算力鏈利益重新分配，誰從英偉達的貨架上分走蛋糕？

　　Anthropic在S-1招股説明書中表示將整合亞馬遜、谷歌、AMD等多源算力資源池；緊接着，甲骨文宣佈在其雲平臺上線多家競品芯片、OpenAI宣佈計劃採購谷歌TPU。

　　這些事件指向同一個結構性變化：英偉達最賺錢的那部分利潤——來自「客户別無選擇」的溢價，正在被重新定價。那被重新定價的那部分利潤，流向了產業鏈上的誰？

　　01 英偉達75%毛利率的本質：賣的不是芯片，是「沒有替代方案」

　　英偉達賣的不只是芯片，而是「芯片+CUDA軟件生態+高速互聯」的整套系統。當開發者習慣在CUDA上寫代碼、調模型，遷移有真實成本；大規模訓練場景對穩定性和通用性要求極高，這套體系短期仍難替代。

　　英偉達2026財年第四季報顯示，其全球數據中心AI加速器份額約85%，2026財年第四季度毛利率75%。相比之下，蘋果毛利率才45%，臺積電約53%。這個毛利率之所以成立，不是因為製造成本低，而是因為客户缺少可比的替代報價。英偉達75%的毛利率，已經不是賣硬件了，是賣不可替代的戰略資源。

　　但護城河擋不住3個現實痛點。

　　一是成本。高端GPU溢價高，專用芯片在特定負載上單位算力成本更低；規模越大，壓價動機越強。

　　二是供應鏈安全。單一供應商意味着排期被人拿捏、議價被動；多供應商並行，才能保障上線節奏。

　　三是任務分化。訓練追求通用並行，推理更看重專用能效。一種芯片打所有負載並不經濟，按工作負載選芯片纔是更優解——這也是甲骨文官方表述的核心邏輯。

　　所以「去英偉達化」並不準確，更準確的描述是：買方從「沒得選」進入了「比價選型」階段，多元化採購是商業理性，不是情緒站隊。而且，英偉達不需要失去份額絕對值，它只需要失去「客户沒有第二份報價」這個前提，75%毛利率的可持續性就會被重新審視。

　　02 TPU提供的不是性能對標，是一個「公開成本錨點」

　　在Transformer模型上，TPU的每美元性能可達H100的4倍，因ASIC去除了未使用的電路，每平方毫米硅片利用率更高。最直觀的案例：Midjourney從英偉達集群遷移到TPU v6e后，月度推理支出從210萬美元降至70萬美元，降幅65%。需要誠實指出，這一性價比優勢存在工作負載和口徑的邊界，但方向上，TPU在推理場景提供了一個英偉達無法忽視的每美元算力參照值。

　　甲骨文引入TPU的意義在於，把這個參照值從谷歌雲內部推到了公開的雲市場上。甲骨文雲基礎設施（OCI）總裁Mahesh Thiagarajan表示，不同的AI負載有不同的算力需求，引入谷歌TPU讓客户能在一個雲上選擇性能、吞吐量和經濟性上更合適的AI算力架構」。OpenAI從租到買的信號則更強：最大的GPU買家之一，在主動建立第二供應鏈。

　　TPU不需要在性能上超越英偉達。它只需要存在，並給出一個價格，就足以改變談判結構。

　　03 利潤流向：被壓縮的是「通用溢價」，被強化的是產業鏈上多股力量

　　替代者大致分成三股力量：

　　第一股：雲廠商自研專用芯片，從自用走向外售。谷歌TPU、亞馬遜Trainium、微軟Maia、Meta MTIA都在其列。TPU首次進入第三方雲OCI，標誌自研芯片從「內部自用」走向「對外商業化」。

　　第二股：獨立芯片廠正面競爭。 AMD持續擴合作、Cerebras進入甲骨文機櫃、博通與Marvell承接大廠定製設計；它們不綁定單一雲，做中立替代選項。

　　第三股：模型廠下場定義需求。OpenAI一邊評估採購TPU，一邊推進自研芯片，掌握負載定義權后，本身也成了新的議價方。

　　而沿着產業鏈逐環看，話語權的升降並不對稱：

　　l 雲廠商層：手握機櫃、電力和網絡，從「算力買家」升級為「多芯片貨架運營商」，上架選項越多，議價地位越強。

　　l 代工與先進封裝層：無論哪家勝出，先進製程代工和先進封裝產能都要同步擴張，是確定性最高的「賣鏟環節」。

　　l HBM存儲層：算力總量擴張邏輯未變，替代芯片放量同樣需要配套高帶寬存儲，需求由全行業共同拉動。

　　l 光互聯、網絡交換、液冷與電力配套層：集群規模擴大反而拉動高速光模塊、交換、散熱和數據中心電力需求，屬總量擴張下的受益環節。

　　這不是英偉達掉下來的蛋糕被某一家獨吞，而是AI資本開支這塊增量蛋糕，從單一壟斷利潤向設計、雲、代工、配套多點擴散；總量擴張是前提，分環節看確定性差異很大，就看誰能快速捕捉到。

