電話會總結 ｜ Brunswick(BC)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Brunswick Corporation 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**整體業績：** - 調整后攤薄每股收益（Adjusted Diluted EPS）：1.58美元，同比增長63% - 淨銷售額（Net Sales）：15億美元，同比增長7%，實現連續第五個季度所有報告分部銷售額增長 - 調整后營業利潤率（Adjusted Operating Margin）：10.1%，同比擴張230個基點 - 調整后營業利潤（Adjusted Operating Earnings）：同比增長38% - 自由現金流（Free Cash Flow）：第三季度1.4億美元，同比增長26%（增加2900萬美元） **各業務分部業績：** - **推進系統分部（Propulsion）：** 營收5.705億美元，同比增長6.6%；調整后營業利潤率12%，擴張350個基點；調整后營業利潤同比增長51%（舷外發動機銷售增長7%，控制、索具及螺旋槳增長9%） - **發動機零配件分部（Engine P&A）：** 營收3.809億美元，同比增長4.7%，為2020年以來第三季度最高水平；調整后營業利潤率24.6%，擴張190個基點；調整后營業利潤同比增長14% - **Navico Group分部：** 營收1.977億美元，同比增長5.8%；調整后營業利潤率6.1%，擴張140個基點；調整后營業利潤同比增長36% - **船舶分部（Boat）：** 營收3.944億美元，同比增長9.5%；調整后營業利潤率3.6%，擴張160個基點；調整后營業利潤翻倍（咸水釣魚船增長30%，鋁製淡水船增長13%，業務加速組合增長14%） **年初至今業績（前九個月）：** - 淨銷售額同比增長9% - 調整后營業利潤同比增長25% - 調整后營業利潤率擴張100個基點至8.6% - 調整后EPS同比增長42% - 自由現金流3.01億美元（因恢復可變薪酬約1億美元的同比影響而下降，剔除該因素后優於2025年） - 資本支出1.489億美元 ## 2. 財務指標變化：**利潤率變化：** - 整體調整后營業利潤率同比擴張230個基點，所有分部利潤率均擴張140個基點或以上 - 利潤率擴張主要驅動因素：銷量增長、產品組合優化（高端產品及高毛利發動機零配件佔比提升）、生產吸收改善、成本紀律，以及去年同期關税影響的消退 - 主要抵消因素：材料及勞動力通脹、計劃內的產品及技術研發投入增加 **成本與通脹因素：** - 第三季度業績超預期約0.20美元，其中約一半被未預期的材料通脹抵消 - 面臨銅、鋁及存儲器（memory）成本上升壓力（存儲器約佔Navico Group成本的2%） **現金流與資本配置：** - 年初至今股票回購7500萬美元 - 年初至今償還債務1億美元 - 已確認IEEPA關税退款：第三季度約300萬美元，年初至今約3300萬美元 - 2026年淨增量關税估計維持在約4000萬美元 **税務因素：** - 調整后有效税率較為有利，為業績超預期貢獻正面影響 **市場份額指標：** - 美國舷外發動機零售份額維持46%的市場領先地位，年初至今批發份額提升 - Freedom Boat Club佔北美船舶俱樂部市場69%，提升4個百分點 - Land 'N' Sea滾動12個月分銷份額提升120個基點

業績指引與展望

• 2026財年調整后每股收益（EPS）指引上調至約4.65美元，較之前7月的4.55美元再度上調，為年內第三次上調；相比年初指引中點4.10美元高出約13%，較2025年實際的3.27美元增長超過42%。

• 2026財年淨銷售額指引維持在57億至58億美元區間，反映管理層對高端產品和經常性收入業務持續增長的預期。

• 2026財年調整后營業利潤率指引維持在約8%。

• 第四季度存在的不利因素將部分抵消第三季度的超預期表現，具體包括：相比7月預期的額外原材料通脹（銅、鋁和存儲芯片成本上升）、進入淡季時渠道補庫的謹慎態度、剩余IEEPA退税時點的不確定性，以及持續較高的經濟、貿易和政治不確定性。

• 推進系統（Propulsion）板塊全年營業利潤率預計擴張超過100個基點。

• Navico Group板塊全年調整后營業利潤率預計擴張超過200個基點，第二階段Ensenada產能已於10月初投產以支持需求，並預計隨着2027年車型年OEM管線增強而持續改善。

