安森美半導體(ON.US)Q3電話會：CEO否認淡化汽車業務 預計AI數據中心收入明年再翻倍

智通財經APP獲悉，11月2日(周一)美股盤后，安森美半導體公佈2026年第三季度業績。當季營收17.22億美元，同比增長11%、環比增長7%，較公司指引中值高出2200萬美元，亦高於分析師預期的約17.1億美元;非GAAP毛利率41.2%，環比提升190個基點，為連續第五個季度擴張;非GAAP經營利潤率23.2%;非GAAP攤薄每股收益0.90美元，同比增長43%，高於預期的0.88美元，GAAP攤薄每股收益0.79美元。公司預計第四季度營收17.15億至18.15億美元、非GAAP每股收益0.95至1.07美元，中值分別為17.65億美元與1.01美元，均高於分析師預期的17.4億美元與0.96美元;按中值計算營收環比增長2.5%，屬於高於季節性的增長。業績公佈后股價未能獲得提振：周一常規交易時段該股收跌2.18%至70.11美元，盤后進一步下跌約5%，美東時間16:42報66.56美元。

本次電話會最受關注的問題不是營收與每股收益的超預期幅度，而是汽車業務的收縮。當季汽車收入7.77億美元，環比與同比均下降1%;CFO Thad Trent在指引中進一步預計第四季度汽車收入將下降"高個位數百分比"，而同期總營收預計環比增長2.5%。公司將原因歸結為供給再分配——在部分技術環節仍處供給受限狀態的情況下，第三季度及第四季度"有意將供給配置到終端需求更強的市場，例如AI數據中心和工業"，而汽車客户"所有終端需求的交付都在支持，但不支持庫存回補的訂單"。九位提問分析師中有五位圍繞這一取捨追問，核心疑問是長期份額是否會受損、明年恢復增長所需的增量供給從何而來。El-Khoury對此明確否認："我們並沒有淡化汽車市場"，"這是短期的，由供給驅動，而非戰略驅動"，"這恰恰説明不存在份額流失，純粹是補庫存問題，而非終端需求問題"。他表示公司將在第一季度恢復供貨，2027年汽車業務將回到"高於SAAR的高個位數"長期增長目標。

三大業務板塊：PSG同比增長21%

按業務部門劃分，電源解決方案業務(PSG)營收8.90億美元，環比增長7%、同比增長21%，佔總營收約52%;模擬與混合信號業務(AMG)營收5.97億美元，環比增長9%、同比增長2%;智能感知業務(ISG)營收2.35億美元，環比增長3%、同比增長2%。PSG的同比增速顯著高於其余兩個部門，與AI數據中心及工業功率需求的集中釋放方向一致。

AI數據中心：全年約6.2億美元，明年在更高基數上再翻倍

本季度起，公司將AI數據中心從"其他"終端市場中拆出，單獨作為第四大終端市場披露。當季該業務收入1.8億美元，環比增長39%、同比增長175%，約佔總營收10%。管理層預計第四季度環比增長十幾個百分點(mid-teens)，2026年全年約6.2億美元、同比增長140%;2027年仍預計在2026年更高的基數上再翻一倍。

El-Khoury表示，第三季度公司開始向多個標誌性平臺批量出貨，其中包括谷歌——同時供應用於電源供應單元(PSU)的碳化硅與硅MOSFET，以及54伏轉12伏應用。他強調公司的收入覆蓋"從電源供應單元到處理器旁低壓智能功率級"的完整功率鏈路，並向800伏架構遷移將帶來下一輪含量機會："我們的低壓到高壓功率產品組合橫跨硅、碳化硅與垂直氮化鎵，這讓我們能夠應對AI機架內從800伏直接轉換到54伏、12伏和6伏的挑戰。"他並稱，上月OCP峰會上公司展示了基於垂直氮化鎵的800伏轉6伏方案，配合柵極驅動與MOSFET，在AI機架最具挑戰性的轉換環節實現領先效率與功率密度。

工業與"AI光環"：第四季度繼續雙位數增長

工業收入4.67億美元，環比增長10%、同比增長9%，公司預計第四季度環比增長低雙位數百分點。El-Khoury將超預期的主因歸於所謂"AI光環"——即AI數據中心之外的電網、儲能與能源基礎設施需求，"AI數據中心圍牆之外的一切都非常強勁，來得比我們預期更好";此外PMI改善帶動 broader 工業需求。CFO補充稱，廣義工業約佔工業總盤子的40%，同樣在走強。

工業板塊的其他增量來自機器人與物理AI：公司稱已與十余家領先無人機制造商合作，2百萬及8百萬像素Hyperlux圖像傳感器出貨增加;在人形機器人領域，已與多家美國頭部廠商在連接與感知上取得新的design win;其間接飛行時間(iToF)技術可將深度分辨率提升至1毫米、最高優於競品10倍。能源側，公司擴大了混合EliteSiC與IGBT模塊訂單，客户包括陽光電源。

收購Ferric，2030年AI數據中心目標上調至逾30億美元

公司同日宣佈收購Ferric，對價為6億美元現金，另加最高1.75億美元與營收里程碑掛鉤的或有對價，預計第四季度完成交割。Ferric專注集成電壓調節器(IVR)，將控制器、功率開關、電容與磁性元件集成於單一封裝並貼近GPU放置。

