3倍，並預期可快速回落至2.5倍。

• 流動性與現金流展望：期末流動性為5.66億美元（含1.18億美元現金），支持增長優先事項；全年經營現金流對EBITDA的轉化率預計接近55%。

• 2027年展望（初步）：管理層預計骨料價格將延續健康上升通道，需求環境持續強勁（受數據中心、電力、軍事支出及非住宅項目支撐），疊加成本控制與生產效率提升舉措，對2027年持樂觀態度；更詳盡的長期財務目標將在未來幾個月的投資者日公佈。

分業務和產品線業績表現

• 骨料（Aggregates）業務表現最為亮眼，實現公司近年來歷史最高毛利率29.6%，同比提升240個基點，已成為公司季度及年初至今毛利潤的最大貢獻來源。骨料銷量1270萬噸，同比增長10%，其中內部銷量增長13%（受益於垂直整合模式下的鋪路活動拉動），第三方銷售增長8%（受數據中心和電力項目需求支撐）；骨料報告口徑售價每噸19.59美元，同比增長4.3%，調整產品結構后增長5.9%；單噸可變生產成本連續三個季度下降（本季度下降5%），工廠運行時間提升4%。全年指引：銷量增長高個位數至低雙位數，價格增長中個位數，毛利率擴張至少150個基點。南達科他州骨料擴建項目預計2027年上半年投產，每年為區域市場增加超100萬噸供應，利潤率高度增厚； ；

• 承包服務（Contracting Services）業務面臨最大壓力，收入6.046億美元，同比增長9%（受各運營板塊鋪路活動增加驅動），但毛利率從去年的11.5%降至8.5%，主要因招標數量減少（尤其是俄勒岡州等高利潤市場）及核心市場競爭加劇。公司通過調整投標策略（如Mountain板塊側重瀝青鋪路和材料拉動，使該板塊瀝青銷量增長近60%）、精簡施工隊伍（勞動力成本佔收入比下降120個基點）來緩解壓力。積壓訂單8.572億美元，同比下降14%，反映收入確認加快以及俄勒岡、愛達荷等市場資金延迟導致招標機會減少。公司表示下半年承包毛利率預計為8%-9%，且積壓訂單利潤率五個季度以來首次環比改善； ；

• 材料類產品線整體銷量增長、承壓各異：預拌混凝土（Ready-Mix）銷量130萬立方米小幅增長（受得州和蒙大拿州收購支撐，但西部住宅和商業需求下降抵消部分增長），售價每立方米201.90美元（同比提升，受益於銷售培訓和動態定價），但毛利率因地域和終端市場結構而下滑，年初至今水泥成本下降5%；瀝青（Asphalt）銷量340萬噸增長高個位數（內部銷量增長10%，第三方銷量增長5%），年初至今可變生產成本下降7%，但毛利率因鋪路競爭加劇和投入成本上升而下降；能源服務（Energy Services，液態瀝青）毛利率從去年22.7%降至18.9%，主要因特定市場銷量下降及原材料投入成本上升，但仍對公司整體利潤率有增厚作用。公司通過"Sharper EDGE"計劃推動運營、商業及組織三方面改善，計劃未來三年投入超1.25億美元資本（主要用於約23個骨料基地的工廠改造和自動化），目標提升骨料單噸毛利約1美元。

市場/行業競爭格局

• 競爭加劇直接壓縮承包服務（Contracting Services）利潤率，該業務毛利率從去年同期的11.5%大幅下滑至8.5%，淨利潤同比下降4%。核心原因是關鍵市場（如俄勒岡州、愛達荷州）的招標項目（bid lettings）減少，而競爭對手數量維持不變甚至略增，形成"僧多粥少"的投標室（bid room）競爭態勢，導致中標價格承壓。

• 招標機會萎縮是競爭格局惡化的核心外部因素：愛達荷州全年招標量下降近40%，德州招標量下降25%，俄勒岡州因資金放緩佔公司收入比重從24%降至17%（下降約740個基點）。部分州級交通部門（DOT）可能為向國會施壓以推動聯邦《地面交通法案》（BUILD America 250）重新授權而刻意放緩招標，加劇了短期市場供給不足和競爭激烈程度。

• 公司依託垂直整合（Vertical Integration）模式構建差異化競爭優勢，在投標日擁有多種中標路徑：既可作為總承包商或分包商競標，也可直接向競爭對手銷售骨料（aggregates）和熱拌瀝青（hot mix asphalt）。當承包業務競爭過於激烈時，公司通過提升第三方材料銷售（本季度骨料第三方銷售增長8%）來規避低價競爭，將競爭重心轉向高利潤率的上游材料業務。

