電話會總結 ｜ Algoma Steel(ASTL)2027財年Q2業績電話會核心要點

業績回顧

• # Algoma Steel 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收（Revenue）：** - 合併營收為2.494億加元，較去年同期的5.239億加元大幅下降 - 其中鋼材收入為2.182億加元 **出貨量與售價：** - 出貨量約144,527噸，去年同期為419,000噸，上季度（第二季度）為181,000噸 - 鋼板出貨量105,000噸，約佔總出貨量的73% - 平均淨銷售實現價格為1,510加元/噸 **利潤/虧損（Earnings/Net Income）：** - 淨虧損1.296億加元，去年同期淨虧損4.851億加元（去年同期含5.034億加元的非現金減值損失） **調整后EBITDA（Non-IFRS）：** - 調整后EBITDA虧損1,390萬加元（注：原文另有"-$0.9 million"的表述，存在不一致），調整后EBITDA利潤率為-5.6% - 去年同期調整后EBITDA虧損8,710萬加元，利潤率為-16.6% - 該數據已剔除5,310萬加元的產能利用率成本調整 **成本（Cost）：** - 每噸鋼材銷售成本為1,492加元 - 直接關税成本為1,810萬加元，去年同期為8,970萬加元 **現金流（Cash Flow）與流動性：** - 經營活動產生現金7,860萬加元，上季度為淨流出7,940萬加元 - 期末現金1.524億加元，總可用流動性4.28億加元（含2.325億加元未動用的循環信貸額度） - 資本開支6,770萬加元 ## 2. 財務指標變化：**同比變化（vs. 去年同期）：** - 合併營收：從5.239億加元降至2.494億加元（下降約52.4%） - 出貨量：從419,000噸降至約144,527噸（下降約65.5%） - 平均淨銷售實現價格：從1,130加元/噸升至1,510加元/噸（上升33.7%） - 每噸鋼材銷售成本：從1,280加元/噸升至1,492加元/噸 - 調整后EBITDA：從虧損8,710萬加元改善至虧損1,390萬加元（改善7,320萬加元） - 淨虧損：從4.851億加元收窄至1.296億加元 - 直接關税成本：從8,970萬加元降至1,810萬加元 - 對美出貨量下降83%，美國市場佔比從去年同期的50%降至24% **環比變化（vs. 第二季度）：** - 出貨量：從181,000噸降至約144,527噸 - 平均淨銷售實現價格：從1,360加元/噸升至1,510加元/噸（環比上升約11%） - 每噸鋼材銷售成本：從1,410加元/噸升至1,492加元/噸 - 剔除產能利用率調整及第二季度4,500萬加元保險賠付后，調整后EBITDA環比改善約1,900萬加元（在出貨量減少約20%的情況下，連續第二個季度實現基本面改善） - 經營活動現金流：由上季度淨流出7,940萬加元轉為本季度淨流入7,860萬加元（主因1.639億加元所得税退款及庫存減少）

業績指引與展望

• 第四季度出貨量預期：公司預計第三季度為轉型過程的最低點，隨着電力恢復及兩臺電弧爐（EAF）均納入生產排程，第四季度出貨量預計將較第三季度增長約25%至35%，且出貨量將集中在11月和12月，因第二臺EAF機組處於爬坡階段。

• 第四季度盈利能力展望：公司預計第四季度基礎EBITDA表現將實現"實質性改善"（substantial improvement），且該改善不包含產能利用率調整（capacity utilization adjustment）帶來的任何收益。管理層預計第四季度將不再有計入EBITDA的產能利用率回補項（即不再有add back），表明相關轉型成本正在顯著下降。

• 全年產量目標（2027年）：公司預計明年（下一財年）全年平均產量約為120萬噸，但由於仍處於爬坡階段，該數字存在不確定性。

• 年底退出產能（exit rate）：公司預計到明年年底（2027年末），產量運行率將達到150萬至160萬噸的退出水平。

• 長期產能潛力：基於現有可用電力及交替電弧（alternate arcing）運行方式，公司理論上運行率最高可達180萬至190萬噸，但何時達到該水平尚難確定，預計需至明年年底方能接近。

• 成本結構展望：下一年度在爬坡過程中，每噸成本（scrap plus，即廢鋼加成本）預計將高於原目標的220至225美元/噸水平；預計到2028年初隨着新增電力投產，成本將回落至接近原始目標區間。管理層強調產量提升是降低成本結構的最大驅動因素。

