Booking Holdings(BKNG.US)Q3電話會：CFO稱Q4減速已計入中東衝突影響 日均AI搜索訪客量環比增10倍

智通財經APP獲悉，北京時間11月4日凌晨(美東時間11月3日盤后)，全球最大在線旅遊公司Booking  Holdings(BKNG.US)發佈2026年第三季度業績，並於同日盤后召開業績電話會。

第三季度總預訂額545億美元，同比增長10%(固定匯率口徑約增11%)，高於市場預期的526.9億美元;間夜量3.45億，同比增長7%，好於預期的3.39億。GAAP營收88.9億美元，同比下滑1%，低於市場預期的95.4億美元;但本季GAAP營收中包含一項9億美元的FTC相關收入衝減，剔除該事項后公司披露的調整后營收為97.9億美元，同比增長9%(固定匯率約增10%)，高於市場預期。GAAP淨利潤27億美元，同比下滑1%;GAAP  EPS 3.61美元，同比增長7%。調整后淨利潤35億美元，增長8%;調整后EPS  4.66美元，同比增長17%，高於預期的4.49美元。調整后EBITDA約46億美元，增長9%，高於預期的44.9億美元;調整后EBITDA利潤率47.0%，與上年同期持平。

股價方面，該股常規交易時段收漲1.25%報155.67美元，盤后股價走低。今年以來該股累計下跌約27%。

市場焦點及管理層迴應

本次財報有兩處表面"反差"：一是GAAP營收不及預期，二是Q4指引全面減速。GAAP營收的下滑源於一次性事項——公司就一項美國聯邦貿易委員會(FTC)相關事項衝減收入9億美元並計提1億美元損失，兩項均已剔除出調整后指標。值得注意的是，在整場電話會中管理層未就FTC事項作出任何討論或迴應，問答中也無分析師提及。

電話會上管理層正面迴應的是Q4減速問題。CFO  Steenbergen在備稿發言中給出Q4指引：間夜量同比增長1%—3%(為2026年最嚴苛的同比基數)，總預訂額增長2%—4%(固定匯率4%—6%)，調整后營收增長0%—2%(固定匯率2%—4%)，調整后EBITDA同比大致持平(固定匯率約增2%)。他解釋稱："我們目前預計第四季度間夜量增長1%至3%，這反映了2026年最嚴苛的同比基數，以及近期事件對旅行需求影響的不確定性。""我們的指引已反映這些近期擾動，並假設中東衝突對旅行的直接與間接影響均持續至年底。"他表示三季度末全球旅行需求已有所降温，國際趨勢轉弱而國內保持韌性;10月需求受到中東往返旅行中斷、衝突間接推升機票價格、以及部分歐洲城市局部動盪的影響。

問答環節的提問則全部集中在AI議題：從AI的實際成效量化、與Meta、OpenAI、Google、Anthropic、Amazon等平臺的合作、Lola與Vayo兩個AI原生品牌的測試，到歐盟DMA監管對個人AI代理普及的影響。

AI：管理層給出四大類早期成效指標

對於摩根大通研究部Douglas Anmuth關於AI實際成效的提問，Steenbergen給出了四大類"積極的早期指標"：

一是參與度提升："Booking.com的日均AI搜索訪客量在第三季度環比激增10倍。"二是轉化率提升："Priceline與Agoda的AI助手用户轉化率約為非用户的2倍。"三是預訂價值更高："Agoda  AI助手用户的平均預訂額比非用户高約20%。"四是增量性：OpenTable與OpenAI的原生集成"已成為該品牌增長最快的渠道之一，9月產生了190,000個訂座人數(seat  covers)"，OpenTable與Muse及其他橫向代理的交互"為我們平臺帶來了大量全新客户"。

對於LLM及AI代理引流，他表示："這類流量總體而言仍然非常小……仍顯著低於1%(間夜佔比)"，近幾周雖見到加速，"但沒有哪個渠道的增長明顯快於其他渠道"。

AI戰略：兩大AI原生品牌"試驗田"與全平臺合作

CEO Glenn  Fogel在備稿發言中稱："我們相信，這是自工業革命以來行業最具變革性的時代。"公司9月推出Lola——以對話式體驗和會員模式幫助用户獲取公司體系之外的獨特旅行、餐飲與活動庫存;數周后又推出Vayo——主動式AI私人旅行代理，可將旅行者郵箱中的既有預訂匯總到一處，持續監控價格並在預訂后保持互動。他表示這些平臺是"試驗田"(testing  grounds)，成功的能力將推廣至Booking.com、Agoda、Priceline等大品牌。