• 關税方面，2026年淨增量關税估計維持在約4000萬美元；IEEPA毛退税全年預計確認約10億美元（已確認約3300萬美元），全周期總退税預計6000萬至7000萬美元，其中大部分預計在2027年確認。

• 自由現金流強勁，將支持全年債務削減目標（至少削減1.6億美元，已削減1億美元），並推動淨債務槓桿率在未來一年內降至2倍以下，同時維持投資級信用評級。

• 股票回購全年目標上調至超過8000萬美元（已完成7500萬美元），因股價出現錯位而加大回購力度。

• 資本支出前九個月為1.489億美元，持續投資於創新新產品和製造產能。

• 對2027年展望：管理層預計將延續戰略計劃的發展軌跡，即銷售額增長5%-8%、營業槓桿（operating leverage）20%-25%；認為大部分原材料通脹壓力已在2026年下半年消化，2027年上半年通脹環境趨於穩定。

• 2027年主要增長動力包括：三款新Mercury舷外機上市、repower換機份額提升、批發分銷份額增長、Navico Group新產品發佈，以及兩家工廠關閉后的成本結構性順風（2026年的拖累將在2027年轉為利好）和批發/零售再平衡的持續紅利。

分業務和產品線業績表現

• 推進器業務（Propulsion）：第三季度營收5.705億美元，同比增長6.6%，調整后營業利潤率擴大350個基點至12%，主要受益於穩定的OEM需求、高馬力舷外機銷售增長及產能利用率提升。公司保持美國舷外機零售市場46%的領先份額，並在批發份額和重新動力化（Repower）領域獲得增長；國際市場表現強勁，Mercury在Cannes船展實現67%整體舷外機份額、在高端船型中達82%份額。五個新舷外機項目中有三個將於明年推出，有望進一步擴大全球市場份額。美國舷外機庫存同比下降3%，保持精簡健康水平；

• 發動機零配件業務（Engine P&A）：第三季度營收3.809億美元，同比增長4.7%，為2020年以來第三季度最高水平，調整后營業利潤率擴大190個基點至24.6%，為歷史最高之一。增長得益於強勁的船艇參與度、全球分銷市場份額持續提升及此前定價行動和高毛利產品組合佔比提升。Land 'N' Sea滾動12個月分銷份額提升120個基點，在盈利能力、員工生產率和現金轉化方面均優於行業基準；

• Navico Group（海洋電子業務）：第三季度營收1.977億美元，同比增長5.8%，調整后營業利潤率擴大140個基點至6.1%，三大業務線均實現增長，OEM需求為主要驅動力。儘管面臨內存和大宗商品成本壓力，仍通過足跡整合、SKU精簡及AI和機器人流程自動化實現成本優化。推出Simrad AutoCaptain（與Saxdor合作）、ECS900及AI智能航行助手等新品，"單船內容量提升"概念推動單船收入增長。Ensenada第二階段產能於10月初上線，預計全年調整后營業利潤率擴張超200個基點；

• 船艇業務（Boat）：第三季度營收3.944億美元，同比增長9.5%，調整后營業利潤率擴大160個基點至3.6%。增長由高端海水釣魚船（增長30%）和鋁製淡水船（增長13%）產品線驅動，Business Acceleration業務增長14%。全球高端玻璃纖維及核心美國品牌零售持平，價值型產品線表現較弱。公司持續精簡低價值產品組合，並推出NAVAN C38等新品進軍探險類別。關閉兩家生產設施的效率拖累預計在2027年轉為結構性成本利好；

• Business Acceleration/Freedom Boat Club：佔船艇業務營收約13%，佔據北美船艇俱樂部市場約69%份額，同比提升4個百分點，主要因競爭對手錶現不佳。會員出行次數同比增長3%，反映健康的船艇參與度。公司通過全球規模和數據分析實現運營結構性效率提升，並試點將入會費部分抵扣用於購船的交叉銷售策略。

