大摩：毛利率復甦路徑明確 重申意法半導體(STM.US)「增持」評級

智通財經APP獲悉，摩根士丹利發佈報告指出，意法半導體(STM.US)第三季度業績整體符合預期，儘管每股收益(EPS)略低於共識，但第四季度指引符合預期，暫時平息了市場疑慮。隨着晶圓廠重組帶來的結構性毛利率提升逐步兑現，大摩維持對意法半導體的「增持」評級，並將目標價定為65歐元。

報告指出，在經歷上一季度利潤率的大幅波動后，本次財報呈現出的「平穩」本身就是一個積極信號。第三季度銷售額和毛利率(37.3%)基本符合預期，第四季度銷售額指引為41.5億美元、毛利率指引為39%，符合預期(其中毛利率指引較市場共識高出86個基點)。儘管第三季度EPS較市場共識低了10%，但市場最關注的第四季度指引如期落地，讓關於利潤率的辯論得以繼續錨定在結構性改善的軌道上。

大摩主要觀點如下：

利潤率改善路徑不變，目標達成或推迟至2028年中

管理層重申了44%-46%的毛利率目標，並強調製造足跡的重塑計劃將帶來超過400個基點的結構性毛利率提升。儘管第三季度毛利率仍消化了約60個基點的閒置產能費用和40個基點的非經常性轉移成本，但管理層預期這些費用將在2027年下半年基本消失。大摩認為，考慮到客户從傳統產品遷移所需的時間，這一目標實現的時間點可能會更接近2028年中期，而非2027年末。

數據中心與LEO業務驅動增長，消費電子依舊疲軟

各終端市場的表現呈現分化：人工智能數據中心(AI DC)繼續領跑，預計2026年相關收入約為13億美元，2027年明顯高於20億美元，主要受硅光芯片、電子IC、微控制器和電源解決方案驅動。低軌衞星(LEO)業務因產能受限，2027年收入預計至少與2026年持平，並有可能更高;工業板塊則展現出最清晰的周期彈性，第四季度同比增長指引達40%-50%。相對而言，個人電子產品(Personal Electronics)表現較弱，預計2027年仍將疲軟，可能受智能手機DRAM短缺及缺乏新內容增量影響。

2027年季節性表現將有所改變，上調2027/28年EPS預期

管理層提示，由於收入結構向數據中心和低軌衞星等業務傾斜，2027年的季節性特徵將與歷史模式有所不同，更詳細的指引將在2027年1月(發佈第四季度財報時)提供。儘管對2027年總銷售額的預期基本維持在約180億美元不變，但大摩基於更好的利潤率進展，分別上調2027年和2028年每股收益(EPS)預期11%和2%，達到3.21美元和4.10美元。