電話會總結 ｜ Jinko(JKS)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• ## 晶科控股（Jinko Holdings）2026年第三季度業績回顧摘要 **1. 財務業績：** - **營業收入**：20.3億美元，環比增長10.2%，同比下降15.7%。環比增長主要由儲能系統收入增長及組件平均售價上升驅動；同比下降主要因組件出貨量減少。 - **毛利率**：12.3%，環比提升約8.1個百分點（二季度為4.2%），同比提升約5個百分點（去年同期為7.3%）。改善主要來自高效產能的持續降本、高效產品出貨佔比提升以及高毛利儲能業務貢獻增加。 - **經營費用**：2.612億美元，環比下降10.2%，同比下降32.3%。環比下降主要因預期信用損失減少，同比下降主要因長期資產減值減少及預期信用損失降低。經營費用佔收入比重為12.9%（二季度15.8%，去年同期16.0%）。 - **經營虧損**：1190萬美元，經營虧損率0.6%，較二季度11.6%及去年同期8.7%顯著收窄。 - **淨虧損（GAAP）**：歸屬於普通股股東淨虧損2540萬美元，較二季度1.03億美元及去年同期1.05億美元大幅收窄。 - **調整后淨虧損（Non-GAAP）**：剔除長期投資公允價值變動、子公司處置收益、長期資產減值及股權激勵費用后，調整后淨虧損為120萬美元，較二季度1.34億美元及去年同期5750萬美元大幅收窄。 - **經營性現金流**：2026年前九個月約9100萬美元。 - **分業務表現**： - 組件出貨15吉瓦，環比下降6%，同比下降25%（主動以盈利優先於規模）；海外出貨佔比約70%；美國出貨約1吉瓦；Tiger Neo 3.0出貨超5吉瓦，較常規組件溢價約0.01美元/瓦。 - 儲能確認收入出貨約1.75吉瓦時，相當於去年全年確認總量；毛利率15%-20%，首次實現單季度經營利潤。 - **戰略投資組合**：期末公允價值約20.5億元人民幣；前九個月產生收益約3.27億元（其中已實現收益約0.82億元，未實現公允價值收益約2.44億元）；退出產生現金收益約3.86億元；本季度新增及追加投資約3.3億元。LAPLACE項目累計收益約3.57億元（初始投資約0.65億元）。 **2. 財務指標變化：** - **營收**：環比+10.2%，同比-15.7%。 - **毛利率**：環比+8.1個百分點，同比+5個百分點。 - **經營費用**：環比-10.2%，同比-32.3%。 - **經營虧損率**：0.6%，環比改善約11個百分點，同比改善約8.1個百分點。 - **GAAP淨虧損**：由二季度1.03億美元收窄至2540萬美元，同比（去年1.05億美元）同樣收窄。 - **Non-GAAP調整后淨虧損**：由二季度1.34億美元收窄至120萬美元，同比（去年5750萬美元）大幅收窄。 - **現金及受限資金**：期末23.2億美元，較二季度末21億美元增加。 - **有息負債總額**：67.3億美元，較二季度末66.2億美元略增；淨負債44.1億美元，較二季度末41.2億美元增加。 - **應收賬款周轉天數**：103天，較二季度113天改善。 - **存貨周轉天數**：133天，較二季度125天上升。

業績指引與展望

• 第四季度組件出貨量指引為16吉瓦至18吉瓦，主要基於當前訂單簿及中國市場旺季需求預期。

• 2026全年儲能系統（ESS）出貨量預計約為10吉瓦時（按POD交付確認口徑）。

• 儲能收入確認方面，管理層預計2026全年確認收入約6-7吉瓦時（全年出貨10吉瓦時，約7吉瓦時將遞延至2027年確認）；其中第四季度單季確認量預計約為3吉瓦時，約等於前三季度總和。

• 高效產能指引：預計到2026年底建成約40吉瓦符合國家一級能效（Level 1）要求的高效產能。

• Tiger Neo 3.0出貨佔比預計從第三季度的30%提升至第四季度的40%，高效高毛利產品佔比持續提升，有助於支撐毛利率。

• 第四季度毛利率展望偏謹慎：儘管高毛利產品佔比提升及儲能貢獻增加對毛利率形成支撐，但由於中國市場出貨佔比上升（Q4為中國旺季，國內市場毛利率較低）以及年初簽訂的部分長期合約需在年底交付，整體毛利率面臨一定壓力，管理層預計為單季度性影響。

