超微電腦Q1電話會：毛利率環比回落不代表AI業務缺利潤，應收賬款周轉天數下降

智通財經APP獲悉，超微電腦(SMCI.US)於周二盤后公佈 2027 財年第一季度業績，並舉行了業績電話會議。

Q1營收 199.5 億美元，同比增長 298%，高於 FactSet 一致預期的 175.3 億美元;非 GAAP 攤薄每股收益 1.81 美元，預期 1.23 美元，GAAP 攤薄每股收益 1.75 美元。非 GAAP 毛利率 12.8%，高於公司此前 12.0%—12.5% 的預估值，但較上一季度的 17.6% 回落 4.8 個百分點，成為電話會最集中的追問點。財報發佈后，該股盤后一度上漲逾 7%，隨后擴大至約 10%。

首席財務官馬克·朗迴應稱，毛利率環比回落「並非 AI 平臺收入缺乏利潤率的證據」，反映的是哪些客户在哪個季度提貨;將第四季度與第一季度合併觀察，兩季營收約 311 億美元、非 GAAP 毛利率約 14.5%，同比提升約 5 個百分點。公司將 2027 財年營收目標由 650 億—720 億美元上調至 720 億—820 億美元，但同時預計下半年毛利率低於上半年。

本次電話會最集中的追問是毛利率的季度間劇烈波動。第一季度非 GAAP 毛利率 12.8%，較上一季度 17.6% 回落 4.8 個百分點，而 AI 解決方案收入佔比同期由 59% 升至 71%，市場因此關注大型 AI 訂單是否正在稀釋盈利能力。首席財務官馬克·朗對此正面反駁：「環比下滑並非 AI 平臺收入缺乏利潤率的證據，它反映的是哪些客户在哪個季度提貨。」他建議以兩個季度合併口徑觀察：第四季度與第一季度合計營收約 311 億美元、非 GAAP 毛利率約 14.5%，上年同期為 108 億美元和約 9.5%，即收入接近三倍、毛利率提升約 5 個百分點。他同時承認，全財年毛利率區間隱含下半年低於上半年，原因是 AI 收入佔比將向 70%—80% 區間上沿移動。摩根大通在預公告后的點評中已提示，本季毛利率較上季 17.6% 明顯回落，利潤率的可持續性仍是關注焦點。該股此前一個月累計下跌 27%，市場對 AI 資本開支效率的疑慮是主要背景。

馬克·朗在開場陳述中指出，第一季度約 23 億美元的收入對應原定於更早期間交付、因客户與數據中心就緒進度而順延的部署，剔除該部分后基礎營收約 176 億美元。他強調，全年營收區間並不假設這部分追趕性收入重演，區間反映的是基礎需求的持續環比增長，以及比 90 天前明顯更好的客户部署時間表可見度。

本季度一家大型數據中心客户貢獻 44% 的收入，而 2026 財年全年該比例為 28%;10-Q 同時顯示，兩家客户分別佔季末應收賬款的 49% 和 17%。馬克·朗解釋，這一集中度是 AI 基礎設施當前建設規模的產物，「今天一個單一部署的規模就可能超過我們一年前的單季營收」，預計在建設期內集中度將維持高位，隨企業與主權業務擴張而回落。他補充，季內遞延收入增加約 31 億美元，絕大部分為客户預付貨款，應收賬款周轉天數由 59 天降至 36 天，季內未錄得重大信用損失。

經營現金流仍為負，現金轉換周期縮短 52 天

第一季度經營活動淨流出 4.34 億美元，資本開支 4700 萬美元，自由現金流為負 4.81 億美元;2026 財年全年經營現金流為負 68 億美元。公司現金轉換周期由 149 天降至 97 天，單季改善 52 天，按第一季度的收入規模計，相當於少佔用約 100 億美元營運資金。其中存貨周轉天數改善 45 天至 74 天，應收周轉天數改善 23 天至 36 天，應付周轉天數則由 29 天縮短至 13 天，消耗約 30 億美元現金。季末現金及等價物 69 億美元，銀行借款與可轉債合計 86 億美元，淨負債 17 億美元，存貨 150.5 億美元。公司稱季末符合全部債務契約條款。

12 月前月產逾 8000 個機架，DCBBS 與軟件構成利潤抓手。梁見后稱，公司正在硅谷與臺灣擴建全自動化產能，並在亞洲與美國加快集裝箱式數據中心生產，目標是月產逾 8000 個機架，其中到今年 12 月液冷機架超過 4000 個。他反覆強調 DCBBS(數據中心模塊化解決方案)的商業價值：覆蓋從吉瓦級 AI 工廠到單集裝箱 POD 的部署，配合 SuperCloud Composer、Supermicro Datacenter Manager 與 Supermicro Operations Manager 三套軟件，以及新近擴建的全球現場服務組織，形成硬件、軟件與服務的捆綁。他將該組合視為毛利率回到雙位數區間的路徑;在問答中他補充，DCBBS 不只是硬件模塊，還包含軟件與服務，已成為公司的一種商業模式。