合作方面，公司"繼續與Meta、OpenAI、Google、Anthropic和Amazon等領先科技及AI公司合作";Agoda作為首發夥伴在亞洲上線Muse，直接連接Agoda的新AI助手(已覆蓋21個市場);OpenTable成為首個接入個人代理的餐飲合作伙伴。對於Evercore  ISI的Mark  Mahaney問及為何由Agoda率先上線Muse，Fogel迴應："你不應因為Agoda在新加坡上線，就認為它比我們最終在美國與Muse或其他任何人的合作更重要。請勿誤讀。我們與所有參與者都有良好關係，而且我們知道還有更多夥伴在路上。"

對於花旗研究部Ronald  Josey關於Booking供給價值的問題，Steenbergen表示，橫向代理願意與聚合商合作，因為"直連470萬房源並獲取實時價格與房態數據對它們來説成本過高"，且與Booking的品牌關聯能帶來"即時可信度";Fogel補充，若這些代理未來走向某種變現模式，"與我們過去二十年的業務並無本質不同，我們的處境甚至會更好"。

業務板塊：替代住宿提速、機票與景點門票強勁

替代住宿約佔Booking.com間夜量的37%，同比提升約1個百分點;間夜量增長7%，較二季度的4%明顯提速，主要區域全面加速;房源量增長加速至9%，CFO稱之為"對該類別未來增長的鼓舞信號"。機票票量同比增長19%，較二季度大幅加速，"儘管票價高企且部分航線運力減少，仍跑贏大盤";景點門票增長24%。Connected  Trip交易增速加快至近20%，佔Booking.com總交易的低雙位數比例，增速為公司整體交易的3倍。商户模式佔總預訂額約75%，同比提升約3個百分點。

價格方面，固定匯率ADR(平均每日房價)同比上升約3%，主要由歐洲驅動，美國和亞洲亦有貢獻。渠道結構上，過去四個季度B2C直銷佔比穩定在60%中段區間;移動端App間夜佔比處於高50%區間，高於上年同期的中50%區間;Genius  2、3級會員佔Booking.com活躍客户30%以上，貢獻高50%區間的間夜量。

費用與效率：AI已在降本，轉型計劃按軌道推進

總運營費用同比下降1%;營銷費用同比增長11%，略快於總預訂額，主要由B2B聯盟營銷費用更快增長所致;剔除B2B聯盟業務后，B2C業務在本季度實現營銷槓桿。調整后銷售及其他費用佔總預訂額2.0%，AI賦能的第三方客服效率提升"足以抵消商户模式佔比上升帶來的支付費用增長"。調整后固定運營費用增長6%，其中人員成本略有下降。

轉型計劃方面，公司"仍有望在2027年實現全部6.5億美元的年化節省"，三季度產生約2,300萬美元轉型成本(多數已剔除出調整后結果)。管理層列舉的AI降本實例：Agoda每百萬AI  token混合成本在6—9月間下降超25%;預訂量增長之下客服成本反而下降且滿意度保持高位;工程效率提升，單筆merge請求成本持續雙位數下降。Steenbergen補充，過去兩年公司人員增長"極為有限"，且主要集中在印度等低成本地點的能力中心。

對於德意志銀行研究部Benjamin Black關於"8%收入/15%  EPS"長期增長算法是否會被AI效率突破的問題，Steenbergen迴應"現在判斷AI如何改變長期算法還為時尚早"，但強調AI"已從實驗走向全公司範圍內可衡量的運營價值"。

資本回報：季度回購21億美元，全年已返還105億美元

三季度自由現金流11億美元，受36億美元遞延商家預訂季節性回落影響;期末現金及投資余額162億美元(二季度末為177億美元)。本季度向股東返還24億美元，其中回購21億美元(不含消費税)，截至9月30日剩余回購授權124億美元。2026年前9個月累計返還資本105億美元，其中回購95億美元。董事會宣佈派發每股0.42美元的季度現金股息(25比1拆股后口徑)，12月31日支付。