• 組件平均售價（ASP）展望：管理層認為ASP已觸底，預計2027年將趨於穩定並有望回升；並明確表示當前的利潤率和價格水平不可持續，預期明年將出現恢復。

• 2027年毛利率改善路徑：主要驅動因素為產品組合優化（Tiger Neo 3.0量產）、出貨至不同區域/客户/細分市場（公用事業與分佈式）的結構優化，以及Tiger Neo 3.0產線成本隨產能爬坡持續下降。

• 現金流展望：2026年前九個月經營性現金流約9100萬美元，管理層預計全年經營性現金流將較去年改善。

• 資本開支指引：母公司Jinko Holdings層面不計劃向製造業務追加資本配置，將嚴格控制資本支出；戰略投資將聚焦前沿科技領域（半導體、AI、儲能、先進材料、商業航天等）。

• 第四季度美國市場組件出貨量預計與第三季度持平（Q3為約1吉瓦）。

• 物流與能源成本展望：中東衝突及高油價（約100美元）導致運費維持高位（尤其是中東及紅海地區），管理層預計高能源價格影響將持續數個季度，並於2027年或下半年迴歸正常。

• 戰略投資組合：截至第三季度末公允價值約20.5億元人民幣，前九個月累計實現收益約3.27億元人民幣（含8200萬已實現收益及2.44億未實現公允價值收益），退出產生現金流約3.86億元人民幣；未來將在新增投資與退出之間保持平衡，提升資本使用效率。

• 儲能業務展望：第三季度首次實現單季經營利潤（毛利率15%-20%，收入佔比約5%-6%，對整體毛利率貢獻約1-2個百分點），管理層計劃進一步優化地域及訂單結構，深化光儲協同，並拓展數據中心等新興應用場景。

• Tiger Neo 5.0新品展望：計劃在未來兩年內根據市場需求和行業狀況逐步爬坡量產與出貨，聚焦全球高端分佈式（户用屋頂）市場。

分業務和產品線業績表現

• 太陽能組件業務（核心主業）：第三季度組件出貨量15吉瓦，環比下降6%、同比下降25%，體現公司以盈利優先、放棄單純追求出貨量規模的策略。海外市場為主要出貨目的地，佔比約70%，聚焦高價值國際市場；美國出貨約1吉瓦，為高價值海外出貨的重要組成部分。產品結構持續優化，Tiger Neo 3.0（基於TOPCon技術）出貨超5吉瓦，較常規組件享有約0.01美元/瓦的溢價，隨着產能爬坡其生產成本持續改善；預計Q4 Tiger Neo 3.0出貨佔比將從30%升至40%。公司還推出新一代Tiger Neo 5.0全黑高端住宅組件（基於TAC技術平臺），功率最高達510瓦、組件效率高達25.52%，瞄準全球高端分佈式及户用屋頂市場，計劃未來兩年逐步放量。組件單價（ASP）被認為已見底，預計2027年企穩並有望回升。預計到2026年底擁有約40吉瓦符合國家能效一級要求的高效產能。Q4組件出貨指引為16-18吉瓦。 ；

• 儲能系統業務（ESS/BESS，高增長高毛利板塊）：第三季度確認收入的儲能出貨約1.75吉瓦時，已達到2025年全年確認總量，並首次實現單季運營盈利，毛利率達15%-20%（約為組件毛利率的兩倍），對綜合毛利率貢獻約1-2個百分點，收入佔比約5%-6%。儲能為交鑰匙解決方案業務，需經歷發貨、驗收、調試等流程，通常滯后6-12個月確認收入；2025年出貨5吉瓦時、確認收入1吉瓦時，2026年出貨預計約10吉瓦時（POD口徑），確認收入預計6-7吉瓦時，Q4單季確認量約3吉瓦時，約有7吉瓦時將遞延至下一年確認。公司積極推進自有BESS產品應用，並探索數據中心等新興場景機會，深化光儲在客户資源、銷售渠道與技術服務上的協同。 ；

