【國金食飲劉宸倩|行業專題】大眾品三季報總結：業績集中承壓，關注龍頭分紅價值

（來源：宸倩的食飲隨筆）

+

目錄

一、乳製品：需求穩步修復，競爭格局改善

二、調味品：餐飲需求疲軟，龍頭仍具備競爭優勢

三、休閒食品：高基數下增速回落，渠道競爭持續加劇

四、軟飲料：雨水天氣持續擾動，PET成本上漲擠壓利潤

五、食品加工：新渠道帶來收入增量，競爭加劇利潤仍承壓

六、風險提示

摘要

投資邏輯：

總的來看，三季報大眾品板塊呈現以下特徵，1）收入端，Q3普遍降速，主要系下游餐飲需求疲軟、雨水天氣擾動、傳統渠道持續承壓、以及部分景氣賽道高基數抬升。2）業績端，Q3多數板塊成本壓力加劇，疊加匯兌、海運費、税費等擾動，利潤率同比下行。3)分賽道來看，乳製品需求穩健修復，儘管成本紅利減退但競爭持續改善，其中龍頭企業市佔率持續提升，實質經營利潤率提升。軟飲料、餐飲鏈（調味品、速凍）整體動銷較Q2環比減弱，拖累報表收入表現，其中龍頭企業利潤端受成本、匯兌影響較大；休閒零食高基數疊加下游渠道紅利減退，收入顯著降速且利潤端受制於競爭普遍承壓。

當前展望后續，乳製品供需有望進一步實現緊平衡，需求持續邊際改善，成本上漲將進一步擠壓小企業出清或放棄低價策略，龍頭份額有望穩健提升。其他板塊從需求和成本來看壓力仍存，其中餐飲鏈基數逐步抬升且需求疲軟態勢難以快速扭轉；軟飲料進入淡季，渠道庫存持續清理；休閒零食新渠道紅利行至過半，短期行業內難以出現類似魔芋的爆品。因此我們當前推薦行業需求穩健、競爭格局穩定、護城河較深的個股，同時兼顧高分紅率，推薦海天味業、頤海國際、天味食品、安井食品，關注農夫山泉、安琪酵母。

乳製品：2026前三季度行業實現收入/利潤1455/104億元，分別同比+2.5%/-12.3%。第三季度行業實現收入/利潤458/33億元，分別同比+0.7%/-7.3%。行業需求穩步修復，上游原奶供給逐步收縮，供需逐步實現平衡。Q3表觀業績受税率、減值等影響有所下滑，但下滑幅度較Q2大幅收窄，且龍頭企業核心經營利潤率同比改善。展望Q4，預計春節備貨窗口提前開啟，送禮需求持續改善，且隨着上游奶牛去化、原奶價格逐步温和上行，行業促銷持續收窄。

調味品：2026前三季度行業實現收入/利潤730/101億元，分別同比+6.7%/-14.7%。第三季度行業實現收入/利潤228/24億元，分別同比+3.4%/-37.8%。1）基礎調味品：龍頭Q3降速主要系餐飲需求持續走弱，另大豆、PET、運費等成本抬升，毛利率承壓。存量競爭背景下費率抬升，最終利潤率同比下滑。2）複合調味品：定製餐調企業Q3收入提速，系下游連鎖餐飲企業具備經營韌性。天味因收併購帶動收入提速，但並表費用提升，高基數下淨利率回落。

休閒食品：2026前三季度行業實現收入/利潤926/49億元，分別同比+29.9%/+109.7%。第三季度行業實現收入/利潤327/16億元，分別同比+26.4%/+70.2%。零食渠道紅利行至后半程，新品滲透速度放緩，高基數下收入普遍降速。業績端，受競爭加劇、渠道擠壓、成本上漲等因素，生產型企業利潤率逐步下行，渠道型企業如萬辰淨利率環比回落。

