電話會總結 ｜ Fox(FOXA)2027財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• **財務業績：** Fox Corporation公佈2027財年第一季度（截至2026年9月季度）業績，創下第一季度收入與EBITDA雙雙紀錄。本季度主要受FIFA世界盃轉播及創紀錄的政治廣告支出驅動，整體業績表現強勁。 - 總營收（Revenue）：45.7億美元（約45.6-46億美元），同比增長22%。 - 調整后EBITDA（Adjusted EBITDA）：16.4億美元，同比增長54%。 - 歸屬股東淨利潤（GAAP Net Income）：9.43億美元，每股收益（GAAP EPS）2.20美元，上年同期為5.99億美元、每股1.32美元。 - 調整后淨利潤（Non-GAAP Adjusted Net Income）：10.9億美元；調整后每股收益（Adjusted EPS）：2.54美元，上年同期為1.51美元。 - 自由現金流（Free Cash Flow）：5.03億美元，主要受益於世界盃廣告應收款回收帶來的營運資本時點效應。 - 資產負債狀況：季末現金及現金等價物約45億美元，總債務66億美元。 分項業務表現： - 廣告收入：20.8億美元，同比增長47%，由世界盃、政治廣告及Tubi增長驅動。 - 發行收入（Distribution Revenue）：20.8億美元，同比增長9%，其中有線發行收入增長10%。 - 電視分部（Television）：收入27.1億美元，同比增長32%；分部EBITDA 9.34億美元，同比增長134%。 - 有線網絡分部（Cable Network）：收入18.0億美元，同比增長8%；分部EBITDA 8.59億美元，同比增長7%。 - Tubi：收入同比增長35%，總觀看時長（TVT）同比增長23%，本季度EBITDA貢獻同比增長（由虧轉盈趨勢持續改善）。 - 政治廣告收入：本中期選舉周期累計超過3.5億美元，創中期選舉周期紀錄。

• **財務指標變化：** - 收入端：總營收同比+22%；廣告收入同比+47%；發行收入同比+9%（有線發行+10%，電視發行+4%）；內容及其他收入與上年基本持平（娛樂內容收入下降，被體育分銷收入增長部分抵消）。 - 利潤端：調整后EBITDA同比+54%；GAAP淨利潤由5.99億增至9.43億美元；GAAP EPS由1.32美元增至2.20美元；調整后EPS由1.51美元增至2.54美元，同比+68%。 - 分部利潤：電視分部EBITDA同比+134%（營收增長超過體育版權攤銷等成本上升）；有線網絡EBITDA同比+7%（聯盟定價增長部分被新聞與體育節目成本上升抵消）。 - 成本端：總運營費用同比+10%，主要來自世界盃相關成本及數字內容投資增加；有線分部費用+10%（體育版權、製作及新聞成本上升）；電視分部費用+8%（體育版權攤銷及Tubi內容成本上升，部分被NFL賽程時點帶來的成本下降抵消）。 - 現金流：自由現金流5.03億美元改善，主要為世界盃轉播權款項在2026財年支付、而廣告應收款在2027財年上半年持續回收的營運資本時點差異所致。 - 資本配置：第一季度暫停股票回購（temporarily inactive）。

業績指引與展望

• 全年股票回購預期：公司預計全財年股票回購規模將與歷史區間保持一致，並預計將在本季度（第二季度）恢復回購計劃，此前第一季度為臨時暫停狀態；管理層強調回購重啟與Roku交易的預期完成時間無關聯，屬兩個獨立決策。

• Fox 1訂閲用户展望：管理層提示Fox 1訂閲用户基礎未來將呈現一定的季節性特徵，隨體育賽季的開始與結束而波動；因此Fox 1新增用户未必能持續抵消傳統付費電視生態系統的用户流失，管理層對此持謹慎態度。

• 分銷收入增長展望：受益於Fox 1的增量用户貢獻及第三方分銷商用户流失率改善（已降至6%以下），疊加Fox 1后，過去12個月實現訂閲用户正增長，為未來分銷收入增長提供支撐；有線電視分銷收入受合約提價推動繼續增長。

• Tubi收入與利潤率展望：Tubi的收入增長（本季度35%）勢頭延續至第二季度，受政治廣告投放（midterm周期約5000萬美元）及總觀看時長（TVT）持續強勁增長驅動；管理層重申Tubi在平臺進一步成熟后將成為20%左右利潤率的業務，且本季度EBITDA貢獻同比已實現增長，盈利勢頭明確向好。