市場/行業競爭格局

• 發動機推進領域佔據絕對領先地位：Mercury Marine在美國船外機零售市場份額保持46%的行業龍頭地位，年初至今批發份額顯著提升；在歐洲各大船展表現強勁，Cannes船展船外機整體份額達67%，在大型高端船艇集中的Vieux Port區域份額更高達82%，持續通過經銷商、OEM及零售夥伴關係搶佔國際市場份額。相較之下，競爭對手在定價（尤其鋁製產品方面）和成本吸收能力上處於劣勢，為Brunswick留出了定價靈活性與份額擴張空間。

• 共享船艇（Boat Club）市場呈現"強者恆強"格局：Freedom Boat Club佔據北美船艇俱樂部市場約69%（部分表述為70%）的主導份額，同比提升4個百分點，主要得益於多家中小競爭對手經營困難甚至陷入困境；Brunswick憑藉規模優勢、數據分析能力和一致的消費者價值主張形成競爭壁壘，中小玩家缺乏同等運營效率而難以抗衡。

• 船艇製造端通過高端化與差異化構築護城河：行業整體零售承壓（美國船艇行業零售截至9月同比下滑約4%），價值型消費者需求疲軟，但Brunswick高端及核心品牌（高端玻璃鋼、咸水釣魚、鋁製淡水船）表現堅挺，公司主動淘汰低價值車型、聚焦利潤池（90%船艇集團利潤來自高端及核心產品），正逐步與行業單一銷量指標"脱鈎"；同時以NAVAN等新品牌切入高增長的探險/遠征品類，與競品形成差異化競爭。

• 海事電子（Navico Group）領域通過產品力與系統集成擴大競爭優勢：持續贏得OEM新訂單（推動海事OEM雙位數增長），新品獲市場認可，並通過"單船內容量提升"概念（更復雜的集成系統）增加單船錢包份額；Simrad AutoCaptain被Saxdor等獨立國際OEM率先採用，配合AI智能助手等創新產品，在電子產品短生命周期競爭中保持高頻迭代領先。

• 分銷與售后市場份額穩步擴張：Land 'N' Sea滾動12個月分銷份額提升120個基點，在盈利能力、勞動生產率和現金轉化率上均跑贏行業基準，發動機零配件（Engine P&A）板塊創2020年以來最強第三季度表現，顯示公司在高利潤、經常性收入的售后與分銷環節持續搶佔份額。

• 全產業鏈協同與規模優勢構成綜合競爭壁壘：公司新船型普遍搭載Mercury發動機並配備Navico Group技術，形成"發動機+船艇+電子+共享服務"的企業協同效應；憑藉規模優勢在對衝、採購定價（銅、鋁、存儲芯片等）上更具成本緩衝能力，並藉助AI和機器人流程自動化重塑端到端流程，進一步放大相對中小競爭對手的運營效率差距。

公司面臨的風險和挑戰

• 宏觀經濟與消費需求疲軟風險：地緣政治不確定性、通脹及高利率持續壓制消費者信心和可選消費支出，尤其對價值型消費者影響顯著，低價產品零售需求出現走軟。美國船艇行業零售截至9月同比下滑約4%，整體市場需求承壓。

• 原材料與電子元器件成本通脹壓力：第四季度指引中包含了相較7月預期的額外材料通脹，銅、鋁及存儲芯片（memory）成本上升明顯。儘管存儲芯片僅佔Navico Group成本約2%，但整體commodity價格波動及成本在資產負債表中的滯后結轉仍對毛利率構成壓力。

• 渠道庫存與去庫存謹慎風險：進入淡季后，渠道補庫存持續保持謹慎，經銷商和OEM客户情緒穩定但偏謹慎。雖然全球船艇管道庫存同比減少約900台（庫存精簡且健康），但第四季度為小體量季度，訂貨模式可能存在波動性。

• 關税政策不確定性及IEEPA退税時點風險：2026年淨增量關税預計約4000萬美元，關税環境持續演變需持續採取緩解措施。IEEPA退税（預計總額6000萬-7000萬美元）的具體到賬時點仍存在不確定性，大部分余額預計在2027年才能確認。

• 工廠關閉帶來的短期運營效率損失：Boat板塊因關閉兩家生產設施在當期承受運營效率低下的拖累（雖然2027年起將轉為結構性成本順風），短期內對利潤率形成壓制。

• 價值型產品線持續收縮的影響：公司持續對價值型（尤其是玻璃鋼）產品組合進行合理化精簡，預計2027年仍有進一步的價值型船艇型號削減，短期內對銷量和營收構成拖累。

