三季報之后，重新審視下福耀玻璃的成長性

福耀玻璃在2026年10月21日披露三季報。

前三季度收入341.2億元、同比+2.5%，歸母淨利潤60.1億元、同比-15.0%。

單看第三季度的話：收入121.5億元，同比+2.5%；歸母20.4億元，同比-9.9%。

收入還在漲，但利潤跌了。得詳細看看。

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一、三季報里的四個信號

1. 賬面上的坑是匯率挖的

公司自己寫得很清楚：扣除匯兌損益，前三季度利潤總額同比+1.2%，但報表上是-16.9%。所以中間差的部分，就是因為匯率。

匯兌損失10.7億元，去年同期是匯兌收益4.8億元，一來一回就差了15.5億元，相當於歸母淨利潤的26%。

有個對比更能説明問題：毛利率38.6%、同比還提了1.2pp，淨利率卻從21.2%掉到17.6%。毛利和淨利方向相悖，差就是那15.5億元。

但匯兌也不是隻往一個方向走。公司在10月28日的業績説明會上補了一句：2013年以來累計匯兌收益15.8億元。意思十幾年下來沒有虧這塊。

2. 單季已經在掉頭

把這個坑填上，剩下的纔是生意本身。

剔掉匯兌的利潤總額，單季度同比趨勢是這樣的：一季度+9.6%，二季度+1.1%，三季度-5.3%。

三季度單季剔匯利潤總額27.5億元，去年同期29.0億元。這是近兩年第一次單季轉負！

「匯兌是一次性噪音」，但解釋不了利潤的下行趨勢。

3. 價還在漲，但量在縮

三季報的收入+2.5%里，人民幣升值貢獻了+1.0%。

而單價其實還在漲：汽車玻璃全年預計收入+3.5%，單價+6.7%，算一下，銷量大概是-3%左右。

沒有量價齊升了。

4. 三季度還壓着兩筆偶發成本

按業績會上的説法，三季度營業外支出里有美國工廠火災的修復費用，另外銷售費用率同比+0.6pp，主因是客户質量缺陷賠付，公司説是偶發，會向保險索回。

兩筆都沒披露金額，我們也不知道影響多大。

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二、成長性還在不在

其實我2006年剛入市的時候就關注和買過福耀玻璃，當時它還徘徊在滬深300之外。

當時懂的不多，但福耀這家公司好在它持續的業績增長和股東回報，高ROE，業務專注，賺真錢。

再后來，去年還是前年，重新關注福耀，是因為成長性。

原以為汽車玻璃行業哪有什麼成長性。然而，新能源車大發展，全景天窗替代鐵皮車頂，單車玻璃面積和單價一起往上走，「量價齊升」。

現在需要關注的就是：福耀玻璃的成長性究竟還在不在？

1、先看過去四年，確實量價齊升

汽車玻璃收入2021年213.8億元，2025年418.9億元，年複合+18.3%。

這個+18.3%可以乾淨地拆成兩部分：銷量年增+9.3%，單價年增+8.2%，1.0932×1.0823=1.1831。

四年里量和價都是正增長，價最差的一年也增了+5.9%。

2、價升靠產品升級

一是天幕。2020年前后全景天幕在乘用車上的滲透率約4%，現在20%出頭，新能源車里超過30%。車頂從一塊鐵皮換成1.4到2.6平方米的夾層玻璃。

二是鍍膜。帶Low-E鍍膜的天窗玻璃滲透率已經過了六成。

三是抬頭顯示和智能調光。前者滲透率從18%往30%走，后者暫時還不到2%——單價最高，裝得最少。

落到報表上是高附加值產品佔比：2025年提了5.4pp，2026年上半年再提8.0pp。

所以價升不是同樣的東西提價，而是賣的東西升級了。這條路未來還有空間，但邊際效果肯定是遞減的。

3、量升靠配套，但同比在收窄

整車配套銷量佔84%，從2022年的106.0百萬平方米到2025年的142.7百萬平方米，年複合+10.4%。

但同比增幅是逐年收窄的：2023年+12.4%，2024年+10.0%，2025年+8.9%。

4、今年第一次下滑

2026年銷量推算-2.9%，第一次由增轉降。

但問題其實是行業性的：國內汽車產銷上半年-4.0%，全球車市也沒什麼增量。

車頂該換的都換完之后，剩下的只有跟着車市走。

5、明后年量價如何？

行業不增，量的來源就只剩份額。

福耀全球份額現在38%左右，公司目標是40%以上，一年提1pp，對應銷量增+2.5%左右。

價的來源是功能疊加。天幕最陡的那段已經過去，后面靠鍍膜、抬頭顯示、調光往上加，我們預計單價年增從今年的+6.7%逐年降到2028年的+4.5%。

如此掐指一算：收入2027年503億元，+7.3%；2028年538億元，+7.0%。

所以福耀的成長性並沒完全消失，而是從「量價齊升」變成「價升、份額升、量隨行業」。

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三、小結

四季度按去年同期的22.5億元、再按三季度單季的同比略微下折，取22.1億元，全年歸母82億元、每股收益3.15元，收入約469億元。

匯兌按已經實現的10.7億元鎖定，不假設四季度倒賺回來——每1億元匯兌對應歸母0.84億元。

明年大致98億元，后年估103億元。

2027年歸母增幅+19.5%，增量16億元，但主要假設是匯兌拖累減少9億元，只有7億元是經營貢獻——增長+7%，和收入同速。

今、明、后年的合理估值大致：54元、64元、67元。

三季報之后，變的是對速度的預期：好公司還在，但從高速成長換到中速成長，願意給的估值中樞也該跟着下來一檔。

不過，假如四季度單季剔匯增速重新轉正，三季度那個-5.3%就只是一次擾動，不是趨勢的起點。持續關注吧。

聲明：本文有AI深度參與，數據蒐集和測算是在WorkBuddy協助下完成的，過程和結論取捨我做了一定把關，但工具難免會錯，我更是可能犯錯和疏漏。歡迎大家批評指正。個人研究記錄，不構成任何投資建議。