管理層稱，此項收購將把2030年AI數據中心收入目標上調5億美元、即20%，至逾30億美元。被問及目標上調是否全部來自收購時，El-Khoury回答："這與本次收購相關。"他強調這是"遠超2030年的多年期機會"，預計對增長與毛利率目標形成增益，規模化后增厚EPS，但近期沒有實質財務影響。他並稱Ferric已與全部超大規模雲廠商在設計與平臺架構層面展開接觸，"在電氣上瞬態響應優於市場上任何方案，在機械上Z軸高度顯著優於當前行業約2.5毫米的水平"，而安森美帶來規模、可製造性與客户覆蓋。

毛利率連續第五季擴張，指向53%長期目標

非GAAP毛利率41.2%，環比提升190個基點，產能利用率持平於83%。Trent解釋，當季毛利率改善反映的是兩個季度前77%利用率水平的滯后效應，"利用率每提升1個百分點對應25至30個基點的毛利率改善"這一算式依然成立，2027年同樣適用。

他給出了通往53%長期毛利率目標的拆解：約450個基點的利用率改善(對應從77%升至92%—93%)、225個基點的Fab Right(產線優化)、400個基點的新產品結構與組合改善，以及價格調整帶來的部分順風。第四季度非GAAP毛利率指引為41.5%至43.5%，中值對應環比再擴130個基點。庫存環比增加2200萬美元，但天數下降6天至186天，其中戰略庫存下降7天;渠道庫存由10.1周降至9.9周。

資本配置：優先去槓桿，回購受交易限制

當季經營性現金流5.16億美元、同比增長23%;自由現金流4.89億美元、同比增長31%，佔營收28%;資本開支2800萬美元、佔營收1.6%，全年資本開支預計約佔營收2%。季末現金及短期投資約44億美元，總流動性59億美元(含15億美元未提取循環授信)。第三季度回購僅2000萬美元，Trent稱回購活動受Synaptics交易及其條款重談相關的交易窗口限制。

對於現金用途，Trent表示Ferric將以資產負債表上的現金支付;Synaptics交易(修訂后約57億美元全現金、合每股123美元，替代原約70億美元換股方案)完成后的首要任務是去槓桿，"這顯然是投資業務之后的最高優先級，我們會擇機回購，但意圖是快速降槓桿"。他還表示2027年資本開支強度將回到約5%，與長期模型一致，且"按當前展望甚至部分上行空間看，2027年都不會觸及產能上限"。

第四季度指引：汽車下滑、工業與數據中心接棒

公司預計第四季度營收環比增長2.5%(中值)，結構上汽車收入下降高個位數百分比，反映供給持續再分配以及客户交付的時點與節奏，並稱第一季度將隨供給上線恢復正常水平;工業增長低雙位數;AI數據中心增長十幾個百分點;"其他"終端市場增長十幾個百分點高位，主因無線業務的季節性及一個大客户項目爬坡。該"其他"項目由外部代工製造，因此不佔用內部產能。管理層同時表示，基於當前可見度，動能將延續至2027年，收入繼續增長、毛利率繼續擴張。

以下是安森美半導體第三季度電話會的具體內容。

會議：安森美半導體(onsemi) 2026年第三季度業績電話會

時間：2026年11月2日美東時間下午5:00

參會管理層

· Parag Agarwal，企業發展與投資者關係副總裁

· Hassane El-Khoury，總裁兼首席執行官

· Thad Trent，執行副總裁兼首席財務官

提問分析師

· Vivek Arya，美銀證券研究部

· Blayne Curtis，Jefferies研究部

· Joseph Quatrochi，富國銀行研究部

· Thomas O'Malley，巴克萊研究部

· Gaurav Saini，StoneX(代Gary Mobley提問)

· Christopher Caso，Wolfe Research研究部

· James Schneider，高盛研究部

· Tyler Bomba，Robert W. Baird研究部(代Tristan Gerra提問)

· Tore Svanberg，Stifel研究部

主持人：各位好，感謝各位的等待。歡迎參加安森美半導體2026年第三季度業績電話會。(操作員提示)請注意，本次會議正在錄音。現在我將會議交給今天的發言人，企業發展與投資者關係副總裁Parag Agarwal。請開始。

一、高管講話

Parag Agarwal(企業發展與投資者關係副總裁)：謝謝Daniel。下午好，感謝各位參加安森美第三季度業績電話會。今天與我一起的是總裁兼首席執行官Hassane El-Khoury和首席財務官Thad Trent。本次電話會正在公司網站www.onsemi.com的投資者關係欄目網絡直播。網絡直播的回放以及第三季度業績公告，將在會議結束后約1小時在公司網站上提供，錄播內容將在會后約30天內可訪問。

更多信息已發佈在公司網站投資者關係欄目。我們的業績公告和本次演示包含若干非GAAP財務指標。這些非GAAP指標與最直接可比的GAAP指標之間的調節，以及使用非GAAP指標時某些侷限性的討論，均包含在我們的業績公告中，該公告已另行發佈於公司網站投資者關係欄目。

在本次電話會中，我們將就未來事件或公司未來財務表現作出預測或其他前瞻性陳述。我們提醒，此類陳述受風險和不確定性影響，可能導致實際事件或結果與預測存在重大差異。可能影響我們業務的重要因素，包括可能導致實際結果與前瞻性陳述存在重大差異的因素，已在公司最近提交的10-K表、10-Q表及其他向美國證券交易委員會提交的文件，以及第三季度業績公告中説明。我們的估計或其他前瞻性陳述可能發生變化，除法律要求外，公司不承擔更新前瞻性陳述以反映實際結果、假設變化或其他事件的義務。現在我把時間交給Hassane。Hassane?

