【熱點追蹤】回購增持再貸款「轉正」疊加互換便利落地：A股再迎託底、港股折價脈衝？

金吾財訊 | 11月2日，中國人民銀行會同金融監管總局、中國證監會召開座談會，提出：股票回購增持再貸款政策由階段性安排轉為長期制度性安排，再貸款利率由1.25%降至1%，金融機構堅持市場化定價原則，在再貸款利率基礎上合理加點並增加貸款投放。同日，央行公告，將於11月3日開展第三批證券、基金、保險公司互換便利（SFISF）操作，已有31家證券公司、基金公司申報，申請額度超過1000億元。

2024年9月24日，時任中國人民銀行行長潘功勝在國新辦發佈會上宣佈創設「股票回購增持再貸款」工具，同年10月正式落地。推出前夕，A股正經歷劇烈調整，也正因如此，多家券商研報將其目的概括為「穩定股市、提振信心」。

一、這個工具是什麼？

股票回購增持再貸款，是央行為資本市場創設的結構性貨幣政策工具，核心邏輯是依託央行釋放的低成本專項資金，引導商業銀行向上市公司、大股東以及國有資本運營平臺發放專項貸款，資金只能用於股份回購與產業資本增持，目標是對衝市場非理性下跌、培育長期買方力量，阻止股價超跌帶來的負向循環。

該工具首期額度3000億元，初始利率1.75%，是期限1年、可視情況展期的階段性臨時安排，此后利率經調整至1.25%。兩年運行下來，央行11月2日發佈的消息顯示，截至10月末，全市場共有902家上市公司披露1110單業務，簽約金額約4400億元，累計發放量超2800億元，整體資金使用率超過六成。

本次優化改了兩處：一是制度定性永久升級，階段性安排轉為長期制度；二是利率下調至1%，同時鼓勵銀行在此基礎上合理加點、加大信貸投放力度。

從資金傳導看，央行向商業銀行投放低成本再貸款，銀行專户封閉管理、定向放款，上市公司與國資平臺拿到資金后實施回購、增持；回購註銷減少流通籌碼、增厚每股收益（EPS），產業資本增持托住股價底部，最終效果是壓低市場整體風險溢價，減少急跌時的踩踏。

二、為什麼現在「轉正」？

不過，在實操過程中，原有階段性制度安排的短板也逐步顯現：一是臨時性政策帶來預期不穩，市場始終憂慮工具到期后直接退出，上市公司與國資平臺不敢做中長期增持規劃，資金投放節奏偏保守；二是授信額度與實際放款之間存在缺口，約六成三的使用率在一定程度上反映出銀行投放積極性還有提升空間；三是授信鏈條偏長，從銀行立項、風控審批到資金實際撥付，節奏慢於市場預期；四是早期配套機制相對單薄，只有信貸端安排，缺少券商、基金等機構協同方案。

本次優化重點對症前兩條：制度轉長期，打消了工具到期退出的顧慮；利率降至1%，用低成本撬動更多信貸落地。這也意味着，經過兩年實戰檢驗的穩市手段，正式固化為資本市場逆周期調節的常規制度。

第三條短板由已批貸款加快投放緩解，證監會已明確將督促已披露回購增持貸款計劃的上市公司加快實施進度，已申請貸款的公司加大回購力度，提高專項再貸款覆蓋率，引導推出更多權重指數公司、龍頭科技股等標誌性案例。

至於第四條短板的解法，落在同日部署的互換便利上：證券、基金、保險公司可以將手中滬深300成分股、股票ETF、債券等資產質押給央行，換入國債、央票等高流動性資產，再用這批高等級資產開展質押回購融資，所得資金定向用於A股股票、ETF投資以及做市業務。它不新增信貸資金，核心價值是盤活機構存量持倉、改善機構融資可得性，更多利好大盤藍籌、滬深300成分以及寬基ETF；本次操作期限1年，可視情展期，目前余額已達1050億元。兩項工具一個面向上市公司與國資平臺，一個面向持牌機構，均保留市場化風控約束，不存在無底線買入安排，共同構成一套覆蓋全鏈條的穩市工具箱。

三、市場已提前定價

此次政策調整，落在10月全球股市回調、市場情緒偏弱之后，而市場已經提前定價。11月2日盤中，三部門將召開座談會的消息傳出，當日A股券商板塊集體上揚，國金證券（600109）漲10.03%，太平洋（601099）漲9.94%，廣發證券（000776）漲6.93%；保險股普漲，新華保險（601336）漲1.35%。港股中資券商同步走高，中金公司（03908）漲8.90%，廣發證券（01776）漲8.06%。當晚，政策正式落地。

四、A股：誰能真的拿到錢？

對A股而言，受益順序大體是：國資平臺與央企在前，高股息、破淨公司次之，中小市值公司覆蓋面最廣。本次利率下調，將直接降低企業開展回購的財務成本，破淨標的有望迎來更充足的產業資本託底；政策轉為長期制度，打消了產業資本的后顧之憂，中國國新、中國誠通兩大國資平臺可以更從容佈局中長期增持計劃，持續為市場提供穩定買盤；疊加互換便利給券商、公募、保險打開流動性空間，機構端的配置與做市能力同步增強。

從結構來看，政策工具落地兩年來，3億元以下小額貸款佔到全部業務筆數八成以上，中小市值上市公司是覆蓋面最廣的受益群體；央國企單筆投入規模更大，扮演大盤穩定器的角色。配套政策上，證監會將從兩端發力：一是擴大互換便利的參與機構範圍和資金額度；二是提高上市公司回購增持再貸款覆蓋率，引導推出更多權重指數公司、龍頭科技股等標誌性案例，並督促已披露回購增持計劃的上市公司加快實施進度。資金端與制度端形成合力，后續回購註銷規模有望穩步抬升，持續優化A股籌碼供給。

五、港股：為什麼只有脈衝？

港股則是另一回事——更多停留在短期情緒修復層面，很難迎來實質性增量資金。核心約束在於，本次回購增持再貸款的資金僅能用於A股股份回購與增持，政策覆蓋範圍不包含H股。關聯利好主要為：一是A股穩市預期升溫，帶動中資企業整體估值修復，AH折價有望階段性收斂——截至10月30日，恆生滬深港通AH股溢價指數報132.49，處於2014年以來約54%分位；二是市場風險偏好抬升，外資短期情緒回暖。但港股的核心定價變量始終是美債利率、美元流動性與海外資金流向，國內穩市工具只能帶來短期脈衝行情，難以扭轉中期趨勢。

六、邊界：能託底，不能託市

這道工具的效能邊界同樣清晰。它的資金是貸款，到期需要還本，對應增持的股份存在退出安排，遠期會形成潛在供給——隨着首批專項貸款陸續到期，這部分籌碼的再流通規模值得跟蹤。一旦資金投放、增持落地節奏不及預期，預期回吐的壓力也會隨之而來。換言之，它的定位是託底緩衝，而非驅動行情的引擎，不改變市場的基本面主線。

七、觀察指標

關於本次政策工具調整，后續可着重觀察三點：一是中國國新、中國誠通的增持公告與實際落地節奏；二是嚴格區分授信額度與實際放款金額，不要被簽約規模高估資金力度；三是跟蹤AH溢價指數與兩融余額的變化，判斷政策情緒能夠延續多久。