• 政治廣告收入展望：本midterm周期政治廣告已超3.5億美元，創中期選舉周期紀錄，構成分佈為本地電視臺2000萬至2500萬美元以上、Tubi約5000萬美元、全國性體育與新聞廣告5000萬美元以上；該收入為周期性因素，需注意其對未來同期可比基數的影響。

• 廣告CPM提升空間：管理層指出Fox News的CPM相較廣播網絡CPM仍有顯著上行空間，公司將持續推動Fox News的CPM向廣播水平靠攏，預示新聞廣告單價仍有提升潛力。

• Fox News收視率與廣告展望：受"觀眾疲勞"及去年高基數（就職典禮等重大新聞周期）影響，Fox News收視率同比下滑，管理層將本周期類比2006年中期選舉，認為屬可控的周期性現象，預期后續將按既有策略逐步恢復。

• 自由現金流展望：第一季度自由現金流5.03億美元主要受World Cup廣告應收款回收的營運資金時點影響，該項應收款將持續至27財年上半年收回，提示該現金流改善具有時點性特徵。

• 體育內容成本展望：World Cup及更高的數字內容投入推動總運營費用同比增長10%，未來體育節目版權攤銷與製作成本仍是費用端的主要壓力來源；NFL成本因賽程時點出現錯位。

• 體育版權未來佈局：管理層將以審慎、有紀律的方式評估2030和2034年World Cup版權（FIFA擬將英語與西班牙語打包出售），顯示公司在重大體育版權續約上的成本紀律導向。

• 整體財務展望基調：在2026財年及2027財年第一季度雙創紀錄后，管理層對2027財年整體持積極預期，強調將依託內容質量、資產組合與資產負債表實力（期末現金45億美元、債務66億美元），以審慎、有紀律的方式為股東持續創造價值。

分業務和產品線業績表現

• 電視業務板塊（Television Segment）：本季度收入達27.1億美元，同比增長32%，EBITDA為9.34億美元，大幅增長134%。主要驅動因素為FIFA世界盃廣播以及自有電視臺（owned and operated stations）早期中期選舉政治廣告投放。電視廣告收入增長60%，主要來自世界盃和政治廣告；電視分銷收入增長4%，得益於自有電視臺費率健康增長及淨訂閲用户增加；但電視內容及其他收入下降4%，主要由於娛樂製作工作室（entertainment production studios）內容收入減少。該板塊包含廣播網絡、自有電視臺及流媒體業務；

• 有線網絡業務板塊（Cable Network Segment）：本季度收入18.0億美元，同比增長8%，EBITDA為8.59億美元，增長7%。有線廣告收入增長8%，主要來自體育廣告（含世界盃）增長，部分被數字新聞廣告收入下降抵消；有線分銷收入增長10%，受益於聯盟續約帶來的定價增長、第三方分銷商訂閲下降率改善至6%以下以及Fox 1的正向貢獻；有線內容及其他收入增長1%，由體育轉授權收入推動。核心品牌Fox News本季度為收視率最高的有線新聞網絡，但面臨上年高基數（就職典禮、Charlie Kirk事件等重大新聞周期）及觀眾疲勞導致的收視率同比下滑；

• 流媒體與直面消費者產品線（Streaming & DTC）：（1）Tubi（廣告支持的視頻點播AVOD服務）表現突出，收入同比增長35%，總觀看時長（TVT）增長23%，受益於龐大內容庫、世界盃專區、10部新原創內容及600多位創作者的病毒式內容；其受眾主要為年輕、多元化、無有線電視訂閲（cordless）群體，成為政治廣告投放的理想目標，本周期貢獻約5000萬美元政治廣告收入；管理層預計成熟后將成為20%左右利潤率的業務。（2）Fox 1（提供體育和新聞內容的直面消費者流媒體服務）推出一年多，9月訂閲獲取量較上年橄欖球賽季開季增長超30%，其中97%的新訂閲用户不持有傳統有線電視訂閲，實現增量增長，助力公司在過去12個月實現訂閲用户淨增長；但管理層提示Fox 1訂閲基礎將隨體育賽季呈現季節性波動，未必能持續抵消傳統生態系統的用户流失。