Hassane El-Khoury(總裁兼首席執行官)：謝謝Parag，也感謝各位今天下午的參與。我們第三季度的業績反映了業務的持續強勁，以及我們在戰略增長市場上正在積累的動能——增長高於季節性趨勢，AI數據中心持續加速，工業需求改善。我們看到需求特別強勁的地方，正是功率密度成為關鍵差異化因素的領域：從AI數據中心及其支撐的電網基礎設施，到儲能和下一代整車架構。這些是我們集中投入的戰略市場，現在這一戰略正在轉化為收入增長、毛利率擴張、份額提升和新的客户訂單。

AI數據中心繼續是我們增長最快的市場，其擴張速度快於我們年初的預期，新的訂單已開始爬坡。在汽車領域，我們繼續在各個區域提升單車含量並鎖定新的平臺訂單;工業需求則在電力基礎設施和能源應用的帶動下繼續改善。

第三季度，我們實現營收17.22億美元、非GAAP毛利率約41.2%、非GAAP攤薄每股收益0.90美元，均高於指引中值。需求走強、結構改善與嚴格執行的組合，正在推動我們模型中顯著的經營槓桿，盈利增速大幅超過收入增速。

我們的部分技術環節仍處於供給受限狀態，因此在第三季度以及進入第四季度時，我們做了一個短期決定：將供給配置到終端需求強勁的市場，例如AI數據中心和工業——這兩個市場的表現遠好於我們最初的計劃。在汽車領域，我們正在支持所有終端需求的交付，但不支持庫存回補的積壓訂單。隨着供需重新平衡，我們預計2027年汽車增長將與長期目標一致。

在AI數據中心，我們的收入覆蓋完整功率鏈路，從電源供應單元(PSU)一直到靠近處理器的低壓智能功率級——算力提升正在帶來更高的功率密度要求和更高的半導體含量。第三季度，我們的AI數據中心收入環比增長39%至1.80億美元，我們現在預計2026年該業務將實現約6.20億美元收入，同比增長140%。對於2027年，我們仍預計AI數據中心收入將在2026年基礎上翻倍，隨着新產品持續出貨。

第三季度，我們開始向多個標誌性平臺批量出貨，包括谷歌——既供應電源供應單元用的碳化硅和硅MOSFET，也供應54伏轉12伏應用。向800伏架構的遷移為安森美創造了下一個含量機會，把AI數據中心供電直接帶入我們的強項領域。我們覆蓋低壓到高壓的完整功率產品組合，橫跨硅、碳化硅和垂直氮化鎵，這仍是我們的競爭優勢，使我們能夠應對AI機架內從800伏直接轉換到54伏、12伏和6伏各電壓軌的需求。

隨着電源系統日益複雜，客户越來越需要超越單一器件的解決方案。在上月的OCP峰會上，我們展示了基於差異化垂直氮化鎵技術的800伏轉6伏方案，配合柵極驅動和MOSFET，在AI機架最具挑戰性的轉換環節實現了業界領先的效率和全球領先的功率密度。

向800伏高壓直流遷移，也加速了從機械式向固態功率開關的轉變，用於快速關斷——從固態變壓器、斷路器到熱插拔應用。我們的碳化硅JFET產品組合具備優異的熱性能，已被設計導入並正在為數據中心收入做出貢獻。

在投資者日上，我們談到了為在這些市場拐點到來之前建立差異化能力所做的投入。隨着功率密度在AI數據中心、汽車和工業領域日益關鍵，我們正在持續這樣做。一個例子是我們在投資者日推出的EPP，即嵌入式功率平臺。EPP把硅晶圓本身用作封裝，同時解決電氣、熱和機械約束。自發布以來，客户對該平臺的興趣令我們感到鼓舞，進一步強化了我們的判斷：功率密度正成為汽車、AI數據中心和工業應用中日益重要的差異化因素。EPP已在上述市場向首批(alpha)客户送樣，並使用我們位於東菲什基爾的12英寸硅工藝製造。

今天，我們還高興地宣佈收購Ferric，這將把我們的能力進一步延伸至集成電壓調節器(IVR)，並使我們處於下一代AI處理器供電的領先位置。隨着處理器功率需求持續上升，IVR把完整的電源調節器——包括控制器、功率開關、電容和磁性元件——集成在一個封裝內，並把它放得更靠近GPU，從而降低功率損耗，在覈心環節解決功率密度難題。Ferric擁有業內最具競爭力的IVR方案，其效率和瞬態響應行業領先，封裝面積極其緊湊，Z軸高度為同類最佳。我們預計Ferric將提升我們在AI數據中心功率鏈路核心級(core stage)的市場份額。雖然這對安森美而言是遠超2030年的多年期機會，我們仍將2030年AI數據中心收入目標上調5億美元，至逾30億美元。

接下來談工業業務。AI的溢出效應正在數據中心之外形成動能。我們擴大了混合EliteSiC和IGBT模塊的訂單，客户包括陽光電源等多家領先客户，這得益於我們上季度推出的效率達99.3%的平臺。同樣在工業業務中，我們看到機器人和物理AI領域動能增強——在這一領域，我們在功率和感知上的能力與Synaptics高度互補。第一人稱視角(FPV)無人機的需求推動我們200萬和800萬像素Hyperlux圖像傳感器出貨增加，我們已與十余家領先無人機制造商建立合作。我們持續在機器人市場多元化佈局，並在連接和感知方面與多家美國領先人形機器人廠商取得新的設計訂單。在感知方面，我們正在推進間接飛行時間(iToF)技術，實現1毫米的世界級深度分辨率，最高優於競品方案10倍，使機器人精確的臺階感知成為可能——這對機器人與物理世界交互至關重要。隨着物理AI擴張，這些應用將我們在功率和感知上的多項核心能力匯聚在一起，為安森美創造顯著的新含量機會。