軟飲料：2026前三季度行業實現收入/利潤324/60億元，分別同比+8.8%/+7.0%。第三季度行業實現收入/利潤99/17億元，分別同比-6.8%/-17.5%。行業依舊受雨水天氣影響，動銷不及預期，收入端單Q3轉向負增長，其中東鵬核心大單品Q3收入下滑，但茶飲品類增長亮眼。另PET成本大幅抬升疊加行業促銷競爭加劇，整體淨利率亦承壓。

食品加工：2026前三季度行業實現收入/利潤323/20億元，分別同比+10.6%/+2.2%。第三季度行業實現收入/利潤101/4億元，分別同比+7.8%/-13.4%。餐飲需求疲軟的背景下，板塊Q3收入降速，安井為代表的龍頭企業通過多途徑積極促增長，市佔率穩步提升。利潤端，多數企業向新零售渠道轉型，疊加品類結構變化影響，以價換量策略下仍有承壓。

如需全文或者各子版塊盈利預測請查看國金研究小程序或者聯繫我們團隊

風險提示：

宏觀經濟增速放緩、原材料價格上漲、區域市場競爭風險、食品安全問題風險。

正文

一、乳製品：需求穩步修復，競爭格局改善

▪行業綜述

2026前三季度乳製品行業收入1455.0億元，同比增長2.5%，2026Q2/2026Q3行業收入分別為472.4/458.1億元，同比增速分別+1.9%/+0.7%。 2026前三季度乳製品行業利潤103.7億元，同比下降12.3%。2026Q2/2026Q3行業利潤分別為11.4/32.5億元，2026Q2/2026Q3行業利潤同比增速分別-61.5%/-7.3%。

2026前三季度乳製品行業毛利率31.2%，同比提升0.3pct，2026Q2/2026Q3行業毛利率分別30.4%/29.8%，分別同比變動-0.1pct/+0.6pct。 2026前三季度乳製品行業淨利率7.1%，同比下降1.2pct,2026Q2/2026Q3行業淨利率分別2.4%/7.1%，分別同比變動-4.0pct/-0.6pct。

2026前三季度乳製品行業銷售費率16.3%，同比下降0.4pct,2026Q2/2026Q3行業銷售費率16.8%/16.5%，分別同比變動-0.9pct/-0.1pct。 2026前三季度乳製品行業管理+研發費率4.8%，同比變動+0pct,2026Q2/2026Q3行業管理+研發費率4.9%/5.2%，分別同比變動+0.1pct/+0.2pct。2026前三季度乳製品行業期間費率21.1%，同比下降0.4pct,2026Q2/2026Q3行業期間費率21.7%/21.7%，分別同比變動-0.7pct/+0.1pct。

重點企業分析

從收入端來看，乳製品行業需求穩步修復，龍頭企業市佔率持續提升。伊利股份26Q1-Q3收入938.1億元，同比+4%，其中26Q3收入293.2億元，同比+2%，液態奶基本盤穩固，收入保持穩健增長；新乳業26Q1-Q3收入88.6億元，同比+5%，26Q3收入30.5億元，同比+5%，低温鮮奶結構升級帶動收入持續跑贏行業；妙可藍多26Q1-Q3收入48.7億元，同比+23%，奶酪主業明顯修復。相比之下，天潤乳業、光明乳業收入端承壓，26Q3收入分別同比+8%/-14%，光明乳業主要受需求疲軟及渠道調整影響。

從成本端來看，原奶價格仍處於歷史低位但同比降幅逐步收窄，行業成本紅利有所減退。伊利股份26Q1-Q3毛利率36%（同比持平），26Q3毛利率34%（同比+1pct），成本壓力相對有限；妙可藍多26Q3毛利率29%（同比+1pct），環比改善；新乳業26Q3毛利率27%（同比-2pct），受產品結構及成本影響略有承壓。整體來看，龍頭企業毛利率相對平穩，行業競爭趨緩背景下促銷力度有所減弱。