• 資本支出（CapEx）展望：第三季度資本支出為6770萬加元，包含EAF二號機組建設支出及替換渦輪機的首付款（約佔渦輪機成本的25%）。替換渦輪機的全部成本約為3500萬美元，其余款項計劃在四年期內進行融資，預計將影響第四季度及2027年初的資本支出。

• 產品結構與定價展望：板材（plate）仍為產品結構核心，公司作為加拿大唯一的離散板材（discrete plate）生產商，預計基礎設施、建築及國防終端市場需求保持健康。公司預計將在第四季度及進入2027年期間增加捲材（coil）銷售，前提是產能爬坡及市場機會允許；進入第四季度時價格環境強勁。

• 流動性與現金流展望：季度末后公司額外收到3500萬加元的所得税返還（結清2025年虧損結轉的全部返還）及4500萬加元保險賠付（結清2024年公用事業走廊坍塌索賠）。第四季度預計將建立部分原材料營運資本以支持EAF爬坡；SunCoke（Haverkoke）和解款項將在第四季度流出，但具體金額保密。

• 政府支持與多元化前景：聯邦及安大略省政府推出的聯合鋼鐵行動基金等措施聚焦生產多元化及優先採購加拿大鋼材，公司正積極與政府洽談梁材軋機（beam mill）等多元化項目的合適支持方案，但尚未確定具體金額或時間表。

分業務和產品線業績表現

• 板材產品（Discrete Plate）是Algoma Steel業務的核心板塊。本季度板材出貨量約10.5萬噸，佔總出貨量約73%，高於去年同期水平。作為加拿大唯一的離散板材（discrete plate）生產商，公司在基礎設施、建築和國防等終端市場擁有獨特的市場地位，相關需求保持強勁。在美國232條款50%關税的背景下，公司已明確轉向"以加拿大為中心、板材優先"（Canada-centric, plate-first）的戰略，板材仍是產品結構的核心，並受益於聯邦及安大略省政府推出的"購買加拿大/安大略"（Buy Canadian/Buy Ontario）採購政策。

• 卷材產品（Coil/Sheet）是公司的第二大產品線。此前卷材出貨主要面向美國市場，但由於232條款關税影響，美國出貨量同比大幅下降83%，美國市場敞口從去年同期的50%降至24%。加拿大卷材價格有所改善，公司預計將在第四季度及2027年隨着產能爬坡（market opportunities allow）逐步增加捲材銷售，以平衡市場供需，但在增產過程中保持價格紀律（disciplined）。此外，公司整體平均淨銷售實現價格升至每噸1,510加元，同比增長33.7%，主要得益於鋼價上漲及板材佔比提升。

• 電弧爐（EAF）鋼鐵製造平臺及電力配套業務是公司轉型的關鍵支撐。公司已永久關停傳統高爐業務（於2026年1月18日關停），全面轉向EAF鍊鋼。第二臺EAF機組（EAF Unit 2）已於10月9日產出首爐商業鋼水並進入常規生產排程，兩臺機組通過交替電弧（alternate arcing）方式運行。公司目標是明年全年產量約120萬噸，年底退出率達到150萬至160萬噸，並具備在新增電力到位后（預計2028年初）達到180萬至190萬噸運行率的潛力。配套的Lake Superior Power（LSP）發電設施在經歷一次意外停機后，於9月30日恢復滿負荷發電能力，公司新購置一臺約3,500萬美元的替換渦輪機（分四年融資），以提供設備冗余併爲未來擴大發電能力創造可能。

市場/行業競爭格局

• Algoma Steel在加拿大市場擁有獨特的競爭定位——作為加拿大唯一的離散鋼板（discrete plate）生產商，公司在基礎設施、建築和國防等終端市場享有排他性優勢，面臨較弱的本土直接競爭，並藉此將經營重心轉向以鋼板為主、以加拿大本土為核心的"Plate First"戰略，第三季度鋼板佔總出貨量約73%。

• 美國市場的競爭環境因貿易壁壘急劇惡化——美國對加拿大鋼鐵加徵的50% Section 232關税持續存在，導致公司對美出貨量同比大幅下降83%，美國市場敞口從上年同期的50%驟降至24%，直接關税成本從9000萬加元降至1810萬加元，迫使公司戰略性退出美國競爭並轉向本土市場。