Q4指引與2027年展望

Q4指引已如上述，匯率假設為歐元/美元1.12，匯率預計拖累Q4調整后營收增速約2個百分點。全年指引維持：總預訂額、調整后營收、調整后EBITDA高個位數增長，調整后EPS低至中雙位數增長。

對於美國銀行研究部Justin  Post問及2027年投資力度，Steenbergen表示Q4將增加對非住宿垂直(機票、景點、餐飲)、AI能力及技術基礎設施的"有紀律的長期投資"，部分被營銷槓桿抵消;"關於2027年，現在評論為時尚早，我們將在明年2月發佈四季度業績時再談";"但2027年上半年的在冊預訂(on-the-books)數據看起來健康，這讓我們對明年的展望有信心"。對於Morgan  Stanley的Matthew  Cost關於AI代理是否催生增量旅行需求的提問，Fogel稱發現環節的碎片化"可能使我們以更低成本獲客"，Steenbergen補充渠道多元化"最終對我們是經濟性上的利好"。

對於Redburn Atlantic的Alex  Bruno關於歐盟DMA影響的提問，Fogel表示："目前我們沒有看到這一變化帶來任何明顯優勢……我還沒在數字上看到任何變化。"他同時提醒，DMA、歐盟AI法案、DSA等監管框架可能使"部分地區的橫向個人代理普及遠慢於預期"。對於匯豐研究部Meredith  Prichard Jensen關於忠誠度網絡連接的問題，Fogel確認公司正與酒店及旅行生態內外夥伴探討忠誠度計劃連接，以擴大Genius網絡價值。

完整會議紀要

公司參會管理層：Glenn Fogel(首席執行官)、Ewout Steenbergen(執行副總裁兼首席財務官)

提問分析師(按提問順序)：Douglas Anmuth(摩根大通研究部)、Mark Mahaney(Evercore ISI)、Matthew  Cost(摩根士丹利研究部)、Alex Bruno(Redburn Atlantic)、Justin Post(美國銀行研究部)、Ronald  Josey(花旗研究部)、Benjamin Black(德意志銀行研究部)、Meredith Prichard Jensen(匯豐研究部)

主持人開場

主持人宣讀安全港聲明(依據1995年《私人證券訴訟改革法》)，提示前瞻性陳述風險，介紹公司發言人Glenn Fogel與Ewout  Steenbergen，並請分析師每次限提一個問題。

Glenn Fogel(首席執行官)備稿發言

Fogel表示，公司各團隊再次交出強勁的經營業績，各項關鍵財務指標均超出指引上限，業績反映了旅行需求的韌性和團隊在產品與服務強化上的努力。儘管短期旅行趨勢可能波動，公司仍專注於讓旅行更便捷、更互聯、更個性化。

AI方面，他稱"我們相信這是自工業革命誕生以來行業最具變革性的時代"，AI正在為旅行發現、規劃、預訂和管理開闢新方式。公司在旅行者全旅程中積極測試AI，從真實使用中學習並擴展最具價值的能力。Booking.com正在擴展幫助旅行者更細緻探索目的地的AI工具，並推進代理化能力，使客户無需聯繫客服即可取消預訂或獲取行程答疑，早期測試顯示客户滿意度令人鼓舞、服務團隊升級處理量減少。Agoda的新AI助手已在21個市場上線，幫助旅行者從初步想法直達可預訂行程;Priceline繼續發展其AI旅行助手Penny，並將更多能力融入主體驗。

9月，公司推出Lola，以對話式體驗和會員模式幫助用户獲取公司體系之外的獨特旅行、餐飲與活動庫存;數周后推出Vayo，一個主動式AI私人旅行代理，可將旅行者郵箱歷史中的既有預訂匯總一處，用於生成更個性化的報價並建議填補行程空缺，還會持續監控價格、在預訂后保持互動、提示變化並協助調整計劃。這些平臺是測試牀，可快速迭代並將經驗應用於整個Booking  Holdings體系。

合作方面，公司繼續與Meta、OpenAI、Google、Anthropic、Amazon等領先科技與AI公司合作。OpenTable與OpenAI的原生集成已成為該品牌增長最快的渠道之一;OpenTable還首次以餐飲合作伙伴身份接入個人代理。Agoda已作為亞洲首發夥伴上線Muse，將Muse直接連接至Agoda的新AI助手。

