市值1600億港元！蘇州父子三人，又敲鍾了

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　　來源：創業邦

‘IPO全觀察’欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，並揭祕VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

　　作者丨流光

圖源丨東山精密

10月28日，蘇州東山精密製造股份有限公司（02384.HK，下稱「東山精密」）在港交所主板掛牌上市，實現「A+H」兩地上市。本次發行價86.80港元/股，募資淨額約97億港元。開盤價82.4港元/股，開盤市值1603億港元。

公司目前是全球第三大PCB（印刷電路板）供應商、全球第七大大光模塊供應商，同時也是全球唯一一家俱備 AI PCB、光模塊（含光芯片）從研發、設計到量產全流程能力的企業。

此次IPO，東山精密引入了20名基石投資者，包括阿里巴巴、瀾起科技、晶合集成、一村資本等，合計認購6.80億美元，約佔全球發售股份的50.0%。

上市后，創始人袁富根持股3.02%，他的兩個兒子——董事長袁永剛持股15.56%、總經理袁永峰持股12.72%。三人作為一致行動人和實控人，持有上市公司31.3%的投票權。按照1603億港元開盤市值計算，袁氏家族持股對應身價501億港元。

東山精密的歷史可追溯至1980年，最初為家電、通信廠商提供鈑金衝壓零部件，2010年在深交所主板上市（002384.SZ）。之后，公司通過併購切入PCB（印製電路板）領域，並不斷擴大業務規模。到2025年，東山精密已成為全球前三大PCB供應商，市場份額4.2%。

不過，隨着行業競爭加劇，PCB業務毛利率下滑，加之LED業務長期虧損，公司在2024年歸母淨利潤僅為10.86億元，同比大幅下滑44.74%。此后，東山精密選擇斷臂求生，2024年對LED業務進行資產整合與減值出清，並在2025年通過併購切入光模塊賽道，進一步向AI算力這一高增長產業靠近。

2025年第四季度，剛剛並表的光模塊業務便貢獻14.36億元收入，毛利率高達36.74%，遠超公司整體14.09%的毛利率水平。同年公司營收突破400億元，淨利潤同比增長22.4%至13.86億元。

除此之外，東山精密還通過CVC直接投資無問芯穹、芯華睿半導體、恆灣科技等產業上下游相關企業，並以LP身份參與5只私募基金，尋找更多新的產業機會。

此次募資，東山精密計劃將64.5%投向光模塊與高端PCB產能建設與升級，以承接AI算力基礎設施建設帶來的需求；另有20%用於潛在戰略投資或收購，進一步拓展業務佈局。

靠「買買買」快速切入高增長賽道

1980年，袁富根在蘇州創辦了一家小型鈑金衝壓廠東山鈑金（東山精密前身），靠生產電視機天線和五金衝壓件起家。1998年工廠完成公司制改造，初始註冊資本50萬元，袁富根持股60%，同年，21歲的袁永峰和19歲的袁永剛兄弟進入公司，哥哥紮根車間管生產，弟弟負責戰略與市場。

2007年，袁富根退居幕后。有意思的是，接班掌舵的不是長子而是次子，年僅28歲的袁永剛接替父親出任董事長，袁永峰擔任總經理。袁永剛定戰略、做併購、跑國際談判，袁永峰管精益生產和供應鏈。此后，在袁永剛的主導下，東山精密開啟了一系列併購。

三年后，東山精密登陸深交所主板，上市首日市值111億元，募資總額10.40億元。

　　此時，公司的主導產品仍是精密金屬製造，深度綁定通訊設備行業，隨着通信行業不景氣，該業務成為公司業績增長的拖累。

於是，東山精密嘗試投資LED業務和太陽能光伏業務，但效果不佳。2012年，僅對美國聚光光伏公司SolFocus的投資損失和減值，以及對蘇州多尼光電的投資損失，合計就超過1.5億元，直接導致當年歸母淨利潤虧損約1.11億元。

這些挫折之后，東山精密改變投資方向，先后拓展觸控模組、PCB、車載顯示器等行業。

2014年，公司以1500萬美元收購牧東光電，進入觸控顯示領域。

真正改變業務結構的，是圍繞印刷電路板（PCB）展開的兩筆收購。

2016年，以6億美元收購納斯達克上市公司、美國柔性電路板製造商MFLX（維信電子），由此進入PCB市場，並一舉拿下蘋果柔性電路板供應鏈的入場券。

2018年，以2.93億美元收購偉創力旗下的PCB企業Multek（超毅電子），補強了硬性及軟硬結合電路板的能力，形成全系列PCB產品組合。

在消費電子PCB領域站穩后，東山精密將併購重點指向了新能源汽車賽道。2022年至2025年，公司分別收購了日本顯示器（JDI）旗下蘇州晶端、北美Aranda Tooling工廠、法國汽車電子廠商GMD集團，業務進一步延伸至新能源汽車用FPC/PCB、功能性結構件和車載顯示模組。