轉向汽車。隨着行業向電動化、更高等級自動駕駛和軟件定義汽車演進，我們在所有區域持續贏得新的客户設計。我們在新產品上的投入持續擴大單車半導體含量，最高可達2000美元，隨着架構演進。即使在SAAR相對持平的情況下，這些轉變也為安森美創造了多個含量增長向量。我們在北美電動車市場繼續提升份額，在牽引逆變器設計以及新的車載充電機平臺訂單上取得進展，此外我們已啟動的基於Treo的10BASE-T1S也在爬坡。在歐洲OEM方面，隨着他們開始向48伏和區域架構轉型，我們在功率產品組合上擴大了設計訂單。在中國，我們繼續擴大在高端OEM 900伏電動車領域的領先地位，為蔚來的旗艦轎車以及吉利極氪快速擴張的出口車型贏得了碳化硅牽引逆變器訂單。

展望未來，我們對業務軌跡愈發有信心。AI數據中心繼續快速擴張，汽車和工業需求改善，含量增長與新平臺訂單構成多個增長向量。所有這些趨勢都在向安森美具備差異化的領域匯聚——智能功率與感知——而我們嚴格的執行使我們能夠把這一增長轉化為更強的盈利和現金流創造。我要感謝全球員工的持續專注與執行。正是他們的工作使我們能夠服務客户併爲股東創造價值。現在我把時間交給Thad，請他詳細説明業績和第四季度指引。

Thad Trent(首席財務官)：謝謝Hassane。我們認為復甦正在積累動能，我們現在的處境比前幾個季度根本性地更強。我們有更多的含量、更廣闊的市場機會和顯著更強的盈利能力。隨着大部分重投入已經過去，我們有能力把收入增長轉化為盈利和自由現金流增長。

第三季度，我們繼續在財務結果中看到這一益處。第三季度營收17.22億美元，高於指引中值，環比增長7%。非GAAP毛利率環比提升190個基點至41.2%，非GAAP每股收益0.90美元，同比增長速度是收入增速的4倍。

在投資者日上，我們談到公司持續在主要市場拐點之前投入，內生構建能力，並通過戰略性併購加以補充，以加快上市時間。AI數據中心就是一個清晰例子。隨着架構演進，我們持續強化在功率鏈路各環節的能力，使安森美能夠捕獲更多機會。

今天，我們宣佈以6億美元收購Ferric，另加最高1.75億美元與營收里程碑達成掛鉤的或有對價。正如Hassane所説，Ferric使我們在下一代AI處理器供電方面處於領先地位。我們預計Ferric將對我們的增長和毛利率目標形成增益，規模化后增厚EPS，近期沒有實質財務影響。這是一個多年期機會，將2030年AI數據中心收入目標上調20%至逾30億美元，並在其后繼續加速。我們預計交易將在第四季度完成，取決於慣例交割條件。有關本次收購的更多細節可在公司投資者關係網站獲取。

回到第三季度收入。營收17.22億美元，環比增長7%、同比增長11%，比指引中值高出2200萬美元，增長來自工業和AI數據中心。汽車收入7.77億美元，環比和同比均下降1%。環比下降主要由於供給向AI數據中心和工業終端市場再分配。我們預計第四季度汽車收入將下降高個位數百分比，反映供給持續再分配以及客户交付的時點與節奏。隨着供給上線，第一季度預計恢復正常水平。工業收入4.67億美元，環比增長10%、同比增長9%。我們看到能源基礎設施、工廠自動化和更廣泛工業市場的強勁。我們預計第四季度工業收入增長低雙位數百分比。AI數據中心收入1.80億美元，環比增長39%、同比增長175%。需求繼續加速，我們現在預計2026年AI數據中心收入將達到約6.20億美元，第四季度環比增長十幾個百分點。2027年，我們預計在更高基數上翻倍。

請注意，自本季度起，我們通過將AI數據中心作為第四個終端市場單獨披露來增強披露透明度，以便更好地呈現這一重要增長驅動。各位將在補充材料、投資者關係網站以及10-Q表中看到。

其他終端市場收入(現已剔除AI數據中心)為2.99億美元，環比增長11%、同比增長10%，主要由於無線業務的正常季節性。我們預計第四季度其他業務收入環比增長十幾個百分點高位。

看業務部門拆分。電源解決方案業務(PSG)收入8.90億美元，環比增長7%、同比增長21%。模擬與混合信號業務(AMG)收入5.97億美元，環比增長9%、同比增長2%。智能感知業務(ISG)收入2.35億美元，環比增長3%、同比增長2%。

談到毛利率。GAAP毛利率41.4%，非GAAP毛利率連續第五個季度擴張至41.2%，原因是年初以來利用率改善以及新產品帶來的有利結構。利用率持平於83%，我們預計第四季度處於類似水平，並在進入2027年后隨需求信號改善而提升。

我們的Fab Right(產線優化)策略仍是長期毛利率機會的重要貢獻者。第三季度我們完成了此前宣佈的一處后端工廠的出售交割，並仍按計劃在2027年底前完成Mountain Top工廠的出售。我們正以更聚焦、更高效的產能佈局運營，為毛利率的長期擴張創造額外機會。

GAAP運營費用3.35億美元，非GAAP運營費用約3.10億美元。GAAP運營利潤3.78億美元，佔營收22%;非GAAP運營利潤4.00億美元，佔營收23%。GAAP淨利潤3.14億美元，非GAAP淨利潤約3.54億美元。GAAP税率21%，非GAAP税率15%。GAAP股數約3.97億股，對應GAAP每股收益0.79美元。非GAAP股數約3.92億股，對應非GAAP每股收益0.90美元。

