一樁陳年非法集資案，攪動陽光保險股東排位賽

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（來源：達摩財經）

一樁八年前的陳年舊案，讓陽光保險的股權格局開始動搖。

11月3日，阿里司法拍賣平臺顯示，陽光保險（06963.HK）三筆合計6.74億股內資股於今日上午10點開拍，起拍價合計21.23億元，較評估價溢價約14.96%，競價周期三天。

標的持有人為泰合方園和中城恆泰，掛牌股權是兩家股東持有的陽光保險全部股份，合計佔公司總股本的5.86%。這也是陽光保險2022年港股上市以來，規模最大的一次司法股權處置。

值得一提的是，泰合方園和中城恆泰的來頭並不簡單，兩家公司都是阜興集團旗下關聯公司。而此次股權拍賣本質是法院在「阜興系」非法集資案判決落地后，對涉案資產採取的追繳措施。

儘管本次拍賣不會對陽光保險日常經營產生太大影響，但可能會動搖公司的股權格局。工商信息顯示，陽光保險前五大股東持股差距較小，其中第一大股東北京誠通金控直接持股僅6.09%。此次股權拍賣一旦由其他股東拿下，其股東地位可能會生變。

市場顯然也很好奇這些股權最終會花落誰家。從股權掛網到開拍歷時一個半月，三筆股權拍賣項目累計圍觀次數已超5200次，但截至目前始終無人蔘與競拍。

事實上，這已經是陽光保險股權近一年第二次登上司法拍賣平臺。

2025年12月，廣西遠辰持有的1億股陽光保險內資股（佔總股本0.87%）掛上司法拍賣平臺。彼時一拍起拍價為5.5134億元，但最終並無人接手。直到2026年1月降價二拍時，被首程控股旗下子公司北京首源欣榮投資以4.4107億元折價拍下。

有意思的是，首程控股並非是「外人」。該公司是首鋼集團旗下的中國智能基礎設施資產服務商，業務涵蓋停車資產管理、產業空間管理、REITs投資和股權投資等四大板塊。

早在2023年，陽光保險便斥資4.55億港元參與首程控股配售事宜，成為其戰略股東。目前，陽光保險合計持有該公司6.99%股權，為第四大股東。而且，陽光保險還作為LP，與首程控股方（GP）聯合設立了總規模100億元的北京首程城市發展基礎設施投資基金。

兩家公司之間的緊密關係，也讓外界普遍對首程控股拍下陽光保險股權的動作，視為是「自家人」的接盤。

而有此先例，市場也對首程控股此次是否會繼續接盤產生了諸多猜想。且若首程控股一次性拍下6.74億股權的話，其持股比例將從0.87%升至6.73%，取代北京誠通金控，成為陽光保險第一大單一股東。

增資「埋雷」

放在整個保險行業里，大型上市險企股權被司法拍賣其實十分罕見。陽光保險股權之所以在一年內兩次登上司法拍賣平臺，歸根結底與公司的股權結構有關。

作為國內為數不多完全按市場化機制成立、無國資發起背景的大型民營保險集團,陽光保險成立近二十年，股權始終處於無控股股東、實控人，且長期分散的狀態。

2015年前后，陽光保險啟動成立以來最大增資，引入多家財務股東，阜興系便是在此時入局。

彼時，阜興集團實控人朱一棟為擴大融資、放大資金槓桿，開始和財通資產合作，在2015年至2018年陸續發行了多隻私募資管產品，總規模高達70億元。在此期間，阜興系將所持陽光保險6.74億股對應的股權收益權轉讓給財通資產發行的專項資管計劃，約定到期時阜興系將溢價回購這筆股權；並將泰合方園、中城恆泰手中的陽光保險股權作為增信措施質押給財通資產。而財通資產則將發行資管計劃募集到的資金交給了阜興集團，自己從中獲取固定管理費。

轉折點發生在2018年。朱一棟年初被爆出操縱大連電瓷股價后，阜興系旗下多隻私募產品爆雷，法院經過審查后發現，阜興集團非法集資金額高達565億余元。2021年11月，上海二中院作出一審判決，阜興集團、朱一棟等人承擔相應刑事責任，陽光保險相關股權作為涉案資產同步被司法凍結。

