海外研選日報1103 | 高盛：幣安63億美元資產遭竊 加密行業或面臨資金外流

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宏觀

法國外貿銀行：美國中期選舉或加劇AI投資風險 亞洲供應鏈面臨訂單壓力

法國外貿銀行（Natixis）11月2日發佈研報指出，美國中期選舉可能給亞洲AI供應鏈帶來新的政策風險。若民主黨在選舉中取得更多席位，推動美國2027年收緊數據中心建設審批及電力監管，可能拖慢AI基礎設施擴張，並衝擊亞洲芯片、服務器及網絡設備供應商。

報告認為，AI產業當前面臨的主要挑戰已從芯片供應不足，轉向融資能力及能源瓶頸。儘管AI應用需求持續增長，近期科技股拋售表明，市場正重新評估AI投資能否持續轉化為實際收益。

如果美國數據中心建設及電網接入審批放緩，雲服務商此前採購的半導體可能面臨閒置風險。若存在重複預訂，庫存調整壓力還會進一步放大。企業可能優先消化現有庫存、推迟新增採購，雖然有助於減少現金支出，卻也將延緩供應商收入增長。

法國外貿銀行警告，2018年加密貨幣熱潮退去引發的GPU供應過剩，以及2022至2023年存儲芯片行業低迷，均表明科技需求快速增長並不意味着產業周期風險已經消失。

亞洲供應鏈中，服務器組裝商和網絡設備供應商最容易受到短期訂單削減衝擊。韓國存儲芯片製造商可能面臨高帶寬內存（HBM）需求放緩，同時在傳統存儲領域承受中國大陸廠商競爭。中國臺灣地區成熟製程供應商則面臨出貨量及價格壓力。

相比之下，先進製程晶圓代工和先進封裝企業因替代供應商有限，具備更強的定價能力。

不過，美國監管趨嚴也可能促使部分數據中心投資轉向審批更快、基礎設施成本更具競爭力的亞洲市場。但能源供應、建設周期及市場規模限制意味着，亞洲難以完全抵消美國投資放緩帶來的衝擊。

摩根大通：美國中期選舉或提振美股 四種結果對應不同市場反應

摩根大通在最新研報中分析了美國中期選舉的四種潛在結果及其市場影響。該行認為，無論最終哪一黨控制國會，選舉結果都有望緩解市場不確定性，但不同政治格局對美股、美債及人工智能（AI）板塊的影響存在明顯差異。

摩根大通認為，民主黨同時贏得參衆兩院的「藍色浪潮」發生概率最高，達到66%。在這一情景下，標普500指數可能下跌0.25%至上漲0.5%。

該行指出，民主黨全面掌控國會可能引發市場對數據中心及科技企業監管趨嚴的擔憂，導致AI相關股票遭到拋售。不過，摩根大通認為，限制AI行業擴張的法案不太可能突破特朗普總統的否決，因此建議投資者逢低買入科技股。

與此同時，民主黨控制國會可能減少財政赤字支出，推動長期美債收益率下降、債券價格上漲，但與特朗普政治捐款有關聯的企業高管可能面臨更高調查風險。

第二種情景是民主黨控制眾議院、共和黨保住參議院，發生概率為26%。摩根大通預計，這種分裂國會格局可能推動標普500指數上漲0.5%至1%，因為立法僵局將限制兩黨單方面推動政策和擴大支出的能力。不過，長期美債收益率仍可能下降，部分行業及企業高管的調查風險也將持續存在。

第三種情景是共和黨繼續控制參衆兩院，摩根大通認為發生概率僅為7%，但這一結果對美股最為有利，標普500指數可能上漲1%至1.25%。該行認為，共和黨全面掌控國會不會帶來新的監管風險，但可能使特朗普繼續對伊朗的戰爭，同時財政赤字支出增加可能推動長期美債收益率走高。

最后一種情景是共和黨控制眾議院、民主黨控制參議院，發生概率僅為1%。摩根大通預計，標普500指數可能上漲0.25%至0.75%，但兩黨分治可能引發激烈預算談判，甚至導致政府停擺，參議院調查風險也將繼續存在。

全球央行

高盛：美債遠期利率難長期維持5%以上 美聯儲加息終點成關鍵

高盛11月2日發佈研報指出，近期美國長期國債名義和實際收益率一度升至20多年高位，最直接的推動因素並非財政赤字、AI投資或能源衝擊本身，而是美聯儲重啟加息改變了市場對未來利率水平的判斷。

研報稱，今年2月伊朗衝突引發的能源價格上漲，以及6月AI資本開支預期上調，均為收益率上行提供背景，但長期遠期實際利率直到7月才突破此前區間，與美聯儲釋放加息信號的時間更為吻合。市場原本預期政策利率將持續下行，卻發現本輪低點仍高於3.6%，從而重新評估3%至3.5%的中性利率假設。

高盛回顧稱，2011年美聯儲承諾長期維持低利率、2018至2019年加息周期見頂於2.5%，以及2022至2023年快速緊縮，都促使市場調整長期利率預期。相比之下，2008年全球金融危機和2020年疫情衝擊，並未直接對應同等幅度的長期遠期利率重新定價。