　　04國產算力：承接同一個結構性趨勢

　　IDC最新報告顯示，2026年上半年，英偉達在中國數據中心AI加速器的市場份額降至34%，華為以28%緊隨其后，出貨57.2萬顆，接近翻倍。更關鍵的結構信號：中國非GPU加速器出貨達101.6萬顆，同比增長近80%，首次超過GPU出貨規模99.1萬顆。

　　這個變化的驅動力與全球趨勢同構：推理佔比上升，每Token成本敏感度提高，專用架構的性價比優勢顯現。國產芯片的機會不在於在前沿訓練和CUDA深度綁定場景正面挑戰英偉達，而在於競爭維度從「單芯片峰值性能」轉向「系統級每Token成本」時獲得的入場券。決定「有機會」能否變成「有份額」的關鍵變量，不是製程差距縮小的速度，而是軟件生態和遷移摩擦下降的速度。

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　　英偉達不會因為競品出現在其它大廠雲平臺上就失去王座，但它最舒服的利潤結構——建立在「別無選擇」之上的75%毛利率正在被重新定價。

　　算力正在從「單一稀缺品」變成「分層商品」，而商品化的過程，就是利潤在產業鏈上重新切分的過程。

　　相關ETF：創業板算力ETF華夏（158041）跟蹤創業板算力基礎設施指數，錨定AI產業鏈的基建板塊，聚焦數據中心（AIDC）建設與運營、算力租賃、液冷服務器等算力核心領域，為投資人填補了A股純正算力投資工具的空白。

　　• ✅  數據中心（AIDC）概念含量全市場最高（91.03%），捕捉算力基建紅利最鋒利的工具，其爆發力遠超分散但純度較低的指數。

　　• ✅  5G概念含量62.18%

　　• ✅  芯片概念含量62.04%  

　　• ✅  東數西算概念含量59.21%

　　• ✅  共封裝光學（CPO）概念含量53.52%

　　• ✅  算力租賃概念含量38.84%  

　　• ✅  液冷服務器概念含量30.95%

　　指數概念含量數據來源：指數熱門概念含量來自iFinD，數據截至2026.9.28。

　　基金費率：投資者在證券交易所像買賣股票一樣交易以上ETF，主要成本是券商交易佣金和基金運作費用（管理費、託管費分別為0.50%/年、0.10%/年）。投資者在申購或贖回基金份額時，申購贖回代理機構可按照不超過0.3%的標準收取佣金。

　　風險提示：1．上述基金為股票型基金，主要投資於標的指數成分股及備選成分股，其預期風險和預期收益高於混合基金、債券基金與貨幣市場基金，屬於中高風險（R4）品種，具體風險評級結果以基金管理人和銷售機構提供的評級結果爲準。2．上述基金存在標的指數回報與股票市場平均回報偏離、標的指數波動、基金投資組合回報與標的指數回報偏離等主要風險。3．投資者在投資上述基金之前，請仔細閲讀上述基金的《基金合同》《招募説明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，充分認識上述基金的風險收益特徵和產品特性，並根據自身的投資標的、投資期限、投資經驗、資產狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在瞭解產品情況及銷售適當性意見的基礎上，理性判斷並謹慎做出投資決策，獨立承擔投資風險。4．基金管理人不保證上述基金一定盈利，也不保證最低收益。上述基金的過往業績及其淨值高低並不預示其未來業績表現，基金管理人管理的其他基金的業績並不構成對上述基金業績表現的保證。5．基金管理人提醒投資者基金投資的「買者自負」原則，在投資者做出投資決策后，基金運營狀況、基金份額上市交易價格波動與基金淨值變化引致的投資風險，由投資者自行負責。6．中國證監會對上述基金的註冊，並不表明其對上述基金的投資價值、市場前景和收益作出實質性判斷或保證，也不表明投資於上述基金沒有風險。7．上述產品由華夏基金發行與管理，代銷機構不承擔產品的投資、兑付和風險管理責任。8． 市場有風險，投資需謹慎。

責任編輯：常福強