【券商聚焦】國元證券：壁仞科技（06082）營收已具備快速增長充分條件

金吾財訊 | 國元證券經紀（香港）發佈研報指，近期調研壁仞科技（06082），判斷公司產品性能提升較快，可在一定程度上滿足國內大客户需求；國內大客户已認識到AI算力國產化必要性，並正將意願快速轉化為國內需求；國內供應鏈已具備較完整和充裕產能，能夠較順暢將訂單轉化為產品。公司營收已具備快速增長的充分條件，值得重點關注。

產品方面，公司2020年產品定義直接對標英偉達H100，2022年BR100系列性能完全達到預期。因2023年被列入美國實體清單，無法使用臺積電先進製程，公司通過國產重構產業鏈；二代產品已正式回片併成功點亮，處於大量內部測試，預計2027年量產，未來平均1.5年迭代一次。公司以架構、製程、封裝、軟件及系統級集群組合拳提升整體性能，而非比較單卡性能。

業務方面，公司開發GPGPU芯片及智能計算解決方案，整合自研硬件與BIRENSUPA軟件平臺，支持雲端到邊緣AI模型訓練及推理，在大語言模型預訓練、后訓練及推理方面具備高性能與高效能；底層驅動、固件、中間層算子庫、工具鏈均自研，便於CUDA環境客户遷移。2024年四季度起訂單不斷放量，2027年或是國產通用GPU大年；公司在重塑國內供應鏈方面起步早，供應保障相對可靠。明年出貨以二代產品為主，數量在十萬顆級別，上半年小批量、下半年大批量，出貨價格天花板對標H200；初步預計2027年收入或達200億元人民幣。2025年收入10.35億元人民幣，2026年上半年收入12.36億元人民幣。

風險提示：供應鏈擾動；下游客户需求不達預期；市場競爭加劇導致產品價格和毛利率不達預期。