電話會總結 ｜ Viking(VKTX)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Viking Therapeutics 2026年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**第三季度（截至2026年9月30日）：** - 研發費用（R&D）：1.668億美元 - 一般及行政費用（G&A）：2030萬美元 - 淨虧損：1.832億美元，每股虧損1.55美元 **前九個月（截至2026年9月30日）：** - 研發費用（R&D）：4.327億美元 - 一般及行政費用（G&A）：5110萬美元 - 淨虧損：4.695億美元，每股虧損4.03美元 **資產負債表（截至2026年9月30日）：** - 現金、現金等價物及短期投資：9.6億美元 - 本季度通過普通股及可轉換債券的同步公開發行募集總額約5.75億美元（淨收益約5.5億美元） ## 2. 財務指標變化：**研發費用（R&D）：** - 第三季度同比大幅增長：從2025年同期的9000萬美元增至1.668億美元（增長約85%），主要由於臨牀試驗及候選藥物生產費用增加、股權激勵、薪酬福利及第三方諮詢費用上升，部分被臨牀前研究費用下降所抵消 - 前九個月同比增長：從2025年同期的1.915億美元增至4.327億美元（增長約126%） **一般及行政費用（G&A）：** - 第三季度同比顯著增長：從2025年同期的860萬美元增至2030萬美元（增長約136%），主要由於法律及專利服務、第三方諮詢、股權激勵及薪酬福利費用增加 - 前九個月同比增長：從2025年同期的3710萬美元增至5110萬美元（增長約38%），其中股權激勵費用有所下降 **淨虧損：** - 第三季度同比擴大：從2025年同期淨虧損9080萬美元（每股虧損0.81美元）擴大至1.832億美元（每股虧損1.55美元），主要因研發及行政費用增加 - 前九個月同比擴大：從2025年同期淨虧損2.02億美元（每股虧損1.80美元）擴大至4.695億美元（每股虧損4.03美元） **現金狀況變化：** - 現金、現金等價物及短期投資從2025年12月31日的7.06億美元增至2026年9月30日的9.6億美元，主要得益於本季度約5.5億美元的融資淨收益

業績指引與展望

• 現金消耗（Cash Burn）指引：公司預計未來平均每季度現金使用量約為1億美元（$100 million per quarter），用於推進臨牀開發及商業化準備，但CFO明確指出"部分季度可能更高、部分季度可能更低"，存在近期支出的波動性。

• 現金儲備與運營跑道（Runway）：截至2026年9月30日，公司持有現金、現金等價物及短期投資約9.6億美元（其中含本季度融資淨額約5.5億美元），管理層表示這足以支持完成正在進行的所有Phase III臨牀試驗，併爲VK2735的潛在商業化上市做準備（距潛在上市約2.5年）。

• 融資情況：本季度通過普通股與可轉債的同步公開發行募集約5.75億美元毛收入（淨收入約5.5億美元），顯著增強了財務跑道。

• 研發費用（R&D）展望：第三季度研發費用大幅攀升至1.668億美元（去年同期9000萬美元），主要源於臨牀試驗擴展和藥物生產成本增加。隨着兩項口服Phase III（SUNRISE）及維持劑量研究Part 2的啟動，研發費用預計將維持在較高水平。

• 管理及行政費用（G&A）展望：第三季度G&A為2030萬美元（去年同期860萬美元）。管理層指引G&A近期將保持"相對平穩（fairly flat）"，但隨着臨近商業化，預計后期會有所提升（pickup later toward commercialization）。

• 整體運營費用（OpEx）節奏：本季度整體運營費用及現金使用（剔除融資因素）略高於未來的常態水平，管理層暗示后續季度的費用將回歸至約1億美元/季度的平均現金消耗基準。

• 收入與盈利展望：作為尚無產品上市的臨牀階段公司，目前無營收指引；第三季度淨虧損1.832億美元（每股虧損1.55美元），九個月累計淨虧損4.695億美元（每股虧損4.03美元），虧損擴大主要反映Phase III項目擴展與組織擴張。管理層強調口服劑型劑量選擇（SUNRISE最高55毫克）需確保"高盈利能力（highly profitable）"和"充足毛利率（sufficient gross margins）"，為未來商業化的利潤率打下基礎。