• 戰略投資業務（新興增長平臺）：公司已更名為晶科控股（Jinko Holdings），作為控股公司持有A股晶科能源約55%股權（光儲一體化製造業務），並明確未來不再向製造業務追加資本投入，而是將重心轉向戰略投資，投資範圍從早期的太陽能/儲能關鍵設備與材料初創企業，逐步拓展至半導體、AI大模型、芯片、先進材料、商業航天等前沿科技領域。第三季度總投資與追加投資約3.3億元人民幣（其中約2.54億來自自有資金），包括AI網絡芯片公司KiwiMoore和超級電容技術公司TIGSTOR。截至Q3末投資組合公允價值約20.5億元人民幣；2026年前9個月實現收益約3.27億元（含8200萬已實現、2.44億未實現公允價值收益），組合退出產生現金收益約3.86億元。已完成對LAPLACE剩余股權的退出，初始投資約6500萬元，累計收益約3.57億元；組合公司如SiliconFlow完成融資、StepFun推出AI終端產品、Adaspace Technology通過港交所上市聆訊，公司將在新增投資與退出間保持審慎平衡，提升資本使用效率。

市場/行業競爭格局

• 光伏行業正處於供需調整的關鍵階段，產能過剩壓力下競爭激烈，國家相關部門通過更嚴格的標準及更高的技術與能效要求推動行業有序規範發展，預計將加速低效產能的逐步退出，競爭焦點正從單純的出貨規模向技術創新、產品質量和客户價值轉移；

• Jinko主動採取"平衡出貨量與盈利"的競爭策略，第三季度組件出貨量15GW，同比下降25%、環比下降6%，主動放棄規模追求盈利質量，通過優化產品和區域結構抵禦價格戰，淨虧損大幅收窄至2540萬美元，毛利率環比從4.2%回升至12.3%；

• 高端差異化產品成為競爭分水嶺，Tiger Neo 3.0組件出貨超5GW，較常規組件溢價約0.01美元/瓦，Q4佔比預計從30%提升至40%；公司同時推出新一代Tiger Neo 5.0全黑高端住宅組件（功率達510W、效率25.52%），基於TAC技術平臺切入全球高端分佈式及户用屋頂市場，以技術領先構築競爭壁壘；

• 海外高價值市場是競爭優勢的核心來源，海外出貨佔比約70%，其中美國市場Q3出貨約1GW貢獻顯著高價值收入；而印度等市場出貨佔比較小，公司依託強品牌和產品能力聚焦高價值國際市場以獲取溢價；

• 儲能業務成為新的競爭增長極和盈利支撐點，Q3確認收入1.75GWh（相當於2025年全年水平），毛利率達15%-20%（約為組件的兩倍），首次實現季度經營性盈利；公司積極推進自有BESS產品在數據中心等新興場景的應用，並深化"光儲一體"協同以增強差異化競爭力；

• 組件ASP已見底企穩，管理層判斷當前利潤率和價格水平不可持續，預計2027年價格有望企穩回升，行業競爭格局或隨低效產能出清逐步改善；

• 中短期競爭面臨外部成本擾動，中東衝突及高油氣價格（油價約100美元）推高航運物流成本，尤其是中東、紅海地區運輸受影響，對毛利率形成壓力，但預計為階段性影響；Q4因國內旺季中國出貨佔比提升（國內市場毛利率較低），毛利率將承壓；

• 母公司Jinko Holdings明確不再向製造業務追加資本投入，而是轉向戰略投資平臺（佈局半導體、AI、先進材料、商業航天等前沿科技），構建"核心光儲業務+戰略投資"的雙輪價值驅動模式，以多元化方式應對光伏主業的激烈競爭與周期波動。

公司面臨的風險和挑戰

• 國內市場拖累毛利率：Charlie Cao明確指出，第四季度隨着向中國市場出貨量增加（中國通常是四季度旺季），由於國內市場毛利率水平低於海外市場，公司將面臨毛利率下行壓力。此外年初簽訂的部分長期合同需在年底前交付，也將對盈利能力構成不利影響。

• 地緣衝突推高物流成本：中東衝突及油氣價格高企（油價已達約100美元）對航運物流成本造成"重大影響"，尤其是對中東、紅海地區的出貨衝擊最大，並通過漣漪效應波及各地區整體運輸成本。公司預計高能源價格仍將持續數個季度。

• 出貨量持續下滑：第三季度組件出貨量15吉瓦，環比下降6%、同比下降25%，反映公司主動犧牲銷量以保利潤的策略，但也體現出全球光伏行業供需調整階段的需求承壓。

• 價格與利潤處於不可持續的低位：Charlie Cao坦言當前的利潤率和價格水平"不可持續"，組件ASP雖可能已觸底，但盈利修復仍需依賴2027年的價格回升，短期盈利能力仍脆弱。

