電話會總結 ｜ Celestica(CLS)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Celestica 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第三季度總營收為58.3億美元，同比增長83%，超出業績指引區間上限，主要受CCS和ATS兩大業務板塊需求強勁驅動。 **分板塊營收：** - **連接與雲解決方案（CCS）板塊**：營收48.7億美元（文中另表述為49億美元），同比增長102%，佔公司總營收84%，由網絡及計算和存儲兩大終端市場強勁增長驅動。 - **計算與存儲終端市場**：同比增長242%（超出約190%的指引），受超大規模數據中心及AI計算業務放量，以及存儲業務需求好於預期帶動。 - **網絡終端市場**：同比增長68%（高於約60%的指引），主要由800G網絡增長驅動，並有1.6T項目早期放量及400G項目穩健需求的補充。 - **硬件平臺解決方案（HPS）業務**：營收23億美元，同比增長70%，佔公司總營收40%，由多家超大規模客户的1.6T和800G交換機項目放量驅動。 - **先進技術解決方案（ATS）板塊**：營收9.57億美元，同比增長23%（高於中雙位數的指引），佔公司總營收16%，主要由資本設備業務加速及各業務需求提升帶動。 **盈利表現：** - Non-GAAP運營利潤率為8.5%，同比提升90個基點，由兩大板塊的運營槓桿驅動，創公司歷史單季最高運營利潤率。 - 調整后每股收益（Adjusted EPS）為3.30美元，同比增長109%（去年同期為1.58美元），超出指引區間上限。 **現金流及其他指標：** - 第三季度產生自由現金流1.28億美元，年初至今累計4.13億美元。 - 資本開支為2.74億美元，佔營收約4.7%（去年同期為1.2%）；年初至今資本開支7.67億美元，佔營收5.3%。 ## 2. 財務指標變化 **毛利率：** - 調整后毛利率為11.2%，同比下降50個基點，主要受CCS板塊產品組合（mix）影響。 **分板塊利潤率：** - **CCS板塊利潤率**：8.9%，同比提升60個基點，由強勁運營槓桿驅動。 - **ATS板塊利潤率**：6.6%，同比提升110個基點，由產品組合改善及運營槓桿驅動。 **税率：** - 調整后有效税率為18%。 **投資回報率：** - 調整后投入資本回報率（Adjusted ROIC）為64.7%，同比提升約27個百分點，年初至今為57%，由盈利強勁增長及嚴格的營運資本管理驅動。 **營運資本與現金周期：** - 庫存余額為45億美元，環比增加11億美元，同比增加25億美元，以支撐強勁需求及2027年加速增長的預期。 - 現金周期天數為42天，同比改善23天，環比改善5天。 **資產負債及流動性：** - 季度末現金余額約40億美元，總債務7.36億美元，淨現金頭寸32億美元。 - 第三季度完成約1110萬股公開發行，總募集資金34.5億美元（扣除承銷折扣及發行費用前）。 - 總債務與Non-GAAP過去12個月調整后EBITDA槓桿率為0.4倍，環比改善0.1倍，同比改善0.4倍。 - 現金疊加循環信貸額度提供約57億美元可用流動性（現金40億美元 + 可用循環信貸17.5億美元）。 - 第三季度未在當前NCIB計劃下回購註銷任何股份。 **客户集中度：** - 第三季度有三家客户各佔總營收10%及以上，分別佔35%、17%和14%。 **市場份額指標：** - 在800G及以上網絡市場佔收入31%、總端口出貨量44%，為全球第一。 - 在定製以太網交換機領域佔總收入58%，超過最接近競爭對手的兩倍。 *注：本摘要僅涵蓋公司已實現的過往財務業績，未包含管理層對第四季度及2026全年、2027年等未來業績的預期指引。*

業績指引與展望

• 2026年第四季度營收指引為62.75億至65.75億美元，中點同比增長約76%；調整后每股收益預計為3.37至3.57美元，中點同比增長約84%（增加1.58美元）。