市場/行業競爭格局

• 流媒體廣告競爭中Fox逆勢突圍：在YouTube、Netflix等巨頭主導的CTV（聯網電視）廣告市場承壓的背景下，Fox旗下免費廣告支持流媒體Tubi卻實現營收同比增長35%、總觀看時長增長23%，明顯跑贏同業。其核心競爭優勢在於差異化受眾定位——Tubi用户以年輕、多元、"無線剪線族"（cordless）為主，是傳統廣告商難以觸達的群體，因而在廣告資源爭奪中形成稀缺價值，並被政治競選活動視為中期選舉定向投放的理想平臺（貢獻約5000萬美元政治廣告收入）。

• 直面有線電視生態萎縮，以Fox 1搶佔增量市場：面對第三方分銷商訂閲用户流失的行業大趨勢（流失率現已改善至6%以下），Fox通過推出直面消費者的流媒體服務Fox 1對衝下滑。關鍵競爭亮點是97%的Fox 1新增訂閲用户並非來自傳統有線電視系統，幾乎完全為增量用户，使公司在滾動12個月內實現淨訂閲用户正增長；但管理層提示該服務受體育賽季波動影響呈季節性，未必能持續抵消傳統生態的用户流失。

• 有線新聞領域保持領先但面臨觀眾疲勞挑戰：Fox News以超過兩家有線新聞競爭對手（MSNBC、CNN）總和的收視份額穩居有線新聞第一，在黃金時段和全天時段的受眾份額均高於同業。儘管近期收視率同比下滑，但管理層強調流失觀眾屬於"觀眾疲勞"而非轉投競爭對手，類似2006年中期選舉周期的現象。此外，Fox News Digital為全美排名第一的數字新聞網站，在競爭激烈的數字新聞市場中維持領先地位。

• 廣告定價仍有競爭上行空間：Fox News的真正競爭對手是廣播網絡而非有線新聞同業，因此公司在將Fox News的CPM（千次展示成本）向更高的廣播網絡水平靠攏方面仍有可觀提升潛力，顯示其在高端廣告定價競爭中具備結構性優勢。

• 優質體育版權成為核心競爭壁壘：憑藉FIFA世界盃（美國史上收視最高的足球轉播）、MLB世界大賽（場均1200萬觀眾）、NFL"每周美國焦點賽"（場均近2500萬觀眾，穩居全美電視收視第一）等頂級體育內容，Fox在吸引觀眾和廣告商方面構築強勢護城河。面向2030和2034世界盃周期（FIFA擬將英語和西班牙語版權打包出售），公司表示將以"紀律性"態度參與版權競標，審慎應對體育版權成本競爭。

• 通過收購Roku延伸流媒體平臺競爭佈局：Fox正推進對Roku的收購，意圖將Roku領先的流媒體平臺與自身優質體育、新聞和娛樂內容結合，切入媒體行業增長最快的細分領域，以強化在流媒體分發平臺層面的長期競爭地位（交易尚待美國司法部HSR反壟斷審批）。

公司面臨的風險和挑戰

• Fox 1訂閲用户基礎具有明顯的季節性波動風險：管理層明確提醒，隨着體育賽季的開始與結束，Fox 1的訂閲用户數將呈現季節性起伏，未來未必能夠持續抵消傳統付費電視生態系統中的用户流失，長期增長的可持續性存在不確定性。

• Fox News收視率同比下滑，面臨"觀眾疲勞"挑戰：相較於去年強勁的新聞周期（含總統就職典禮、Charlie Kirk悲劇、DOGE及洪災等重大事件），今年收視率面臨艱難的同比對比，觀眾在經歷密集新聞周期后出現疲勞，整體電視收看量下降，這與2006年第二任期總統中期選舉時的情形類似。

• 政治廣告收入存在周期性波動風險：本季度業績很大程度上受益於創紀錄的中期選舉政治廣告周期（超過3.5億美元），但政治廣告具有強周期性，隨着選舉周期結束，這部分收入將大幅回落，可能對后續季度營收構成壓力，且政治廣告在地方台擠佔了基礎市場的廣告投放空間。

• 自由現金流改善主要源於一次性的時間性因素：本季度5.03億美元的自由現金流改善在很大程度上來自世界盃相關營運資本的時間性差異（版權支付計入2026財年，而廣告應收款持續至2027財年上半年收回），該改善不具可持續性。

• Roku收購交易仍存在監管審批的不確定性：公司尚未獲得美國司法部（DOJ）的HSR反壟斷審查許可，交易能否按預期順利完成及完成時點仍存在不確定性，管理層在業績會上也迴避了關於該交易的提問。