轉到資產負債表。季末現金及短期投資約44億美元。總流動性59億美元，其中包括15億美元未提取的循環授信。經營性現金流5.16億美元，自由現金流4.89億美元，佔營收28%。資本開支2800萬美元，佔營收1.6%，我們預計全年資本開支約佔營收2%。庫存環比增加2200萬美元，但按天數計算下降6天至186天。戰略庫存在第三季度繼續消化，下降7天;基礎庫存增加1天，因我們持續支持更高的需求。分銷渠道庫存周數由第二季度的10.1周降至9.9周，售出持續支撐健康的渠道和大眾市場增長。第三季度我們回購了2000萬美元股份，回購活動受與Synaptics收購及其重新談判相關的交易限制而受限。

展望未來，讓我説明第四季度非GAAP指引的關鍵要素。提醒各位，今天的業績公告包含一張詳細列示GAAP和非GAAP指引的表格。我們預計第四季度營收在17.15億至18.15億美元之間，按中值計算環比增長2.5%，屬於高於季節性的增長。我們預計非GAAP毛利率在41.5%至43.5%之間，其中包含約800萬美元股權激勵費用。按中值計算，這意味着環比再擴張130個基點。非GAAP運營費用預計在3.03億至3.18億美元之間，其中包括約3400萬美元股權激勵費用。我們預計非GAAP其他收益約為有利的2700萬美元。我們預計非GAAP税率維持在15%，非GAAP攤薄股數約3.92億股。由此得出非GAAP每股收益在0.95至1.07美元之間，資本開支預計在4000萬至5000萬美元之間。

第四季度展望反映了持續的需求動能，以及在我們的模型上又前進了一步。基於當前可見度，我們預計這一動能將延續至2027年，隨着我們擴大差異化產品規模並實現更高效運營模式的效益，收入將繼續增長、毛利率將繼續擴張。展望未來，機會不僅是需求復甦。我們已經建立起一個更強的業務，具備顯著更大的盈利和現金流潛力。我們的產品組合更聚焦，製造佈局更高效，增長路徑在資本上更節約。在告別這一年之際，我們的優先事項很清晰：執行眼前的需求，擴大差異化平臺的規模，抓住前方的巨大市場機會。我們相信公司處於良好位置，能夠實現持續增長和毛利率擴張，為股東創造長期價值。現在我把會議交回給Daniel，開放提問。

二、問答環節

主持人：我們的第一個問題來自美銀證券的Vivek Arya。

Vivek Arya(美銀證券研究部)：Hassane，你在第二和第三季度似乎在正確地降低汽車業務的權重。我想第四季度也是如此，從你剛纔的説法看是高個位數下滑。但你隨后表示明年汽車會回到長期目標的增長軌道，我理解大約是高個位數或10%。我好奇的是，長期來看，對那個市場供給不足是否會有市場份額方面的影響?另外，明年要重新在這個市場增長，額外的供給從哪里來?

Hassane El-Khoury：是的。首先我想糾正你用的一個説法。我們並沒有在降低汽車市場的權重。汽車作為一個終端市場仍然具有戰略意義。即使在投資者日上我們強調的五年展望中，汽車仍然是最大的市場，這一點不會改變。你今天這個季度和下個季度看到的、以及我們所暗示的，是短期性質的，是供給驅動的，而非戰略驅動的。我的意思是，我們並沒有在丟失份額，因為我們主要是在與OEM合作，正如我在準備發言中提到的，我們在支持他們所有的終端需求;我們所壓制的——同樣是與他們溝通並對齊之后——是他們本希望在幾個季度內進行的庫存回補。我們將在第一季度恢復出貨，隨着供給上線——在我們一直受限的技術上，供給一直都在上線或增加——但你看到工業和AI數據中心的結果甚至超出了我們的指引和預期。所以短期內我們決定稍微調整一下結構，但這不是戰略決定。我們的戰略與投資者日所強調的一致。這也是為什麼我們重申2027年恢復增長，這本身就説明沒有份額流失。這純粹是補庫存，而不是終端需求問題，而且是短期性質的。

Vivek Arya：明白了。我的追問是，Thad，能否帶我們過一遍第三季度到第四季度毛利率的量、結構和利用率的加減項。然后從概念上講，明年如果汽車和工業按你設定的長期增速增長、數據中心有可能翻倍，我們應如何考慮2027年毛利率擴張的潛力?

Thad Trent：好的，Vivek，我們的毛利率推導框架沒有變化。第四季度毛利率擴張的最大驅動是利用率改善。請注意，這是兩個季度前那輪利用率改善的體現。所以你會開始看到它的影響。你也會開始看到一些價格調整的影響——此前投入成本上升已經形成逆風並反映在損益中，現在我們開始看到價格調整帶來的正面影響。而利用率每提升1個百分點對應25至30個基點毛利率改善的算式依然成立。進入2027年同樣成立。所以正如我在準備發言中提到的，我們預期繼續增長，預期進入2027年后利用率繼續改善，這將在全年持續帶來毛利率擴張。顯然，收入增長也會有幫助。另一個真正開始發揮作用的因素是新產品。我們因此獲得有利的結構，第三季度已經看到，新產品以有利的毛利率開始爬坡。所以進入明年這會是一個不錯的順風。此外還有Fab Right，已宣佈的后端工廠出售會在2027年體現一點，Mountain Top工廠更多會在2028年體現，這同樣是往前走的順風。