• 2026年第四季度調整后運營利潤率預計為8.7%（按營收和EPS指引中點計算），同比提升約100個基點；調整后有效税率預計約為20%。

• 2026年第四季度分市場預期：CCS板塊中網絡（Networking）市場營收預計增長約65%（受超大規模客户主導的800G項目及1.6T項目爬坡推動）；計算與存儲（Compute & Storage）市場營收預計增長約160%（受超大規模AI計算及存儲需求強勁推動）；ATS板塊營收預計增長約20%（主要受資本設備業務強勁增長及新項目爬坡推動）。

• 2026年全年營收展望上調至210億美元（此前為205億美元），同比增長69%；全年調整后每股收益上調至11.55美元（此前為11.30美元），同比增長91%。

• 2026年全年調整后運營利潤率預計為8.4%，與此前展望持平。

• 2026年全年資本支出預計約為10億美元；2026年全年自由現金流展望下調至4.60億美元（此前為6.00億美元），主要因為支持2027年加速增長而進行的針對性營運資金投資。

• 2027年營收指引為400億美元，較2026年展望增長約90%；其中CCS板塊營收預計增長約110%（受網絡及計算與存儲需求快速增長驅動），ATS板塊預計增長約10%。

• 2027年調整后每股收益指引為21.50美元，同比增長86%；預計全年調整后運營利潤率擴張至9.0%，同比提升約60個基點；調整后有效税率預計約為21%。

• 2027年營收呈下半年明顯高於上半年的態勢，因多個大型新項目將在全年陸續爬坡（包括Google TPU平臺及OpenAI Jalapeño平臺），實現持續環比增長。

• 2027年資本支出指引為15億至20億美元，用於支持已獲得項目的製造產能擴張（涵蓋泰國、馬來西亞、日本及美國德州等地）。

• 2027年毛利率預計維持在11%低位區間（具體取決於網絡與計算業務的產品組合，網絡業務仍具毛利率增厚效應）。

• 2027年因營收大幅增長（新增近200億美元）所需的營運資金及資本支出投資，預計將導致全年淨現金流出；淨現金使用規模將取決於營收爬坡的量級與速度。公司預計2028年有望恢復正向自由現金流。

• 基於已獲得項目的2028年客户需求預測顯著高於2027年營收展望，顯示增長可持續性；此外公司擁有大量潛在大型項目機會儲備，有望帶來進一步上行空間。

• 研發投入持續加大，HPS工程師團隊預計從當前超1,600人增至2027年超2,000人，每年新增500至600名工程師；CCS板塊2027年研發支出預計超過3億美元（較2023年增長逾三倍）。

• 流動性方面，公司期末持有約40億美元現金，加上17.5億美元可用循環信貸額度，合計約57億美元可用流動性，管理層認為當前資本充足以支持增長計劃。

分業務和產品線業績表現

• Connectivity & Cloud Solutions（CCS）業務板塊：該板塊為公司核心增長引擎，第三季度營收47億美元（口徑上為48.7億美元），同比增長102%，佔公司總營收84%，全年2026年預計達到174億美元，三年內規模擴大約4倍。CCS旗下包含兩大終端市場（本季度重新命名）：一是Networking（原Communications通信市場），第三季度營收同比增長68%，主要由800G項目放量驅動，並伴隨1.6T項目早期出貨及400G穩健需求，2026年預計達118億美元（增長66%）；二是Compute & Storage（原Enterprise企業市場），第三季度營收同比暴增242%，由超大規模客户及AI計算項目放量、存儲需求強勁驅動，2026年預計達56億美元（增長170%）。

