從實驗室到商業化：創新葯企業迎多元化金融支持

轉自：中國經營網

中經記者 郝亞娟 楊井鑫 上海 北京報道

從實驗室研發到臨牀試驗，再到獲批上市，一款創新葯的誕生往往需要多年持續投入。

2025年1月，銀諾醫藥（02591.HK）自主研發的「依蘇帕格魯肽α注射液」獲國家藥品監督管理局批准上市，用於成人2型糖尿病治療。從2018年至2024年開展相關臨牀試驗，再到2025年產品正式上市，銀諾醫藥走過了漫長的研發歷程。

《中國經營報》記者在調研中瞭解到，創新葯企業融資需求貫穿研發、臨牀試驗、產業化及商業化等多個環節。隨着科技金融政策持續推進，銀行對創新葯企業的授信評價體系也在逐步調整，由主要依賴抵押物和傳統財務指標，向綜合考量技術實力、研發能力及未來成長潛力轉變，為創新葯企業提供更加多元化的金融支持。

創新葯企業融資需求凸顯

創新葯是生物醫藥產業創新發展的重要方向，也是培育新質生產力的重要領域。銀諾醫藥邱陽坦言，對於中國創新葯行業而言，堅持源頭創新至關重要，否則國產創新葯獲得大額對外授權交易收入的發展勢頭將難以持續。一直以來，銀諾醫藥專注於糖尿病、肥胖及代謝功能障礙相關適應證的研發管線，堅持所有管線均為自主研發，擁有全球專利，並積極佈局全球研發和市場銷售。

從前期持續投入研發，到上市后擴大生產規模、加快市場佈局，企業在各個階段都需要相應的資金支持。

致同諮詢生命科學與健康行業領導合夥人、融資與併購財務顧問服務合夥人董慧慧告訴記者，創新葯企業的價值幾乎完全取決於研發管線。從臨牀前研究到Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ期臨牀試驗，再到獲批上市，每個關鍵里程碑都可能帶來估值的大幅調整，且研發結果具有顯著的「二元性」：一項關鍵臨牀試驗成功可能推動企業價值成倍增長，失敗則可能導致相關管線價值大幅縮水甚至歸零。

董慧慧指出，創新葯企業具有「重研發投入、輕有形資產、長虧損期」的特點，核心資產主要是專利和研發管線，估值及質押難度較大，產品上市前普遍缺乏經營現金流，與傳統銀行信貸的風險偏好存在一定錯配。這使得創新葯企業的資金來源長期高度依賴股權融資和資本市場。回顧行業發展歷程，中國創新葯產業早期的融資熱潮主要由美元基金主導的私募股權資本推動，資本投入和較高估值助推行業實現從0到1的突破。此后，隨着資本市場周期調整、美元基金投資放緩，行業經歷了較大幅度的估值回調。據致同諮詢的跟蹤研究，目前創新葯一級市場融資水平相較其他戰略性新興產業仍處於較低位置，資金主要向頭部企業以及ADC（抗體偶聯藥物）、細胞治療、小核酸等具備全球定價能力的差異化研發管線集中，多數早期同質化項目融資仍較為困難。

邱陽對此有切身感受。他坦言，受研發周期長、資金投入大、缺乏傳統抵押擔保等因素影響，創新葯企業按照傳統銀行信貸標準獲得貸款的難度較大，過去主要依賴私募股權投資（PE）、風險投資（VC）等股權融資渠道。近年來，隨着銀行科技金融服務持續深化，創新葯企業獲得信貸支持的渠道逐步拓寬。據其透露，銀諾醫藥近期獲得廣發銀行上海分行約1億元的授信額度，為企業下一階段發展提供資金支持。

金融創新破解融資難題

在政策引導和科技企業融資需求的雙重推動下，銀行也在持續創新授信模式。

廣發銀行上海分行公司金融部總經理潘海峰坦言，銀諾醫藥目前處於快速發展階段，營業收入持續增長，但短期內尚未實現盈利。由於缺乏穩定的盈利表現和傳統抵押擔保條件，按照傳統信貸評價體系，企業獲得銀行信用貸款存在一定難度。