公司預計第二季度營收 195 億—215 億美元，毛利率 12.0%—12.5%，GAAP 攤薄每股收益 1.59—1.83 美元，非 GAAP 攤薄每股收益 1.66—1.90 美元。全財年營收目標由 650 億—720 億美元上調至 720 億—820 億美元，中值 770 億美元較原目標中值高出約 12%;全年毛利率指引為 11.8%—12.2%，隱含下半年低於上半年。馬克·朗明確，約束區間的不是需求、也不是產能，而是客户數據中心接收已生產設備的就緒速度與關鍵零部件供應，「當前整個行業 AI 建設的硬約束是土地、電力和數據中心殼體」。

迴應 AI 資本開支效率質疑，梁見后稱公司可直接解決客户 ROI 問題

針對投資者與市場專家近期對 AI 資本開支效率與投資回報的質疑，梁見后迴應稱，公司 30 余年專注美國本土服務器與存儲製造，具備競爭對手難以匹配的本土工程與製造基礎，疊加 DCBBS 的硬件、軟件與服務，可通過壓縮交付周期(TTD)、上線周期(TTO)、提升系統可用率與能效，「讓客户的資本投入比任何人都更快、更省錢地轉化為收入」。他同時披露，存貨與生產周轉時間已由約 100 天降至 74 天，目標是在未來數個季度進一步降至 50 天。

新任 CFO 首秀，稱將聚焦財務紀律與透明度

這是馬克·朗出任首席財務官后的首次電話會。他表示，自己長期從事科技基礎設施領域的財務工作，加入超微是因為「最難的部分已經建成」——工程優勢、液冷與機架級集成的領先、以及在史上最大基礎設施周期中的卡位;公司當前需要的是與工程和運營能力相匹配的財務能力。他將工作重點列為財務紀律、透明度、更深入的股東溝通、營運資金管理與資本結構優化，並稱將在每個季度就攤薄、到期結構與可用額度作出説明。回答美國銀行提問時，他表示公司目前沒有股權融資計劃，債務市場則視可得條件與合意槓桿結構而定。

會議紀要全文

開場與管理層陳述

主持人：歡迎參加超微電腦 2027 財年第一季度業績電話會。今天出席會議的有創始人、董事長兼首席執行官梁見后，首席財務官馬克·朗，前首席財務官戴維·韋根德，以及企業發展高級副總裁邁克爾·施泰格。

邁克爾·施泰格(企業發展高級副總裁)：謝謝，下午好，歡迎參加超微電腦 2027 財年第一季度電話會。與我一同出席的是創始人、董事長兼首席執行官梁見后，首席財務官馬克·朗，以及前首席財務官戴維·韋根德。

各位此時應該已經收到公司在常規交易時段收盤后發佈的新聞稿，該稿件亦可在公司網站查閲。本次電話會正在公司投資者關係網站直播，回放將保留至 2027 財年第二季度業績電話會為止。今天電話會的內容屬於超微電腦的財產，未經公司事先書面同意不得轉載或轉錄。

在本次電話會中，我們可能基於當前預期作出前瞻性陳述，包括業務計劃與表現、持續的市場趨勢以及未來財務業績。這些陳述受多項重大風險與不確定性影響，實際結果可能與之存在重大差異。有關可能影響未來財務業績與業務的因素，請參閱今日業績公告、我們最近提交的 10-K 與 10-Q，以及我們可能向美國證券交易委員會提交的 8-K 等文件。

我們所有陳述均以今日、即 2026 年 11 月 3 日為基準，基於我們目前可獲得的信息。除法律要求外，我們不承擔更新此類陳述的義務。本次電話會中我們將討論非 GAAP 財務指標，相關調節表可在公司網站發佈的講稿中查閲。

我們 2027 財年第二季度的靜默期自 2026 年 12 月 11 日(周五)營業結束時開始。下面我把電話會交給梁見后。

梁見后(創始人、董事長兼首席執行官)：謝謝邁克爾，也謝謝各位今天參會。

在 2026 財年年度營收接近翻倍之后，2027 財年開局即創下紀錄。第一季度營收達到 199 億美元，超過了我們預公告的上限，也遠高於最初 150 億美元的展望。這是一項了不起的成就，説明越來越多的客户偏好我們的 AI 與 IT 整體解決方案。最重要的是，我們的數據中心模塊化解決方案(DCBBS)是這一增長的核心，帶來了深厚的客户信任與偏好，提升了我們的盈利能力，並創造了可持續的長期股東價值。

三十多年來，超微電腦始終專注於為客户提供優化的整體解決方案價值。我們將繼續憑藉工程技術、全球資源與高良率的製造能力，加快客户的部署。此外，我很高興看到不僅是大型雲廠商與新雲廠商，企業、存儲、物聯網以及國家與企業的「主權」垂直領域的公司和機構，每天都在依賴並採用超微的整體解決方案。

第一季度我們兑現了提升底線盈利能力的承諾。非 GAAP 毛利率同比提升 330 個基點至 12.8%。這一改善來自企業 AI 與 IT 客户結構的優化、基於系統模塊的多元化產品線，以及利潤率更高的 DCBBS 護城河——包括 DCBBS 硬件、軟件與獨特服務組合——貢獻的收入佔比提升。這與我們的戰略路線圖直接一致：通過提供更優的技術創新、更快的上市時間(TTM)與上線時間(TTO)，以及整體解決方案價值，構建可持續的雙位數毛利率模型。