• 加拿大政府政策顯著重塑了行業競爭格局——聯邦與安大略省政府推出的"鋼鐵行動基金"、"Buy Canadian/Buy Ontario"公共採購政策、對不公平進口的執法強化（TRQ進口配額限制）以及聯合鋼鐵工作組等措施，共同為本土鋼企構築了保護性競爭壁壘，削弱進口競爭壓力，並引導本土客户（包括過往非客户）增加對Algoma的採購。

• 本土薄板（coil/sheet）市場存在供需再平衡的競爭動態——各廠產能利用率差異、美加之間貿易流向變化以及進口限制等多重因素影響市場定價；隨着Algoma在EAF產能爬坡后增加薄板供應，可能對本土薄板價格構成壓力，公司強調需以"紀律性"方式逐步放量以維護市場平衡，反映出本土薄板競爭較鋼板更為激烈。

• 公司正通過向EAF（電弧爐）電爐鋼轉型構建長期成本與碳排放競爭優勢——管理層預期全面達產后EAF平臺將在整個市場周期中帶來結構性成本與低碳優勢，並計劃將產能爬坡至年化1.5-1.6百萬噸（潛在可達1.8-1.9百萬噸），以此強化其在轉型后鋼鐵行業中的長期競爭力。

公司面臨的風險和挑戰

• 美國關税風險：美國對加拿大鋼鐵加徵的50%第232條關税仍然持續存在，嚴重限制了公司進入美國市場的能力。對美出貨量同比大幅下降83%，美國市場敞口從去年同期的50%驟降至24%，公司被迫將戰略重心轉向加拿大本土離散鋼板市場。

• 經營業績持續虧損：本季度調整后EBITDA為虧損1390萬美元，淨虧損高達1.296億美元，經營表現仍處於轉型低谷期，公司尚未實現盈利。

• EAF轉型執行與爬坡風險：公司正處於從高爐向電弧爐（EAF）全面轉型的關鍵階段，第二臺EAF機組仍在產能爬坡中，需要學習如何在兩臺機組間交替電弧操作，存在學習曲線帶來的不確定性和產量不及預期的風險。

• 電力供應可靠性風險：蘇必利爾湖電廠（LSP）一臺渦輪機在8月出現異常故障而意外停機，導致鍊鋼生產暫停約12天（8月17日至29日），暴露了電力系統的脆弱性，雖已通過新購渦輪機增強冗余，但顯示公司對自備電力供應高度依賴的潛在風險。

• 產能利用率不足導致成本高企：由於產量大幅降低導致固定成本分攤不足，每噸鋼材成本升至1492美元，本季度產能利用率調整高達5310萬美元（被排除在報告的EBITDA之外），反映出當前成本結構支撐的產量遠高於實際產量。

• 法律訴訟風險：公司仍在應對與某些供應協議相關的其他法律訴訟（受極端和不可預見的關税環境影響），管理層無法進一步評論，存在潛在的法律和財務不確定性。

• 市場定價與供需平衡風險：隨着公司逐步恢復並提升卷材（coil）產量，可能對加拿大本土鋼材價格造成壓力，公司能否在增產的同時維持價格穩定存在不確定性。

• 資本支出與融資壓力：本季度資本支出達6770萬美元，涉及第二臺EAF建設和新渦輪機採購，新渦輪機全部成本約3500萬美元需分四年融資，持續的高資本開支對現金流和資產負債表構成壓力。

• 本季度現金改善的不可持續性：經營活動產生的7860萬美元現金主要依賴於1.639億美元的所得税退税這一非經常性因素驅動，而非核心經營性盈利，現金生成能力的改善缺乏可持續性基礎。

• 下游需求兑現的不確定性：儘管政府出臺了"買加拿大"等採購政策和聯合鋼鐵行動基金，但相關政策傳導至實際訂單仍需時間，新的基礎設施和國防領域需求能否轉化為穩定的合同和收入仍有待觀察。