從費用端來看，行業競爭秩序改善，各家費用投放整體剋制。伊利股份銷售費率18%（同比持平），26Q3毛銷差16%（同比+1pct），改善明顯；新乳業26Q3銷售費率13%（同比-2pct），毛銷差13%（同比持平），經營效率持續提升；妙可藍多26Q3毛銷差10%（同比-1pct），奶酪競爭格局改善帶動盈利逐步修復。

最終落腳到利潤端，受税率監管趨嚴及資產減值等表觀擾動，龍頭歸母淨利潤同比有所下滑，但核心經營利潤率實質改善。伊利股份26Q1-Q3歸母淨利潤88.0億元，同比-16%，26Q3淨利率10%（同比-1pct），環比企穩；新乳業26Q1-Q3歸母淨利潤7.1億元，同比+13%，26Q3淨利率8%（同比持平），盈利增速持續快於收入端；妙可藍多26Q3歸母淨利潤0.6億元，同比+41%，利潤彈性釋放；天潤乳業淨利率改善明顯，26Q3淨利率4%（同比+2pct）。

其中妙可藍多26Q3收入15.6億元，同比+12%，歸母淨利潤0.6億元，同比+41%，奶酪業務修復帶動業績高增；天潤乳業26Q3收入7.4億元，同比+8%，歸母淨利潤0.3億元，同比+131%，低基數下利潤彈性釋放；光明乳業26Q3收入49.3億元，同比-14%，歸母淨利潤-0.9億元，轉虧主要系需求疲軟及減值等擾動。

從毛利率來看，天潤乳業26Q1-Q3毛利率18%（同比+2pct）、26Q3毛利率19%（同比+4pct），受益於產品結構優化及成本改善；光明乳業26Q3毛利率17%（同比+2pct），環比修復；妙可藍多26Q3毛利率29%（同比+1pct），奶酪業務盈利改善。整體來看，乳製品龍頭企業毛利率相對平穩，二線乳企受產品結構及規模效應影響有所分化。

從費用端來看，各家銷售費率整體平穩，伊利股份、新乳業26Q3銷售費率分別18%/13%（同比0/-2pct），毛銷差分別16%/13%（同比+1pct/0pct），龍頭毛銷差改善。結合淨利率來看，天潤乳業26Q3淨利率4%（同比+2pct）改善明顯，光明乳業受虧損影響淨利率轉負。展望后續，隨着原奶價格温和上行、行業促銷收窄，乳企毛銷差有望繼續改善。

二、調味品：餐飲需求疲軟，龍頭仍具備競爭優勢

▪行業綜述

2026前三季度調味品行業收入729.9億元，同比增長6.7%，2026Q2/2026Q3行業收入分別為238.2/227.9億元，同比增速分別7.1%/3.4%。 2026前三季度調味品行業利潤101.4億元，同比下降14.7%。2026Q2/2026Q3行業利潤分別為34.8/23.9億元，2026Q2/2026Q3行業利潤同比增速分別-0.3%/-37.8%。

2026前三季度調味品行業毛利率29.9%，同比下降2.1pct，2026Q2/2026Q3行業毛利率分別30.7%/27.1%，分別同比變動-1.2pct/-3.4pct。 2026前三季度調味品行業淨利率13.9%，同比下降3.5pct,2026Q2/2026Q3行業淨利率分別14.6%/10.5%，分別同比變動-1.1pct/-6.9pct。

2026前三季度調味品行業銷售費率6.6%，同比下降0.2pct,2026Q2/2026Q3行業銷售費率6.8%/6.9%，分別同比變動-0.2pct/-0.4pct。 2026前三季度調味品行業管理+研發費率3.7%，同比下降1.8pct,2026Q2/2026Q3行業管理+研發費率3.8%/4.0%，分別同比變動-2.7pct/-0.3pct。2026前三季度調味品行業期間費率10.3%，同比下降2.1pct,2026Q2/2026Q3行業期間費率10.5%/11.0%，分別同比變動-2.9pct/-0.7pct。