• 有線電視數字新聞廣告收入同比下滑：在競爭激烈的市場環境及普遍面臨的網絡流量壓力下，有線電視板塊的數字新聞廣告收入出現同比下降。

• 傳統有線電視生態持續面臨用户流失：儘管第三方分銷商的用户流失率已改善至6%以下，但傳統付費電視訂閲用户的下滑趨勢依然存在，公司需持續依賴Fox 1的增量用户來對衝這一結構性挑戰。

• 體育版權成本持續攀升壓力：世界盃及其他體育賽事的節目版權攤銷和製作成本顯著上升，推動總運營費用增長10%，未來世界盃（2030及2034年）版權的續約競爭（FIFA擬將英語和西班牙語打包出售）可能進一步加劇成本壓力。

• 娛樂內容製作業務收入下滑：電視板塊的內容及其他收入同比下降4%，主要由於娛樂製作工作室相關內容收入減少，反映娛樂內容業務存在疲軟。

• Tubi及流媒體業務盈利能力仍處於成長期：雖然Tubi營收增長強勁（35%），但其20%左右的目標利潤率仍需在平臺進一步成熟后方能實現，當前仍處於高內容投入階段，盈利能力尚未完全釋放。

公司高管評論

• Lachlan Keith Murdoch（執行主席兼首席執行官）。整體口吻高度積極。開場強調2027財年"開局出色（off to an outstanding start）"，收入增長22%、EBITDA增長54%均創第一季度紀錄，歸功於FIFA世界盃轉播和聚焦戰略的執行。對Fox 1表現給出極為正面評價，稱其"大獲成功（hit it out of the park）"，並多次表示97%的新訂户為增量用户、不含有線訂閲，是"連預算時都不敢相信能實現的成績"。對Tubi同樣樂觀，收入增長35%、TVT增長23%，並坦然承認此前對Tubi增長可持續性的判斷錯誤（"謝謝你證明我錯了"），態度坦誠且帶輕松幽默。對政治廣告周期用"戲劇性正面（dramatically positive）"形容，稱超3.5億美元為中期選舉紀錄。對Roku交易表達強烈信心（"信念只增不減"）。情緒判斷上，僅在兩處表達謹慎：一是提醒Fox 1訂户基礎會隨體育賽季呈現"季節性"，未必總能抵消傳統訂户流失，主動給出"適度謹慎"的提示；二是承認Fox News收視率同比下滑，歸因於"觀眾疲勞（viewer fatigue）"和去年的高基數（就職典禮、Charlie Kirk事件等），但強調觀眾並未轉向競爭對手，並以2006年中期選舉作類比，表示"已見過此劇本、知道如何應對"，整體仍維持信心。 ；

• Steven Silvester Tomsic（首席財務官）。口吻積極且穩健務實。開場稱2026財年的強勁勢頭"毫不減弱地（unabated）"延續至2027財年第一季度，強調季度EBITDA創紀錄達16.4億美元、廣告收入增長47%。在財務細節陳述上保持客觀，逐項説明各業務板塊的收入與費用變動。對自由現金流改善給出明確解釋，強調主要來自世界盃相關營運資本的時間性因素（權利金支付落在2026財年、廣告應收款在2027財年上半年收回），語氣審慎、避免誇大。在資本配置上傳遞積極信號，表示雖本季度暫停回購，但預計全年回購將符合歷史區間並於本季度恢復回購，並以資產負債表實力（現金45億美元、債務66億美元）作支撐。迴應提問時明確澄清，回購重啟與Roku交易預期完成時間"是兩個獨立決策"，不應建立關聯，表態直接清晰。對Tubi則補充強調本季度EBITDA同比實現可觀增長、動能明確向好。

