AI交易遭遇清算后，阿克曼力挺雲計算巨頭增長潛力：華爾街高估AI基建成本，低估AI盈利曲線

隨着投資者重新評估人工智能相關基建投資可能無法收回綜合成本以及AI驅動的經濟增長預期，有着「全球科技股風向標」稱號的納斯達克100指數上個月的總市值大規模蒸發了逾2萬億美元。在全球科技股暴跌之際，億萬富翁兼對衝基金傳奇人物比爾·阿克曼創立並親自掌舵的Pershing Square Inc.(PS.US)最新致股東信顯示，華爾街對衝基金似乎過於關注不斷上升的AI算力基礎設施建設成本以及與之相關聯的AI融資成本，顯著低估了大舉投資人工智能的大型科技公司未來長期增長潛力。

智通財經APP瞭解到，阿克曼最新觀點與近日科技股暴跌之際轉向逢低買入立場的華爾街策略師觀點基本一致，例如來自瑞銀集團的歐洲股票市場首席策略師兼衍生品主管格里·福勒在周一接受採訪時表示，市場低估AI超級周期，2027年或迎回報拐點;在這位策略師看來，近期AI交易有所退潮后，超大規模雲計算服務商們的估值看起來具有吸引力，因為市場最新悲觀定價所反映出的AI超級周期，顯示比實際可能持續的時間更短。

德意志銀行重新轉向看多美股市場科技股主題，側重的是調整后的價格;來自摩根士丹利的首席股票策略師邁克·威爾遜則繼續看好風險釋放后的反彈，側重的則是AI融資成本壓力、中期選舉與流動性壓力的過度定價與消化路徑。另一華爾街金融巨頭高盛「七大修覆信號」的依據，則主要來自標普500、納斯達克100、美國股票期權，以及對衝基金在美國市場的倉位和資金流等信號，聚焦於美國科技股與AI相關股票長期看漲敍事。

德意志銀行最新發布的一份股票市場研究報告顯示，該機構突然間轉而看多美國科技股，全然推翻了三周前下調整個美股科技板塊評級至「中性」這一謹慎立場的決定。該機構的策略師團隊表示，劇烈拋售已經創造出具有吸引力的買入機會，而且相當一部分與人工智能相關的風險已經反映在價格之中。

德銀策略師們表示，科技股的相對錶現已經降至長期區間底部，近年來，這一水平曾標誌着具有吸引力的入場時機。德銀的獨家統計很數據顯示，此前資金重新輪動至科技股時，該板塊平均大幅上漲約32%，表現較標普500指數其余成分股高出約30個百分點。

儘管美股科技板塊長期盈利增長預期穩健，整體股票倉位仍然相對較輕;德銀策略師團隊表示，如果AI相關聯的這些科技企業利潤保持韌性，投資者們仍有增加敞口的廣闊空間，因此德銀策略師們將美股科技股以及環球科技股由「中性(Neutral)」上調至「增持」這一最樂觀長期看漲評級。

比爾·阿克曼：華爾街因建設成本而「懲罰超大規模雲廠商」，忽視其增長潛力

比爾·阿克曼旗下的潘興廣場公司在致股東信中提到，華爾街對衝基金低估了大舉投資人工智能的大型科技公司的長期潛力，過於關注不斷上升的基礎設施成本，卻忽視了未來的收入增長、更強勁的現金流和投資回報。這家投資公司也看到了更廣泛股票市場中的投資機會。

周二到來前，潘興廣場股價在隔夜交易中上漲逾2%。潘興廣場在第三季度致股東信中指出，標普500指數第三季度上漲略超2%，但成分股漲跌幅的中位數為下跌4%。超過60%的成分股在該季度收跌。截至9月30日，標普500指數年內上漲13%，成分股的平均漲幅卻僅為1%。

與此同時，按標普500成分公司每股收益預期的變動幅度計算，中位數在該季度上升4%，在今年前九個月累計上升近10%。潘興廣場表示，這種背離創造了買入機會：一些聚焦於AI算力資源建設的雲計算公司以及大型科技巨頭基本面已經改善，股價卻依然走弱。

阿克曼創立並掌舵的潘興廣場在致股東信中表示，半導體和科技硬件供應商已顯著受益於AI相關支出。今年以來，標普500半導體指數可謂大幅上漲44%，科技硬件指數上漲36%。然而，華爾街正在因建設成本而「懲罰超大規模數據中心運營商」，卻忽視了其強大增長潛力。

「AI算力相關聯的基礎設施建設一直是今年推動股市表現的主要動力之一，其中，提供‘鎬與鏟’的公司是最大的受益者。」

然而，包括微軟(MSFT.US)、Facebook母公司Meta Platforms(META.US)、亞馬遜(AMZN.US)和谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)在內的大型雲計算與科技公司，儘管盈利增長約27%，股價平均卻只上漲了8%，相比於半導體指數大幅跑輸。

「超大規模雲廠商市盈率的下降，主要源於投資者擔心它們能從大幅增加的資本支出中獲得多高的回報。」潘興廣場致股東信中寫道。

為何超大規模雲計算廠商們在阿克曼看來有望從AI投資中獲得更高回報?