重點企業分析

1、基礎調味品：行業龍頭公司Q3收入增速放緩，主要系1）餐飲需求環比走弱，且大B亦表現疲軟；另一方面是C端競爭加劇，市場價格競爭較為激烈，尤其原本掀起的零添加、減鹽風潮並未充分體現噸價升級趨勢。2）市場競爭加劇，龍頭主動鞏固基地市場份額，在外部市場渠道持續擴張和下沉，第二梯隊企業難以獲得超額增長。

從醬油龍頭公司Q3業績表現來看，龍頭相對穩健。

1）海天味業26Q3營收同比基本持平、歸母淨利潤同比下滑。26Q3醬油/調味醬/蠔油/其他產品分別實現收入31.72/6.15/10.69/11.30億元，同比-1.7%/+2.0%/-5.1%/+4.1%。調味醬、其他品類保持正增長，蠔油等品類收入下滑凸顯餐飲大盤壓力。

2）中炬高新26Q3營收11.76億元，同比+14.76%，歸母淨利潤1.96億元，同比+59.6%。26Q3醬油/雞精雞粉/食用油/其他產品收入分別為6.4/1.5/1.0/2.0億元，同比+6.85%/+11.9%/+14.0%/+50.9%，其他品類高增主要系味滋美並表貢獻。公司毛利率同比提升、費用投放優化，盈利能力明顯改善。

3)千禾味業26Q3營收同比-9%，歸母淨利潤同比-47%，業績持續承壓。期間行業面臨餐飲需求疲軟、行業競爭加劇等壓力，公司層面則疊加外部二次輿情挑戰，收入及盈利端均明顯承壓。

2、其他基礎調味品：伴隨着低基數增速回暖，主要針對C端的恆順醋業/涪陵榨菜/安琪酵母26Q3營收分別同比+6%/+2%/+14%，收入端整體回暖。其中安琪酵母主業在海外支撐及酵母蛋白等新品貢獻下兑現穩健增長，其他業務亦提供增量。1）26Q3酵母及深加工實現收入31.60億元，同比+19.5%。Q3製糖/包裝/其他業務同比+50.6%/+20.8%/-14.9%，製糖、包裝業務增長亮眼，其他業務小幅回落。2）26Q3國內/國外銷售收入24.25/19.79億元，分別同比+10.8%/+17.3%，國內外均保持較快增長，海外表現優於國內。

從成本端來看，原材料普遍抬升，導致板塊毛利率承壓。26Q3海天味業/中炬高新/千禾味業毛利率分別同比-2/+1/-4pct，海天主要系大豆及包材成本上漲、低毛利率產品佔比提升，中炬毛利率改善系產品結構優化疊加內部改革成效釋放，千禾毛利率下滑主要系行業競爭加劇。對於核心原材料佔比更高的公司而言，毛利率波動較大，如涪陵榨菜26Q3毛利率同比-2pct。安琪酵母26Q3毛利率同比-2pct，核心原材料糖蜜成本維持低位，但同期海運費大幅提升對衝部分利好。

從費率角度看，爲了對衝成本上漲影響，各家投放費用更加剋制。其中海天/中炬/千禾/恆順/榨菜/酵母26Q3銷售費率分別同比持平/-5pct/+4pct/+3pct/-3pct/0pct，最終淨利率分別同比-3pct/+5pct/-5pct/-1pct/-5pct/-2pct，中炬盈利能力明顯改善，海天、千禾等盈利端承壓。

3、複合調味品：營收增長普遍好於基礎調味品。如寶立食品/日辰股份/天味食品26Q3收入增速分別為+12%/0%/+23%，主要系下游大客户為連鎖餐飲企業，訂單需求相對穩定。其中天味在旺季加大火鍋底料鋪貨效率、疊加中式菜品調料並表，Q3收入端出現明顯加速；寶立定製餐調穩健增長，主要系9月中秋國慶備貨表現好於同期，且下游餐飲大客户如百勝等具備經營韌性；日辰收入基本持平，系下游綁定的核心餐飲客户經營平淡。