• 行業需求復甦持續低於預期的風險：過去五年每年1月市場都抱有樂觀預期但均未兑現，行業下行周期持續時間較長，零售復甦時點和力度仍具高度不確定性。

• 領導層交接過渡風險：David Foulkes將於2027年1月1日卸任，由Áine Denari接任CEO，同時多個高管崗位發生變動，重大管理層交接期可能帶來戰略執行連續性方面的潛在不確定性。

• 推進系統板塊管道庫存偏低環境：Propulsion板塊雖OEM需求穩定，但整體處於低庫存管道環境中，美國舷外機管道同比下降3%，反映終端需求謹慎，對后續批發出貨增長構成約束。

公司高管評論

• David Foulkes（董事長兼CEO）。整體口吻積極、自信且樂觀。開場即強調"又一個強勁的季度"，全企業執行力紮實，財務表現超預期，並連續第五個季度實現所有報告分部的同比銷售增長。他坦誠地承認存在外部逆風（地緣政治不確定性、通脹、高借貸成本正在壓制消費者信心和可自由支配支出，尤其是價值型消費者），但反覆強調公司的高端及核心品牌組合"韌性十足"，表現優於整體SSI數據。他以樂觀口吻指出划槳參與度健康、經銷商財務狀況良好（超過50%的經銷商擁有超過50%的信貸額度）、管道精益健康。對業績指引上調（全年第三次上調至約4.65美元，較年初高約13%、較2025年增長超42%）表達了"非常興奮和堅定承諾"要強勢收官。在產品層面情緒高漲，列舉了諸多新產品發佈、歐洲船展（Cannes展Mercury户外機份額67%、高端船型82%）及超100項企業獎項。談及2027年時表現出信心，列舉多項順風因素（三款新Mercury户外機、重新動力化份額增長、批發分銷份額增長、工廠關閉帶來的成本順風、重新補庫周期）。對燃料價格影響持明確否定態度（"答案是否定的"），強調Freedom Boat Club的參與度和份額（北美船俱樂部市場69%份額）。在卸任告別發言中情緒真摯動情，稱領導Brunswick是"職業生涯中最大的榮幸"，對繼任者Áine表達"極度自信"，並表示很高興以"超預期並上調"的業績作為最后一場電話會議收官。

• Áine Denari（Navico Group總裁兼首席技術官、候任CEO）。口吻積極、專業且聚焦執行。在談及內存及大宗商品成本通脹時，態度沉穩，強調該項僅佔Navico Group成本約2%，且是本年度持續的壓力而非明年的逆風，並列舉了價值工程、替代供應來源等多項緩解措施，表示對當前所處位置"感覺相當不錯"。在闡述Navico Group轉型時積極樂觀，強調增長由營收和利潤雙輪驅動，重點列舉新產品活力（高利潤率產品、電子產品生命周期短、更新快）、"每艘船內容增加"概念（更復雜的集成系統提升單船錢包份額）、征服新OEM客户、售后市場滲透提升以及AI和機器人流程自動化帶來的運營效率。對戰略計劃目標的實現能力表達了"相當好的信心"。整體發言數據充實、邏輯清晰，展現出對業務的深度掌控。

• Ryan Gwillim（CFO兼首席戰略官）。口吻積極、務實且強調紀律性。詳述第三季度業績"超預期"，各分部銷售與盈利均同比增長，經營利潤率擴張230個基點至10.1%，自由現金流同比增長26%。對第四季度指引解釋時態度坦誠務實，將Q3超預期部分約一半下傳，另一半主要被"未預料到的材料通脹"抵消，強調"從根本的運營表現角度看實際上沒有任何改變"，並有信心"強勢收官"。談及2027年時表現出明確信心，直言"沒有任何理由"認為2027年不會沿戰略計劃的銷售和經營槓桿目標推進（銷售增長5%-8%、經營槓桿20%-25%），並提示資本戰略（回購目標上調至超8000萬美元、債務償還、淨債務槓桿率降至2倍以下）將帶來額外利好。在結尾動情地感謝Dave的19年任期（其中8年CEO、共26場電話會議），表達了深厚的合作伙伴關係與友誼，並對Áine的繼任表示期待。