潘興廣場認為，投資者忽視了大規模AI基礎設施支出的長期效益。四大科技公司2026年的資本支出合計可能達到7,400億美元，高於2023年的1,400億美元。華爾街分析師們一致預計，這一數字將在2027年突破1萬億美元。

「我們認為，超大規模雲廠商的資本支出具有進攻性，而非防禦性。我們認為，它們不僅僅是爲了保護現有核心業務而投資，更是在為加速增長而投資，將資本投入一項能夠直接發揮其競爭優勢的變革性技術。」

「這些優勢包括無可匹敵的分發能力、長期積累的客户關係、專有數據及與之相關的情境信息、在全球範圍內提供安全可靠服務的能力，以及雄厚的資產負債表實力。這種財務實力使它們能夠以少有競爭對手可企及的規模進行投資。」

潘興廣場表示，亞馬遜的AI投資正在推動AWS加速增長，該業務第三季度收入增長39%。AI也在提高廣告定向投放的精準度，幫助Meta加快收入增長。Meta的Muse助手在短短數周內下載量便突破1,000萬次，為通過購物、服務和企業工具創收帶來了新機會。AI還在通過Azure、Microsoft 365 Copilot和GitHub創造增長機會。

有分析師預計，大型科技公司未來數年仍將大舉投資AI基礎設施，卻不認為這些公司的收入增速在今明兩年之后還會顯著加快。潘興廣場認為，分析師把這些支出視為一項持續性成本，沒有充分認識到它們有潛力推動未來收入和利潤大幅增長。

「在我們看來，分析師在預測中充分計入了超大規模雲廠商當下的建設成本，以致這些公司受到‘懲罰’;但對於這些投資很可能帶來的未來收入和盈利的大幅增長甚至新一輪重估式指數級增長，他們給予的未來長期增長預期卻很有限。」

潘興廣場表示，2026年的收入增長很大程度上來自2024年和2025年進行的AI投資。因此，該公司預計，當前更高的支出將推動未來數年實現更強勁的增長，表現可能大幅超過分析師們一致預測。

阿克曼押注三大雲計算平臺：市場看見了今年的賬單，卻低估了明年的生意

10月，納斯達克100指數下跌約6.7%，費城半導體指數下跌約15.4%，尤其是納斯達克100指數上個月的總市值大規模蒸發了逾2萬億美元;此外，上個月(即10月)韓國和中國臺灣股票市場的那些對於AI算力基建至關重要的芯片股也遭遇罕見的大規模拋售，尤其是在韓國股市，SK海力士跌20.2%——一舉創下近十年第三大單月跌幅，三星電子跌16.2%——是近十年第四大單月跌幅。

阿克曼此時提出的判斷在於——同一筆AI資本開支，一端已經成為芯片和設備供應商的收入，另一端卻要等機房通電、客户啟用算力后，纔會成為雲平臺的收入;如果分析師們立即調高支出預測，卻沒有相應評估新增產能可以帶來多少業務，就可能系統性低估出資建設的一方未來盈利增長軌跡。

在阿克曼給出關於雲計算以及科技板塊的積極展望與佈局之際，正值全球AI算力需求持續井噴式增長，但萬億美元級別AI算力資源採購與AI基礎設施投入帶來的天量級別資金需求，加之CoreWeave這類AI新雲企業AI融資成本激增且基本面長期穩健的兩大超級雲巨頭——谷歌母公司Alphabet以及亞馬遜AI相關債務攀升的同時自由現金流全面轉向負區間，也在推動市場重新審視AI相關聯科技企業的AI融資成本重壓和AI基建鉅額投資相關聯的現金回收周期。

AI算力需求仍在積極擴張，但企業把需求轉化為交付、利潤和自由現金流的能力，正成為市場重新定價的依據。谷歌母公司Alphabet股價截至上周四美股收盤創紀錄式瘋狂暴跌近13%以及美國CPU與芯片製造巨頭英特爾股價截至上周五收盤創逾四十年來最慘烈單日跌幅，可謂都發生在AI投資現金回報遭受更嚴格審視的時刻。