• 骨料業務成為公司對抗競爭、提升盈利的核心壁壘：本季度毛利率提升240個基點至29.6%（創公司近期歷史新高），受益於內部拉動（internal pull-through）、數據中心和電力項目需求、以及5.9%的組合調整后提價能力。公司計劃三年內投入1.25億美元（Sharper EDGE計劃）用於約23處骨料廠的重構與自動化，目標每噸骨料毛利再提升約1美元，並通過南達科他州擴產項目（2027上半年投產，年增超100萬噸）以高利潤率鞏固區域市場地位。

• 行業需求長期支撐仍然穩固，有助於緩解競爭壓力：公司15個州的覆蓋範圍內仍有約32%的IIJA（基礎設施投資與就業法案）資金尚未支出，多數州DOT預算接近歷史高位，疊加數據中心、電力、半導體等大型私營項目及軍事項目需求（如夏威夷珍珠港、北達科他空軍基地），為公司提供了在公共與私營工程間靈活切換的能力，增強了應對區域競爭波動的韌性。

• 公司憑藉在中型市場的聲譽和"首選收購方"（acquirer of choice）地位，在高度分散（highly fragmented）的垂直整合市場中保持活躍的併購管線。儘管當前淨槓桿為2.9倍（高於2.5倍的長期目標），但憑藉5.66億美元流動性，公司仍有能力通過併購整合進一步鞏固區域市場份額和競爭地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 承包服務業務利潤率顯著承壓：合同服務毛利率從去年同期的11.5%下降至8.5%，主要源於競標機會減少（bid lettings）以及核心市場競爭加劇，導致投標空間（bid room）被壓縮。公司整體淨利潤同比下降4%，調整后EBITDA利潤率從22.7%降至21.3%。

• 多個關鍵市場的公共資金延迟與競標機會減少：俄勒岡州、愛達荷州等市場因資金放緩導致項目招標大幅減少（愛達荷州招標量年內下降近40%，得克薩斯州下降25%），直接拖累在手訂單（backlog）同比下降14%至8.572億美元，並影響未來收入能見度。

• 俄勒岡州市場收入佔比大幅萎縮：作為公司最重要的州，俄勒岡收入佔比在兩年內從24%下降至不足17%（下滑約740個基點），主要受州級資金放緩拖累，對公司整體營收和EBITDA利潤率構成明顯壓力，且州資金問題何時解決仍存不確定性。

• 燃料及原材料成本上升帶來的侵蝕：第三季度柴油價格上漲約40%，公司年耗柴油約2500萬加侖，雖通過燃油附加費和DOT成本調整條款回收了大部分直接成本，但對銷貨成本（COGS）及混凝土、瀝青等重型散裝材料的間接成本影響仍存在滯后，難以完全回收。

• 聯邦基礎設施資金的不確定性：IIJA資金仍有約32%未支出，公司高度依賴BUILD America 250法案（地面交通法案重新授權）的通過以提供州級預算確定性。雖管理層表達樂觀，但重新授權的具體時間仍存不確定性，部分州DOT可能有意放緩招標以向國會施壓。

• 項目延期對業績造成時間性拖累：得克薩斯州6號及190號公路項目、夏威夷珍珠港P-209混凝土供應項目等因施工排期、天氣及工程許可等原因延迟，導致原預期的EBITDA貢獻和骨料庫存消化后移，影響第二、三季度業績。

• 預拌混凝土及能源服務業務面臨需求與成本壓力：預拌混凝土因西部住宅和商業需求下降，第三季度銷量低於預期；能源服務（液體瀝青）毛利率從22.7%降至18.9%，主因特定市場銷量下降及原材料投入成本上升，過去兩年持續承壓。

• 淨槓桿率高於長期目標：季末淨槓桿率為2.9倍，高於2.5倍的長期目標，公司計劃在年底前降槓桿至略高於2.5倍的水平。同時為抓住併購和有機增長機會，公司表示願暫時將槓桿率提升至接近3倍，存在一定財務靈活性約束。

• 需求復甦高度依賴外部環境配合：管理層雖將當前困境定性為"暫時性"（transitory）周期，但承認利潤率回升和訂單重建在很大程度上取決於聯邦資金確定性、DOT招標恢復及州級資金落實，公司自身可控範圍有限。