公司高管評論

• Rajat Marwah（首席執行官）。 口吻判斷：整體偏積極、具有信心。 事實性發言摘要： - 開場強調安全，指出本季度團隊在數周內完成了鍊鋼廠重啟、更換渦輪機以及第二臺電弧爐（EAF Unit 2）首次出鋼，稱為團隊表現感到驕傲（"the team delivered"）。 - 明確表示本季度業績符合月初提供的指引，並稱本季度是轉型過程中的"低點"（"low point of our transition"）。 - 強調連續第二個季度"底層業績改善"（"second consecutive quarter of underlying improvement"），且是在更低銷量下實現的。 - 多次強調板材（plate）作為核心產品組合的優勢，稱Algoma是加拿大唯一的離散板材生產商，基礎設施、建築和國防市場需求"健康"（"healthy demand"）。 - 對LSP斷電事件採取務實態度，詳細說明了停產、重啟和渦輪機更換過程，並感謝IESO和Hydro One的支持，稱公司現在"處於更強的位置"（"stronger position"）。 - 對轉型表示樂觀，稱"轉型中最艱難的部分已經過去"（"the toughest part of our transition is behind us"）。 - 認可聯邦和安大略省政府對鋼鐵行業的支持措施，態度正面，稱其有助於公司的多元化戰略。 - 承認風險：明確指出50%的美國232條款關税"仍然存在"（"remains in place"），持續限制美國市場準入。 - 對未來產能爬坡謹慎但樂觀，提到明年年底退出產能可達150萬至160萬噸，若爬坡順利理論上可達180萬至190萬噸，但多次強調"現在還為時過早"（"too early"）、"還在爬坡中"。

• Michael Moraca（首席財務官）。 口吻判斷：審慎樂觀、偏中性客觀，強調數據與改善趨勢。 事實性發言摘要： - 以客觀、數據驅動的方式陳述財務結果，詳細解釋了與去年同期因轉型（高爐停產）帶來的巨大差異。 - 強調調整后EBITDA同比改善7320萬加元，剔除產能利用率調整和保險賠款后環比改善約1900萬加元，且是在約三分之一銷量下實現，突出"底層改善"敍事。 - 對現金流和流動性表現持正面態度，強調運營產生7860萬加元現金，主要來自1.639億加元所得税退款，季末總可用流動性4.28億加元。 - 提及季后又收到3500萬加元所得税退款和4500萬加元保險賠款（已結清2024年公用事業走廊倒塌索賠）。 - 對第四季度表達積極預期：銷量預計環比增長25%-35%，並預計"底層EBITDA表現將大幅改善"（"substantial improvement"），且預計第四季度不再有計入EBITDA的產能利用率回補。 - 對渦輪機投資給出務實解釋，稱更換渦輪機是"審慎之舉"（"prudent move"），提供冗余和未來擴產可能，全部成本約3500萬美元，余款將分4年融資，並提到有望獲得保險賠付。 - 對成本結構持建設性態度，強調銷量是最大驅動因素，預計2028年新電力到位后成本可降至原定目標（廢鋼加225加元左右）。 - 承認法律風險：確認與Haverkoke（焦炭供應）達成保密和解，並提到仍在應對與關税環境相關的其他供應協議法律程序，表示"目前無法進一步評論"（"not in a position to comment further"）。