主持人：下一個問題來自Jefferies的Blayne Curtis。

Blayne Curtis(Jefferies研究部)：我想接着上一個問題。我假設汽車在12月季度本來會是增長的，現在變成高個位數下滑。我想弄清楚12月季度可能已經發生了多少補庫存。另外我好奇你是否看到這些趨勢在增強。

Hassane El-Khoury：是的。趨勢是在增強。所以會有——你可以理解成會有一個追趕，因為這部分補庫存並不是真正的終端需求。終端需求我們是在支持的，這一點沒有變化。所以你可以在此之上再假設一些季節性。但從補庫存的角度，需求不會消失。所以你會看到它在第一季度隨供給上線而恢復。這純粹是一個——你可以理解為季度的時點問題。我們沒有給第一季度指引。但一旦到了第一季度，你會看到其中一部分本應發生在第四季度，如果做正常化處理的話。我一直説，在汽車、甚至在我們服務的多個市場中，我不看季度環比，也不從中解讀太多。我看趨勢，看我們正在做的決定。所以我對我們在汽車上所做的決定——零擔憂。這些對公司而言是正確的決定，爲了服務我們在第三季度已交付、並在第四季度將繼續交付的工業和AI數據中心增長的需求，然后我們將從2027年起恢復正常的供需，2027年余下時間你們會看到我們實現長期目標。

Blayne Curtis：數據中心業務2027年再翻倍，相當可觀。我想知道你能否給出一些大致的驅動因素。

Hassane El-Khoury：可以。大致的脈絡是，橫跨整個功率鏈路——我前幾個季度一直在説我們在從高壓到核心的整條功率鏈路上取得設計訂單——這些已經開始落地併產生收入。我們已經從設計走到設計訂單，現在走到收入。客户廣度方面，我們過去強調過一些客户，有些客户你可以大致推斷是誰;而且是橫跨功率鏈路，既包括我們直接與算力廠商合作、在板級做設計，也包括通過供應鏈，比如電源供應單元這一側，我們在過去幾次電話會上都提到過。所有這些都在走向成熟。我們在第三季度又啟動了更多項目的爬坡，在投資者日上也暗示過。所以這些都兑現了。這真的是執行、執行、再執行。但更重要的是，我們過去兩年推出的新產品現在開始交付。這個爬坡將在2027年延續，還有一部分新東西我們會在2027年推向收入，現在正在取得設計訂單。要強調一點，2027年的翻倍，是在我們今天剛剛談到的更高基數之上。所以2027年比我們90天前的預期還要高。

主持人：下一個問題來自富國銀行的Joseph Quatrochi。

Joseph Quatrochi(富國銀行研究部)：我想就這個問題追問。你把2030年收入目標上調了5億美元，這全部來自這次收購嗎?還是也包括90天前基數本身的上調?

Hassane El-Khoury：這與本次收購相關。

Joseph Quatrochi：好的。追問一個，考慮到眼前這次收購的現金支出，還有Synaptics，你們也在為此發一些債。我們應該如何考慮自由現金流的用途和資本回報?

Thad Trent：Ferric收購我們將使用資產負債表上的現金。在Synaptics交易完成后，我們將專注於去槓桿。那將是我們的首要任務。顯然這也是在對業務投入之后。但我們會聚焦於此。我們會擇機回購股份。但這里的意圖是快速降槓桿。

主持人：下一個問題來自巴克萊的Tom O'Malley。

Thomas O'Malley(巴克萊研究部)：我的第一個問題是關於工業。9月季度看起來明顯高於季節性，然后到12月季度看起來又是非常強的結果。工業里有沒有哪個垂直領域可以點名説表現更好一些?下半年這些數字相當亮眼。我想先從這里開始。

Hassane El-Khoury：好的。我想點名的是我們所説的AI光環，從能源——可以理解為從電網到AI數據中心。所以AI數據中心圍牆之外的一切都非常強勁。它比我們預期的更好。PMI也在改善，所以廣義工業也不錯。但如果你問我超預期和展望上修的原因，主要是我們在投資者日強調的AI光環正按我們預期兑現，短期內甚至更高，這也是我提到要優先服務這個市場、而排在另一些市場之前的原因。

Thad Trent：是的。廣義工業約佔工業總盤子的40%，我們在那里也看到強勁。我想正如你們看到的PMI在改善。

Thomas O'Malley：明白了。Thad，第二個問題，你提到汽車收入偏弱是因為供給再分配、客户交付的時點與節奏。但看起來利用率是持平的。你們是不是缺外部元器件?因為如果你們無法獲得更多供給，我本以為利用率會繼續上行，而你説要到明年。能否描述一下這個動態，約束具體在哪里?

Thad Trent：好的。請記住，你今天從利潤表看到的是兩個季度前的利用率，當時我們運行在77%。上季度我們運行在83%，進入第四季度仍是83%。所以這是我們正在追趕那部分供給，因為晶圓廠到后端的周期時間需要走完。這就是供給上線的來源。供給約束集中在特定區域的特定產線上。所以不是全面性的，否則我們顯然會把利用率提得更高。但當我們看向明年、看到各終端市場需求繼續走強時，我們會把利用率提上去。

主持人：下一個問題來自StoneX的Gary Mobley。

Gaurav Saini(StoneX，代Gary Mobley提問)：我是Gaurav Saini，代StoneX的Gary Mobley提問。我想具體問毛利率推導中的利用率槓桿：你們設定的53%毛利率目標路徑中，大約一半來自利用率。那麼考慮到重組以及折舊的變化，我們應如何考慮從現在起每一美元收入的增量毛利率?