• 新戰略舉措的執行與回報存在不確定性：Sharper EDGE計劃需在未來三年投入超1.25億美元資本，預期每噸骨料毛利提升約1美元，但具體財務目標尚待投資者日披露，且大規模資本部署、工廠改造、自動化及AI轉型的實際落地效果和投資回報仍有待驗證。

公司高管評論

• 根據Knife River 2026年第三季度業績會實錄，以下是對公司高管發言、情緒判斷及口吻的事實性摘要： **1. Brian Gray（總裁兼首席執行官）：整體口吻積極，承認短期挑戰但強調長期信心。** - 開場將本季度表現定性為"富有韌性"（resilience），由骨料業務的大幅改善引領。 - 對骨料業務創第三季度紀錄表示"特別滿意"（especially pleased），強調毛利率提升240個基點至近30%。 - 多次將當前的外部阻力（市場動態、項目延期、燃油成本上漲）稱為"暫時性的"（transitory），並表示"我們以前見過類似周期，併成功度過"。 - 介紹Sharper EDGE計劃時語氣充滿熱情（"excited"），強調擁有"清晰的路線圖"和"可控的行動"。 - 談及俄勒岡州時表現出信心，身為俄勒岡人表示"完全有信心"該州將走出融資困境，並指出俄勒岡EBITDA利潤率仍超過20%。 - 對聯邦交通法案重新授權（BUILD America 250）表示"完全預期會通過"，稱"他們必須完成，且有全力支持"，不願猜測具體時間但表達"堅定信念"。 - 結束語強調"不應將短期挑戰與公司長期潛力混淆"，並稱公司有"多條路徑"實現EBITDA和利潤率增長。 - 反覆強調"控制我們能控制的事情"（controlling what they can control），語氣務實而堅定。 **2. Nathan Ring（首席財務官）：口吻平衡偏謹慎，承認利潤率壓力但強調財務穩健。** - 認同Brian的"韌性"定性，強調材料產品線銷量高於去年。 - 坦承承包服務業務受"暫時性阻力"（transitory headwinds）影響最大，直接指出競爭性市場條件、燃油成本上漲和項目延期導致了顯著的利潤率壓縮。 - 對骨料業務表示"滿意"（pleased），稱其成為毛利潤最大貢獻來源。 - 對Ready-Mix業務表述偏謹慎，承認第三季度銷量"低於預期"（below our expectations），並相應下調全年銷量指引。 - 承認承包服務毛利率從11.5%降至8.5%，歸因於高利潤市場（如俄勒岡）投標機會減少和其他市場競爭加劇。 - 承認積壓訂單下降14%，解釋部分源於收入確認增加，部分源於俄勒岡和愛達荷州的融資延迟。 - 下調全年收入和調整后EBITDA指引，以反映市場動態和項目延期。 - 對資產負債表態度積極，強調流動性5.66億美元、淨槓桿2.9倍將向年底去槓桿至"略高於2.5倍"，表示有能力支持增長。 - 補充指出承包服務第四季度歷史上毛利率通常高於第三季度，暗示有上行機會，語氣略顯樂觀。