如今，這筆被凍結八年的股權正式進入處置程序。但入局容易，退出卻難。此次拍賣的股份全部是‌未上市的內資股‌，這類股份無法在二級市場直接交易，流動性相對有限。

更重要的是，保險行業具有強監管屬性，買家的競拍門檻通常不低。拍賣信息顯示，陽光保險三筆轉讓標的的保證金分別為2.5億元、1億元、0.5億元。而且受讓人不僅要符合《保險公司股權管理辦法》等相關法律、法規及保險公司對股東的資質要求；競拍后還要經過監管機構覈准。一旦監管審批不通過，便按悔拍處理，且所繳納的保證金也不予退還。拍賣成交后，受讓人還要在半個月內付清余款。

也就是説，接盤方不僅自身資金實力要雄厚、資質達標，還要考慮日后萬一要轉讓股權的難易程度。

按照司法拍賣慣例，標的一拍流拍后通常會再次折價拍賣，折價幅度最高20%；若多次流拍則可能會進入變賣程序。陽光保險作為港股大型險企，股權若數次折價售賣對二級市場情緒並不友好。

疊加陽光保險股價上市至今整體走弱，截至今日收盤股價已跌超25%。對意向方而言，股價長期走向也是其考量入局的一項因素。

在此背景下，相比起外來投資者，首程控股再度充當白馬騎士的可能性也隨之抬高。一來首程控股與陽光保險本就有商業合作，關係較為緊密；二來本次股權起拍價摺合每股約3.15元，相較於首程控股上次競拍時的4.41元明顯更有性價比。

不過，在競價周期結束前，一切都沒有定論。

壽險獨大、財險承壓

股權處置雖有一定的難度，但好在陽光保險近兩年經營情況較為穩定，也是吸引資本關注的一個加分項。

尤其是今年前三季度，陽光保險在一眾業績承壓的上市險企中，交出了一份亮眼答卷。旗下陽光人壽、陽光財險合計實現營收‌785.23億元，同比增長約7.6%；淨利潤為94.28億元，同比增長達36.5%。

與往常一樣，陽光人壽依舊是陽光保險的盈利主力，營收同比增長24.3%至410.65億元，淨利潤同比增長62.3%至85.24億元，為集團貢獻了超九成利潤；保險服務收入和投資端收入較去年同期均實現了雙位數增長。

值得一提的是，受三季度權益市場回調影響，中國人壽、太保壽險、新華保險等各大險企投資端普遍承壓；而陽光人壽投資收益、公允價值變動收益分別實現85.05億元、77.31億元，各自較上年同期0.2億元、46.39億元；公允價值變動收益增幅達到150%。

陽光人壽投資端的高增，一是長鑫科技上市后股價大增，為公司帶來了部分浮盈；另一方面則是因為該公司的投資策略偏向穩健保守，將大部分股票計入了FVOCI賬户。這種配置策略雖讓公司在權益市場行情高漲時無法享受到太多的紅利，卻也有一個「抗跌」的好處，使公司利潤表不容易受到資本市場回調的衝擊。

例如今年上半年，在市場行情利好時，陽光人壽該指標僅1.69%，普遍低於其他上市險企；而三季度大盤走弱，國壽、新華保險等上市險企總投資收益率大幅下滑，陽光人壽的總投資收益率卻抬升至3.79%。

不過，相較於壽險業務的雙增業績，陽光財險則交出了一份截然相反的成績。今年前三季度，公司營收同比下降3.7%至374.58億元；淨利潤僅9.04億元，同比驟降45%。其中，保險業務同比下降4.8%，投資端更是驟降42.2%。

事實上，陽光財險近幾年的表現一直不太理想。公司早年大力推進的信用保證險業務留下不少包袱，該業務綜合成本率一度在2025年升至129%，拖累了整體業績；而另一項核心業務車險受「報行合一」影響，2023年至2025年保費收入分別實現261.4億元、267.1億元及258.3億元，規模增長明顯乏力。

多重原因疊加下，陽光財險自2023年起淨利潤便持續下行。而時至今日，陽光保險依舊未能走出壽險獨大、財險承壓的局面。