后來隨着AI數據中心擴容，高速數據傳輸的需求爆發，光模塊和高端PCB成為AI服務器里兩個同步放量的核心環節。

東山精密再次出手，2025年以6.29億美元全資收購索爾思光電，切入光芯片和光模塊領域。

索爾思光電的特別之處在於，其採用IDM（集成器件製造商，同時擁有芯片設計和製造能力）模式，是全球少數能自主完成光芯片與光模塊設計、製造到封裝，並具備100G和200G EML光芯片規模化量產能力的企業之一。EML光芯片是AI 算力基礎設施中的關鍵硬件，直接決定了數據傳輸的效率。

更重要的是，索爾思製造光模塊所需光芯片的自供率超過90%，這在高端EML芯片全球供給緊張的背景下，將直接緩解外部芯片依賴、優化成本、縮短交付周期。

2026年上半年，公司營收278億元，其中光模塊業務收入53.51億元，佔比達到19.2%，39.33%的毛利更是遠超公司整體水平，成為公司利潤增長的核心。

另一大收入來源PCB產品，營收佔比45.1%，毛利率18.80%。精密組件產品的毛利率最低，只有12.13%。

至此，東山精密成為全球少數同時具備PCB、光芯片和光模塊能力的供應商。這兩塊業務合計約佔AI服務器物料成本的9%-14%，成本佔比在多數AI服務器中僅次於GPU。

成為紅杉中國、博華資本的LP

除了併購，東山精密還通過CVC投資與LP出資兩種方式，圍繞光模塊、智能製造、光電及數字能源等主業相關領域進行更早期的產業卡位。

其中，東山精密通過旗下專門的產業投資平臺東山產投展開CVC投資。東山產投成立於2022年，圍繞光模塊、智能製造、光電及數字能源等與主營業務相關的產業鏈進行佈局。目前其投資組合包括芯華睿半導體、崑山鴻仕達、無問芯穹等企業。

其中無問芯穹是近年一級市場融資勢頭最猛的AI基礎設施（AI Infra）公司之一，成立以來累計融資43億元，單輪和累計金額均刷新國內AI Infra賽道紀錄。除了東山精密，投資方還包括騰訊、百度、聯想、紅杉中國、啟明創投、順為資本等機構。

對於東山精密來説，少數股權投資是觀察新技術和新市場的一種方式，未來若出現業務合作、技術導入或進一步資本運作的機會，公司也可以有更多選擇。

此外，東山精密及其子公司還以LP的身份出資，藉助專業投資機構的力量來覆蓋更廣泛的賽道。截至目前，其已出資佈局紅杉中國、博華資本、永鑫方舟資本等機構旗下基金，合計認繳出資規模超9億元。

例如，2021年9月設立於南京江北新區的江蘇博華基金，基金總規模33億元，東山精密認繳2億元。其投資方向覆蓋半導體、新材料、新能源、醫療科技等多個領域，截止目前對外投資企業超過20家，包括蘇州瑞高新材料、南京智譜科技、廈門算能科技等。

站上算力風口之后，下一步拼什麼

根據灼識諮詢數據，2025年全球PCB市場額為852億美元且較為分散，十大市場參與者合共佔總市場份額的37.4%，東山精密以36.153億美元的銷售收入排名第三，市場份額為4.2%；

2025年全球光模塊市場額為245億美元且高度集中，十大供貨商合共佔總市場份額的68.1%，東山精密在2025年9月收購索爾思光電后，以7.1億美元的收入排名第七，市場份額為2.9%。

AI算力建設打開了高速PCB、光模塊和光芯片的增長空間，但市場擴容，並不意味着所有參與者都能分到蛋糕。

目前，國內PCB板塊，深南電路、滬電股份、勝宏科技等都是長期盤踞的主力玩家。光模塊賽道里，2008年成立的中際旭創和新易盛成為全球第一和第二，光迅科技、華工科技等也已佔據主流客户份額。

對於新進入者來説，海外雲廠商、AI大廠對高速產品的認證周期較長，產品良率、一致性和全球多地交付能力都是硬性門檻。而在重資產製造模式下，設備折舊、產線改造和持續研發都是剛性支出。對於企業來説，最怕的不是沒有趕上風口，而是產能投下去了，技術和訂單卻沒跟上。

在這樣的背景下，東山精密繼續通過併購與投資驅動外延擴張。本次港股IPO募資中，公司更是將20%的資金用於潛在戰略投資或收購。招股書顯示，公司優先考慮終端市場規模至少100億美元、最近三個財政年度經營現金流為正、預期投資回收期不超過五年的標的。目前已有100-150個潛在目標符合初步篩選範圍。

　　這是一種以資本換時間的打法。併購可以更快獲得現成業務和技術，產業投資能夠尋找潛在供應鏈夥伴，也有助於提前接觸前沿技術。

　　但資本只能縮短切入賽道的周期，無法兜底整合的成敗。收購完成后，技術團隊、質量管控體系和客户服務能否順暢銜接，被投企業能否與主業形成真實的業務協同，才決定這筆投入能否產生回報。

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