分析師提問&高管回答

• # Knife River Corporation 業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析師關注焦點與管理層迴應 **1. 分析師提問（Brent Thielman, Oppenheimer）：** Sharper EDGE計劃在哪些市場或區域對推動利潤率提升更具影響力？無論市場環境如何，業務中仍有哪些易獲取的改善空間？ **管理層回答（Brian Gray）：** Sharper EDGE影響全部四個業務板塊，公司已明確識別出具體機會，計劃未來三年部署1.25億美元資本。該計劃高度聚焦骨料業務，大部分資本將投入已識別的約23個骨料基地進行工廠改造和降本。商業卓越和組織層面（約一年前啟動，聚焦精簡內部流程、降低SG&A）也很重要。更多具體財務目標將在即將舉行的投資者日公佈。 --- **2. 分析師提問（Brent Thielman）：** 承包服務今年表現較差，這些改善舉措能否在明年將該板塊利潤率恢復到兩位數水平，還是需要更多市場配合？ **管理層回答（Brian Gray）：** 需要市場配合，但對公司服務和產品需求強勁。隨着預計明年初通過的BUILD America 250法案及各州兩黨支持，需求穩固。近期招標機會的減少是周期性的，公司將走出該周期。公司擁有AI工具輔助估算員發掘高利潤率線索，並能在公共和私營項目間靈活切換。值得注意的是，第三季度末積壓訂單利潤率環比第二季度首次（連續五個季度以來）回升，方向正確。 --- **3. 分析師提問（Kathryn Thompson, Thompson Research Group）：** 地理組合及其對盈利（尤其是利潤率）的影響？Oregon目前狀況及過去幾年的變化？ **管理層回答（Brian Gray）：** 區域組合確實影響了全年整體EBITDA利潤率。Oregon是公司十多年來最大的州（收入和EBITDA），過去三年EBITDA利潤率均超過20%，本季度同比還有提升。但過去兩年州資金大幅放緩，Oregon佔總收入比重從2024年的約24%降至目前不足17%（下降約740個基點）。好消息是公司此前經歷過此類資金問題，有信心渡過難關，且團隊正主動控制可控因素——調整人員規模、向其他承包商銷售材料，因此本季度利潤率反而提升。 --- **4. 分析師提問（Kathryn Thompson）：** 是否看到各州DOT為在聯邦公路法案重新授權前製造緊迫感而放緩招標？這是否解釋了積壓訂單情況？ **管理層回答（Brian Gray）：** 這確實能解釋積壓訂單下降14%的原因。公司已注意到招標機會減少（Oregon、Idaho招標下降近40%、Texas下降25%），可能是政治壓力或高通脹成本（DOT受燃油和油價上漲衝擊）所致。更少的招標加上同等或更激烈的競爭，造成了"投標空間"的市場動態，對第三季度承包利潤率產生較大影響。 --- **5. 分析師提問（Trey Grooms, Stephens）：** 為應對近期逆風采取的措施何時開始見效？在需求環境沒有重大變化的情況下，明年是否會看到改善？ **管理層回答（Brian Gray）：** 柴油方面已見成效，通過燃油附加費和DOT調價已收回大部分直接影響（年消耗約2500萬加侖，第三季度柴油價格上漲約40%），滯后的主要是間接成本。項目延期（如Pearl Harbor的P-209項目）的EBITDA將轉移至明年體現。市場動態方面，公司通過調整人員規模，承包服務的勞動力成本佔收入比重本季度下降了120個基點。根本解決之道是獲得聯邦基礎設施資金的確定性。 --- **6. 分析師提問（Trey Grooms）：** 從長期看，Sharper EDGE是否會在20%的長期利潤率目標基礎上實現增量提升？ **管理層回答（Brian Gray）：** Sharper EDGE是EDGE努力的延續。自EDGE啟動以來，骨料利潤率已提升超500個基點。1.25億美元投資將主要針對骨料運營，預計將帶來每噸約1美元的增量毛利提升。南達科他州擴建項目將於明年上半年投產，利潤率高度增厚。這是實現長期目標的多條路徑之一。 --- **7. 分析師提問（Garik Shmois, D.A. Davidson）：** 如何平衡積壓訂單金額與利潤率？是否可能再次需要以利潤率換取積壓訂單增長？ **管理層回答（Brian Gray）：** 這是逐個市場分析的。以Mountain地區為例，公司有意獲取額外的瀝青鋪裝工作，雖然利潤率較低，但該地區本季度整體EBITDA同比增長10%。公司不必在每個市場都這樣做，將保持選擇性和紀律性。垂直整合模式提供多種中標方式（總包、分包、向競爭對手銷售熱拌瀝青或骨料）。 --- **8. 分析師提問（Garik Shmois）：** 對2027年骨料量價及下游業務的初步預期？ **管理層回答（Brian Gray）：** 定價的良好增長軌跡將持續，需求環境依然強勁。基礎設施評分仍為D+，兩黨支持。多數DOT預算處於接近歷史高位。此外還受益於軍事支出（夏威夷、Grand Forks空軍基地）和非住宅需求（數據中心、倉庫，如Bryan附近的大型項目）。