分析師提問&高管回答

• # Algoma Steel (ASTL) 第三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 分析師關注焦點與管理層迴應 **1. 分析師提問（Katja Jancic, BMO）：第四季度出貨量指引為環比增長25%-35%，那麼明年兩座電弧爐（EAF）的爬坡計劃如何？明年預計能生產多少產量？** 管理層回答（Rajat Marwah）：爬坡已經啟動且進展順利。兩座電弧爐是交替電弧運行（而非同時運行），團隊正處於學習曲線階段。明年將持續爬坡，預計到明年年底產量運行速率達到150萬-160萬噸，而明年全年平均產量預計約為120萬噸（仍在爬坡觀察中）。 **2. 分析師提問（Katja Jancic, BMO）：加拿大板材價格改善部分源於公司出貨量減少，隨着公司增產，是否擔心會壓低價格？市場需求是否足以消化新增供給？** 管理層回答（Rajat Marwah）：市場定價受多重因素影響，包括各廠產能利用率、美加貿易變化、政府"Buy Canada"政策以及進口限制（TRQ配額）。公司在增產過程中保持紀律性，擁有長期合作客户。此前大部分板卷（sheet）出貨主要銷往美國，現已大幅下降，預計市場將逐步平衡。 **3. 分析師提問（Ian Gillies, Stifel）：加拿大政府上周的資金支持方案，哪些項目適合？資金如何融入現有複雜的資本結構？** 管理層回答（Rajat Marwah）：政府最新支持方案聚焦於多元化及加拿大所需產品的生產。公司正積極研究適合的項目（如梁材廠BMEL，其經濟性和邏輯未變），正與政府就合適的支持項目進行積極討論，但目前只能分享到此。 **4. 分析師提問（Ian Gillies, Stifel）：在"Buy Canada"採購政策下，是否已看到實質性合同或訂單？** 管理層回答（Rajat Marwah）：政策較新，仍在滲透過程中，但已看到訂單流入。基礎設施和國防領域有多個項目，公司參與度高。"Buy Canadian"政策幫助顯著，原本不從公司採購的客户現在開始採購，老客户採購量也增加。隨着更多采購合同到期重新招標，這種趨勢將持續增長。 **5. 分析師提問（Ian Gillies, Stifel）：EAF爬坡緩慢是純粹學習曲線問題，還是廢鋼採購存在問題？** 管理層回答（Rajat Marwah）：廢鋼採購沒有問題。主要是學習曲線，上一季度的電力中斷也增加了難度。設備表現良好，第二座EAF因吸取第一座的經驗，爬坡速度明顯更快。當前挑戰在於學習如何在兩座爐之間交替電弧運行。 **6. 分析師提問（Ian Gillies, Stifel）：若明年需求信號要求產量超過120萬-130萬噸，系統是否有足夠彈性滿足？** 管理層回答（Rajat Marwah）：現階段要求較高，但若爬坡順利且學習曲線加快，存在上行可能。以現有電力和交替電弧方式，運行速率最高可達180萬-190萬噸。明年年底有望達到，但具體時間點現在難以判斷，將在下次電話會議提供更多細節。 **7. 分析師提問（James McGarragle, RBC）：澄清——1.5-1.6百萬噸是2027年第四季度的退出產量嗎？以及該產量水平下的成本結構如何？** 管理層回答（Rajat Marwah & Michael Moraca）：是的，1.5-1.6百萬噸是明年（2027年）的退出運行速率。此前提到的"廢鋼+225美元"成本目標對應的是2028年初額外電力到位后的更大產能。明年爬坡期間成本將略高於220-225美元，2028年新電力上線后將回歸原始目標。產量是最大的成本驅動因素。 **8. 分析師提問（James McGarragle, RBC）：產能利用率調整（capacity utilization charge）在未來幾季的節奏如何？** 管理層回答（Michael Moraca）：第三季度因停電影響高於預期。但觀點不變——預計第四季度不再有EBITDA加回項（add-back）。儘管仍處於爬坡曲線上，但目前成本結構支撐更高產量，隨着產量增加成本結構將改善。 **9. 分析師提問（James McGarragle, RBC）：渦輪機相關資本支出金額如何量化？是否意味着LSP設施資本投入不足？未來是否還有非計劃停機風險？** 管理層回答（Michael Moraca）：LSP停電屬非計劃性，為渦輪機過早失效所致，公司有望獲得保險賠付。引入第三臺渦輪機是正確舉措，提供冗余並緩解停機風險，未來還可能根據電力市場條件增加發電。第三季度已支付約25%的首付款（計入資本支出），渦輪機全部成本約3500萬美元，余款將在四年內融資。 **10. 分析師提問（Albert Realini, Jefferies）：第三季度是否已完全提前完成所有計劃內維護？還是部分推迟到第四季度或2027年第一季度？** 管理層回答（Michael Moraca）：在8月17日至29日停電期間完成了大量的接入（tie-in）工作，並通過釋放庫存在本季度實現了額外出貨。第四季度產量將略高，以支撐部分庫存。 **11. 分析師提問（Albert Realini, Jefferies）：第四季度資產負債表預期如何？包括超額所得税退款、保險賠付以及SunCoke和解的營運資本影響？** 管理層回答（Michael Moraca）：不會具體評論金額。所得税退款余額已在季度后收到，和解款項將在本季度流出。營運資本方面，接近年底時將增加少量原材料庫存以支持EAF爬坡。 --- ## 整體分析師情緒（Analyst Sentiment）總結 - **情緒基調：謹慎樂觀**。分析師普遍認可第三季度為轉型低谷已過，關注焦點集中在**EAF爬坡節奏、明年產量指引、成本結構改善以及加拿大本土需求（Buy Canada政策）的實質兑現**。 - **關鍵關注點**：產量爬坡的可持續性與學習曲線、產能利用率調整項的消除時點、渦輪機事件的一次性屬性及保險賠付、以及政府支持資金的落地路徑。 - **管理層傳遞的信號**：轉型最艱難階段已過，第四季度出貨量與underlying EBITDA將顯著改善，板材優先+加拿大本土策略為核心，長期結構性成本與碳排放優勢可期。

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