美國與亞洲是兩大重點增長市場。美國方面，過去三年公司間夜增速持續跑贏大盤，直銷互動加深、更多旅行者在平臺上預訂行程的多個環節。亞洲市場眾多、各需本地化執行，Booking.com的全球覆蓋與Agoda的本地專長使公司處於有利位置。供應商方面，獨立酒店與替代住宿夥伴貢獻Booking.com間夜量的絕大多數——全球十大酒店連鎖合計僅佔低雙位數比例。公司向夥伴提供需求數據與工具，以及Genius等產品助其提升競爭力。Connected  Trip交易(同一行程預訂多個垂直品類)增速為公司整體的3倍，此類旅行者回訪更頻繁;Genius  2、3級會員佔活躍客户30%以上、貢獻高50%區間的間夜量，且計劃更提前、回訪更穩定、直銷預訂率更高。

Ewout Steenbergen(首席財務官)備稿發言

Steenbergen稱，間夜量、總預訂額、調整后營收、調整后EBITDA均超出三季度指引上限，"在複雜的宏觀與旅行環境中實現了盈利性增長，同時對長期優先事項持續投資"。

Q3業績：間夜量增長7%，較二季度的5%提速，主要由歐洲與亞洲客源的國際旅行改善驅動，國內間夜增速穩定在較高水平。總預訂額增長10%(固定匯率約11%)。固定匯率ADR上升約3%，主要由歐洲驅動。調整后營收增長9%(固定匯率約10%)，佔總預訂額比例同比下降約15個基點。調整后EBITDA約46億美元、增長9%;調整后EPS  4.66美元、增長17%，快於EBITDA增速，受平均股數減少7.5%幫助。

結構指標：過去四個季度B2C直銷佔比穩定在60%中段;來自網站與App直接訪問的間夜佔比同比提升。移動端App間夜佔比處於高50%區間(上年同期為中50%區間)。Genius  2、3級會員間夜佔比處於高50%區間。替代住宿約佔Booking.com間夜量37%、同比提升約1個百分點，間夜增長7%(二季度為4%)，各主要區域全面加速;房源增長加速至9%。機票票量增長19%，較二季度強勁加速，儘管票價高企且部分航線運力減少，仍領先大盤;景點門票增長24%。Connected  Trip交易增長加速至近20%，佔Booking.com總交易的低雙位數比例。商户總預訂佔總預訂額約75%、同比提升約3個百分點;商户支付平臺是Connected  Trip願景的關鍵支撐，為夥伴提供100多種支付方式、50多種貨幣的收款能力並貢獻增量邊際利潤。

費用端：營銷費用增長11%，略快於總預訂額，主要由B2B聯盟營銷費用更快增長驅動;剔除B2B聯盟業務，B2C業務本季度實現營銷槓桿。調整后銷售及其他費用佔總預訂額2.0%、實現槓桿，AI賦能工具帶來的第三方客服效率提升足以抵消商户佔比上升帶來的支付費用增長。調整后固定運營費用增長6%，體現了成本管控行動(含人員成本略降)。轉型計劃仍在軌道上，2027年將實現全部6.5億美元年化節省;三季度轉型成本約2,300萬美元，多數已剔除出調整后結果。

Q4指引：間夜量增長1%—3%，反映2026年最嚴苛的同比基數及近期事件對需求影響的不確定性;總預訂額增長2%—4%(固定匯率4%—6%);調整后營收增長0%—2%(固定匯率2%—4%)，慢於總預訂額，原因是機票業務佔比及預訂與出行時點差異，部分被支付收入增長抵消;調整后EBITDA同比大致持平(固定匯率約增2%)，將受對長期戰略優先事項的增量投資影響，包括擴展機票、景點、餐飲等非住宿垂直能力、推進AI能力、強化底層技術基礎設施與平臺，部分被營銷槓桿抵消。旅行環境方面，三季度末全球需求有所降温、由國際旅行驅動;國內旅行保持韌性，旅行者傾向更短的行程和更近的目的地。10月，中東往返旅行中斷、衝突的間接影響(如機票價格高企)及部分歐洲城市局部動盪影響需求;指引已計入這些擾動，並假設中東衝突的直接與間接影響持續至年底。全年(報告口徑)維持總預訂額、調整后營收、調整后EBITDA高個位數增長、調整后EPS低至中雙位數增長的指引。