• 行業供需失衡與產能出清壓力：光伏行業正處於供需調整的關鍵階段，依賴國家監管機構通過更嚴格的標準、更高的技術和能效要求推動落后產能逐步退出，行業競爭格局重塑過程中存在不確定性。

• 持續虧損狀態尚未扭轉：儘管虧損大幅收窄，但第三季度仍錄得淨虧損2540萬美元，經營仍處於虧損區間，盈利能力的改善能否持續仍有待驗證。

• 債務負擔較重：第三季度末總付息債務達67.3億美元，環比小幅上升（二季度66.2億美元），淨債務增至44.1億美元（二季度41.2億美元），財務槓桿處於較高水平。

• 儲能收入確認存在顯著滯后：儲能業務為交鑰匙解決方案，需經歷出貨、驗收、調試等流程，通常需6至12個月才能確認收入，導致出貨量與收入確認之間存在較大時間差（約7吉瓦時遞延至次年），收入節奏存在不確定性。

• 庫存周轉放緩：存貨周轉天數從二季度的125天上升至133天，顯示庫存管理壓力有所加大。

• 戰略投資轉型帶來的不確定性：公司更名為Jinko Holdings並拓展至AI、先進材料、商業航天等前沿領域，戰略投資組合規模較大（公允價值約20.5億元人民幣），但新領域投資的長期回報、價值實現路徑及退出時機均存在不確定性，且資源與管理精力在覈心主業與投資業務之間的分配需保持平衡。

公司高管評論

• **1. Dimi Du（杜偉，Jinko Holdings CEO）——總體口吻積極、前瞻** - 以"新起點"定調公司更名為Jinko Holdings，強調這不僅是名稱變更，而是發展新開端，情緒正面、具有戰略敍事色彩。 - 強調技術與能源融合趨勢（從光伏到儲能、從能源供給到AI時代算力需求），表達對技術創新價值的堅定信念。 - 反覆重申核心主線："長期發展的重心仍是核心的太陽能和儲能業務"，口吻穩健，兼顧對新興領域（AI、先進材料、商業航天）的開放態度。 - 對經營業績明顯改善給予正面評價：毛利率環比提升約8個百分點、同比提升5個百分點；淨虧損和調整后淨虧損同環比均大幅收窄。 - 對儲能業務表述積極："首次實現單季度經營性利潤"，並提及數據中心等新應用場景的探索，語氣樂觀。 - 對行業判斷相對客觀謹慎：承認光伏行業處於"供需調整的關鍵階段"，但將政策（更嚴標準、能效要求）解讀為利好，認為將推動落后產能出清、競爭轉向技術與質量。 - 對戰略投資組合表達正面成果（LAPLACE退出累計收益約3.57億元、多家portfolio公司取得進展），但口吻保持紀律性，強調"選擇性投資"和"資本利用效率"。 **2. Craig Zhang（張坤，Jinko Holdings代理CFO）——口吻穩健、數據導向** - 以"穩步改善"（steady improvement）概括財務表現，列舉毛利率回升、經營虧損和淨虧損同環比大幅收窄，語氣正面但剋制。 - 對現金流表達樂觀："預計全年經營性現金流將較去年改善"。 - 整體陳述偏事實與數字，語調平穩、專業，無明顯情緒渲染。 **3. Charlie Cao（曹海雲，JinkoSolar CEO）——口吻偏積極但對Q4較為謹慎、坦率** - 對2027年產品與區域結構優化表達信心，認為Tiger Neo 3已進入量產、產品與產能結構良好。 - 對價格判斷明確樂觀："ASP已經觸底"，預計將企穩並在2027年回升，並強調"當前利潤率和價格不可持續，明年需要回升"。 - 對儲能業務正面：毛利率15%-20%，高於組件約10%的水平。 - 坦率承認Q4毛利率壓力："我們確實面臨一些壓力"，主要因中國出貨佔比上升（中國為低毛利市場、Q4為國內旺季）及年初簽訂的長期合同交付。 - 對物流/能源成本表達負面因素：中東衝突與高油氣價格對運輸成本造成"顯著影響"，運費處於高位，預計將持續數個季度后迴歸正常。 - 關於整體Q4毛利率是否環比改善，態度含糊、反覆，最終傾向於承認"面臨一些逆風"，顯示謹慎而非迴避。