經過兩年多真實客户部署的驗證，DCBBS 帶來四項傳統服務器 OEM 與海外代工廠無法匹敵的核心價值：

第一，優化交付時間(TTD)：將工廠測試完成的、即插即用的機架級系統與 DCBBS 模塊(含完整的數據中心管理軟件)直接交付至客户現場。

第二，優化上線時間(TTO)：將算力上線就緒時間從數個季度縮短至數個月，並進一步縮短至數周。

第三，DCBBS 通過模塊化設計消除散熱、供電、軟件與服務瓶頸，最大化系統可用率。

第四，降低總擁有成本(TCO)：大幅削減能耗與設施停機時間，加快並提升數據中心的盈利能力。

無論客户是在建設吉瓦級 AI 工廠，還是部署快速交付的單集裝箱 POD 方案，超微的 DCBBS 都能幫助客户以更快、更好、更綠色、更低的成本建設 AI 基礎設施。

由於僅靠優化的硬件無法運營高效能的 AI 數據中心，管理數千個液冷 GPU 機架需要智能的實時軟件編排。SuperCloud Composer(SCM)提供無縫的機架級管理與全棧硬件—設施集成;Supermicro Datacenter Manager(SDM)提供從單一節點到整棟建築基礎設施的完整電力與熱管理，實現端到端的硬件全生命周期管理;我們的 Supermicro Operations Manager(SOM)套件包含 Director 與 Developer Console 模塊，可為大語言模型與代理式 AI 工作負載輕松實現裸金屬、模型與令牌即服務。

將 SCM、SDM 與 SOM 直接掛載到 DCBBS 產品組合上，為客户消除了軟件碎片化，同時提升了高價值軟件的搭售率。此外，SCM 增強的自動報障服務現在具備 AI 驅動的根因診斷能力，顯著提升數據中心可用率，讓客户獲得完整的運營信心。

同樣關鍵的，是我們新近擴建的全球數據中心服務組織。我們的現場部署團隊由研發工程師與訓練有素的交付后服務人員支持，通過分層服務與客户團隊直接協作，高效最大化集群可用率。藉助自動化遙測，我們的服務團隊持續實時監控散熱、供電與節點健康狀況，在潛在問題導致停機之前予以解決;專職現場工程師負責部署驗證與即時硬件維護。這種主動、高觸達的服務模式建立了深厚的客户信任，帶來高價值的經常性服務收入，並履行我們最高的承諾：以高質量的基礎設施整體解決方案，為客户帶來完全無憂的體驗。

為高效實現這一無可比擬的解決方案廣度，我們的全球製造佈局與規模正在快速爬坡。

我們正積極擴建實體產能，硅谷與臺灣的重大項目正在推進，將新增數百萬平方英尺的全自動化生產空間與主動服務能力。此外，我們正在加快亞洲與美國的集裝箱式數據中心生產。合計而言，我們的全球製造與服務網絡使我們有望實現每月生產逾 8000 個全球最強機架，其中包括到今年 12 月超過 4000 個液冷(DLC)機架。

在技術層面，超微在各大芯片平臺上持續領先市場：

我們是首批出貨搭載 DCBBS 與 DLC-2 液冷堆棧的英偉達 Vera Rubin NVL-72 機架的廠商之一。我們近期還推出了英偉達 Rubin 與 Vera CPU 機架，優化后的 DSX-POD 方案也即將推出。在 AMD 方面，MI350 與 MI355X 平臺需求勢頭良好，我們正推進至 Helios 與 MI-450 整體解決方案。此外，我們正在推進英特爾 Xeon 6+平臺，以及專為代理式 AI 市場優化的基於 ARM AGI CPU 的新方案。同時，我們繼續擴展全面的邊緣與物聯網產品組合，並持續擴大存儲產品線，將實時、完整的推理能力直接帶到智能邊緣。

這些新產品加快了我們在企業客户上的戰略聚焦——隨着企業向規模化代理式模型、企業數據治理與高吞吐推理工作負載擴展。我們近期宣佈了多項重大戰略合作，將超微的 DCBBS 與全球領先的技術企業結合，包括思科、NetApp、Nutanix 等。更多一線合作伙伴即將公佈，我們正將超微 DCBBS 的佈局深度嵌入全球最受信任的企業之中。

我知道一些投資者與市場專家近期對 AI 資本開支的效率與投資回報提出了疑問。

我要明確一點：超微在這個環境中具有獨特的優勢。三十多年來，我們一直專注於美國本土的服務器與存儲產業，時間比幾乎所有競爭對手都長，建立了成熟、完備的本土製造與工程基礎，競爭對手很難匹敵。

這一深厚的美國根基，結合我們獨特的 DCBBS 硬件、軟件與服務整體方案，通過優化交付時間(TTD)、上線時間(TTO)、系統可用率與能效，直接解決了客户的 ROI 難題。無論客户是在建設超大規模的一線 AI 工廠，還是部署企業代理式 AI 工作負載，超微都能讓他們的資本投入比我們所知的任何人都更快、更具成本效益地轉化為收入。

