納指單月蒸發逾2萬億美元之后，華爾街開始尋找買點! 德銀上調科技評級，高盛「七大信號」勾勒多頭敍事

智通財經APP獲悉，科技股經歷10月末的劇烈拋售后，華爾街分析師們對於后市行情的預判報告開始出現值得關注的判斷變化：AI資本開支與AI基建融資壓力依然存在，但AI算力主題與廣泛半導體概念主導的股票市場科技板塊整體股價近日劇烈下跌、相對估值回落與投資者減倉，再加之多數AI算力主題領軍者長期基本面增長軌跡仍然強勁，已經讓部分科技資產的潛在回報變得更有吸引力。

德意志銀行重新轉向看多美股市場科技股主題，側重的是調整后的價格;來自摩根士丹利的首席股票策略師邁克·威爾遜則繼續看好風險釋放后的反彈，側重的則是AI融資成本壓力、中期選舉與流動性壓力的過度定價與消化路徑。另一華爾街金融巨頭高盛「七大修覆信號」的依據，則主要來自標普500、納斯達克100、美國股票期權，以及對衝基金在美國市場的倉位和資金流等信號，聚焦於美國科技股與AI相關股票長期看漲敍事。

德意志銀行最新發布的一份美股股市研究報告顯示，該機構突然間轉而看多美國科技股，全然推翻了三周前下調整個美股科技板塊評級至「中性」這一謹慎立場的決定。該機構的策略師團隊表示，劇烈拋售已經創造出具有吸引力的買入機會，而且相當一部分與人工智能相關的風險已經反映在價格之中。

隨着投資者重新評估人工智能相關基建投資可能無法收回綜合成本以及AI驅動的經濟增長預期，有着「全球科技股風向標」稱號的納斯達克100指數上個月的總市值大規模蒸發了逾2萬億美元。

德意志銀行的這份研究報告顯示，過去三周，科技股和超大盤類型成長股的表現落后於標普500指數其余成分股超過16個百分點：前者下跌約11%，而指數其余成分股上漲近6%，使該板塊接近其歷史交易區間的低端。

德銀研究報告所援引的「標普500指數其余成分股」，指的是德銀在統計中剔除「科技股與超大盤成長股」這一組股票后，標普500指數中剩余的成分股所組成的比較組合，包括金融、工業、能源、醫療保健等領域的股票。因此，這句話是在比較「科技與超大盤成長股」和「標普500其余股票」兩組資產的表現，並非與整個廣義上的標普500指數比較，也不能簡單理解為只剔除了「科技七巨頭」。

科技股急跌之后德銀轉向看多：市場正在重新衡量「增長的價格」

「美股市場科技七巨頭」(即所謂的Magnificent Seven)的業績強化了投資者對鉅額人工智能支出回報兑現速度的擔憂，成為近期大型科技股乃至近年來美股牛市核心驅動力——即AI算力與廣泛半導體股票大幅走弱的最核心影響因素。

德銀策略師們表示，科技股的相對錶現已經降至長期區間底部，近年來，這一水平曾標誌着具有吸引力的入場時機。德銀的獨家統計很數據顯示，此前資金重新輪動至科技股時，該板塊平均大幅上漲約32%，表現較標普500指數其余成分股高出約30個百分點。

儘管美股科技板塊長期盈利增長預期穩健，整體股票倉位仍然相對較輕;德銀策略師團隊表示，如果AI相關聯的這些框架企業利潤保持韌性，投資者們仍有增加敞口的廣闊空間，因此德銀策略師們將美股科技股由「中性(Neutral)」上調至「增持」這一最樂觀長期看漲評級。

這輪調整的劇烈程度，首先體現在周初反彈被迅速逆轉。10月29日、30日，納斯達克100指數分別下跌1.38%、3.46%，兩日累計下跌約4.79%;費城半導體指數分別下跌1.42%、7.20%，兩日累計下跌約8.52%。此前半導體連續反攻形成的修復幅度，在兩個交易日內幾乎悉數回吐。納斯達克100指數10月累計下跌約6.65%，科技成長股重新成為市場風險釋放的中心。