分析師提問&高管回答

• # Fox Corporation 業績會分析師問答摘要（Analyst Sentiment） ## 1. Michael Ng（高盛 / Goldman Sachs） **分析師提問：** 關於Fox 1對分銷收入的影響，過去12個月實現淨訂閲用户正增長令人鼓舞。這對長期分銷收入增長的判斷有何啟示？同時，隨着NFL賽季更深入展開，Fox 1新增訂閲用户的最大機會在哪里？ **管理層回答（Lachlan Murdoch）：** Fox 1表現"打出了本壘打"，出色執行既定戰略。最令人滿意的是新增訂閲用户幾乎完全是增量用户——97%的新增Fox 1訂閲用户沒有有線電視訂閲，這使得公司能夠用Fox 1的新增來抵消傳統訂閲用户的流失。在制定預算時公司甚至不相信能達到這一結果，這得益於團隊高度專注和謹慎的營銷策略。但管理層提醒：隨着體育賽季來來去去，Fox 1訂閲基數將呈現一定季節性，Fox 1未必總能彌補傳統生態系統的訂閲流失。 ## 2. John Hodulik（瑞銀 / UBS） **分析師提問：** 關於廣告端，一是能否更新在廣播與新聞之間縮小CPM差距的進展？二是在YouTube和Netflix承壓的背景下，Tubi收入增長逆勢而上，如何看待CTV廣告市場的健康狀況？ **管理層回答（Lachlan Murdoch）：** 整體廣告趨勢在整個業務組合中非常健康。本輪政治周期極為積極，政治收入超過3.5億美元（本地站2000萬-2500萬美元以上、Tubi約5000萬美元、全國性約5000萬美元以上）。在縮小Fox News與廣播CPM差距方面仍有巨大上行空間。Tubi的增長由TVT（總觀看時長）驅動，其受眾年輕、多元且大多數"無繩"（無有線電視），是廣告商難以觸達的市場，這正是Tubi成功吸引廣告收入的原因，且該增長延續至本季度。 ## 3. Michael Morris（古根海姆 / Guggenheim） **分析師提問：** Nielsen報告Fox News在中期選舉前出現收視率下滑，原因何在？對廣告收入趨勢意味着什麼？是否會考慮戰略或內容調整？Fox 1的觀看數據是否準確計入Nielsen收視率？另外，為何此前捆綁合作對Fox影響有限，需要看到什麼條件才能與大型流媒體平臺達成更深度的分銷協議？ **管理層回答（Lachlan Murdoch）：** Fox News全年收視率依然強勁，排名第一，份額超過兩家有線競爭對手之和。但觀眾在經歷過去幾年高強度新聞周期（就職典禮、Charlie Kirk悲劇、DOGE、洪災等強勢同比基數）后出現"觀眾疲勞"。這類似2006年中期選舉——第二任期總統中期階段的收視疲勞現象。這些觀眾並未流向MSNBC或CNN，只是整體看電視略少。公司對現狀有信心，熟悉應對方法。關於捆綁，Fox 1仍處於起步階段，未來將隨服務發展推出更多捆綁合作。 ## 4. Jessica Reif Ehrlich（美銀 / Bank of America） **分析師提問：** 一是Tubi此前曾説中雙位數增長不可持續，現在卻實現30%以上收入增長並延續至本季度，如何看待Tubi的利潤率前景？二是Steven提到本季度將恢復股票回購，這是否暗示了Roku交易的完成時間？ **管理層回答（Lachlan Murdoch / Steven Tomsic）：** Murdoch承認被"證明説錯了"，Tubi的TVT持續強勁增長，增長延續至本季度；成熟后預計為20%左右的利潤率業務。Tomsic補充本季度Tubi的EBITDA同比實現良好增長，勢頭明顯為正。關於回購，Tomsic明確表示**不應**將恢復回購與交易預期完成時間相聯繫，這是兩個獨立決策。 ## 5. David Karnovsky（摩根大通 / JPMorgan） **分析師提問：** 財報提到有線數字新聞廣告收入同比下降，能否展開説明？在整體網絡流量困難的環境下平臺運營情況如何？另外，鑑於世界盃在Fox的成功，如何看待2030周期的轉播權（FIFA擬將英語和西班牙語打包出售）？ **管理層回答（Lachlan Murdoch）：** Fox News Digital是美國排名第一的數字新聞網站；從收入角度看是競爭激烈的市場，但對結果滿意。關於世界盃，公司對本屆世界盃表現滿意，將以紀律性的方式評估2030和2034年的轉播權，與對待所有體育版權一致。 --- **整體分析師情緒總結：** 分析師整體關注積極，核心聚焦於Fox 1增量訂閲用户的可持續性、Tubi的強勁增長與利潤率前景、Fox News收視率下滑原因，以及廣告市場（尤其政治周期和CTV）的健康度。管理層對業績和戰略執行表現出高度信心，但在Fox 1季節性和Fox News觀眾疲勞方面主動給出審慎提示，整體基調樂觀且坦誠。

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