我們通過持續運營優化、工廠自動化，以及技術、流程改進與培訓帶來的技能提升，推動嚴格的內部紀律。過去兩個季度，我們成功將存貨周轉時間從約 100 天降至 74 天。展望未來，我們的目標是在未來數個季度進一步將存貨與生產周期壓縮至 50 天。這一持續的效率優化將繼續強化超微的現金流與營運資金周期，並推動更高的底線盈利能力。無論市場競爭多麼激烈，都會有更多客户青睞超微 DCBBS——包括數據中心端到端硬件、管理軟件與端到端數據中心服務。

下面談 2027 財年的展望：

儘管整體需求與增長勢頭在各方面都非常強勁，我們也必須認識到，關鍵零部件短缺仍在影響整個 IT 行業的交付時間，甚至包括 GPU。新客户項目與戰略生態合作正在強勁爬坡，但我們希望對部分關鍵零部件的可得性與波動的價格保持審慎。基於當前所見，我們預計 2027 財年營收目標為 720 億—820 億美元，比一個季度前設定的目標高出約 12%。

在把電話會交出去之前，我想強調幾項重要的人事變動：

第一，我們很高興歡迎資深行業技術領袖 Shesha Krishnapura 加入董事會，他在數據中心運營方面的深厚經驗將支持我們的規模化。第二，我要誠摯感謝戴維·韋根德在過去六年、也就是我們高速增長時期擔任首席財務官的領導，我們期待他在把運營優化到更大規模的過程中繼續支持與貢獻。最后，我很高興介紹馬克·朗出任新任首席財務官，他數十年在科技與財務領域的領導經驗，將成為我們下一階段增長的有力支撐。

下面我把電話會交給馬克。

馬克·朗(首席財務官)：謝謝查爾斯，各位下午好。

這是我第一次參加電話會，請允許我在進入數字之前先講兩分鍾。

我職業生涯的大部分時間都在科技基礎設施領域的財務崗位，包括擔任本行業一家上市公司的首席財務官。吸引我來到超微的是：最難的部分已經建成——深厚的工程優勢、在液冷與機架級集成上的真實領先，以及在我們在職業生涯中所見最大規模基礎設施建設中的關鍵卡位。

公司現在需要的，是與工程與運營能力相匹配的財務能力。我很高興在這個關鍵時點加入超微，期待幫助查爾斯與團隊，持續向不斷擴大的全球客户群交付不斷擴展的創新解決方案組合，其中包括一些正在塑造 AI 時代未來的、規模最大、要求最高的客户。要做到這一點，需要持續的財務紀律、透明度、與利益相關方更深入的溝通、營運資金管理以及資本結構優化，這些將是我的工作重點。

現在談本季度。

總營收 199 億美元，同比增長 298%，環比增長 79%。這高於我們 145 億—155 億美元的指引區間，也高於我們在 10 月 20 日給出的 185 億—195 億美元預估值區間。正如查爾斯所説，其中約 23 億美元對應原定於更早期間交付、因客户與數據中心就緒進度而順延的部署。剔除該部分，基礎營收約 176 億美元。

AI 解決方案貢獻約 71% 的收入，上一季度為 59%。基於當前訂單儲備，我們預計 2027 財年 AI 相關解決方案將佔收入的約 70%—80%。

企業與渠道收入為 49 億美元，佔收入 25%，同比增長 229%，環比下降 12%。OEM 設備與大型數據中心收入為 147 億美元，佔 74%，同比增長 321%，環比增長 167%，驅動力來自多個大型 AI 數據中心設計訂單的量產爬坡。5G、電信與邊緣業務雖然相對規模仍小，但同比與環比均顯著增長。

按地區劃分，美國佔收入 80%，歐洲 11%，亞洲 6%，其他地區 3%。美國同比增長 771%，環比增長 103%。儘管美國仍是大規模 AI 數據中心的最大市場，我們也看到其他地區的勢頭增強——大型客户正在全球擴張，各國政府與企業正在歐洲、亞洲與中東規劃和投資大型 AI 數據中心。

本季度，一家大型數據中心客户佔收入的 44%，而 2026 財年全年為 28%。在 10-Q 中各位還會看到，兩家客户分別佔季末應收賬款的 49% 和 17%。我想就此提供更多背景。

這種水平的集中度，是 AI 基礎設施當前建設規模的必然結果。今天一個單一部署的規模就可能超過我們一年前的單季營收。我們預計在這些項目建設推進期間，集中度將維持高位，並隨着企業業務與主權業務規模擴大而回落。

與集中度同樣重要的是風險敞口的質量，我來給出這一點。本季度遞延收入增加約 31 億美元，其中絕大多數是客户在交付前付款。應收賬款周轉天數由 59 天改善至 36 天。本季度我們未錄得重大信用損失。在大型部署中，我們經常要求支付定金，並通常按交付里程碑開票;在承諾製造產能與關鍵零部件之前，我們會評估交易對手信用;我們還有 18 億美元的應收賬款購買額度，在現金時點與信用敞口兩方面提供了靈活性。