如何突破傳統信貸評價模式，更加精準地識別創新葯企業的技術價值和成長潛力，成為銀行提升科技金融服務能力的重要方向。

潘海峰表示，針對創新葯企業的經營特點和融資需求，廣發銀行持續完善科技金融服務體系，通過推出「新質貸」之類的金融產品，優化授信准入條件和評價機制，將企業科技創新能力、研發成果及成長潛力等因素納入綜合評估。銀諾醫藥的「依蘇帕格魯肽α注射液」是國家重大科技專項之一，企業還憑藉創新能力獲得上海市相關生物醫藥專項資助。這些創新成果均被納入銀行授信評價體系。

在授信安排上，此次廣發銀行給予銀諾醫藥的授信額度有效期為兩年，授信品種涵蓋流動資金貸款、國內信用證、國內信用證福費廷等多類產品，以滿足企業不同發展階段的金融需求。

潘海峰介紹，廣發銀行上海分行已經形成專業專注、科技賦能、綜合評估的金融服務方式。在專業化研究方面，分行今年協助總行制定了2026年度醫藥醫療行業授信指引，為不同類型醫藥企業明確授信策略。目前，奉賢支行已將醫藥行業作為業務拓展重點，今年年初落地的首例「新質貸」也是針對醫藥企業。在科技賦能方面，銀行藉助總分行大數據系統，對企業不同場景的數據進行綜合分析，更全面地瞭解企業經營情況。在綜合評估方面，銀行不僅關注企業當前盈利狀況，還會考察融資能力、現金流以及長期資本投入等因素。

銀行授信評價體系的調整，源於創新葯企業經營特點與傳統信貸評價模式之間的差異。天府立言金融研究院院長曾剛表示，創新葯研發前期投入集中、回收周期極長，往往需經歷靶點發現、臨牀試驗、註冊審批和商業化等多個階段，任何一個環節受挫都可能使前期投入難以收回。企業在較長時間內普遍缺少穩定收入和經營現金流，虧損並不一定意味着經營能力弱，卻會觸及傳統信貸的風險邊界。

對此，南開大學金融學教授田利輝認為，銀行信貸評價邏輯正經歷從基於歷史信用的資金流評價向基於未來潛力的技術流評價轉變。這一變化並不意味着銀行不再看財報，而是在財報之外建立識別創新價值的新評價體系。銀行應將研發管線進度、核心團隊背景、知識產權壁壘等納入考量，通過科技創新評價體系，將專利質量、臨牀試驗批件等信息轉化為可量化的信用依據。

需要注意的是，創新葯企業從早期研發到產業化、商業化，不同階段的資金需求和風險特徵存在較大差異，僅依靠銀行信貸仍難以滿足其全生命周期的融資需求。

曾剛建議，銀行可與創投、產業資本建立項目篩選、信息共享和投后服務機制，形成「股權先行、信貸跟進、資源協同」的接力式支持：早期研發主要依託股權資本，進入臨牀和產業化后匹配研發貸、設備貸、供應鏈融資及併購貸款；與保險機構合作，可發展臨牀試驗責任、關鍵研發人員、知識產權、產品責任和出口信用等保險，並以保單增信、風險共擔提升融資可得性；針對企業國際化發展需要，還應整合跨境結算、匯率避險、海外併購、許可交易和出口信保服務。銀行可依託園區、龍頭藥企和專業服務機構，構建覆蓋研發、註冊、生產、銷售及出海的生態化金融支持網絡。

董慧慧提到，近年來，創新葯行業的資金來源結構發生深刻變化，BD出海（商務拓展，在醫藥領域特指將自主研發藥物的海外權益授權給跨國藥企）正成為重要的融資渠道。據醫藥魔方統計，2026年上半年，中國創新葯對外授權（license-out）交易總額約997億美元，接近2024年全年的兩倍；1—9月交易總額已突破1200億美元，同比增長約36%，其中首付款規模超百億美元，歷史上首次超過同期一級市場股權融資總額。跨國藥企支付的BD首付款以及NewCo（新公司）模式引入的國際資本，正部分發揮傳統一級市場股權融資的作用。這一變化不僅拓寬了中國創新葯企業的融資渠道，也推動其融資模式向更加多元化、國際化的方向發展。