複合調味品26Q3行業持續享受成本下行紅利，但客户和產品結構變化略有擾動。核心原材料為牛油、辣椒、花椒等年初以來單價穩中有降，26Q3天味/寶立/日辰毛利率分別同比-1pct/-2pct/-3pct。天味、寶立毛利率小幅下滑主要系產品結構變化及促銷活動影響；日辰毛利率下降系併購標的艾倍棒拖累。

費用端來看，復調企業近年來部分小企業出清或者行動更加謹慎，行業競爭格局略有改善。且定製化調料多為創新產品，遵循成本加成等定價方法，不存在競爭激烈導致降價的現象。其中26Q3天味/寶立/日辰毛銷差分別-2pct/-1pct/-4pct，最終淨利率分別同比-3pct/0pct/-9pct，日辰受併購標的拖累盈利端承壓明顯。

三、休閒食品：高基數下增速回落，渠道競爭持續加劇

▪行業綜述

2026前三季度休閒食品行業收入925.6億元，同比增長29.9%，2026Q2/2026Q3行業收入分別為283.1/326.4億元，同比增速分別30.7%/26.4%。 2026前三季度休閒食品行業利潤49.1億元，同比增長109.7%。2026Q2/2026Q3行業利潤分別為4.8/16.2億元，2026Q2/2026Q3行業利潤同比增速分別11.0%/70.2%。

2026前三季度休閒食品行業毛利率18.3%，同比下降0.7pct，2026Q2/2026Q3行業毛利率分別17.4%/17.7%，分別同比-0.8pct/-1.5pct。 2026前三季度休閒食品行業淨利率5.3%，同比提升2.0pct,2026Q2/2026Q3行業淨利率分別為1.7%/4.9%，分別同比-0.3pct/+1.3pct。

2026前三季度休閒食品行業銷售費率7.6%，同比下降1.7pct,2026Q2/2026Q3行業銷售費率7.3%/7.4%，分別同比變動-1.9pct/-1.1pct。 2026前三季度休閒食品行業管理+研發費率3.9%，同比下降0.4pct,2026Q2/2026Q3行業管理+研發費率4.4%/3.8%，分別同比變動-0.4pct/-0.4pct。2026前三季度休閒食品行業期間費率11.5%，同比下降2.1pct,2026Q2/2026Q3行業期間費率11.6%/11.2%，分別同比變動-2.4pct/-1.5pct。

重點企業分析

鹽津鋪子Q3收入同比-2%，降速主要系公司主動優化經銷商質量、調整產品規格、收縮電商渠道低毛利品類，除魔芋外其他品類多數承壓。甘源食品、勁仔食品Q3收入分別同比-6%/+11%，甘源降速主要系渠道及品類調整，勁仔受益於零食量販定量裝等產品佈局，線下傳統渠道持續鋪貨，收入保持正增長。 有友Q3收入同比+40%，主要系大單品在山姆渠道持續環比爬坡，線下渠道維持高增長。萬辰集團Q3收入同比+49%，主要系門店數快速增長貢獻，Q3開店數環比提速，單店收入預計有小幅承壓。

從成本端來看,堅果、棕櫚油、鯷魚乾等成本持續上漲，疊加產品和渠道結構變化，行業內公司毛利率普遍下滑，如鹽津/洽洽/勁仔/甘源/有友26Q3毛利率分別同比-2/+2/-3/-1/-7pct，其中洽洽毛利率改善明顯，主要系葵花籽原料價格下行紅利持續釋放；鹽津、有友等毛利率承壓，主要系原材料成本抬升及產品、渠道結構變化。

從費用端來看，隨着市場競爭加劇，各家費用投放分化，鹽津/洽洽/勁仔/甘源/有友單Q3銷售費率分別同比+3/+1/-1/-4/-3pct。鹽津銷售費率上行主要系品牌營銷及渠道投入處於高位；甘源銷售費率下降主要系渠道結構優化。結合毛利率表現，鹽津/洽洽/勁仔/甘源/有友單Q3毛銷差分別同比-6/+1/-2/+3/-4pct，其中洽洽、甘源毛銷差改善，鹽津、有友毛銷差收窄。