在這個市場上，我們拒絕過條款令我們不適意的業務;在當前環境下，我預計我們還會繼續做出這樣的選擇。

非 GAAP 毛利率為 12.8%，比我們 10.4%—10.8% 的指引區間高出 200 至 240 個基點，比去年同期高出 330 個基點。按 GAAP 口徑，毛利率為 12.7%。

它同時比我們第四季度報告的 17.6% 低 480 個基點，我想對此做拆解，因為用單一因素解釋會產生誤導。

影響毛利率的關鍵因素是第一季度 AI 收入佔比由第四季度的 59% 升至 71%。我們第一季度業務中的客户與產品結構偏向大規模 AI 部署，這類業務的毛利率低於更為多元的企業與渠道業務。本季關税減免與存貨撥備下降帶來的收益，在很大程度上被季內確認的部分低毛利遞延收入所抵消。

有一點我想説得精確，因為我知道結構數據可能被如何解讀。環比下滑並非 AI 平臺收入缺乏利潤率的證據，它反映的是哪些客户在哪個季度提貨。觀察基礎趨勢最清晰的方式，是把最近兩個季度合併來看，這樣可以消除遞延的時點影響。第四季度與第一季度合計，收入約 311 億美元，非 GAAP 毛利率約 14.5%。上年同期的兩個季度，收入約 108 億美元，毛利率約 9.5%。按這一正常化口徑，收入接近三倍，毛利率提升約 500 個基點。

我們繼續展現出顯著的經營槓桿。收入同比增長 298%，而非 GAAP 運營費用增長 89%。

GAAP 運營費用為 4.77 億美元，同比增長 67%，環比增長 5%。非 GAAP 運營費用為 3.84 億美元，同比增長 89%，環比增長 8%。環比增長反映了人員成本上升，以及我們為 AI 數據中心與企業應用的多個新平臺投入研發。非 GAAP 營業利潤率為 10.9%，第四季度為 14.3%。

這里同樣是兩季度視角更有用。第四季度與第一季度合計，非 GAAP 運營費用約 7.41 億美元，約佔收入的 2.4%，非 GAAP 營業利潤率約 12.1%，而去年同期兩個季度約為 5.4%。我們打算繼續在研發、現場服務與全球佈局上投入，並預計運營費用的增速將持續明顯低於收入增速。

其他收入與費用為淨支出 3400 萬美元，其中包含 4900 萬美元的利息收入及其他收入，被我們可轉債與循環信貸安排產生的 8300 萬美元利息支出所抵消。

税項準備按 GAAP 口徑為 4.35 億美元，按非 GAAP 口徑為 4.55 億美元，兩者的實際税率均為 21.4%。

我想就上次電話會關於每股收益的幾點作出補充，因為我們的資本結構現在多了一個我認為尚未被充分理解的可變因素。我們採用兩類法計算每股收益，這反映了我們在第四季度發行的強制可轉換優先股。該工具每季度支付約 7500 萬美元的固定股息，並將於 2029 年 6 月轉換為普通股。在此期間，股息以及向該參與證券分配收益，都會減少可供普通股股東分配的利潤——本季度合計減少約 3.12 億美元。

GAAP 攤薄每股收益為 1.75 美元，指引為 0.89—0.98 美元。非 GAAP 攤薄每股收益為 1.81 美元，指引為 1.01—1.10 美元。GAAP 基本每股收益為 1.92 美元。

GAAP 攤薄股數由 7.05 億股升至 7.49 億股，非 GAAP 攤薄股數由 7.21 億股升至 7.64 億股。

現在談營運資金，我認為這有助於解釋我們經營業務的關鍵要素。

我們的現金轉換周期由 149 天改善至 97 天，單季改善 52 天。按第一季度的收入規模計，這一差額相當於公司原本需要額外融資的約 100 億美元營運資金。

現金流量表體現了這一點。我們在 199 億美元的收入上，經營活動中使用現金 4.34 億美元。2026 財年全年，我們在 391 億美元的收入上使用現金 68 億美元。本季資本開支為 4700 萬美元，因此自由現金流為負 4.81 億美元，而 2026 財年為負 70 億美元。

我來拆解這 52 天，既包括改善項，也包括仍有提升空間的部分。存貨周轉天數改善 45 天至 74 天。應收賬款周轉天數改善 23 天至 36 天，得益於回款加快與客户預付款。應付賬款周轉天數則對我方不利，由 29 天降至 13 天，消耗約 30 億美元現金，反映在供應受限環境下向供應商付款的時點。

最大的單一驅動因素是客户預付款。本季度遞延收入增加約 31 億美元。應收賬款增加 36 億美元，存貨增加 25 億美元，以支持我們前方的收入，而預付款為其中大部分提供了資金。

我們預計本季度的現金轉換周期將在相對第一季度正負 10% 的區間內，這使我們能夠妥善管理營運資金，同時把握具有吸引力的市場機會。

季末我們持有現金及現金等價物 69 億美元。銀行借款與可轉債合計 86 億美元，淨負債 17 億美元，而第四季度末為 12 億美元。存貨為 151 億美元，高於此前的 129 億美元，是為支持未來數個季度預期收入而建立的。季末我們符合全部契約條款。