具有歷史意義的衝擊，則集中體現在個股與趨勢結構上：英特爾10月30日收盤暴跌約28.58%，創1974年以來最大單日跌幅;按照高盛交易臺統計，費城半導體指數跌破200日均線，結束連續355個交易日位於該均線上方的走勢。英特爾數據中心業務接近80%的同比增長，仍未能抵消前瞻指引不足帶來的估值重置，足以説明市場對AI受益公司的要求，已經從「AI算力需求是否強勁」提高到「能否按期交付、保持盈利並兑現樂觀現金回報」。

德銀恰恰在這種悲觀定價中看到了重新配置科技股的機會。該機構指出，科技與超大盤成長股過去三周下跌約11%，而標普500其余成分股上漲近6%，前者相對跑輸超過16個百分點，已經回落至長期相對錶現區間的底部。對於科技股而言，最有投資意義的變化，是科技股與其他板塊之間的價格關係發生了顯著調整：投資者們此前願意為AI增長支付的溢價被迅速壓縮，而避險輪動又推高了其他資產的相對價格。德銀因此認為，相當一部分AI相關風險已經被市場過度定價。

這種分化也解釋了為什麼科技股遭遇重創，大盤卻沒有同步陷入全面熊市。按照Kobeissi引用的AI與非AI股票組合統計，10月兩者表現分別約為下跌13%與上漲8%;高盛則統計，周四標普500有406只成分股上漲，市值加權指數卻收跌。資金正在削減集中度較高、資本消耗較大的AI敞口，同時向其他盈利來源轉移。

德銀重新看多的核心，是判斷這輪輪動已經令科技股的相對價格具有吸引力;其援引的歷史經驗顯示，此前資金重新轉向科技股時，該板塊平均上漲約32%、跑贏標普500其余成分股約30個百分點——但是需要注意的是，這些數字描述的是歷史修復幅度，並非本輪目標漲幅。

大摩威爾遜押注風險釋放后的反攻：7100點是潛在入場區，8000點是修復方向

威爾遜在美東時間11月1日的重磅媒體採訪中，進一步明確了自己的長期看漲美股尤其是AI相關聯的科技股判斷：中期選舉、AI投資與融資爭議，以及流動性約束，仍可能構成推動市場短暫下探的三類事件;但這些壓力集中釋放后，反而可能為投資者重新建立股票風險敞口創造機會。他認為，標普500可能回落至7100點，較最近歷史高點下跌約9%，隨后向8000點加速修復。

以10月30日標普500收盤7580.07點計算，7100點意味着約6.3%的進一步下行空間，8000點對應約5.5%的上漲空間;如果指數先回落至7100點，再修復至8000點，漲幅則約為12.7%。這一價格路徑揭示了他的投資思維：繼續看好中期回報，同時接受短期風險釋放可能提供更好的買入價格。不經過，其此前官方投資策略評論也強調，低資質AI參與者仍可能遭遇信用利差擴大與股價進一步下跌。

對於中期選舉，威爾遜更看重不確定性消退，而非押注某一個政黨獲勝。他援引的統計顯示，自1950年以來，標普500在每次中期選舉結束后的六個月和十二個月均錄得上漲;但他同時明確承認，選舉結束至當年年底並不一定上漲，2018年就是反例。當前真正影響AI投資的政治變量，在於數據中心審批、社區反對、電價分攤與監管政策：如果選舉結果顯著超出市場已經計入的情景，項目建設仍可能受到衝擊;如果競選期間的反對聲浪隨后轉化為地方政府爭取投資與就業的談判，建設阻力也可能邊際緩和。