從歷史看，長期遠期利率通常受到此前加息周期政策利率峰值的約束。本輪長期遠期隔夜指數掉期（OIS）利率此前一度接近5.2%，逼近2023至2024年聯邦基金有效利率5.33%的峰值。高盛認為，除非市場預計本輪政策利率將升至更高水平，否則長期遠期利率持續明顯突破這一歷史高點並不尋常。

該行基準預測是本輪政策利率在4%至4.25%見頂，即使多加息一兩次，5%以上的長期遠期利率也難成為穩定的定價中樞。

不過，高盛並未否認財政赤字與AI投資的影響。持續財政支持及AI建設融資需求使經濟需要維持較高利率，美聯儲政策變化則成為市場認識這些結構性力量的主要途徑。若未來數月投資者確信加息周期已經結束、下一步將是降息，長期遠期利率纔可能出現更明顯回落，具體時間仍不確定。

大宗商品

瑞銀：黃金跌至年內低位 央行購金與中國需求仍支撐長期前景

瑞銀財富管理11月2日發佈研報指出，受能源價格上漲、通脹擔憂及美聯儲維持緊縮政策預期影響，黃金價格持續承壓。不過，央行購金、全球政府債務上升及中國實物黃金需求強勁，仍為金價提供長期支撐。該行維持未來12個月看好黃金的判斷。

10月31日，現貨黃金跌至3875美元/盎司，創年內最低水平，較8月高點回落約17%。10月金價累計下跌7%，連續第二個月走低。

瑞銀指出，儘管美債收益率近期下降，降低了持有無息黃金的機會成本，但金價仍持續承壓。美聯儲上周維持利率不變，該行預計12月將進一步加息。實際利率高企和美元強勢，仍是黃金短期上漲的主要阻力。

不過，黃金與實際利率之間的敏感性已減弱，表明結構性需求正發揮比以往周期更明顯的支撐作用。

央行購金是重要支撐因素。過去四年，全球央行年均購買約1000噸黃金，相當於此前十年平均水平的兩倍。瑞銀預計，未來每年750至1000噸的央行購金需求將繼續支撐市場。

與此同時，全球政府債務居高不下，償債成本上升加劇市場對財政可持續性及貨幣長期購買力的擔憂，進一步強化黃金的價值儲存功能。外匯儲備多元化和地緣政治不確定性也將繼續支撐黃金需求。

投資策略方面，瑞銀認為，儘管短期利率和通脹風險可能加劇金價波動，但黃金仍是投資組合的重要對衝和分散風險工具。該行建議看好黃金的投資者考慮利用價格回調建立或維持倉位，在多元化投資組合中配置約5%左右的黃金，並將跌破4000美元/盎司視為增加敞口的機會。

產業

高盛上調全球數據中心容量預測：2030年或達273GW，五年投資規模8.5萬億美元

高盛11月2日發佈研報，將2030年全球數據中心容量預測從此前的217吉瓦（GW）上調至273GW，較2025年增加170GW，年複合增長率約21%。該行認為，儘管電力供應、監管和融資風險上升，但人工智能（AI）算力需求仍將推動數據中心持續擴張。

根據最新預測，全球數據中心2026年至2028年淨新增容量分別為25GW、32GW和35GW。此次上調主要源於高盛提高了對尚未公佈項目的遠期預測，該行預計中期新增產能不會明顯放緩。

按照每GW建設成本約500億美元估算，2026年至2030年全球新增數據中心容量對應資本開支約8.5萬億美元。高盛指出，IT基礎設施成本仍面臨上漲壓力，實際投資規模存在進一步增加的可能。

美國將繼續主導全球擴張。高盛預計，2030年美國數據中心容量將達到152GW，高於此前預測的125GW，較2025年增加103GW，佔全球新增容量約60%。其中，雲服務、新型雲計算、加密貨幣及數據中心租賃業務的累計新增容量預測上調11.8GW，超大規模雲服務商上調9.4GW。

高性能計算（HPC）數據中心將成為新增容量主要來源。高盛預計，到2028年，規模不低於75兆瓦的大型項目將佔全球新增容量約66%，在美國佔比達75%，反映AI訓練和推理對大型算力設施的需求持續增長。

資本開支方面，市場一致預期顯示，部分美國雲計算及AI企業2027年資本開支合計約1.52萬億美元，2030年進一步升至1.74萬億美元。

不過，項目落地風險正在增加。高盛指出，電力供應不足、地方審批趨嚴及高槓杆融資可能延緩建設。高性能計算數據中心建設貸款通常佔項目成本的80%至90%，使投資回報對融資成本高度敏感。

高盛認為，上述風險對尚未落實電力和審批條件的投機性項目影響更大，而供電及許可確定性較高的項目仍有望支撐數據中心容量持續高速增長。

高盛：幣安63億美元資產受網絡攻擊影響，加密行業或面臨資金外流

高盛11月2日發佈研報指出，全球最大加密貨幣交易所幣安（Binance）10月29日披露網絡安全事件，涉及約63億美元資產，為迄今按受影響資產計規模最大的加密貨幣網絡攻擊。其中約30億美元資產主要為穩定幣，已被Circle和Tether等發行方凍結，可能追回。幣安一度暫停提款，11月1日恢復，並承諾彌補平臺全部損失。