更廣泛地談資本結構：我們的起點是穩固的。我們在 6 月募集的 56 億美元，正是爲了支撐我們當前正在交付的訂單背后的營運資金。

隨着我們識別高質量的增長機會，我們將優化資本結構以支持這些機會，並以強化資產負債表、不承擔不必要成本的方式進行。這意味着讓融資的期限與形式匹配其所支持的營運資金與資產，並在何時、是否進入資本市場的問題上保持審慎。我將每個季度就攤薄、到期結構與可用額度向各位保持透明。

季末我們擁有創紀錄的訂單儲備，為本季度及本財年余下時間提供了更強的可見度。

轉向指引。

2027 財年第二季度，我們預計淨銷售額為 195 億—215 億美元，毛利率 12.0%—12.5%。我們預計 GAAP 攤薄每股收益為 1.59—1.83 美元，非 GAAP 攤薄每股收益為 1.66—1.90 美元。

該指引假設 GAAP 運營費用約 4.55 億美元，其中包含約 1.02 億美元的股權激勵費用，該部分不計入非 GAAP。我們預計其他收入與費用(含利息支出)為淨支出約 5800 萬美元，GAAP 與非 GAAP 税率均約 21%，GAAP 攤薄股數約 7.53 億股，非 GAAP 攤薄股數約 7.69 億股，優先股股息約 7500 萬美元，資本開支 7000 萬—8000 萬美元。

全財年，我們將營收展望由 650 億—720 億美元上調至 720 億—820 億美元。我們預計全年毛利率為 11.8%—12.2%。

讓我把這一點與剛公佈的季度聯繫起來。第一季度包含約 23 億美元來自前幾個期間部署的追趕性收入，因此基礎營收約 176 億美元。全年區間並不假設這部分追趕性收入重演。它假設基礎需求持續環比增長，並反映了我們對客户部署時間表的可見度比 90 天前顯著改善。我們的業務在持續增強，2027 財年的勢頭正在積聚，儘管我們受制於供應約束與數據中心就緒進度;我們聚焦於有紀律的執行、具備信用資質的交易對手，以及擴大利潤率更高的收入來源。

關於毛利率，我想坦率説明全年區間隱含的信息。第一季度為 12.8%，第二季度指引為 12.0%—12.5%，全年區間的中值隱含下半年毛利率低於上半年。這是結構效應：隨着訂單儲備中的大型部署出貨，我們預計 AI 解決方案將向 70%—80% 區間的上沿移動，而這類業務的毛利率低於企業與渠道垂直業務。在每一類別內部，我們預計毛利率將保持或改善。

決定這一區間的不是需求，也不是我們的建造能力，而是客户設施準備好接收我們已製造產品的速度，以及關鍵零部件的可得性。當前整個行業 AI 建設的硬約束是土地、電力和數據中心殼體。我們對此的可見度比過去更好，並將在年內持續更新。

讓我回到開頭的判斷。

這是一個強勁增長的季度，客户質量很高。收入同比增長接近三倍，毛利率遠高於我們的指引，客户預付款為我們交付所需的營運資金提供了大部分資金。這些業績背后是一個廣泛而創新的產品組合——從 DCBBS 機架級與液冷系統，到企業、存儲、邊緣與軟件——使我們能夠應對 AI 建設中最嚴苛的工作負載與最廣泛的使用場景。

我未來的重點，就是我在開頭所描述的那些：財務紀律，讓增長成為有利潤的增長;透明度，讓各位能夠看清這項業務逐季如何運轉，包括影響我們數字的時點效應;與所有利益相關方更深入的溝通;在現金轉換周期本季改善的基礎上繼續管理營運資金;以及在穩固基礎上支持高質量增長的資本結構優化。

我期待在未來數月與各位中的許多人見面。

邁克爾，我們可以進入提問了。

問答環節

主持人：謝謝。現在開始問答環節。第一個問題來自高盛研究部的 Katherine Murphy，請提問。

Katherine Murphy(高盛研究部)：謝謝提問，很高興與各位交流。我首先想問上調后的營收展望。我理解土地、電力和數據中心殼體是當前的硬約束，但我想了解，在你們的全年展望以及項目儲備中，有多大比例的項目，你們能夠看清其承購方與已承諾的量?之后我有一個追問。

梁見后：是的，如你所知，電力乃至 GPU 等部分零部件存在短缺。但由於我們的解決方案優於行業，尤其是憑藉 DCBBS——DCBBS 不僅提供數據中心硬件模塊，還提供軟件與服務，幫助客户更快建成數據中心，並讓算力保持更好的可用率。確實，我們持續獲得更多客户、拿到更多份額。我們對市場份額的持續增長相當樂觀。

Katherine Murphy(高盛研究部)：作為追問，能否多談談本季度的客户預付款，以及我們應如何看待它持續支撐你們的營運資金效率?這是我們可以期待的、與 DCBBS 以及你們所談的市場份額提升戰略相關的變化嗎?