現金與回報：三季度末現金及投資余額162億美元(二季度末177億美元);自由現金流11億美元，受36億美元遞延商家預訂季節性回落影響;向股東返還24億美元，含21億美元回購;2026年前9個月累計返還105億美元，含95億美元回購。

問答環節

Douglas  Anmuth(摩根大通研究部)：AI在各品牌上的實際進展——客服降本之外，能否量化轉化率、頻次等收入端收益?以及近幾周加速的AI引薦流量中，Muse、Grokbot等新代理與此前LLM有何差異?

Steenbergen：四類積極早期指標——參與度：Booking.com日均AI搜索訪客量三季度環比激增10倍;轉化率：Priceline與Agoda的AI助手用户轉化率約為非用户的2倍;預訂價值：Agoda  AI助手用户平均預訂額高約20%;增量性：OpenTable與OpenAI的原生集成9月產生190,000個訂座人數，OpenTable與Muse等橫向代理的交互帶來大量全新客户。關於LLM與新橫向代理的引薦對比："流量總體仍非常小，沒有哪個明顯增長更快，仍顯著低於1%。"

Mark Mahaney(Evercore  ISI)：為何由Agoda在亞洲率先上線Muse而非其他全球品牌;以及B2B營銷去槓桿已持續數季，B2B業務的進展如何?

Fogel：公司與所有人始終在合作，各項合作落地有快有慢;不應因Agoda在新加坡先上線就認為它比在美國與Muse或其他人的合作更重要，請勿誤讀;與所有參與者的關係都很好，且未來還有更多夥伴。

Steenbergen：B2B業務正獲得更多內部關注;2027年1月1日將推出合併后的B2B業務，屆時很可能單獨披露數據。B2B營銷費用增長的原因是該業務增長后按收入分成(rev  share)結算的佣金上升、流入營銷科目，"但這背后是健康的——因為佣金上升意味着從經濟性角度業務非常健康"。

Matthew  Cost(摩根士丹利研究部)：早期AI代理上的商業活動明顯偏向旅行——這對Booking而言只是存量預訂者的便利，還是通過降低複雜購買流程的摩擦真正催生增量需求?

Fogel：確實看到所提到的價值，很多人用個人代理或AI做旅行發現，有趣且易用，最終帶來大量預訂;但正如Ewout所言，引薦流量佔比還非常小。長期看它可能成為又一個重要的獲客渠道，降低摩擦、更高轉化。公司推出Vayo等產品的目的就是讓用户首先想到來我們這里;要用AI完成Connected  Trip、為消費者提供更多價值，讓旅行者"首先來找我們"。發現入口碎片化"可能是好事，使我們能以更低成本獲客"。

Steenbergen：戰略上，新渠道的重要性在於第三方渠道多元化，最終帶來經濟性優勢。AI平臺間競爭激烈、商業模式尚未定型，"它們更喜歡連接聚合商，這對我們有利";渠道多元化最終會是公司的正面積累。

Alex Bruno(Redburn  Atlantic)：B2C營銷槓桿的構成;以及歐洲大陸DMA對Google搜索結果展示的影響會如何影響公司數據?

Steenbergen：B2C槓桿的管理方式與以往一致：一是持續提升付費渠道ROI，二是直銷流量同時在增長，兩者結合帶來三季度B2C營銷槓桿;四季度也有望繼續實現營銷槓桿。

Fogel：目前沒有看到DMA變化帶來明顯優勢，還很早，數字上未見變化;"有人説這會讓OTA受益良多，我希望如此，但我還沒看到"。藉此他提醒一個少有人討論的問題：全球尤其是歐洲的監管框架——DMA、歐盟AI法案、DSA、英國相關規定等——將決定橫向個人代理能獲得何種個人信息訪問權限、能否既做商業平臺又做廣告平臺，"在部分地區，這些橫向個人代理的普及可能遠慢於預期"。

