中資新股頻頻破發引監管出手，彭博社解構港股IPO"做局"套路

一家深陷IPO操縱調查的中國科技公司，正把香港新股發行市場中那些鮮為人知的運作細節暴露在聚光燈下——而此時，香港監管層正對涉嫌市場操縱行為發起空前嚴打。

風暴中心的天聚地合（蘇州）科技有限公司目前股票停牌、高管出走，公司與相關投資者一道成為調查對象，事由是一樁涉嫌製造虛假認購需求的計劃。香港證券監管機構此前反覆警示的風險，在這起事件中幾乎一一應驗。

事件核心，是這家數據處理好似2024年上市前后的一系列資金往來。

審計問題浮出水面后，天聚地合委託開展的法務調查顯示，公司在盡職調查嚴重不足的情況下向兩家機構投資：先以600萬美元認購Reynold Lemkins Group Asia Ltd發行的所謂「現金管理票據」——后者正是天聚地合IPO的基石投資者之一；隨后又以400萬美元認購Kaufmann & Company Pan-Asia Ltd的票據。公司事后披露，Kaufmann與Reynold Lemkins之間存在業務關係。

然而，當票據在天聚地合認定的到期日屆滿時，資金並未收回。公司目前已對兩家機構提起法律行動，指控其既未還款、也未進行收益分配。天聚地合及與Kaufmann有關聯的Yang Dong均未迴應置評請求；發往Reynold Lemkins官網所列郵箱的問詢也悉數無法送達。

監管重拳：史上最大規模執法行動之一

這場糾紛的時點極為敏感。香港證監會（SFC）本月宣佈了其歷史上規模最大的執法行動之一：暫停奶茶品牌四川茶百道的股票交易並對其涉嫌IPO操縱展開調查，同時向31家經紀行發出限制通知書，禁止處理與兩個涉嫌操縱三宗IPO上市的集團相關的資產。

針對天聚地合一案，監管機構已先行限制29家經紀行處理相關客户賬户中最高2.85億港元的資產；隨后對公司、Reynold Lemkins、Kaufmann及個人劉浩然提出指控，稱其涉嫌欺詐，意圖就IPO需求營造虛假或人為的表象。目前尚不清楚監管行動是由天聚地合的法務調查觸發，還是獨立啟動——公司的調查結果恰在監管行動落地之前公之於衆。

監管層明確將「上市候選人向潛在投資者提供大額投資或貸款」列為識別「可疑安排」的關鍵警示信號，並表示已發現上市申請人與投資者之間存在未披露安排的案例。天聚地合的披露，罕見地展示了新股發行過程中形成的關係網絡，如何延伸為后續的投資交易。

盡調形同虛設，保薦人牽線搭橋

天聚地合股票自2025年4月起停牌。在聯交所下令就審計問題進行獨立調查后，公司披露了上述內情。

調查發現，公司既未覈實Reynold Lemkins和Kaufmann的牌照與資質，也未自行開展審查，而是完全依賴第三方專業機構的盡調工作。將Reynold Lemkins介紹給天聚地合、商談潛在基石投資的，正是其當時的獨家保薦人——據上市文件，這一角色由中信證券擔任。中信證券旗下里昂證券的發言人對此拒絕置評。

天聚地合曾辯稱，認購票據並非換取基石投資者身份的間接利益或附帶安排。作為補救，公司創始人左磊同意承接全部1000萬美元票據。這位曾任董事長兼首席執行官的創始人，已於今年8月與另外兩名高管一同辭職，公司稱此舉是為「改善公司內部控制體系及實施額外內控程序」。

神祕基石投資者與「操盤手」

公開資料顯示，Reynold Lemkins自稱一家投資公司，除天聚地合外，還參與過供應鏈企業EDA集團控股和保險代理服務商眾淼控股（青島）的香港IPO。上市文件及Dealogic數據顯示，自2024年以來，該公司已作為基石投資者現身七宗香港IPO。

據格林威治經濟論壇網站上的簡歷，劉浩然（英文名Kris）曾任Reynold Lemkins中國區主席兼首席投資官，經手的投資與交易總額超過250億美元，其中涵蓋多個IPO項目。截至發稿，劉浩然未迴應置評請求。