• 商業化費用前瞻：公司正提前構建商業領導團隊（新增Tech Ops、CMC、供應鏈負責人及市場準入、醫學事務等職位），相關投入將隨上市臨近而增加，預示G&A/銷售費用在未來幾個季度將逐步上升。

• 關鍵里程碑時間表（影響未來費用與催化劑）：VANQUISH Phase III擴展研究預計2027年初啟動；SUNRISE口服Phase III已啟動（68周療程，每項目約560名受試者）；維持劑量研究Part 2結果預計2027年公佈；VK3019單劑量遞增研究預計2026年四季度末完成，多劑量遞增研究計劃2027年一季度啟動。

分業務和產品線業績表現

• VK2735（皮下注射劑型）：公司核心產品，為GLP-1/GIP雙重受體激動劑，用於治療肥胖症。II期VENTURE研究顯示每周給藥13次后平均減重最高達14.7%，且無平臺期跡象。目前處於III期VANQUISH註冊項目，包含兩項研究——VANQUISH-1（成人肥胖症）和VANQUISH-2（肥胖合併2型糖尿病）。兩項研究均已完成入組（VANQUISH-1五個月內入組4,500名患者，VANQUISH-2九個月內入組1,000名患者），採用每周皮下注射7.5/12.5/17.5毫克或安慰劑，療程78周，預計2027年初首批患者進入延展期。

• VK2735（口服片劑型）：與皮下劑型相同活性成分的口服配方，II期研究顯示每日給藥13次后平均減重最高達12.2%。已啟動III期SUNRISE註冊項目，包含SUNRISE-1（成人肥胖症合併至少一項併發症）和SUNRISE-2（肥胖合併2型糖尿病），每項計劃入組約560名成人，採用每日口服27.5/35/55毫克或安慰劑，療程68周，採用四周滴定模塊逐步達到目標維持劑量。若成功，有望成為首個上市的口服GLP-1/GIP雙重激動劑。

• VK2735維持給藥研究（差異化策略）：探索利用同一藥物在誘導期減重后以更低頻率（每兩周或每月一次）維持減重效果。Part 1研究顯示，21周誘導期減重16%-19%（17.5毫克隊列33周達22%且無平臺期）；轉為每兩周給藥維持83%-97%初始減重、每月給藥維持82%-90%（安慰劑組僅61%），且耐受性與安慰劑無顯著差異。Part 2研究已啟動，評估口服每日劑量及額外皮下給藥方案，結果預計2027年公佈，有望支持未來維持治療標籤。

• VK3019（amylin受體激動劑）：公司最新產品管線，為amylin與calcitonin受體雙重激動劑，用於治療肥胖症。臨牀前數據顯示在肥胖靈長類模型中效力略強於VK2735。目前處於I期單次遞增劑量（SAD）研究，預計2026年第四季度末完成，並計劃於2027年第一季度啟動多次遞增劑量（MAD）研究。該藥物可作為單藥（針對無法耐受或對GLP-1反應不佳的患者）或與VK2735聯用（多重非重疊機制協同減重）。

市場/行業競爭格局

• Viking憑藉VK2735的"雙劑型+雙機制"組合構建差異化競爭壁壘：公司同時推進皮下注射和口服兩種劑型的同一分子（GLP-1/GIP雙重激動劑），若口服版獲批將成為市場上首個獲批的口服雙重激動劑，相比競爭對手主要依賴單一給藥途徑形成明顯差異化優勢。

• 靈活給藥策略成為核心競爭差異點：Viking可提供每周、每兩周、每月的多種給藥頻率選擇，這是目前市場上其他競品無法提供的靈活性和選擇性；管理層強調使用同一治療藥物完成減重誘導期和長期維持期，相比需要在不同藥物間切換的競爭方案，可降低副作用風險、提高患者依從性。

