【券商聚焦】華泰證券維持滔搏（06110）買入評級 指高分紅屬性延續

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，滔搏（06110）公佈FY2026/27H1業績，公司實現營收109.1億元人民幣（同比-11.3%），歸母淨利潤6.6億元人民幣（同比-16.0%），歸母淨利率6.1%（同比-0.3pct）；擬派中期股息每股人民幣11分，派息率102.9%。研報認為公司業績階段性承壓但高分紅屬性延續，維持「買入」評級，目標價1.53港元。

分品牌看，主力品牌（耐克+阿迪達斯）/其他品牌收入分別同比-11.6%/-8.5%至95.5/12.9億元人民幣；分渠道看，零售/批發收入分別同比-8.8%/-27.5%至96.7/11.8億元。公司持續推進「優選+優化」線下網絡調整，截至26年8月末直營門店3872家，同比/環比分別-17.4%/-11.2%，單店銷售面積同比/環比分別+5.5%/+6.5%；線上業務對零售收入貢獻佔比提升。

FY2026/27H1毛利率同比-0.9pct至40.1%，總費用率同比持平於33.2%。期末存貨49.2億元，同比-15.7%、較年初-10.4%，存貨周轉天數同比縮短3.6天至146.4天；經營活動淨現金流同比+36.1%至18.4億元，為同期淨利潤的2.8倍，期末淨現金14.9億元。

研報指出，耐克收回線上經銷權將影響公司FY2027/28業績，公司與耐克線下業務合作仍較深；公司新增户外賽道合作品牌SierraDesigns，並加碼跑步與户外賽道。公司累計用户達9540萬，會員貢獻線下門店及微信小程序零售總額佔比91.1%。

盈利預測方面，下調FY2027-29收入至216.7/188.9/198.3億元人民幣，歸母淨利潤至9.1/8.1/9.5億元；給予FY28PE10x。

風險提示：行業競爭加劇庫存壓力，消費恢復不及預期，海外政策不確定性。