阿克曼本人可謂用持倉表達了這一積極看漲判斷。在10月28日發佈的訪談中，他表示，亞馬遜、Meta和微軟合計約佔其投資組合的三分之一。三筆買入的背景有所不同：亞馬遜是在特朗普宣佈「解放日」關稅后買入;Meta和微軟則是在資本開支承諾引發市場失望時買入。這是對既有持倉及買入理由的披露，不過暫時沒有實際證據表明他在10月底的下跌中同時追加了三筆倉位。11月2日，阿克曼與首席投資官瑞安·伊斯雷爾在股東信中重點披露的新倉位佈局在於——今年截至三季度已做出七項新投資，季后開始建立第八項尚未具名的倉位。

野村證券在11月2日發佈的一份對於AI算力與科技主題的看漲研報，可謂是積極揭示了阿克曼這筆交易背后的潛在經濟邏輯——負自由現金流可能來自建設先付款、收入分期實現，兩者之間的時間差不能直接認定為鉅額虧損。

潘興廣場援引亞馬遜管理層的説明：數據中心建築主體約需提前兩年投資，投運后可使用30年以上;服務器和網絡設備則可在投運前數月採購，更貼近客户需求。按亞馬遜的估算，服務器回本略少於三年，使用壽命至少五至六年。三季度，AWS營收增長39%至460億美元，營業利潤率達38.7%;谷歌雲營收增長103%至307億美元，營業利潤率由23.7%升至36.2%;Azure收入增長48%。不過，整體而言，這些最新數字動態支持算力需求正在變現，但云業務整體利潤率尚不能代替單個新建項目的回報率。判斷雲計算巨頭們在這輪科技股大拋售行情中是否「被錯殺」，關鍵看新增算力投運后，利用率和收費能否讓項目在設備更新前收回投資並覆蓋資本成本。

德銀恢復「增持」，大摩等待買點：華爾街開始尋覓抄底機遇

10月的美國股票市場的「隱形熊市」可謂是一場行業劇烈輪動。按The Kobeissi Letter的組合痛擊口徑，美股市場的AI相關股票當月跌逾13%，剔除AI后的標普成分股組合反而上漲約8%，並在10月30日創新高。

德意志銀行10月30日將美國科技股從「中性」恢復至「增持」：過去三周，科技及超大盤成長股下跌約11%，標普其余成分股上漲近6%，兩者表現相差逾16個百分點。德銀的依據是，科技股相對錶現已接近長期區間下沿，而盈利仍在增長。此前幾輪資金重新轉向科技股時，該板塊平均上漲約32%;不過這是德銀給出的歷史參照，並非本輪漲幅目標。

摩根士丹利的邁克·威爾遜看好的是不確定性消退后的行情。無論哪一黨贏得中期選舉，他都傾向逢低佈局，但保留標普500先探7,100點、待選舉結果、AI融資壓力及流動性形勢明朗后再向8,000點修復的路徑。高盛衍生品策略師布賴恩·加勒特則提供了交易層面的檢驗：美國基本面多空基金淨槓桿率降至47%，處於過去一年第7百分位;雖然基金四周來首次淨買入美股，但約73%的買入來自宏觀產品，且主要是空頭回補。三家機構的立場各有側重：德銀已上調配置，威爾遜認為進一步下跌會改善買點，高盛看到的是散户以及機構投資者們近期重新加倉的空間，但是持續且主動買入科技股的證據仍然有限。

德銀策略師團隊在市場悲觀定價中看到了重新配置科技股的機會。該機構指出，科技與超大盤成長股過去三周下跌約11%，而標普500其余成分股上漲近6%，前者相對跑輸超過16個百分點，已經回落至長期相對錶現區間的底部。對於科技股而言，最有投資意義的變化，是科技股與其他板塊之間的價格關係發生了顯著調整：投資者們此前願意為AI增長支付的溢價被迅速壓縮，而避險輪動又推高了其他資產的相對價格。德銀因此認為，相當一部分AI相關風險已經被市場過度定價。

威爾遜在美東時間11月1日的重磅媒體採訪中，進一步明確了自己的長期看漲美股尤其是AI相關聯的科技股判斷：中期選舉、AI投資與融資爭議，以及流動性約束，仍可能構成推動市場短暫下探的三類事件;但這些壓力集中釋放后，反而可能為投資者重新建立股票風險敞口創造機會。他認為，標普500可能回落至7100點，較最近歷史高點下跌約9%，隨后向8000點加速修復。

另一華爾街金融巨頭高盛統計數據顯示，美國基本面多空基金淨槓桿率降至47%，處於過去一年的第7百分位;歷史迴歸中，這樣的倉位通常伴隨超過20%的指數回撤，而當前標普500距離歷史高點附近僅下跌約3%。這也在很大程度上意味着，大部分機構投資者已經提前進行了相當程度的風險收縮，一旦盈利保持韌性、事件衝擊緩和，重新增配的空間就可能成為反彈動力。