梁見后：是的，如你所知，很多公司的現金流都有些緊張。但在超微，因為我們有更好的整體解決方案——同樣是 DCBBS——吸引了大量客户。基本上我們看到了良好跡象。我們大多數客户都能按時付款，我們對持續增長業務感到非常穩固。馬克，你可以補充一些。

馬克·朗：是的。我認為優勢正如查爾斯所指出的，實質上在於客户群的質量。非常大的、具備信用資質的客户，付款非常快，為我們提供了非常強勁的現金流。而更廣泛的客户群正在提供更多預付款，這種紀律使我們能夠為更多營運資金提供資金。我認為各位應當預期這會持續。所以我們感覺自己處於非常好的位置。自公司在夏季融資以來，以及自現金轉換周期改善以來，公司已經做了很多，營運資金效率已大幅提升。

梁見后：是的。正如我們剛纔分享的，我們在兩個方面改善了現金流的業務表現。一是將存貨與生產周轉時間從約 100 天改善到現在的 70 天，我們相信能夠繼續改善生產與存貨周轉時間。第二點，正如馬克所説，我們的客户質量在提升，這些客户按時付款，甚至回款很快。所以我們在這方面非常穩固。

主持人：下一個問題來自 Loop Capital 的 Ananda Baruah，請提問。

Ananda Baruah(Loop Capital)：謝謝各位接受提問。祝賀取得的進展，馬克，歡迎加入。我有兩個問題。第一個關於毛利率，以及在本財年余下時間應如何理解其演變。如果我理解有誤請糾正：要命中你們指引的中值，雖然下半年同比下降，但接下來三個季度大致持平在 12% 左右。請糾正我如果這不對。真正的問題是，你們談到 AI 結構佔比上升是其中一個因素，能否談談 AI 客户群內部，毛利率的變量有哪些?我記得查爾斯過去談過 AI 毛利率的改善，我想了解在財年余下時間里，AI 毛利率內部的動態是什麼。之后我有一個簡短的追問。謝謝。

梁見后：是的，正如我剛纔分享的，在過去三個或四個季度，我們的生產時間以及生產質量、良率都大幅改善，這使我們的周轉時間更快，客户更滿意，因為更好的 TTM 和更好的 TTO，幫助客户更快上線。所以客户對此表示認可。加上我們的 DCBBS 軟件與服務，對客户有進一步幫助。以及更優質的客户，我們持續獲得更多客户，尤其是企業代理式 AI 客户。所以這些都對我們的業務產生正面影響。

馬克·朗：是的，我想在查爾斯所説的基礎上補充一點。就全年指引而言，各位看到的是，我們擁有良好的可見度，業務現在正趨於穩定，並在這個約 12% 毛利率的區間建立了基礎，隨着我們持續多元化客户群與產品組合，還有進一步擴張毛利率的空間。所以，精確建模方面，你最初問題中的判斷相對接近。但對我們而言，可見度非常強。

正如查爾斯所指出的，我們所有客户類別的毛利率都有改善。這纔是真正重要的。這是查爾斯所説的優秀工程、優秀產品組合以及團隊執行力的結果。所以我們感覺在這個規模上處於非常好的位置，並且看到未來巨大的機會。

梁見后：是的，就像我們的 DCBBS，我們不僅提供數據中心模塊化解決方案的硬件組件，還提供軟件，也幫助客户保持可用率。所以這些幾乎成為我們的一種商業模式。客户喜歡我們的產品，越來越多的客户喜歡我們的解決方案。

Ananda Baruah(Loop Capital)：這是非常有價值的背景。簡短的追問是，考慮到本財年的所有結構性順風，對 CPU 業務的機會，合理的預期是什麼?我就這些，謝謝。

梁見后：是的，如你所知，代理式 AI 正變得非常流行。所以我們獲得大量客户，包括許多企業客户。他們在購買我們基於 CPU 的解決方案，包括基於英特爾 CPU 的、AMD 的，還有英偉達 Vera，對吧?我們的英偉達 Vera 解決方案已經就緒，也包括 ARM 方案。所以我們看到 CPU 需求現在明顯更強，展望未來也是如此。

主持人：下一個問題來自摩根大通研究部的 Joseph Cardoso，請提問。

Joseph Cardoso(摩根大通研究部)：你好，謝謝提問，馬克，期待與你合作。我的第一個問題，從你們的講稿看，指引中似乎沒有包含更多追趕性或遞延交付。但我想先確認，是否仍有尚未交付、但沒有納入展望的遞延項目?這個問題的第二部分是，當我們把這部分剔除后，你們仍然隱含下半年增長相對上半年放緩。能否請你們梳理影響這一點的動態，以及這是否與最大客户佔比在進入下半年后可能下降有關?

