削減AI支出更有益？美銀給出反直覺判斷：雖「不受歡迎」卻可能延長景氣周期，芯片股或迎更長盈利跑道

智通財經APP獲悉，近期市場擔憂情緒升溫，來源包括美國中期選舉、對人工智能基礎設施成本上升的擔憂，以及對這場支出狂潮可持續性的疑慮。美國銀行表示，儘管任何形式的支出削減對投資者而言都可能是「不受歡迎」的信號，但它實際上可能延長支出周期。

該行分析師提出了一個反向論證：如果可變現的 AI 需求依然強勁，而產能增速放緩，那麼這實際上可能增加算力供給能力，並推迟 AI 周期見頂。

「供應增速放緩疊加需求保持韌性，可能推高利用率、支撐定價並降低過度建設的風險，」該行分析師在發給客户的報告中寫道。「結果可能是峰值盈利下移，但盈利跑道更長，並且對那些已被按‘周期即將終結’定價的芯片製造商而言，可能帶來更高的估值倍數。」

該行仍看好英偉達(NVDA.US)、AMD(AMD.US)、博通(AVGO.US)、邁威爾科技(MRVL.US)、Credo Technology(CRDO.US)、泛林集團(LRCX.US)、科磊(KLAC.US)、美光科技(MU.US)、亞德諾(ADI.US)與德州儀器(TXN.US)。

更進一步，該行表示，超大規模雲廠商近期公佈的財報凸顯了 AI 需求的「韌性」——這些公司的長期合同積壓合計已達到 2.5 萬億美元。此外，亞馬遜(AMZN.US)AWS、微軟(MSFT.US)Azure 與谷歌(GOOGL.US)雲平臺的增速分別達到 39%、49% 與 100%。在產能受限的情況下，token 處理量同比增長逾 10 倍，Hopper 與 Blackwell 的租賃價格年內分別上漲 33% 與 51%(SpaceX 近期表示，當前現貨定價支持約一年的投資回收期)。

其他值得注意的數據點包括：財富 500 強企業在亞馬遜 Bedrock 上的支出同比增長逾 7 倍;微軟擁有超過 5 萬個 Copilot 席位的客户數增長 8 倍(Copilot 日活用户環比增長 50%)。

投資者近期對現金流狀況表達了擔憂——涉及八家美國超大規模雲廠商與新興雲廠商的自由現金流。自由現金流消耗預計將從 2026 年的 1280 億美元擴大至 2027 年的 3350 億美元。但分析師認為，投資者可能「只見樹木、不見森林」。

「2027 日曆年可能標誌着現金消耗的高點，到 2028 日曆年，赤字將收窄至 770 億美元，相當於銷售額的 2%，改善幅度達 2580 億美元，」分析師補充道。「融資仍是核心爭議，但生態系統的自由現金流提供了另一個潛在的釋放閥：預計英偉達、博通與美光在 2027 日曆年的自由現金流合計約 5770 億美元，2028 日曆年超過 8000 億美元(但仍進一步面臨供應商融資與循環交易風險)。」

「因此，市場似乎在需求數據出現裂痕之前，就已經提前計入了資本開支風險，」分析師繼續寫道。「在我們看來，如果付費 AI 需求保持韌性，較低的資本開支可以減少過度建設、維持稀缺性、延長每股收益周期，並支撐更高的估值倍數。」