• 維持期（Maintenance）市場是新興競爭焦點：Viking通過創新的維持劑量研究證明，減重成果可在降低給藥頻率（減少高達85%劑量）下維持82%-97%，且耐受性與安慰劑無顯著差異、無GI副作用再敏感化現象，依託其獨特的長半衰期PK特徵在長期體重管理這一細分賽道搶佔先機。

• 療效數據展現與頭部競品（如替爾泊肽/tirzepatide）正面競爭的實力：皮下製劑13周減重達14.7%、17.5mg劑量33周減重達22%且無平臺期跡象，90%受試者減重≥10%、約1/3減重≥20%，管理層認為該"極具競爭力"的數據可獨立站穩腳跟，但謹慎提示不宜做跨試驗直接對比。

• 口服劑型主要定位市場擴容與"入門"用户：管理層指出當前口服療法正在推動市場整體擴張，大量初始口服用户預計后續會轉向皮下注射以追求更大減重效果，同時口服版劑量選擇（27.5/35/55mg）兼顧降低服藥負擔與保證高毛利率的商業可行性。

• 第二梯隊資產（Amylin激動劑VK3019）佈局未來競爭，並關注外部機會：VK3019在靈長類模型中顯示比VK2735更強效力，最大競爭潛力在於與VK2735的聯合用藥（非重疊機制疊加）以及服務於無法耐受或對GLP-1反應不佳的患者群體，這些細分市場均為數十億美元級機會；管理層亦表示關注包括中國在內的外部管線BD機會，但當前以內部管線為優先。

• 商業化能力建設進入競爭賽跑階段：公司雖距潛在上市尚有約2.5年，已提前搭建商業領導團隊（含有多次肥胖藥物上市經驗的高管及市場準入、醫學事務、衞生經濟等核心崗位），並在技術運營、CMC、供應鏈、質量合規等環節擴充人員，為規模化商業競爭做準備。

公司面臨的風險和挑戰

• 現金消耗高且波動性大：CFO明確表示公司預計平均季度現金消耗約1億美元，但"某些季度會更高"，表明近期支出存在不確定性；三季度淨虧損1.83億美元（每股1.55美元），9個月淨虧損高達4.695億美元，遠超去年同期的2.02億美元，持續大幅虧損給財務狀況帶來壓力。

• 研發費用大幅攀升：三季度研發費用1.668億美元，較2025年同期的9,000萬美元近乎翻倍，主要由於臨牀試驗擴張和藥物候選物生產成本增加；9個月研發費用達4.327億美元（去年同期1.915億美元），四項III期臨牀項目的同步推進帶來沉重的資金負擔。

• 口服制劑單劑量變異性高：Lian指出"口服給藥途徑的單劑量變異性相當高"，這一問題直接影響了維持治療研究中的給藥策略決策（選擇每日口服而非每周方案），反映出口服VK2735在劑量控制和療效穩定性方面存在技術挑戰。

• 臨牀試驗結果的不確定性：儘管II期數據積極，但III期VANQUISH和SUNRISE試驗能否複製II期療效仍存在不確定性，管理層多次謹慎提示不應進行跨試驗比較，且難以預測VANQUISH第78周的最終減重效果；維持治療研究中從每周皮下注射轉為每日口服后的體重變化及耐受性也尚無數據支撐。

• 商業化執行風險：公司距離潛在上市還有約2.5年，正在搭建商業團隊（新增技術運營、CMC、供應鏈、質量合規等負責人），但商業基礎設施和能力建設仍在進行中，存在執行和落地風險；同時需確保產品具備足夠的毛利率以支撐盈利能力，這影響了劑量選擇等關鍵決策。

• 激烈的行業競爭：減肥藥市場競爭激烈，面臨替爾泊肽（tirzepatide）等已上市產品及禮來Zepbound與amylin組合療法等競品的威脅，公司需依靠皮下/口服雙製劑、靈活給藥（每周/每兩周/每月）等差異化策略來建立競爭優勢。

• 早期管線項目風險：新型amylin受體激動劑VK3019仍處於I期單劑量遞增研究階段，單劑量數據解讀意義有限，其能否轉化為理想的臨牀療效和耐受性尚不明朗；MAD研究計劃2027年一季度才啟動，后期開發路徑仍存不確定性。