Thad Trent：這樣看，第三季度業績中有大約450個基點的產能利用不足費用。同樣，這要回溯到第一季度77%的利用率。如果你以此計算，上升到對我們而言大致見頂的92%、93%左右，你用25至30個基點的算式去推，就得到那450個基點。所以為各位推導從現在到53%，你有約450個基點的利用率改善，約225個基點的Fab Right(我談過我們在那里採取的措施)，另外約400個基點來自結構改善和新產品放量——我已經説過我們開始看到它體現在損益中，明年會看到更多。最后一個組成部分是提價，但還沒有完全體現到損益中。所以那里也有一點順風。把這些加起來，大致就接近53%的長期目標。

Gaurav Saini：明白了。你們剛纔也談到了2027年新產品爬坡。我想深入問一下，下一財年能看到的貢獻。我們應該如何考慮垂直氮化鎵、EPP和Treo這些此前並不存在的收入層的貢獻?

Hassane El-Khoury：你接下來會看到的，顯然是Treo繼續爬坡。Treo今年已經貢獻收入。我們已經談到垂直氮化鎵將在2027年貢獻收入。然后在此之上，靠后一些再加上EPP。除了Treo是從去年開始爬坡之外，其他幾項當時都是從很小的基數開始，我們在往前推進中已經實現了超過一倍的增長。其余的將開始爬坡並遵循類似軌跡。所以你可以把2027年的基數理解為：2025和2026年已有的新產品開始有實質貢獻，而我們新推出的EPP和垂直氮化鎵將從2027年開始並持續向前，最終在接近2030年的時間線上形成更成熟的新產品結構，具體取決於汽車還是工業。

主持人：下一個問題來自Wolfe Research的Chris Caso。

Christopher Caso(Wolfe Research研究部)：第一個問題是關於Ferric收購。能否談談這項收購在收入和設計訂單上目前處於什麼階段?我知道你用它上調了2030年目標。但看向2027、2028年，我們能從這個業務預期什麼?

Hassane El-Khoury：不，我現在不會給出這項收購或2027年的收入指引。但我要告訴你，在我們所做的盡職調查中，顯然我們自己瞭解這個市場，各位也都知道IVR的演進軌跡——它是處理器功率越來越高之后的解決方案，這是第一點。我們知道集成度、功率密度和Z軸高度的關鍵性，也知道Ferric在設計層面和平臺架構層面與所有超大規模雲廠商都有接觸。這來自他們的技術和能力。我們帶來的是規模、可製造性，以及我們在超大規模雲廠商和算力平臺上的覆蓋廣度。這個組合使其具備戰略意義。從接觸情況看，基於我們團隊所做的詳盡盡調，他們與所有超大規模雲廠商都有合作並處於很好的位置。當然，這也帶來一支高水準、有才華的團隊，與我們內部的工作形成互補，這是雙贏。

Christopher Caso：明白了。追問一個關於資本開支和明年產能的問題。如果我理解沒錯，你們現在面臨的部分供給約束，只是因為年初沒有更早啟動晶圓投片，現在在追趕。如果是這樣，進入明年你們在產能上處於什麼位置?你認為明年的產能足以滿足你們看到的市況嗎?由此，明年應預期怎樣的資本開支?

Thad Trent：是的，Chris，我認為這個描述是準確的，這是追趕，這也是Hassane説它是暫時性的原因。我們會在第一季度追上。所以基於我們今天的展望，甚至展望之上的一些上行空間，我們擁有所需的產能。所以我認為進入2027年我們遠不會觸及產能上限。今年我們的資本開支強度約為收入的2%，我預計明年約為5%，與我們的長期模型一致。這將使我們不僅能投入維護性資本，還能在需要的地方、在能獲得更高產出的特定產線上增加一點產能。但我們認為，對於一個2027年乃至之后都將增長的市場，就我們在線的產能而言，我們處於非常好的位置。

Hassane El-Khoury：是的。而我們談到的、將在第一季度幫助追趕的產能，你可以理解為產能已經在身后，投資已經在身后。它只是會隨之上線並交付，然后體現到2027年。所以這不是我們要向前看的東西，而是我們已經完成的，我們只是從時滯角度獲得收益。

主持人：下一個問題來自高盛的Jim Schneider。

James Schneider(高盛研究部)：Hassane，我想請你描述一下OEM客户在補庫存意願上的行為。我記得你在準備發言中提到，對汽車客户只支持終端需求的增長，不支持補庫存。能否大致描述這些客户以及更廣泛的OEM客户群在把更多庫存放到自己資產負債表上的情況?

Hassane El-Khoury：好的。首先我要説明，這是針對OEM的具體情況。並非所有OEM的行為都一樣。我只能談及我們有需求、並且在接觸的那些客户。他們看得很清楚，AI和工業正在復甦，所以他們試圖提前鎖定需求，以免在產能和產能約束上"堵車"，因為他們看到的不僅是功率半導體，還有模擬、算力和內存。所以他們在看2027年的計劃，希望有一個我們行業內稱為BCP(業務連續性計劃)的東西。這些是我們與戰略OEM一起制定的戰略計劃，坐下來把他們的產能和拉貨節奏算清楚，我們據此提前備貨。這是補庫存先於爬坡的正常標準流程。這也是為什麼我們會有這些溝通——我們不會把全部都在第三、第四季度建出來，這是我們做的決定。我們會繼續按終端需求出貨，知道他們的積壓訂單現在已經在賬上，我們會去履行，這也是我們為何按此構建了新的產能模型。所以它是暫時性的、短期的，我們會在2027年追上。

James Schneider：追問一個。你們剩余的其他子類別即便在把數據中心單列出去之后，增長似乎也非常好。能否談談驅動這個"其他"類別的是什麼?你能把這個增速延續到2027年嗎，為什麼能或不能?

