【券商聚焦】國泰海通維持兗煤澳大利亞（03668）增持評級 指併購完成長期向好

金吾財訊 | 國泰海通發佈研報指，兗煤澳大利亞（03668）2026Q3煤炭產銷環比有所下降，Q4有望環比改善；2026Q3煤價繼續上行，柴油價格上漲帶來一定成本壓力；併購完成及核心資產延壽，長期向好。維持公司2026-2028年淨利潤預測為5.62、7.07、7.62億澳元，給予公司2026年高於行業平均的16倍PE，目標價38.07港元，維持「增持」評級。

2026Q3公司原煤產量1660萬噸，同比增5%；商品煤產量1240萬噸，同比增1%；權益商品煤產量940萬噸，同比增2%，環比降13%。Q3產量環比回落主要受莫拉本長壁搬家換面及艾詩頓複雜地質條件影響，莫拉本已於9月恢復生產，Q4產量有望環比改善。公司預計2026年權益商品煤產量處於3650-4050萬噸指引區間上半區（不含紅隼）。Q3權益商品煤銷量900萬噸，同比降16%，環比降23%；其中動力煤銷量760萬噸、冶金煤銷量140萬噸，同比均降16%。2026Q1-Q3權益商品煤銷量2880萬噸，同比增6%。

2026Q3煤炭綜合銷售均價170澳元/噸，同比增21%，環比增6%；其中動力煤均價160澳元/噸，同比增23%，環比增7%；冶金煤均價229澳元/噸，同比增17%，環比增5%。公司預計2026年現金經營成本處於90-98澳元/噸指引區間上限，柴油價格回升帶來一定成本壓力。Q3剔除中期股息（9240萬澳元）及紅隼收購相關現金支出影響后，現金余額增加3.40億澳元。

10月1日完成紅隼煤礦80%權益收購，Q4起貢獻權益產量及業績，但受長壁搬家換面影響，紅隼Q4產量預計有所下降，中長期有望進一步優化公司產品結構，增強優質冶金煤資源佈局。亨特谷延展項目於9月30日獲新州獨立規劃委員會批准，公司預計Q4取得聯邦政府批准，有望支持礦區運營年限延長，為核心資產長期穩產提供支撐。

風險提示：全球宏觀經濟不及預期，海外煤價超預期下跌。