對2027年感到振奮。 --- **9. 分析師提問（Sherif El-Sabbahy, Bank of America）：** 積壓訂單中的低利潤率工作將如何在未來幾個季度體現？ **管理層回答（Brian Gray）：** 重要的是積壓訂單利潤率連續五個季度以來首次環比改善。公司能夠靈活轉向私營工作，這也會有所幫助。根本解決方案仍是通過聯邦層面的長期重新授權法案。公司正進入11月至4月的最繁忙投標季。 --- **10. 分析師提問（Timna Tanners, Wells Fargo）：** 項目延期是否最終會推進還是可能被取消？給予你們信心認為是暫時性的依據是什麼？ **管理層回答（Brian Gray）：** 有三個具體項目延期（Texas State Highway 6、State Highway 190、夏威夷P-209）。積壓訂單中沒有任何項目因資金問題被取消或延迟——這些都是施工排期、天氣相關的延誤（如需在Pearl Harbor先完成打樁才能澆築水下混凝土），並非資金或不確定性問題。 --- **11. 分析師提問（Timna Tanners）：** 槓桿率略超目標區間，是否會暫停併購直到回到目標範圍？ **管理層回答（Nathan Ring）：** 資產負債表強勁，流動性達5.66億美元（含1.18億現金）。目前淨槓桿2.9倍，年底預計略高於2.5倍目標。公司願為合適的有機項目或併購暫時將槓桿推至接近3倍，前提是項目的現金流、回報和利潤率能快速使其回到2.5倍。經營現金流對EBITDA轉化率約55%，仍有良好條件把握機會。 --- **12. 分析師提問（Chris Ellinghaus, Siebert Williams Shank）：** 對重新授權的時機是否有任何擔憂？ **管理層回答（Brian Gray）：** 不擔心最終會完成，因為必須完成且有充分支持。行業協會已教育立法者，拖延會使成本呈指數級上升。不對時機做推測，但有充分信心會盡快通過。 --- **13. 分析師提問（Chris Ellinghaus）：** 對Oregon何時調整DOT預算有何最新判斷？ **管理層回答（Brian Gray）：** 他們正在積極行動——成立工作組、巡視全州、優先排序項目、重組部門。此事已進行數年，納税人和工程師都瞭解延誤的代價。預計明年初立法機構復會時將成為首要任務之一。 --- **14. 分析師提問（Rohit Seth, B. Riley）：** 第四季度指引區間（9500萬-1.25億美元）的高端、低端及中點情景？ **管理層回答（Brian Gray & Nathan Ring）：** 最大變量是天氣（去年第四季度天氣有利）。Texas兩個大項目的鋪裝排期已按中點假設。此外，年底結算項目可獲得質量獎金，以及燃油和油價調價的時點影響。歷史上第四季度承包服務毛利率實際高於第三季度和年初至今平均水平，這可能是高端的機會。 --- **15. 分析師提問（Rohit Seth）：** 關鍵州招標下降（過去12個月合同授予下降約16%）將影響第四季度和2027年上半年，如何看待2027年上半年的量？數據中心和私營工作是否足以抵消？ **管理層回答（Brian Gray）：** 未來三個月至關重要，是投標旺季的高峰。積壓訂單下降幅度與分析相符，但有時間彌補。公司有一些位於自家后院的大型非住宅私營項目正在供應材料，這使公司對明年（包括第四季度）材料量持續增長有較強信心。 --- **16. 分析師提問（Ivan Yi, Wolfe Research）：** 未來毛利率改善的驅動因素？定價還是降本更大？ **管理層回答（Brian Gray）：** 兩個槓桿都在發力。EDGE 1.0最顯著的利潤率擴張來自動態定價。但Sharper EDGE更側重成本結構方面（無論是后臺還是運營），所有產品線的針對性機會主要旨在提高產量、增強銷售能力，但主要以降低成本為目標。 --- **17. 分析師提問（Ivan Yi）：** 對Oregon州長競選及其對支出的預期影響有何看法？ **管理層回答（Brian Gray）：** 將密切關注該競選。兩位候選人都支持安全橋樑和平坦道路，對此無爭議。 --- ## 整體分析師情緒總結 本次業績會分析師情緒**謹慎中性偏積極**。分析師核心關切集中在三方面： - **承包服務利潤率壓縮**（競爭加劇、招標減少、燃油成本上升）； - **積壓訂單下降14%**及其對2027年上半年量的影響； - **聯邦公路法案重新授權與Oregon州資金**的時機不確定性。 管理層反覆強調當前逆風為**"暫時性/周期性"**，並以積壓訂單利潤率環比首次改善、勞動力成本佔比下降120個基點、骨料毛利率提升至29.6%等數據支撐自救成效，同時以Sharper EDGE（1.25億美元資本投入）、南達科他擴建及活躍併購管道作為中長期價值驅動。分析師對管理層執行力和垂直整合模式給予認可，但對外部需求復甦（聯邦及Oregon資金）仍持觀望態度。

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