• 監管審批不確定性：維持治療標籤（maintenance label）能否獲批、VANQUISH擴展研究數據能否納入初始NDA申報還是作為后續補充申請，均屬審查問題且管理層表示"尚未確定"，監管對話的結果存在不確定性。

• 融資依賴與股權稀釋風險：三季度通過普通股和可轉債的公開發行募集約5.75億美元總收益，雖增加了現金儲備至9.6億美元，但公司尚無產品收入、持續依賴外部融資支持運營，可能帶來股東權益稀釋及融資環境變化的風險。

公司高管評論

• 根據Viking Therapeutics 2026年第三季度業績會實錄，以下是聚焦公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• Brian Lian（總裁兼首席執行官，口吻：積極、充滿信心） - 整體基調高度積極，多次使用"exciting""impressive""very happy""promising""compelling""proud"等正面詞匯描述公司進展。 - 表示第三季度在多個管線項目上取得"重要進展"，並公佈了維持給藥研究的積極數據。 - 強調VK2735的差異化優勢：同時擁有皮下注射和口服兩種劑型，若口服獲批將成為首個獲批的GLP-1/GIP雙重激動劑；可實現每周、每兩周或每月給藥的靈活性，是競爭對手目前無法提供的。 - 對維持給藥研究結果表示興奮，指出受試者在轉為每兩周或每月給藥后成功保持了大部分初始減重效果（保留82%-97%），且耐受性與安慰劑無顯著差異，認為這是"同樣令人興奮的結果"。 - 對17.5毫克劑量組33周達到約22%減重且無平臺期表示滿意，稱其具有"高度競爭力"。 - 在回答關於交叉試驗比較（與替爾泊肽對比）時表現謹慎，稱"我們始終告誡不要做這樣的比較"，但對整體表現"相當有信心"。 - 對VANQUISH三期試驗的脱落率表示符合預期，口吻穩健。 - 對商業化團隊建設表示滿意，稱團隊"相當穩固"，尤其考慮到距離潛在上市還有2.5年。 - 對潛在的維持給藥標籤持樂觀態度，稱label是公司的"首選"，但強調不透露監管對話細節。 - 對amylin激動劑VK3019表示興奮，認為在臨牀前靈長類模型中顯示比VK2735"略強"的效力，但謹慎表示"不知道是否能轉化"。 - 對外部BD機會持開放但有保留的態度，表示更傾向於聚焦內部管線。

• Gregory Zante（首席財務官，口吻：中性、審慎） - 陳述財務數據時語氣客觀、事實性強。 - 指出研發費用（1.668億美元）和管理費用（2030萬美元）同比大幅增長，主要由於臨牀試驗擴張、製造成本及組織成長。 - 對現金狀況表示穩健，季度末持有9.6億美元現金，為完成三期試驗及商業化準備提供資金跑道。 - 在費用展望上保持審慎，指出平均每季度現金消耗約1億美元，但強調"有些季度會更高，有些會更低"，暗示近期支出存在波動性。 - 表示G&A費用近期將保持相對平穩，隨着接近商業化后期可能上升。

• Hubert Chen（首席醫療官，口吻：積極、務實） - 發言較少，主要回應入組問題。 - 對SUNRISE與VANQUISH試驗中心重疊及入組情況表示樂觀，指出由於肥胖症患病率高，識別新試驗中心"沒有問題"，不擔心入組競爭或延迟。 整體情緒判斷：本次業績會管理層整體口吻積極樂觀，尤其圍繞VK2735的雙劑型策略、靈活給藥差異化及維持給藥研究的正面數據。CEO Lian情緒最為積極熱情；CFO Zante保持財務上的審慎中性，並坦誠指出現金消耗的波動風險；CMO Chen務實樂觀。管理層在涉及未來預測（如三期減重幅度、監管標籤時機）時普遍表現出合理的謹慎態度。