• 產品線與技術組合：公司核心產品線圍繞AI數據中心基礎設施展開。在網絡領域，其旗艦DS系列交換機針對1.6T世代推出多款產品，包括基於博通Tomahawk 6的DS6000/DS6001（風冷/液冷）、為AMD Helios機架架構（採用UALink over Ethernet）共同設計的scale-up交換機DS6010（業界首款204.8 Tb交換機，搭載雙Tomahawk 6芯片）、以及首款基於博通Tomahawk 6 Davisson的共封裝光學（CPO）設計DS6005，全系支持企業級SONiC軟件棧。公司已拿下10個1.6T項目（4個scale-up、6個scale-out），並在800G及以上高帶寬細分市場佔據31%營收份額（定製以太網交換機份額達58%，為業界第一）。在計算領域，重點項目包括與Google合作的TPU平臺及與OpenAI合作、基於其首款定製ASIC的Jalapeño推理優化系統（採用1.6T Ethernet scale-up fabric，支持最多2048個加速器），兩者均預計2027年下半年放量。

• Advanced Technology Solutions（ATS）業務板塊：第三季度營收9.57億美元，同比增長23%，佔公司總營收16%，2026年預計達36億美元（增長13%），板塊利潤率提升110個基點至創紀錄的6.4%。該板塊涵蓋多個子市場：資本設備（Capital Equipment，受AI驅動的晶圓廠擴產需求拉動，2027年晶圓製造設備支出預計增長超40%）、工業（Industrial，含能源發電、儲能、計量、測試測量及遙測，並新拓展數據中心電力基礎設施）、航空航天與國防（受美歐國防需求增長驅動）、以及健康科技（HealthTech，含先進外科手術機器人和糖尿病護理）。此外，ATS工程服務團隊近400名工程師，營收自2023年以來以超30%複合增長率擴張，新訂單附加率達50%，推動板塊向更高利潤率的工程主導模式轉型。此外，公司還擁有橫跨兩大板塊的HPS（硬件平臺解決方案）專有設計與知識產權組合，第三季度營收23億美元，佔公司總營收40%，約佔CCS營收的一半。

市場/行業競爭格局

• Celestica憑藉"設計+製造"垂直整合模式在競爭中構築差異化護城河，區別於傳統EMS（設計能力受限）和OEM（架構僵化）廠商，通過JDM聯合設計製造模式與超大規模雲廠商及前沿AI實驗室深度綁定，從早期研發、共同設計一直延伸至量產部署，形成競爭對手難以複製的端到端一體化能力壁壘。

• 在以太網網絡市場佔據領導地位，據第三方研究，公司在800G及以上高帶寬細分市場以31%的收入份額和44%的端口出貨量位居全球第一，在定製以太網交換機領域更以58%的收入份額佔據主導，是最接近競爭對手的兩倍以上，顯示其在高端網絡市場的顯著優勢。

• 隨着技術向1.6T、3.2T及400G SerDes演進，產品複雜度大幅提升，能夠參與競爭的廠商數量減少——管理層明確表示，在1.6T和800G項目上面對的競爭對手比早期產品代次更少，形成"複雜度即護城河"的競爭格局，預期在scale-up以太網等新興領域將繼續佔據領導地位。

• 土地、電力供應及電源容量成為新的關鍵競爭要素，公司通過在美國德州、泰國、馬來西亞、日本等地提前佈局數百兆瓦電力和產能，贏得了許多競爭對手無法獲取的項目訂單，供應可獲得性與設計工程能力並重，共同決定下一代項目的競爭結果。

• 競爭格局呈現"客户集中且黏性高"特徵，三大客户分別貢獻35%、17%、14%的收入，公司憑藉多代次合作關係（如Google TPU、OpenAI Jalapeño、AMD Helios架構的DS6010交換機）形成長期綁定，且客户出於最大化共同投資回報的動機，傾向於將新一代及更高完成度的訂單持續導向Celestica，而非頻繁進行份額競價。

• 在定製ASIC計算和集成光學（CPO/NPO）等前沿領域搶佔先發優勢，公司聲稱是全球最早成功運行基於博通Tomahawk 6 Davisson芯片的功能性CPO平臺的團隊之一，並已贏得超大規模客户1.6T機架級CPO項目（2027年底量產），這些早期概念驗證（proof of concept）構成對后續進入者的競爭門檻。

