調味品巨頭三季度分化：海天味業踩剎車，買下香港淘大押注海外，中炬高新淨利漲近60%

未來的增長，不只取決於醬油賣得怎麼樣。

海天味業（603288.SH）三季報發佈后，有投資者調侃：「年輕人不喝茅臺，不喝奶茶，也不喝醬油了。」 

一句玩笑，道出市場對傳統消費品增長的擔憂。

10月29日，醬油行業龍頭海天味業披露2026年第三季度報告，增長明顯放緩。醬油老二中炬高新（600872.SH）的三季報則顯示，營收和利潤均保持雙位數增長。 

同樣身處調味品市場，一家增長踩下剎車，一家仍在加速。

醬油雙雄業績走勢分化

從前三季度整體表現來看，海天味業依然保持着遠超中炬高新的營收規模，但增長速度和盈利表現都出現放緩。

今年前三季度，海天味業實現營收225.53億元，同比增長4.27%，歸母淨利潤53.80億元，同比增長1.17%，扣非歸母淨利潤則同比下降1.52%；第三季度，公司營收64.07億元，同比增長0.12%，歸母淨利潤11.90億元，同比下降15.41%，扣非歸母淨利潤同比下降16.61%。 

相比之下，中炬高新的增長勢頭更為明顯。前三季度，公司實現營收37.18億元，同比增長17.78%，歸母淨利潤6.11億元，同比增長60.72%，扣非歸母淨利潤同比增長45.73%；第三季度，營收達到11.76億元，同比增長14.76%，歸母淨利潤1.96億元，同比增長59.6%。 

作為主營產品之一，醬油業務的表現是影響業績的關鍵。

第三季度，海天味業醬油產品實現收入31.72億元，同比下降1.7%，蠔油收入10.69億元，同比下降5.1%，調味醬收入6.15億元，同比增長2.0%，其他產品收入11.30億元，同比增長4.1%；上述產品前三季度的收入增速則分別為2.80%、0.17%、1.41%、10.67%。

國金證券的研報指出，海天味業第三季度醬油和蠔油兩大品類收入下滑，主要受餐飲需求疲軟及行業競爭加劇影響。

大豆及包材成本上漲、低毛利率產品佔比提升等因素，對毛利率形成影響。第三季度，海天味業毛利率為37.28%，同比下降2.35個百分點，環比下降2.54個百分點。

中炬高新方面，核心品類在第三季度普遍實現增長。其中，醬油收入約6.4億元，同比增長6.9%；雞精雞粉收入1.5億元，同比增長11.9%，食用油收入1億元，同比增長14.0%；前三季度的收入增速分別為6.47%、24.12%、59.40%。

第三季度，中炬高新毛利率為40.66%，同比提升1.13個百分點；銷售費用率同比下降4.98個百分點，管理費用率下降1.23個百分點。公司當季淨利率達到16.70%，同比提升4.69個百分點。 

去年同期，中炬高新正處於去庫存階段，品牌代言和市場推廣等費用投入較高。中炬高新管理層在三季報業績交流會上表示，公司利潤增長主要來自經營收益增加、毛利率以及費用管控效率提升。

向海外和複合調味品要增長

傳統醬油業務的增長空間有限，兩家行業頭部企業也在嘗試向更廣闊的市場尋找機會，只是選擇了不同的路徑。

海天味業將目光投向海外市場。

今年9月，海天味業完成對香港淘大的收購。淘大擁有較長的品牌歷史，在香港及部分海外市場具有一定認知度。 

對於已經擁有較大營收規模的海天味業而言，海外市場是核心業務之外的重要增長方向。海天味業表示，收購完成后，將向淘大開放研發、供應鏈及渠道資源，發揮雙方在品牌積澱、渠道覆蓋、產能佈局與供應鏈體系上的協同優勢。

不過，收購品牌並不意味着海外增長會自動兑現。如何整合雙方的渠道資源、擴大產品覆蓋範圍，並將品牌認知轉化為實際銷售，仍是海天需要面對的問題。

中炬高新則把增量拓展到了複合調味品領域，在今年年初完成對四川味滋美的收購，進入川式複合調味品賽道。

從第三季度數據來看，味滋美並表已經對中炬高新的收入產生影響。當季，公司其他產品收入約2億元，同比增長50.9%，這一增長主要受到味滋美並錶帶動。 

中炬高新在三季報交流會上表示，複合調味品業務將同時佈局線上和線下渠道，並逐步完善從產品研發、測評到推廣上市的業務體系。公司還計劃推動基礎調味品與複合調味品的渠道融合，藉助現有經銷商及優勢渠道拓展市場。

「公司對復調的投入重點是打造正確的生意模型，而非依靠短期促銷費用支撐銷量增長。」中炬高新管理層表示。

不過，複合調味品市場已有不少成熟品牌，產品研發、渠道建設和消費者培育都需要時間。對中炬高新來説，收購只是進入新賽道的第一步，味滋美能否形成穩定的收入和利潤貢獻，還要看后續產品推廣、渠道協同及經營整合的實際效果。

無論是海天還是中炬高新，兩家企業都在嘗試降低對傳統醬油業務的單一依賴。醬油仍然是兩家企業的核心業務，但未來的增長，不只取決於醬油賣得怎麼樣。