Justin  Post(美國銀行研究部)：代理經濟性之外，AI代理是否會優先展示直營網站而非OTA;以及Q4成本增加與2027年投資對增長算法的影響。

Fogel："有意思的是，我聽到過這種説法，但我也看到另一些情形——OTA目前實際上正獲得更大優勢。"關鍵在於為旅行者和代理提供更多價值，讓代理願意接入、展示並交易。

Steenbergen：投資哲學是"為長期做出有紀律的投資，同時保護近期盈利能力"。"我們沒有大量資本化，費用基數是完全實打實的，包括股權激勵——我不理解為什麼有人要把這項剔除，這是經營企業的真實成本。"2027年評論為時尚早，將在明年2月四季度業績時展開;但2027年上半年在冊預訂數據"看起來健康"，增強了對明年的信心。

Ronald  Josey(花旗研究部)：從Lola與Vayo試驗田中尋找什麼指標、學到什麼再推廣;以及Booking的供給在代理成為新入口時的價值。

Fogel：兩個新品牌的定位是以不同的代理化方式探索旅行業務，觀察客户喜歡什麼、什麼轉化好、什麼註冊多——例如Vayo上"大多數用户願意授權導入郵箱預訂歷史，這是非常好的認知"。不透露具體指標細節;一旦某個能力跑通，就能移植到Booking、Agoda、Priceline這些大平臺上。

Fogel(補充供給價值)：為什麼Booking在這些平臺上曝光更多很難説清，公司有一些理論——與內容的水準、可靠性及模型對內容價值的判斷有關;沒有"如何在LLM或個人代理中露出的手冊"，歸根結底還是要提供更多價值，讓代理-代理對話中，橫向代理認識到推薦Booking是對旅行者最優的選擇。

Steenbergen：品牌可信度是重要因素——橫向代理與Booking品牌關聯能獲得"即時可信度";它們傾向與聚合商合作，因為直連470萬房源並獲取實時價格、房態數據成本過高，且未來還存在與公司建立變現模式的可能。

Fogel：如果這些橫向代理走向某種變現模式，"這與我們過去二十年做的事情並無本質不同，我們的處境甚至會更好"。

Benjamin  Black(德意志銀行研究部)：Genius佔交易比重越來越大，下一步如何深化忠誠度而不更依賴供應商出資折扣;以及AI帶來的運營效率是否可能讓公司跑贏"8%/15%"的長期EPS算法。

Fogel：會改進Genius，讓它"未來成為更出色的項目";Genius目前運轉良好是因為夥伴出資並獲得良好ROI、旅行者得到實惠;未來還有大量其他價值形式可以探索，有些對夥伴幾乎零邊際成本;暫不透露具體計劃，但深知必須持續提供差異化價值，形成"旅行者更忠誠、消費更多、獲益更多"的飛輪。

Steenbergen：現在判斷AI如何改變長期算法為時尚早;但AI已"從實驗走向全公司可衡量的運營價值"——旅行者體驗端(參與度、轉化、預訂價值、增量性)、客服端(單均預訂成本下降、滿意度保持高位)、工程端(單筆merge請求成本顯著下降);過去兩年人員增長極低且主要集中在印度等低成本地點的能力中心。

Meredith Prichard  Jensen(匯豐研究部)：分銷格局變化是否為Booking與酒店供應商在忠誠度計劃與賓客識別上的協作打開新大門——例如酒店項目通過Muse渠道預訂、由Booking做連接方。

Fogel：網絡的節點越多、價值呈指數增長;公司正與酒店、各類旅行玩家乃至旅行生態之外的夥伴探討忠誠度計劃連接，讓參與雙方都獲得更多價值;這是確保Genius保持最具價值忠誠度項目之一的重要部分;不便透露具體在做什麼，但深知必須持續為網絡兩側提供更多價值。

結束語

Fogel：感謝員工的奉獻與高效執行，感謝股東的支持，感謝每天信任我們的旅行者與夥伴。"我們——我們所有人——都對AI將在旅行中扮演的角色感到無比興奮。我對我們在各項戰略重點上的進展深感鼓舞。我們將以一如既往的紀律穿越近期的不確定性，並審慎投資於眼前的機會。我們的人才與我們持續建設的能力，讓我們有信心繼續在塑造旅行未來中扮演領軍角色，併爲股東創造持久價值。非常感謝，晚安。"

主持人宣佈會議結束。