• 行業需求由AI基礎設施投資超級周期驅動，第三方預測到2030年數據中心累計資本支出將超3萬億美元，近70%集中於美國大型超大規模雲廠商和前沿AI實驗室（即公司核心客户群），使公司處於行業最大且增速最快的細分賽道；但管理層指出，競爭中仍需警惕來自新增競爭者、地緣政治因素及電力/土地等資源制約的挑戰。

公司面臨的風險和挑戰

• 現金流承壓與淨現金消耗風險：公司2026年自由現金流預期從6億美元下調至4.6億美元，主要因支持2027年增長的營運資本投資；2027年由於近200億美元的收入增量和大規模項目爬坡，將出現淨現金消耗（CFO Ankenmann明確指出淨現金使用量將取決於收入爬坡的巨大規模和速度），直至2028年纔有望恢復正自由現金流。

• 供應鏈與產能爬坡約束：公司面臨硅片、光學器件、基板等關鍵組件供應的制約，以及製造產能爬坡的時間風險；庫存余額季度環比大增11億美元至45億美元，存在庫存積壓與需求錯配的隱患；Steven Dorwart特別指出主要瓶頸更可能來自土地、電力供應以及地緣政治因素，這些可能限制公司超越2027年預期目標的能力。

• 客户高度集中風險：三大客户分別佔總收入的35%、17%和14%，合計約66%，收入高度依賴少數超大規模雲廠商（hyperscaler）和前沿AI實驗室，客户訂單的變動或流失將對業績產生重大影響。管理層也承認"不應把所有雞蛋放在一個籃子里"的風險。

• 客户融資能力與信用風險：隨着AI實驗室（如OpenAI等前沿AI客户）在2027-2028年大規模爬坡，部分客户從較小基數快速增長，公司需持續評估客户的資金狀況、第三方融資支持或合同backstop，存在客户能否按預期完成鉅額支出的不確定性。

• 技術快速迭代與鉅額研發投入壓力：AI芯片升級周期縮短至12-24個月，網絡平臺約每兩年刷新一次，公司需每年新增500-600名工程師、2027年投入超3億美元研發以保持技術領先；向1.6T、3.2T、共封裝光學（CPO）、液冷、800V直流配電等新技術轉型過程中存在良率、可靠性和大規模量產的工程與製造挑戰。

• 大規模資本開支與投資回報風險：2027年資本開支預計達15-20億美元，雖針對已獲授項目，但鉅額CapEx及營運資本投資若收入爬坡不及預期或項目延迟，將影響投資回報率（ROIC）和利潤轉化；新一代複雜設計從原型到量產的轉換存在爬坡延迟、良率不佳和成本高昂的重新設計風險。

• 競爭加劇風險：在網絡和整機架（full rack）解決方案等高增長領域的成功會吸引更多競爭者，公司面臨在保持技術差異化和產能供應優勢的同時應對競爭的挑戰，且客户可能將老一代產品轉移給其他供應商。

• 前瞻性預期的不確定性：公司2027年收入指引400億美元（同比增長90%）及2028年更高的客户需求預期，高度依賴AI基礎設施投資超級周期的持續性，一旦AI投資周期放緩或需求信號變化，將對公司激進的增長預期和相應投資造成重大沖擊。