Thad Trent：這個"其他"類別，我們是機會性參與的。在準備發言中我們提到，第三季度有該類別中無線終端市場的季節性。看向第四季度，我們有一個大客户在為一個項目爬坡。所以它有點波動。我想這就是第四季度增長十幾個百分點到高位的原因。進入明年，不，我不認為它會以那個速度增長。我認為你們會看到AI數據中心、汽車和工業以快得多的速度增長，而這塊會更接近正常的歷史水平，因為我們會聚焦其他市場。順便説，我提到的第四季度爬坡是外部代工製造的。所以你不會看到 [內部產能] 的影響。這也是我們能夠支持它的原因。

主持人：下一個問題來自Baird的Tristan Gerra。

Tyler Bomba(Robert W. Baird研究部，代Tristan Gerra提問)：我是Tyler Bomba，代Tristan Gerra提問。工業的強勁中是否包含庫存回補?你説過汽車不允許補庫存，我好奇工業的情況如何?

Hassane El-Khoury：沒有。工業的強勁確實來自我前面回答中提到的AI光環，我們看到的是終端產品在市場上出貨。所以我們能看到售出情況——不僅是我們賣給客户的售出，還有客户賣給他們終端客户的售出。如果你看那些做"電網到數據中心"的大型工業公司，凡是已經公佈業績的，季度表現都非常好，我們也能看到這一點，看到它們在建造什麼。這也是為什麼我們在配置供給時會説，這是真正的需求，是正在站點部署的東西。所以這不是庫存回補，純粹是需求增長，並且正以最快速度安裝到站點。

Tyler Bomba：好的。追問一個，我們應如何考慮2027年碳化硅增長的地域結構，以及新平臺和含量增長與電動車產量本身復甦各自的貢獻?

Hassane El-Khoury：我認為這非常廣泛。當然，從電動車角度看，中國仍是碳化硅的強勁拉動力。但碳化硅新產品的一大增長也來自北美，來自AI數據中心。當然，我在準備發言中特別點出的JFET，主要進入AI數據中心。所以我想説，隨着我們在電動車方面實現地域和終端客户的多元化，我們現在又增加了一個非常廣泛、多元化的AI市場，無論從應用、客户還是地域看都是如此。

主持人：下一個問題來自Stifel的Tore Svanberg。

Tore Svanberg(Stifel研究部)：我想回到你提到的業務連續性計劃。我們都知道AI數據中心的產能長期緊張。我好奇是什麼讓汽車OEM現在願意補庫存?這一定説明他們的需求真的開始加速，還是我理解錯了?

Hassane El-Khoury：不，我不能説是在加速，但我認為確實有他們在推進的需求。請記住，對我們而言不只是SAAR，還有單車含量。正如你在我的準備發言中聽到的，歐洲正在轉向48伏和區域架構。這從含量角度創造了更高的需求機會，而不一定是整車數量。電動車的結構佔比在提升，那意味着更多含量。所以你可以把我説的需求理解為含量。當我們説恢復到長期模型、即高於SAAR的高個位數增長時，我指的是這個。這就是OEM所下訂單的內容。他們看到的是新平臺上含量的增長，而不一定是SAAR或整車數量。所以我要説得非常清楚：對我們而言，庫存對應的是車里的含量。

Tore Svanberg：很有幫助。關於Ferric的追問。現在有很多公司在佈局IVR，希望你能分享一點Ferric帶來的獨特性。我知道你在演示中提到更好的磁性元件、更小的封裝等等。但還有別的可以分享嗎?為什麼他們的技術相對其他公司的方案是勝出的配方?

Hassane El-Khoury：可以。如果你考慮這個方案要可行需要什麼，從IVR角度看有熱、機械和電氣三方面。電氣上，我們知道Ferric的瞬態響應優於市場上任何其他方案。這覆蓋了電氣維度。這一點很重要，因為高端處理器帶來的是動態負載，有大量瞬態，電壓必須調節或響應。這提供了相對同業或競品更優的電氣性能。然后是機械維度，即功率密度，市場上還有其他不一定是磁性的方案，也有其他創新方案，但Ferric把電與磁的元件連同控制器整合在一起的方案，在面積上最密、在Z軸高度上最緊湊。你可以認為目前大家的Z軸高度在2.5毫米這個水平，Ferric遠超於此。當你談真正集成的IVR時，這一點極其重要。最后是熱，憑藉前兩項帶來的效率，熱對GPU或算力廠商而言問題就小得多。這三個方面，如果你畫一個維恩圖，Ferric就在正中間。這就是我們喜歡它的原因，也是我們想要這個資產、而不是去和別的方案比較的原因。

主持人：提問環節到此結束。現在我把會議交回給總裁兼首席執行官Hassane El-Khoury，請作結束發言。

Hassane El-Khoury：感謝各位的提問。我們專注於那些挑戰正變得更難、而我們的差異化最為重要的領域。功率密度在AI數據中心、汽車和工業中都變得關鍵，我們在高壓技術、基於Treo的方案和EPP上的投入，使我們能夠在器件、平臺和系統層面解決這些挑戰。結合我們運營模式中的槓桿，我們相信這使我們能夠推動盈利增長、更強的現金流創造和長期股東價值。感謝各位今天的參與。

主持人：本次電話會到此結束。感謝各位參與，現在可以掛斷。