對於市場愈發擔憂的AI融資壓力，威爾遜的態度比市場恐慌敍事更有層次。他尚未認為股票發行規模已經大到足以壓倒資金需求，因為企業籌資不僅涉及AI，也包括併購與更廣泛的實體投資。他判斷，今年已經完成大量融資，未來約30天內，這一輪集中籌資可能暫告一段落。其最新判斷的積極意義在於，市場需要承接的新增證券供給可能階段性減少，從而緩解資本爭奪壓力;這與期待美聯儲立即降息，是兩條不同的修復路徑。

他尤其重視企業在債券和股權融資之間主動調整：當股票發行受到市場抵制，企業可以評估債務融資;當債務負擔過重，再通過股權補充資本。信用利差上升也會迫使經濟性不足的項目放慢擴張，形成市場自身的約束機制。不過，這一過程會加劇企業分化。按照威爾遜的框架，名義經濟增速約7%—8%、十年期美債收益率約5%的環境，仍可能支持高質量企業增長;對於借款成本達到8%—10%、盈利與現金儲備較弱的企業，同樣的環境卻可能難以承受。這也是威爾遜長期以來的美股市場看多邏輯因此始終包含對資產負債表與盈利質量的篩選。

毋庸置疑的是，谷歌母公司Alphabet與微軟這兩大雲巨頭上周公佈的強勁雲計算業務增長步伐，正在為AI基礎設施投入提供收入端驗證。而從前不久AI算力產業鏈領軍者們一系列積極增長動態可以看出的是，從承載模型與推理任務的內存，到保障高密度機架運行的供電與液冷系統，產業鏈財報正在提供相互印證的需求信號，其中存儲廠商的利潤與長期供貨安排尤其具有代表性。

包括谷歌母公司Alphabet以及微軟、Meta、甲骨文在內的AI應用端在承受AI融資成本攀升壓力的同時，也持續且積極提供了關於AI算力需求的積極信號。社交廣告與AI應用巨頭Meta第三季度收入646.01億美元，同比增長26%，廣告展示量增長10%、單價增長14%;旗下應用日活躍人數36.4億。Muse在美國和加拿大註冊賬户超過1000萬，其中約四分之一每天使用;企業數據庫與雲基礎設施巨頭甲骨文則明確提出，2028財年下半年自由現金流轉正、2029財年超過300億美元，2030財年收入至少2250億美元。前者展示應用增長與資金消耗並存，后者為資本開支高峰之后的現金回收提供了可檢驗時間表。

Meta Muse與OpenAI的GPT-6 Astra全面引爆AI智能體大浪潮之際，「AI FOMO交易」(指投資者擔心錯過AI相關資產的上漲機會，因而追買或回補此前降低的倉位)有望隨之捲土重來。從AI算力基礎設施底層架構看，Muse與Astra有望進一步擴大AI智能體使用範圍，它們帶來的天量級別AI推理工作負載大舉擴張會同時增加模型推理、工具執行和狀態管理需求，同時加深了部分軟件公司的競爭壓力。摩根大通策略師團隊的AI資本開支預測與展望顯示，超大規模雲廠商們資本開支2026年約為9,500億美元、2027年約1.4萬億美元、2030年約3萬億美元。

不過，下一階段全球AI算力主題以及半導體板塊更有支撐的強勁上漲軌跡，則應由盈利預測上修、採購回款兑現和信用利差改善共同推動，尤其是稀缺產能與稀缺技術環節。

從技術機制看，AI智能體把一次回答擴展為反覆推理、檢索、工具執行和狀態保存。GPU、TPU承擔模型計算，CPU負責工具與任務編排，HBM容納高帶寬訪問的數據，服務器DRAM承接運行環境，SSD與HDD分別服務高性能訪問和大容量留存。與此同時，網絡基礎設施、數據中心高速光互連、供電和冷卻決定昂貴加速器的實際利用率。因此，雲收入加速能夠同時支持多個硬件環節;具體公司獲得多少利潤，仍取決於性能優勢、供應瓶頸和議價能力。