最終落腳到淨利率角度看，26Q3鹽津/有友/甘源/勁仔/洽洽淨利率分別同比-5/-4/0/-2/+3pct，洽洽淨利率改善明顯，鹽津、有友淨利率承壓。萬辰集團憑藉較強規模優勢，強化上游議價權，但門店擴張期投入增加，26Q3淨利率同比基本持平。

其中絕味/煌上煌/紫燕26Q3收入分別同比-7%/+3%/-2%，煌上煌收入端回正，預計系單店收入開始修復，門店數因投資回報期較長，仍處於陸續出清狀態。

從成本端來看，鴨副價格自23年以來呈震盪下行趨勢，滷味連鎖在成本端持續受益，因鴨副等禽類成本降幅較大，絕味/煌上煌/紫燕食品26Q1-Q3毛利率分別同比-5/-3/-2pct，Q3仍延續原材料價格同比下行趨勢，利潤彈性持續釋放。

從費用端來看，各家持續精簡門店、降本增效，銷售費率和管理費率整體維持平穩。26Q1-Q3絕味食品/煌上煌/紫燕食品銷售費率分別同比-1/-2/+1pct,最終淨利率分別-2/-1/-3pct，行業利潤率整體仍承壓。

四、軟飲料：雨水天氣持續擾動，PET成本上漲擠壓利潤

▪行業綜述

2026前三季度軟飲料行業收入324.4億元，同比增長8.8%，2026Q2/2026Q3行業收入分別為100.6/99.0億元，同比增速分別12.1%/-6.8%。 2026前三季度軟飲料行業利潤59.9億元，同比增長7.0%。2026Q2/2026Q3行業利潤分別為17.0/17.0億元，2026Q2/2026Q3行業利潤同比增速分別9.9%/-17.5%。

2026前三季度軟飲料行業毛利率43.1%，同比提升1.1pct，2026Q2/2026Q3行業毛利率分別43.0%/42.3%，分別同比+1.3pct/-0.1pct。 2026前三季度軟飲料行業淨利率18.5%，同比下降0.3pct,2026Q2/2026Q3行業淨利率分別16.9%/17.2%，分別同比變動-0.3pct/-2.2pct。

2026前三季度軟飲料行業銷售費率14.9%，同比下降0.4pct,2026Q2/2026Q3行業銷售費率17.1%/13.2%，分別同比變動+0.3pct/-1.3pct。 2026前三季度軟飲料行業管理+研發費率4.3%，同比提升0.2pct,2026Q2/2026Q3行業管理+研發費率5.1%/4.6%，分別同比變動+0.6pct/+0.4pct。2026前三季度軟飲料行業期間費率19.2%，同比下降0.2pct,2026Q2/2026Q3行業期間費率22.2%/17.8%，分別同比變動+0.9pct/-0.9pct。

從收入端來看，Q3軟飲行業依舊雨水天氣及競爭加劇影響，動銷不及預期。行業呈現傳統品類競爭加劇、新興品類高技術增速放緩。其中百潤股份受益於預調酒、威士忌新品鋪貨、表現相對穩健。而東鵬飲料Q3收入端增速放緩，尤其核心大單品收入下滑。多數傳統賽道龍頭如李子園、香飄飄等收入端仍有下滑壓力。一方面系市場需求變化，消費者傾向於選擇具備健康性、功能性的飲料，以滿足特定需求為主。另一方面系渠道能力差異，如東鵬、農夫等龍頭具備較強的渠道資源優勢及高效的渠道管理能力，依舊通過第二曲線開發、冰凍化陳列、數字化管控等手段實現增長。具體而言，26Q3東鵬飲料/百潤股份/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品收入增速分別為+1%/+8%/-5%/-10%/-14%/+4%，