分析師提問&高管回答

• # Brunswick（BC）2026財年第三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. Anna Glaessgen（B. Riley Securities） **分析師提問（一）：** 關於近幾個月出現的原材料通脹，能否就其對第四季度盈利的影響（相對內部預期）及2027年前景提供更多看法？ **管理層回答：** 管理層（Foulkes）指出通脹主要集中在鋁、銅等大宗商品以及存儲芯片（memory）。由於成本從資產負債表結轉的時間與現貨價格存在差異，全年會有一定影響。但目前價格已趨於穩定，預計2027年環境將更為平穩，有利於一季度乃至全年。公司已採取多項緩解措施（規模採購優勢、對衝計劃等）。存儲芯片僅佔成本約2%，佔比較小。Denari補充，存儲芯片佔Navico Group成本約2%，是今年持續存在的壓力，但不構成明年的新增逆風，公司正通過價值工程、尋找替代供應來源等加以應對。 **分析師提問（二）：** 請介紹Navico Group過去幾年的轉型及當前所處階段，尤其是利潤率擴張的機會，未來主要靠成本削減還是毛利率提升驅動？ **管理層回答：** Denari表示投資者日設定的戰略目標依然有效，公司有信心達成。增長來自營收和利潤兩端，但主要靠營收和效率提升——市場份額增長、新品發佈、單船搭載內容增加（更復雜的集成系統）、以及持續開拓新OEM客户（帶動初裝及后市場黏性）。成本端已完成多次工廠整合，目前佈局處於穩定良好狀態；同時優化組織結構，並在全線嵌入AI與機器人流程自動化（RPA）以提升效率，預計將持續推動利潤率擴張。 --- ## 2. James Hardiman（Citi） **分析師提問（一）：** 第三季度大幅超預期，但多數在第四季度回吐。請説明第四季度預期中有多少來自經銷商訂貨假設、原材料通脹，是否有關税時點因素？ **管理層回答：** Gwillim表示三季度超預期約0.20美元或略多，其中約一半上調至全年指引，另一半主要是季度內未預期到的原材料通脹。四季度是小季度，訂貨模式可能存在波動，但唯一的實質變化就是原材料通脹；商業端、訂貨端均符合預期，后市場、P&A業務穩健。Foulkes補充，需求疲軟主要集中在"價值型（value）"產品，而佔Boat Group利潤90%的高端及核心產品表現依然強勁，秋季展會及即將到來的勞德代爾堡展均顯示Mercury份額再度提升。 **分析師提問（二）：** 2026年受益於2025年渠道少發貨帶來的隱性盈利釋放，2027年這一利好不復存在，應如何看待明年的盈利槓桿？在行業下滑或持平環境下有哪些增長抓手？ **管理層回答：** Foulkes指出公司今年仍在多數業務線繼續少發貨，船艇與發動機庫存持續下降，批發/零售再平衡仍將帶來2027年的順風。其他利好包括：三款新Mercury舷外機上市、repower份額增長、批發分銷份額提升、Navico Group新品、工廠整合逆風轉為2027年順風，以及可觀的成本效率。Gwillim明確表示，目前看不到任何理由使2027年偏離戰略規劃目標（營收增長5%-8%、經營槓桿20%-25%），並將受益於今年的回購與降債舉措。 **分析師追問：** 近幾個月的通脹是否會成為2027年的重大逆風？ **管理層回答：** Foulkes表示雖無法完全確定，但認為大部分通脹壓力已在2026年下半年消化，從2026下半年到2027上半年看，主要痛點已承受。 --- ## 3. Scott Stember（ROTH MKM） **分析師提問（一）：** 過去幾個季度數據顯示燃油成本上升未對使用端產生明顯影響，本季度是否出現變化？ **管理層回答：** Foulkes表示沒有變化。在非季節性市場中，看不到燃油價格影響划船參與度的代理指標（如Freedom Boat Club出航次數，且同比上升）。P&A（分銷與產品）表現持續強勁，三季度創佳績，未見任何放緩跡象。 **分析師提問（二）：** Freedom會員是否出現升級/轉為購買Brunswick船艇的現象？還是當前更多體現Freedom以其便捷和低成本彰顯價值？ **管理層回答：** Foulkes表示Freedom主要吸引進入划船領域的新人及本會退出船艇擁有的人群。只要提供有吸引力、便捷且高性價比的方案，用户就會接受。Freedom不僅提供優秀體驗，背后還有高效運營機器，正在全球範圍擴張利潤率並搶佔份額（北美船艇俱樂部市場份額達約70%），而規模較小的競爭對手錶現不佳。公司已推出允許用會費一部分抵扣購船的項目，並在試驗Freedom與船艇品牌間的交叉/向上銷售，但多數會員較滿足於留在Freedom。 --- ## 4. Tristan Thomas-Martin（BMO Capital Markets） **分析師提問（一）：** 明年船艇端和舷外機端的同比可比定價將如何？ **管理層回答：** Foulkes表示今年船艇端採取温和定價（約3%-4%）。公司消化大宗商品成本的能力帶來優勢，部分競爭對手（尤其鋁製船）定價漲幅更大。預計明年漲價幅度相近。舷外機端今年僅漲約兩個百分點，競爭對手也未大幅提價；憑藉市場地位、高端溢價及產能吸收優勢，公司有一定靈活性，預計明年舷外機也温和提價。Gwillim補充，ASP增長很大一部分來自向高端的結構性轉移，而非純粹漲價；公司還持續通過折扣支持經銷商，實際消費者支付價格漲幅可能更小，今年折扣原預期下降，實際持平略升。 **分析師提問（二）：** 明年是否還會繼續精簡價值型船艇？ **管理層回答：** Foulkes表示還會有一些精簡工作，將審慎地將組合向最大的利潤池調整。但並非簡單削減價值產品，部分市場（如探險/遠征品類，偏高端）正是公司重點進攻方向，會推出大量新品。預計價值型（主要是玻璃鋼端）產品組合將有適度額外精簡。 --- ## 5. Craig Kennison（Baird） **分析師提問：** Navico Group似乎是公司仍可自主掌控、用以擴張利潤率和改善盈利的最大機會之一。請總結利潤率擴張的兩三個主要驅動因素及節奏。 **管理層回答：** Denari表示利潤率擴張很大一部分來自新品活力——新品通常以更高利潤率推出，電子產品生命周期短、刷新節奏快。其次是單船搭載內容增加（更復雜的集成系統推升單船錢包份額）；再次是后市場佔比提升（OEM滲透越深，越能在船體生命周期內帶動后市場升級銷售）；此外還有運營效率提升及AI在供應鏈、客服流程中的應用降本。Foulkes補充，物理工廠整合是數字化運營整合的前奏，將釋放顯著效率；並強調AI已從局部用例推進到重塑端到端流程，將為Navico Group及整個企業帶來可觀收益。 --- ## 6. Joseph Altobello（Raymond James） **分析師提問：** 鑑於本輪下行周期的持續時間，OEM和經銷商夥伴如何看待來年？在連續數年年初樂觀但未兑現后，他們是否對零售持觀望態度？公司如何看待2027年？ **管理層回答：** Foulkes表示經銷商情緒良好，逾50%的經銷商尚有逾50%的信貸額度可用，無財務困境，行為理性、吸取了教訓，在管理庫存平衡上避免以短期利潤損害長期發展。此外他指出，行業整體單位零售銷量是衡量新船銷售的寬泛指標，並不反映真正的利潤池所在；公司正向利潤池（發動機、高端及核心船艇、電子產品、共享使用）重塑佈局並增長，業務表現正逐步與單一的行業單位銷量數據"脱鈎"，這一趨勢未來將持續。 --- ## 總體分析師情緒（Analyst Sentiment）總結 本次業績會分析師整體情緒偏積極，提問聚焦於：**原材料通脹影響、第四季度指引的保守性、2027年盈利持續性、Navico Group利潤率擴張潛力、燃油對需求的影響及價值型產品精簡策略**。多位分析師（Hardiman、Altobello、Kennison）對Dave Foulkes退休表示祝賀，並對Áine Denari接任表達期待，顯示對領導層交接平穩的信心。管理層則反覆傳遞三大核心信息：**高端/核心及經常性收入業務韌性強、業績與行業零售趨勢正在"脱鈎"、2027年將延續戰略規劃的增長軌道**，年內第三次上調EPS指引進一步強化了市場信心（當日股價+8%）。

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