馬克·朗：是的。我認為關於遞延收入的關鍵點，回顧歷史，是存在一組被延迟的交付與部署，它們從前幾個季度結轉而來。在典型季度中，你會有一部分基於交付的收入確認，也可能有一兩個部署延迟。但當時被遞延的收入規模高於典型水平。當它被釋放時，引發了一系列結果。

收入上升，而正如我們提到的，這在整體上稀釋了毛利率。但展望未來，我們不預期會出現同樣類型、同樣規模的延迟部署通過遞延收入體現。大部分遞延收入要麼是客户預付款，要麼是我們通常在多個期間遞延確認的服務與軟件收入。

梁見后：是的。好的方面是，自從我們推出 DCBBS，一些客户甚至我們內部的一些人，都在適應過程中。所以他們對於何時確認收入存在某些爭論。但現在，我們的 DCBBS 是一項成熟得多的業務。不僅是我們的內部人員現在熟悉 DCBBS，客户也理解他們購買哪些服務、不購買哪些服務，所以這方面不應再有覆蓋問題。由於它變得更清晰、更成熟，我們的遞延收入也是如此。

馬克·朗：是的。關於第二個問題，即指引隱含下半年增長放緩，你實際聽到的只是我們基於供應約束給出的一組預期區間，以及試圖判斷大型部署的數據中心就緒進度會把我們帶到何處。但正如我們在講稿中提到的，需求仍然極其強勁，尤其是對 DCBBS 產品組合的興趣。

Joseph Cardoso(摩根大通研究部)：明白，很清楚。我的第二個問題與此相關，可能也是兩部分。你們談到進入下半年整個生態的供應緊張。能否談談在第二季度與下半年展望中，最緊的約束是什麼?主要是 GPU，還是零部件方面的其他環節?第二個問題是，在這種短缺背景下，價格顯然是一個很強的轉嫁因素。能否幫助我們理解，在 2027 財年展望中，有多少增長來自出貨量，多少來自成本轉嫁?謝謝。

梁見后：是的，很好的問題。我們給出保守的年度營收數字 720 億—820 億美元，原因是我們在擔心部分關鍵零部件短缺以及宏觀經濟。所以，如果零部件短缺不成為大問題，如果宏觀經濟健康，那麼下半年毫無疑問會明顯大於上半年。我們當然希望如此，這也是為什麼我們對下半年表現明顯好於上半年非常樂觀。如果情況如此，720 億—820 億美元就變得非常、非常保守。

馬克·朗：是的。我認為你關於 ASP 增長的觀點，確實是由關鍵零部件成本推動的，有時按季度上漲。我們對下半年的展望並未包含 ASP 的顯著增長。所以，我們在這方面採取了相對保守的做法，我們真正在看客户部署的細節、他們需要什麼、哪些產品組合、我們的產能是多少，以及如何管理這些。正如查爾斯所指出的，我們的需求遠超關鍵零部件的可得性。

主持人：下一個問題來自美國銀行研究部的 Ruplu Bhattacharya，請提問。

Ruplu Bhattacharya(美國銀行研究部)：你好，謝謝接受提問。馬克，祝賀履新，期待與你合作。第一個問題想請教你。展望未來 12 個月，你認為超微是否有足夠的現金與現金流，自籌支持其看到的強勁增長所需的投資?什麼情況會促使你們進一步融資，你們在債務與股權之間有偏好嗎?我有一個追問。

梁見后：很好的問題。如你所知，到上季度末，我們的現金是 60 億美元。

馬克·朗：是的。

梁見后：我們賬上從未有過這麼多現金。確實，目前的現金流我們不擔心。即使下半年繼續強勁增長，如果宏觀經濟健康，我們的現金流狀況也比以往任何時候都更強。

馬克·朗：對。正如查爾斯所指出的，以 69 億美元現金起步，讓我們處於非常好的位置。如我們所提到的，我們的營運資金效率已經提升，我們通過聚焦優質客户與部分客户預付款來為營運資金需求提供資金的能力也在增強。這讓我們處於很好的位置，可以去優化資本結構。如果出現需要增量資金的非常有吸引力的機會，我們可以權衡取捨。我們有 18 億美元的營運資金額度，也有機會進入其他市場，正如你指出的，包括信貸市場與股權市場。

目前，我們沒有任何考慮股權融資的計劃。至於債務市場，我認為我們會看當時可得的條件，以及何種安排最有利於公司的持續成功，併爲我們提供合適的槓桿結構。

主持人：由於時間關係，我們只再接受最后一個問題。這個問題來自 Wolfe Research 的 George Notter，請提問。

Brendan Rogers(Wolfe Research，代表 George Notter)：各位好，我是 Brendan Rogers，代表 George Notter 提問。我想問的是，在過去 90 天里，你們與客户的溝通發生了什麼變化，從而獲得了更好的可見度?這是當前市場的一個特徵，即客户延長了給你們的預測時間窗口，還是更多是你們管理業務方式的轉變?

梁見后：是的。正如我們提到的，我們有強勁的未交付訂單，所以我們有條件選擇健康的客户與訂單質量。客户質量對我們非常重要。所以我們在某種意義上有挑選的機會。

馬克·朗：是的。正如查爾斯所指出的，我們從許多客户那里獲得了更好的可見度，有些非常大，有些中等規模，並且我們在各個地區都獲得了可見度。

梁見后：以及企業客户。

馬克·朗：是的。企業業務的增長是另一個因素，它將為我們的整體收入流帶來更強的可見度與穩定性。

主持人：問答環節到此結束。今天的電話會到此結束。感謝各位參加，現在可以斷開連接。