其中東鵬飲料6Q1-Q3/Q3收入增速分別為+10.4%/+0.8%，Q3歸母淨利潤同比-7.8%。1）分產品，26Q3東鵬特飲/補水啦/其他飲料實現營收38.4/13.6/9.4億元，同比-8.6%/+0.5%/+72.7%，其中茶飲品類收入同增145%。特飲收入同比下滑，主要系去年同期基數較高疊加Q3餐飲及動銷需求走弱；補水啦收入基本持平；其他飲料（含茶飲等第二曲線）保持高增。2）分渠道，26Q3經銷/直營/線上渠道實現營收49.0/8.8/3.6億元，同比-4.9%/+17.7%/+82.4%，直營及線上渠道高增。3）Q3歸母淨利潤同比下滑，主要系公允價值變動損益拖累（Q3公允價值變動損益-0.25億元，上年同期為+1.20億元），銷售全國化持續推進。

從成本端來看，隨着佔比較大的PET/白糖/紙箱等原材料逐步上漲，板塊Q3毛利率開始下降，疊加產品結構、促銷等因素更強化毛利率端壓力。26Q3東鵬/百潤/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品毛利率分別同比0/+1/-7/-4/-4/-2pct。其中百潤毛利率改善明顯，主要系產品結構優化及預調酒業務盈利貢獻；李子園、香飄飄、承德露露等毛利率下滑明顯，主要系成本及產品結構影響。

從費率端來看，終端需求疲軟+市場競爭加劇，行業多數個股強化費用投放,同時內部優化管理和研發費用。26Q3東鵬/百潤/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品銷售費率分別同比-2/+1/-5/-5/+3/0pct，東鵬Q3銷售費率下降主要系冰櫃費用、體育賽事宣傳投放前置疊加公司主動優化費用投放結構。最終從淨利率的角度看，單Q3多數企業仍呈現承壓狀態，龍頭表現相對穩健。26Q3東鵬/百潤/李子園/香飄飄/承德露露/養元飲品淨利率分別同比-2/+1/-4/-1/-6/-8pct，板塊盈利端整體承壓。

五、食品加工：新渠道帶來收入增量，競爭加劇利潤仍承壓

行業綜述

2026前三季度食品加工行業收入323.0億元，同比增長10.6%，2026Q2/2026Q3行業收入分別為108.7/101.4億元，同比增速分別6.0%/7.8%。 2026前三季度食品加工行業利潤20.0億元，同比增長2.2%。2026Q2/2026Q3行業利潤分別為6.4/4.2億元，2026Q2/2026Q3行業利潤同比增速分別-13.3%/-13.4%。

2026前三季度食品加工行業毛利率21.3%，同比下降0.7pct，2026Q2/2026Q3行業毛利率分別21.2%/19.0%，分別同比變動-0.9pct/-1.7pct。 2026前三季度食品加工行業淨利率6.2%，同比下降0.5pct,2026Q2/2026Q3行業淨利率分別5.9%/4.1%，分別同比變動-1.3pct/-1.0pct。

2026前三季度食品加工行業銷售費率8.0%，同比下降0.1pct,2026Q2/2026Q3行業銷售費率7.4%/8.2%，分別同比變動-0.2pct/-0.1pct。2026前三季度食品加工行業管理+研發費率4.7%，同比下降0.4pct,2026Q2/2026Q3行業管理+研發費率5.0%/4.9%，分別同比變動-0.1pct/-0.4pct。2026前三季度食品加工行業期間費率12.7%，同比下降0.5pct,2026Q2/2026Q3行業期間費率12.4%/13.2%，分別同比變動-0.3pct/-0.5pct。

證券研究報告：《大眾品三季報總結：業績集中承壓，關注龍頭分紅價值》

對外發布時間：2026年11月2日

報告發布機構：國金證券股份有限公司

證券分析師：劉宸倩

SAC執業編號：S1130519110005

liuchenqian＠gjzq.com.cn

證券分析師：陳宇君

SAC執業編號：S1130524070005