交銀國際：3Q26業績再提速 維持康龍化成(03759)「買入」評級及行業重點推薦

智通財經APP獲悉，交銀國際發佈研報稱，維持康龍化成(03759)「買入」評級及行業重點推薦。基於強勁的訂單表現，該行上調2026-28年經調整淨利潤預測1-6%。該行維持H股/A股(300759.SH)目標價46.6港元/64.1元人民幣和買入評級。考慮到公司即將進入CRDMO模式兑現的關鍵拐點、以及當前極具吸引力的估值水平(港股當前股價對應16倍/0.5倍 2027年市盈率/PEG)。

交銀國際主要觀點如下：

3Q26收入增長提速，各板塊均錄得強勢表現

3Q26公司收入和經調整淨利潤分別同比+21%/25%。分板塊看：1)實驗室服務收入同比+18%(vs. 2Q 14%)，其中生物科學佔比持續提升、3Q加速更明顯，毛利率受匯率影響同比-3.4ppts至39.1%。2)CDMO服務收入同比+30%，規模效應帶動毛利率克服匯率不利影響，同比+1.6ppts至31.1%。 3)臨牀研究服務收入同比+18%(vs. 2Q 16%)，毛利率同比提升2.3ppts至13.1%，管理層預計增速和利潤率逐季改善趨勢將在年內持續。從客户結構看，1-3Q中國內地收入+39%，繼續跑贏北美和歐洲的10%/30%;來自全球Top20藥企的收入+53%，主要受歐洲MNC后期CDMO項目交付驅動，MNC客户貢獻提升(1-3Q26 23% vs. 2025年20%)進一步提升未來訂單可持續性。管理層維持全年收入增長15-20%的指引，並對實現指引充滿信心。

訂單和產能同步擴張，CRDMO模式將迎兑現拐點

公司前三季度新簽訂單同比增超30%，為后續業績增長提供紮實支撐，其中：1)實驗室服務增長25%+，較上半年進一步提速，主要受MNC戰略客户合作深化、新分子類型業務拓展及AIDD需求增長驅動。2)CDMO服務前三季度新簽訂單增長40%+，主要受益於小分子CDMO管線持續向后期推進、臨牀中后期及商業化生產需求;隨着潛在重磅項目進入后期和商業化階段，未來板塊收入高增長確定性強。3)臨牀CRO新簽訂單同比增長25%+，海外臨牀、中國CRO和SMO的訂單均有顯著增長。管理層預計，2026全年資本開支將超過30億元，且明年將保持較高投入，主要用於：1)CDMO產能擴張、以匹配更多走向后期的項目;2)新實驗室擴建和人才儲備，以支持實驗室板塊繼續較快增長，並助力更多小分子和新分子業務轉化至CDMO。