分析師提問&高管回答

• # Viking Therapeutics (VKTX) Q3 2026 業績會 Analyst Sentiment 摘要 --- **1. 分析師提問（Joon Lee, UBS）：** VANQUISH-1 III期數據公佈后，是否可與替爾泊肽（tirzepatide）進行跨試驗比較？II期結果有多少能在III期重現？商業化后2735的核心差異化優勢是什麼？ **管理層回答（Brian Lian）：** 公司謹慎對待跨試驗比較，相信數據將獨立證明自身價值。核心差異化在於：擁有皮下和口服兩種製劑（若口服獲批將是首個獲批的GLP-1/GIP雙激動劑口服藥）；可在不同藥劑間切換以降低意外不良事件風險；提供每周、每兩周或每月給藥的靈活性，這是目前市場上競品無法提供的。 --- **2. 分析師提問（Gregory Renza, Truist）：** 商業化團隊建設進展如何？在基礎設施和能力方面還存在哪些缺口？ **管理層回答（Brian Lian）：** 考慮到距離潛在上市還有2.5年，團隊已相當完善，已有商業高級副總裁（曾參與多個肥胖藥物上市）、市場準入副總裁、醫學事務副總裁、衞生經濟學與結果研究團隊、醫學科學聯絡主任等。上季度在技術運營、CMC、供應鏈、質量合規等方面持續增員。 --- **3. 分析師提問（Jack Padovano, Stifel）：** 口服III期為何選擇比II期（最高120mg）更窄的劑量範圍？DACRA（VK3019）的SAD數據是否單獨披露？目標藥物特徵如何？ **管理層回答（Brian Lian）：** SUNRISE劑量選擇考慮了降低片劑負擔（數量和尺寸）以及確保經濟可行性（足夠的毛利率）。VK3019的SAD研究若有有趣信號會披露，但4周的MAD研究數據更有價值；臨牀前靈長類數據顯示3019比2735效力略強。 --- **4. 分析師提問（Nathanael Charoensook, Leerink）：** SUNRISE的滴定方案是什麼？Part 2維持研究的口服劑量水平如何？ **管理層回答（Brian Lian）：** 採用4周滴定區塊，27.5mg組從10mg起步，最終在27.5mg維持60周；55mg組需4個步驟，在55mg維持52周，因此總時長68周。Part 2口服劑量範圍約17-55mg，設5個口服臂、6個皮下臂（3個每兩周、3個每月）。 --- **5. 分析師提問（Hardik Parikh, JPMorgan）：** 如何利用維持研究數據實現差異化並獲得維持標籤？是否考慮引進外部資產？ **管理層回答（Brian Lian）：** 相信基於擴展研究可能支持標籤中的維持給藥語言，但維持標籤是審查問題，首選獲得標籤。公司意識到外部（包括中國）存在有趣機會，但優先專注內部管線。 --- **6. 分析師提問（William Wood, B. Riley）：** VANQUISH擴展研究（2027年Q1啟動）的給藥方案如何？ **管理層回答（Brian Lian）：** 皮下擴展將納入每兩周和每月給藥隊列，具體劑量待啟動后披露；口服SUNRISE也計劃納入擴展研究，但現在討論劑量為時尚早。 --- **7. 分析師提問（Mike Ulz, Morgan Stanley）：** 口服維持部分是否有特定目標？ **管理層回答（Brian Lian）：** 較難預測，因為從17.5mg每周降至較低口服日劑量時暴露量跳躍很大，但日給藥可部分抵消。早期如何表現值得關注但難以預測。 --- **8. 分析師提問（Timur Ivannikov, Cantor）：** Part 2為何不納入每周口服維持方案？ **管理層回答（Brian Lian）：** 因口服單劑量變異性較高，認為測試多個日給藥劑量水平更合理，同時增加了皮下劑量隊列。 --- **9. 分析師提問（Jay Olson, Oppenheimer）：** III期試驗的保留率和停藥趨勢如何？維持數據何時提交？ **管理層回答（Brian Lian）：** 停藥率符合設計預期（盲態數據難以解讀原因）。維持數據更可能作為后續補充提交，但也可能納入初始申報，待定。 --- **10. 