分析師提問&高管回答

• # Jinko Holdings 2026年第三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 參與提問的分析師機構 本次業績會共有兩家機構參與提問：**ROTH Capital Partners（Oscar Chim代Philip Shen提問）** 和 **Sunsara Capital（Rajiv Chaudhri）**。整體分析師情緒偏積極，關注焦點集中在毛利率改善的可持續性、儲能業務的收入確認節奏、地區銷售結構以及新成立的戰略投資平臺。 --- ## 一、ROTH Capital Partners（Oscar Chim代Philip Shen） **1. 分析師提問：** 公司核心業務是否有望通過優化產品和地區組合在2027年進一步改善毛利率（即便出貨量低於2026年）？對四季度及2027年組件ASP的展望如何？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 2027年確實有優化空間，核心驅動力是針對不同地區、不同細分市場（集中式電站與分佈式發電）的產品組合優化。公司Tiger Neo 3.0量產順利，明年將擁有良好的產品和產能結構。ASP已見底，預計將企穩，且基於當前價格和利潤率不可持續，明年需要有所回升。 **2. 分析師提問：** 能否量化運費或能源成本上升對三季度毛利率的影響？這些影響是否會延續到2027年？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 確有影響，最顯著的是中東衝突導致的物流成本及高企的油氣價格。基準假設是高能源價格將持續數個季度，但預計下半年或明年將恢復常態。 **3. 分析師提問：** 隨着戰略投資成為新的價值驅動力，未來幾年該平臺相對於核心光伏業務的重要性如何（資本投放或盈利貢獻）？管理層如何在覈心業務與投資業務之間分配時間和資源？ **管理層回答（Charlie Cao）：** Jinko Holding為控股公司，核心資產之一是持有A股JinkoSolar約55%股權（光伏+儲能一體化業務）。長期來看，控股公司不計劃向JinkoSolar製造業務追加資本。憑藉雄厚的現金資源，公司已建立強大的投資團隊，從早期聚焦光伏儲能相關設備材料初創企業，逐步擴展至AI大模型和芯片行業。戰略投資將涵蓋傳統光伏儲能及更廣泛的高科技領域。 --- ## 二、Sunsara Capital（Rajiv Chaudhri） **1. 分析師提問：** （開場祝賀儲能和組件業務表現強勁）考慮到去年及今年有大量出貨尚未確認收入，四季度出貨強勁的情況下，收入確認規模會達到多少？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 儲能為解決方案式交鑰匙業務，需經過出貨、驗收、調試等流程，通常6-12個月才能確認收入，具有滯后性。2025年出貨5GWh，僅確認1GWh收入。2026年出貨約10GWh，預計確認收入6-7GWh。兩年合計出貨15GWh，確認約7-8GWh，約7GWh將遞延至明年。四季度收入確認約3GWh（約等於前三季度總和）。 **2. 分析師提問：** 組件銷售的地區分佈如何？美國市場佔比多少？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 三季度海外佔比約70%，其中美國約1GW。 **3. 分析師提問：** 印度市場三季度及四季度的出貨情況如何？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 印度出貨不顯著，佔比很小；亞太整體是大市場但印度佔比不大。 **4. 分析師提問：** 公司過去會單獨披露硅片和電池片出貨量，但近兩個季度未披露，是因為接近零還是報告政策變更？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 報告政策未變，但約90%-95%為組件收入，硅片等屬低附加值產品，故不再強調。 **5. 分析師提問：** 三季度毛利率改善明顯，是否儲能毛利率仍高於組件毛利率？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 是的，儲能毛利率約15%-20%，組件約10%。儲能收入貢獻約5%-6%，綜合對整體毛利率帶來約1%-2%的提升。 **6. 分析師提問：** 四季度Tiger Neo 3.0出貨量預期及對毛利率的影響？毛利率能否環比改善？ **管理層回答（Charlie Cao）：** Tiger Neo 3.0佔比將從三季度約30%升至四季度約40%，有助於毛利率。但四季度因國內出貨佔比提升（中國為旺季、毛利率較低）及年初簽訂的長期合同需交付，毛利率面臨壓力。管理層明確表示四季度整體毛利率將面臨一定逆風，尤其是對華出貨增加帶來的拖累。 **7. 分析師提問：** 運費三季度及四季度的趨勢如何？ **管理層回答（Charlie Cao）：** 運費穩定但處於高位，尤其是中東地區（紅海航線）。油價高企（約100美元）產生連鎖效應，影響對各地區的整體運輸成本。

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