全球煉油產能告急！美國煉油利潤率創歷史新高 能源巨頭迎來暴利時代

智通財經APP獲悉，中東及俄羅斯的地緣政治衝突正重塑全球石油行業的盈利格局。隨着全球大量煉油產能受到衝擊，汽油、柴油及航空燃油供應持續緊張，煉油企業利潤率飆升至歷史高位。曾被認為將在電動汽車普及浪潮中逐漸衰落的煉油行業，如今卻迎來了前所未有的盈利繁榮。

今年以來，中東地區的襲擊事件、烏克蘭對俄羅斯煉油設施的打擊，以及對俄羅斯和其他國家實施的出口限制，共同加劇了全球成品油供應短缺。據達拉斯聯儲估計，今年全球最多約10%的煉油產能受到影響。

供應緊張迫使其他地區的煉油廠滿負荷運轉，並賦予其更強的產品定價能力。今年9月，美國墨西哥灣沿岸地區的煉油利潤率飆升至每桶72美元的歷史新高，較年初水平增長逾兩倍。歐洲和亞洲煉油利潤率也大幅攀升，汽油、柴油及航空燃油價格隨之上漲。

煉油行業的盈利爆發也推動相關股票大幅走高。 今年以來，馬拉松石油公司(MPC.US)、瓦萊羅能源(VLO.US)及Phillips 66(PSX.US)股價均累計上漲逾100%，躋身標普500指數年內表現最好的20只成分股之列。

管理約6000億美元資產的Neuberger Berman高級分析師Jeff Wyll表示，今年的地緣政治衝突凸顯了煉油業務對全球經濟的重要性。過去多年，市場對成品油生產設施的投資不足，但煉油產品實際上是經濟運行不可或缺的基礎。

煉油利潤甚至有望超越石油開採業務，成為能源巨頭新的盈利引擎。儘管第三季度原油價格上漲42%，季度均價達到每桶91美元，分析師仍預計，埃克森美孚(XOM.US)當季煉油業務利潤將超過其龐大的石油和天然氣生產業務。如果預測成真，這將是該公司自2017年以來首次出現煉油業務盈利超過上游油氣生產業務的情況。

與此同時，殼牌(SHEL.US)第三季度煉油利潤率也可能創下歷史新高。根據彭博匯總的分析師預測，埃克森美孚、雪佛龍(CVX.US)、殼牌、道達爾能源(TTE.US)及英國石油(BP.US)即將公佈的第三季度合計利潤預計達到約500億美元，有望創下歷史第三高季度盈利紀錄，僅次於2022年俄羅斯入侵烏克蘭后能源價格飆升期間的兩個季度。

然而，當前煉油行業的繁榮並非單純由地緣政治衝突造成，全球煉油產能長期投資不足纔是更深層次的原因。

過去十年，北美和歐洲數十家煉油廠相繼關閉，另有部分設施被改造用於生產生物燃料。美國自1977年以來便未再新建大型煉油廠，僅去年就有兩座大型煉油廠關閉。歐洲的煉油設施建設同樣陷入停滯，關閉數量持續增加。

國際能源署數據顯示，自2015年以來，全球煉油產能投資規模已下降逾一半。

這一趨勢可以追溯至2010年代初期。當時國際油價超過每桶100美元，多家大型石油公司選擇剝離或縮減煉油業務，將更多資源投入石油和天然氣開採。

2011年，Marathon Oil將煉油業務分拆為馬拉松石油公司；2012年，康菲石油(COP.US)分拆出Phillips 66。此后，墨菲石油和Hess等能源企業也相繼退出煉油業務。

與此同時，埃克森美孚、殼牌、英國石油及道達爾能源在過去20年出售或改造了數十座煉油廠，將業務集中於規模更大、技術更先進且利潤率更高的煉油設施。

雖然中東等地區持續建設新的煉油設施，埃克森美孚也擴建了得克薩斯州博蒙特煉油廠，新增產能仍不足以滿足全球燃料需求增長。

達拉斯聯儲數據顯示，2019年至2025年，全球液體燃料日消費量增加約400萬桶，但同期煉油產能僅增加約230萬桶，供需增長之間出現明顯缺口。

資產管理公司Conning的大宗商品研究董事總經理Marcus McGregor表示，全球煉油供應端收縮的速度快於燃料需求下降的速度，而煉油企業正是當前這一結構性失衡的主要受益者。

對於消費者而言，煉油行業的利潤盛宴卻意味着更加沉重的生活成本壓力。今年以來，美國柴油價格累計上漲83%，汽油價格上漲50%，進一步推高全球通脹，並給各國政府帶來政治壓力。隨着美國11月3日中期選舉臨近，持續上漲的燃油價格也給特朗普政府帶來新的挑戰。

Wyll認為，在全球煉油投資重新達到足以滿足需求的水平之前，煉油企業的估值有理由維持在高於歷史平均水平的位置，而這一調整過程可能需要數年時間。

不過，這輪煉油利潤暴漲並未讓全球所有煉油企業均等受益。

國際能源署指出，創紀錄的油輪運費及較高的原油價格正在擠壓歐洲和亞洲煉油企業的利潤空間。相比之下，美國煉油企業能夠獲得價格相對優惠的原油原料，因此利潤率攀升至歷史高位。

晨星分析師Allen Good表示，美國墨西哥灣沿岸地區的煉油廠目前正享受極為豐厚的利潤。歐洲和亞洲煉油企業雖然同樣受益於成品油價格上漲，但高昂的原油採購及運輸成本意味着，其實際盈利改善幅度可能低於基準煉油利潤率所反映的水平。

Good同時警告，今年第四季度部分地區的煉油利潤可能有所回落。

值得注意的是，即使中東衝突緩和，全球煉油行業的供應緊張局面也未必能夠迅速解除。

匯豐銀行分析師Kim Fustier指出，即使霍爾木茲海峽立即重新開放，原油價格也可能像今年夏季停火期間一樣迅速回落，但恢復受損或關閉的煉油產能則需要更長時間。

她認為，煉油產能短缺是當前能源供應鏈中最難迅速解決的問題。

不過，這並不意味着大型能源企業會立即啟動新一輪煉油廠建設。Fustier預計，能源公司更可能暫停進一步出售、關閉或改造煉油設施的計劃，而不是大舉投資新項目。

Conning的McGregor則預計，高煉油利潤率可能持續至2027年中后期，隨后隨着霍爾木茲海峽航運量逐步恢復而回歸較正常水平。

他提醒能源企業管理層，不應因短期暴利而盲目擴大投資。歷史經驗表明，能源價格飆升有時只是短暫現象，面對當前的盈利繁榮，保持資本紀律可能比迅速擴張更加重要。