市值約5萬億美元的英偉達，仍是這輪市場多空劇烈分歧中華爾街重要的多頭定價錨。截至10月30日收盤，英偉達股價為204.64美元、市值約4.94萬億美元;摩根士丹利、花旗與伯恩斯坦近期給出的300美元、315美元和400美元目標價，分別對應約46.6%、53.9%和95.5%的潛在上漲空間，體現出華爾街那些最核心賣方機構對其盈利前景依然保持積極判斷。

股票市場七大修覆信號浮現：反彈資金正在準備，現金回報仍決定誰能領跑市場

來自另一華爾街金融巨頭高盛的資深衍生品策略師Brian Garrett梳理的七類修復跡象，補充了德銀與威爾遜判斷中的交易層面證據：指數期權開始補計恐慌、基金倉位明顯收縮、下行波動重新佔據主導、非AI股票表現更有韌性、防禦資產價格變貴、AI融資需求可能低於此前預期，以及散户從無條件抄底轉向先行觀望。

這位高盛衍生品策略師的最新觀點陣列可謂共同説明，市場已經逐步放棄此前「增長可以覆蓋一切」的單向定價。其中，最有分量的是倉位與市場廣度。高盛統計，美國基本面多空基金淨槓桿率降至47%，處於過去一年的第7百分位;歷史迴歸中，這樣的倉位通常伴隨超過20%的指數回撤，而當前標普500距離歷史高點僅下跌約3%。這也在很大程度上意味着，部分機構已經提前進行了相當程度的風險收縮，一旦盈利保持韌性、事件衝擊緩和，重新增配的空間就可能成為反彈動力。

然而，高盛策略師團隊匯編的最新數據流顯示，當周基金淨買入中73%來自宏觀類型基金產品，且主要體現為空頭回補，説明目前的買盤更多是在降低看空敞口，持續主動增持科技股的證據仍需進一步形成。

AI融資成本重壓與現金流轉負帶來的劇烈負面催化，正是這種主動增配能否強勁且長期持續的關鍵。亞馬遜第三季度旗下雲計算業務部門AWS收入增長39.3%，管理層預計2027年、2028年增速均超過40%;與此同時，集團過去十二個月自由現金流淨流出約424億美元，主要受到AI相關資本開支增加影響。谷歌母公司Alphabet第三季度自由現金流為負90.65億美元，但過去十二個月仍為正197.47億美元。需求增長與現金消耗同時存在，意味着投資者正在重新評估建設支出發生的時間、收費收入兑現的時間，以及兩者之間需要多少外部資本。集團自由現金流轉負本身，並不能證明雲業務虧損或項目長期回報不足。

CoreWeave等新雲企業的信用壓力，使這一時間差變得更加敏感：融資條件收緊，會先影響企業擴大資本開支的能力，再通過項目開工、設備交付與採購節奏傳導至產業鏈。Anthropic計劃在美國IPO中向日本投資者發行至多35億美元股票，正體現了企業擴大資金來源的努力;監管文件顯示，資金將用於營運資金、經營支出與資本開支。這是美國IPO面向日本投資者的發行部分，並非另赴日本上市。其潛在作用，是用股權資本承接部分長期擴張風險、減輕單純依賴債務的壓力，同時也要求投資者接受股權稀釋並認可未來數千億美元級別的AI算力資源佈局帶來的強勁現金回報預期。

根據三大金融巨頭最新科技股前景展望，AI算力與半導體主題，乃至廣義上的科技股的下一輪修復軌跡，最有力的看漲催化劑基礎應當是三項變化同步發生：調整后的價格能夠補償融資與執行風險，客户的採購預算擁有可靠資金來源，供應商能夠把訂單兑現為交付、利潤和現金。AI智能體應用擴張可以持續增加計算需求，但對股票市場投資策略回報前景而言，已經落實融資的建設計劃、可驗證的設備利用率與穩定回款，比單純擴大資本開支承諾更有説服力。

德銀策略師團隊最新研報可謂提供了「相對價格已經改善」的依據，大摩資深策略師威爾遜提供了「風險釋放后準備增配」的路徑，高盛則揭示了「倉位具備修復條件、買盤性質尚在變化」的現實狀態。