分析師提問（Xinwei An, Canaccord）：** Part 1留下哪些未解問題待Part 2解答？口服制劑主要針對初治患者還是切換患者？ **管理層回答（Brian Lian）：** 當前口服療法呈現市場擴張態勢，許多初始使用者可能轉向皮下給藥以獲得更大減重。Part 2關鍵在於觀察從每周皮下注射轉為日口服給藥時體重變化反應，這是雙激動劑尚未觀察到的，數據將非常豐富。 --- **11. 分析師提問（Ryan Deschner, Raymond James）：** SUNRISE與VANQUISH入組速度對比？試驗中心重疊程度？ **管理層回答（Brian Lian / Hubert Chen）：** 有相當程度重疊（保留表現良好的中心），但肥胖高度流行，識別新中心無問題，不擔心入組競爭。SUNRISE入組速度令人滿意，但仍處早期。 --- **12. 分析師提問（Jiale Song, Jefferies）：** 口服維持是否納入更高劑量？Amylin進入多劑量研究需看到什麼特徵？單藥還是聯合？ **管理層回答（Brian Lian）：** 口服維持最高不超過55mg註冊劑量（出於高盈利考慮）。Amylin希望看到耐受性良好、可每周給藥、28天合理減重及良好軌跡。最明顯機會是與2735聯合，也可作為不耐受或對GLP-1反應差患者的單藥（市場規模巨大，均為數十億美元機會）。 --- **13. 分析師提問（Andy Hsieh, William Blair）：** SUNRISE滴定步長的設計理由？ **管理層回答（Brian Lian）：** 因緩慢累積血藥濃度，不太可能引起耐受性變化。片劑規格為27.5mg和17.5mg，故最終劑量為這些數字的倍數——更多是實際操作考量。 --- **14. 分析師提問（Jeet Mukherjee, BTIG）：** 口服維持的GI耐受性相對皮下維持如何？對禮來Zepbound+Amylin聯合數據的看法？ **管理層回答（Brian Lian）：** 因已長期暴露於該機制，從17.5mg每周轉為日口服劑量引發GI不良事件風險應較低。競品數據在療效端非常有吸引力（耐受性全貌未知），對公司3019+2735潛在聯合是利好。 --- **15. 分析師提問（Yale Jen, Laidlaw）：** 最終申報主要使用維持Part 1數據還是VANQUISH擴展研究數據？時間是否足夠納入初始申報？ **管理層回答（Brian Lian）：** 更可能使用VANQUISH擴展研究數據（數據集更長更大）。若能整合適合初始NDA提交的數據將會這樣做，但更可能作為后續補充，待定。 --- **16. 分析師提問（Biren Amin, Piper Sandler）：** VANQUISH-1中17.5mg每周劑量在第78周的預期減重？Amylin聯合是否採用每周給藥？期望的半衰期？ **管理層回答（Brian Lian）：** 理想情況下兩者半衰期應足夠匹配以實現相同給藥節奏，但SAD的PK數據尚未獲得。VANQUISH III期療效難以預測，但21周和33周小樣本看起來很好。 --- **17. 分析師提問（Daniel Brims, Lake Street）：** R&D和SG&A未來趨勢如何？ **管理層回答（Gregory Zante）：** 整體現金使用平均約每季度1億美元（部分季度更高或更低）。G&A近期保持平穩，隨商業化臨近后期可能上升。 --- ## 整體情緒總結 本次問答整體呈現**積極樂觀**的分析師情緒。分析師的提問高度集中於：（1）維持給藥策略（Part 2設計、劑量選擇、口服轉換）；（2）監管路徑與維持標籤可能性；（3）SUNRISE劑量選擇邏輯；（4）Amylin（VK3019）管線前景與聯合用藥潛力；（5）商業化準備。管理層對核心差異化（雙製劑+靈活給藥+同一藥物維持）、現金儲備充足（9.6億美元）及III期進展表達出較強信心，但對多項具體問題（VANQUISH療效預測、維持數據申報方式、具體劑量）保持審慎、多以"待定"迴應，顯示管理層謹慎而穩健的溝通風格。

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