事件引發資金外流。截至11月2日，幣安平臺資產較事發前減少199億美元，降幅14%；同期加密貨幣總市值下跌約4%。高盛認為，此次事件可能削弱投資者對加密資產安全性的信心，尤其影響風險容忍度較低的金融機構採用加密資產及去中心化金融產品的意願。

高盛指出，資產價格下跌將直接壓低託管及質押業務收入，並可能進一步拖累交易量和穩定幣規模。歷史數據顯示，加密貨幣總市值與交易量、穩定幣市值的決定係數分別為59%和50%。

個股方面，Coinbase、BitGo和Gemini因業務高度依賴加密資產託管、交易及質押，短期可能受到較大沖擊。Circle、eToro、Galaxy Digital、Robinhood及Swissquote由於業務相對多元化，受到的直接影響預計較小。

監管風險也可能上升。高盛認為，事件可能令美國加密市場結構立法更加謹慎，並提高海外加密交易所獲得美國牌照的門檻，尤其是網絡安全及治理要求。

不過，長期影響可能出現分化。高盛認為，投資者可能將資產從幣安轉向監管更嚴格、安全記錄較好的平臺，Coinbase、BitGo和Robinhood最有可能受益。儘管事件整體不利於加密行業發展，但也可能推動客户資產向合規平臺集中。

公司

德銀：SpaceX年底AI算力有望達2.7GW 雲算力租賃業務前景強勁

德意志銀行11月2日研報指出，隨着新一批英偉達GB300芯片部署，SpaceX人工智能算力預計在年底達到約2.7吉瓦（GW），處於公司此前2.5至3.0吉瓦的目標區間內。算力擴張有望支持雲端算力租賃合同及Grok等AI推理應用需求。

截至第三季度末，SpaceX算力規模約1.7吉瓦。德銀估算，目前已有1.8至1.9吉瓦投入運行。馬斯克近日表示，另有22萬顆GB300預計11月底上線，主要用於模型訓練；12月還將增加約20萬顆，主要用於推理。后者網絡架構相對簡單，所需光纖不到訓練集群的一半。

德銀估計，每22萬顆GB300組成的集群對應約440兆瓦算力。按照目前部署計劃，SpaceX算力規模有望在11月底增至約2.3吉瓦，12月底進一步達到約2.7吉瓦。

雲端算力租賃是此次研報的另一重點。德銀測算，SpaceX已簽約五家客户，相關合同對應的年化收入運行率約770億美元，涉及超過1.6吉瓦算力。其中，最大單一客户對應約371億美元，谷歌約110億美元，Reflection AI約18億美元。

按其模型計算，每吉瓦算力對應年化收入約450億至500億美元。不過，管理層尚未披露上述合同的具體算力分配，相關數字均為德銀估算，並非已經實現的收入。

鑑於行業算力供應仍受限制，德銀預計SpaceX未來可能簽訂更多大型雲算力合同，或擴大現有客户訂單。該行維持SpaceX「買入」評級及250美元目標價。

高盛：邁威爾收購Lumentum有望強化AI光互聯佈局 潛在市場擴至5500億美元

高盛11月2日研報指出，邁威爾科技（Marvell）宣佈以全股票交易方式收購光通信企業Lumentum，旨在整合雙方互補的產品組合，把握AI網絡連接從銅互聯向光互聯轉型帶來的增長機會。交易有望擴大公司潛在市場規模，並增強供應鏈保障能力。

根據協議，Lumentum股東每持有一股股票，將獲得4.5股邁威爾股票。交易對應Lumentum企業價值約1250億美元。交易完成后，邁威爾原股東將持有合併后公司約67%的股份，Lumentum股東持有約33%。

市場空間方面，邁威爾管理層預計，兩家公司合併后，2030年潛在可服務市場（TAM）將從獨立經營情況下合計約4900億美元擴大至5500億美元，其中近封裝光學（NPO）和共封裝光學（CPO）技術將貢獻約600億美元增量。

高盛研報指出，隨着AI基礎設施規模不斷擴大，網絡連接正面臨日益突出的帶寬和傳輸瓶頸。管理層認為，合併雙方的產品組合，將有助於提供更完整的端到端連接解決方案，加強芯片與光學技術協同設計，縮短產品研發及上市周期。

供應鏈方面，Lumentum擁有磷化銦（InP）芯片製造產能，結合邁威爾現有供應鏈合作體系，有望提升供應保障及生產靈活性。在AI驅動光通信元件需求持續超過供應的背景下，這一優勢尤為重要。

財務方面，邁威爾預計，交易完成一年后將對非GAAP每股收益產生增厚效應，主要受收入增長、利潤率改善及成本協同推動。合併后預計實現超過10億美元的年度經常性成本協同效益，主要來自銷售成本下降。

高盛目前未對邁威爾給予投資評級，也未設置目標價。