一個季度虧光上半年浮盈，中國太保被狠狠「收割」

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（來源：達摩財經）

10月28日，中國太保（601601.SH）披露2026年三季報顯示，公司前三季度實現營業收入2915.64億元，同比下降15.5%；歸母淨利潤364.03億元，同比下降20.3%。

拆分財報來看，盈利壓力集中在第三季度。公司上半年營收、歸母淨利潤分別為2121.36億元、307.75億元，同比增長5.81%和10.36%。而第三季度單季營業收入為794.28億元，同比下降45.0%；歸母淨利潤56.28億元，同比下降68.4%。

對於三季度的「雙降」業績，中國太保歸咎為主要是受資本市場波動影響。截至今年9月末，公司投資資產較上年末增長6.4%至3.24萬億元。前三季度實現投資收益487.45億元，較上年同期增長約24.3%。

真正的拖累來自公允價值變動，從上年同期的收益418.93億元轉為虧損245.15億元，同比減少約664.08億元。結合上半年數據粗略計算，公允價值變動損益在第三季度單季虧損達到275億元。

也就是説，太保在一個季度內不僅直接把公司上半年實現的29.85億元浮盈全吐了出去，還虧了200多億元。與此同時，公司的總投資收益率、淨投資收益率也分別較上年同期下降了2.7、0.2個百分點。

不過，這番成績也在市場預期內。

今年上半年，由於權益市場行情高漲，各大險企賺得盆滿缽滿；而步入7月后，AI算力、半導體等科技板塊持續回調，滬深300、創業板指、中證800等大盤指數三季度均在下跌，直接衝擊了險企當期投資利潤。

華泰證券此前預測，上市險企第三季度税前利潤可能會階段性承壓，合計税前虧損金額在樂觀/保守情形下達1096億/2002億。即便在上半年利潤豐厚基礎上，各上市險企前三季度税前利潤同比降幅也可能達到27%-73%。

申萬宏源證券的預判更加悲觀，預計前三季度上市險企合計歸母淨利潤或同比下跌37%至2681億元，增速較上半年增長78%的水平下跌115.2個百分點。並預測中國人保、中國平安、新華保險、中國太保第三季度的歸母淨利潤同比降幅分別約132.3%、96.4%、97.9%、76.3%。

對比券商此前的預測值，中國太保三季度的實際成績反而要略好一些。

抗跌贏在「保守」上？

事實上，券商之所以將中國太保的利潤跌幅排在其他上市險企后，主要與其長期偏保守的投資風格有關。

與其他上市險企相比，中國太保的權益資產配置不算多；尤其是股票這種風險、波動較高的資產，在2025年之前股票佔投資資產比重普遍維持在個位數。

即便「924行情」后，各上市險企紛紛增加了權益資產配置，但中國太保的權益投資配置比例仍不及其他上市險企。今年上半年末，新華保險、中國平安、中國人壽及中國人保的股票+權益基金佔比分別達到25.6%、19.4%、19.2%和15.4%；而中國太保僅有13.9%，在A股上市險企中墊底。

權益敞口較低也意味着中國太保在牛市行情中，投資收益彈性不如其他上市險企。

以今年上半年為例，新華保險、平安、國壽和人保總投資收益分別達到575.25億元、1369.42億元、3145.04億元、663.27億元，同比增幅在27%-146.7%；太保總投資收益660.22億元，較上年同期僅增長16.1%。

新華保險投資收益雖比太保低了近85億元，但主要是因為新華保險的投資資產基數低，上半年末僅有1.9萬億元，而中國太保卻達到3.17萬億元。

公司在權益投資上的差距，也直接傳導至整體利潤上。上半年太保淨利潤僅實現10%的同比增幅，遠低於其他上市險企。

不過，交易性權益敞口低也不全然是壞事，至少在行情波動時對公司的業績衝擊相對更低。

中國太保的副總裁蘇罡也在2025年的業績説明會上提到「與主要同業相比，中國太保以更加穩健的核心權益佔比，獲得了可比口徑下優於行業平均水平的投資收益。再考慮到具有更優的回撤控制能力，可以在提供風險調整后的長期回報方面實現更優的效果。」

目前，三季報披露已進入尾聲，其他幾家上市險企的三季度投資成績也即將揭曉，屆時太保較為保守的投資策略能否在本輪行情中展現出「抗跌」屬性，值得拭目以待。

保費、NBV分化

比起投資端的大起大落，太保的保險主業則要更平穩一些，卻也算不上出彩。

財報顯示，今年前三季度，公司實現保險服務收入2188.51億元，同比增長0.9%。其中，太保壽險實現保險服務收入646.34億元，同比增長1.0%；太保產險實現保險服務收入1514.08億元，同比增長0.4%。

值得注意的是，作為中國太保的絕對主力，太保壽險正在堅持價值增長主線，持續深化轉型，不過目前還處於短期陣痛階段。

儘管太保壽險規模保費在今年前三季度實現2676.51億元，較上年同期增長了1.4%；但新業務價值卻較上年同期下降6.5%至143.51億元。

保費在增，NBV在降，也就是説新賣出的保單利潤空間在變薄，高價值的期繳新單可能並沒有跟上腳步。而造成這一現象的主要原因，在於銀保渠道。

具體來看，代理人渠道、銀保渠道前三季度規模保費分別較上年同比增長0.5%、7.1%。但新保業務卻較為分化，代理人渠道新保業務同比增長14.9%至381.26億元，新保期繳保費較上年微降0.2%，基本保持持平；而銀保渠道同比下滑15.7%至320.50億元，新保期繳保費同比下滑達9.9%。

銀保渠道規模保費之所以能增長，主要得益於續期業務的給力，前三季度續期保費303.75億元，同比大增49.6%。

對於NBV的變化，太保壽險董事長趙永剛在10月28日召開的三季度業績説明會上給出瞭解釋，表示銀保渠道主要是受到上年同期高基數、產品結構階段性變化及市場環境變化等因素影響，價值增速表現承壓。

相較之下，作為利潤補充的產險業務表現要更穩健。太保產險前三季度實現原保險保費收入1632.45億元，同比增長1.9%。其中，車險、非車險的原保險保費收入都較上年同期實現了增長；且前三季度綜合成本率已降至96.2%，同比優化了1.4個百分點。