公司高管評論

• # Celestica 業績會高管發言摘要（聚焦發言內容、情緒與口吻） **1. Rob Mionis（董事會主席兼首席執行官）** 口吻極度積極、充滿信心。他表示公司正處於"前所未有的發展勢頭"，一年前提出的"未來已經迅速到來"，並稱當前是其擔任CEO任期內"公司和整個行業最激動人心的時期"。他強調公司站在推動AI基礎設施建設的前沿，圍繞四大支柱（差異化、增長、可見性、投資紀律）構建長期股東價值。他提到三年期收入CAGR達38%、調整后EPS CAGR達67%，稱公司"根本上比歷史任何時期都更強大"。整體情緒高昂、強調公司競爭護城河和多代際客户關係。 **2. Todd Ankenmann（首席財務官）** 口吻自信、務實且帶有謹慎平衡。他首次以CFO身份亮相，報告第三季度收入58.3億美元（增長83%），非GAAP營業利潤率8.5%創歷史新高，調整后EPS 3.30美元（增長109%）。他上調2026年收入指引至210億美元、EPS至11.55美元，並提供2027年收入400億美元（增長90%）、EPS 21.50美元的指引。對於2027年自由現金流轉為淨使用現金，他坦誠解釋這是為支持營收爆發式增長而進行的營運資本投資，並明確"淨現金使用規模將取決於營收增長的量級與速度"（風險提示）。他強調資產負債表穩健（40億現金、淨現金32億），並表達對2028年恢復正自由現金流的信心。情緒積極但在現金流問題上保持透明和謹慎。 **3. Mandeep Chawla（全球市場集團總裁）** 口吻積極、宏觀且充滿戰略信心。他將當前環境定義為"前所未有的AI投資超級周期"，強調需求可見性顯著改善，客户進行多年期承諾。他引用第三方預測稱到2030年累計數據中心資本支出將超過3萬億美元（較2026年新增近2萬億美元TAM）。他強調"在現代AI集群中，網絡是基礎神經系統"，公司超算客户收入2023-2026年將增長約5倍（71% CAGR）。對2028年表達高度信心，稱已獲授權項目的2028年需求預測"明顯高於"2027年指引，並透露正在洽談2029甚至2030年的項目。情緒樂觀且強調公司競爭護城河。 **4. Steven Dorwart（CCS部門總裁）** 口吻高度積極、技術自信。他稱CCS部門受益於"前所未有的勢頭"，2026年收入預計達174億美元（三年翻兩番）。他詳細介紹了DS6000系列交換機、與AMD合作的DS6010（業界首款204.8Tb交換機）、以及首款CPO設計DS6005。他強調公司在800G及以上市場的領先份額（31%收入、58%定製以太網交換機收入）。對OpenAI的Jalapeño架構表示自豪，稱其經OpenAI測試驗證"每瓦推理吞吐量高於對比系統"。他在風險提示中指出未來約束"更可能在土地、電力和地緣政治因素方面"。整體樂觀但對供應約束保持清醒。 **5. Todd Cooper（ATS部門總裁）** 口吻穩健、積極。他回顧兩年前重塑ATS組合的戰略，強調2026年ATS收入預計36億美元（增長13%），利潤率提升110個基點至創紀錄的6.4%。他對資本設備業務（受AI驅動晶圓廠投資、2027年WFE支出增長超40%）、工業、航空航天與國防、醫療科技等領域表達樂觀，預計2027年ATS將實現又一年雙位數增長。情緒積極且強調工程主導投資和紀律性組合管理。 **6. Gavin Cato（CCS工程高級副總裁）** 口吻務實、技術性積極。他説明公司每年增加500-600名工程師（1,600名增至2,000名），主要在德州奧斯汀、臺灣和硅谷擴張，正積極參與約60-70個項目（包括2028年及以后的前瞻性項目）。關於光學技術，他判斷"可插拔光模塊將在1.6T時代保留"，CPO將在3.2T和400G SerDes時代更突出。他強調公司在整機架端到端解決方案的差異化能力。情緒穩健自信。

分析師提問&高管回答

• # Celestica 2026財年第三季度業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 1. 需求驅動因素與供應鏈約束的平衡（UBS - David Vogt） **分析師提問：** 請説明需求驅動因素與供應鏈之間的關係，無論是芯片、光學器件供應、基板供應還是製造產能供應，應如何協調400億美元的收入目標與當前市場中的供應鏈動態？對於應對市場挑戰的能力有多大信心？ **管理層回答（Todd Ankenmann & Steven Dorwart）：** 400億美元的指引已充分考慮了產能爬坡、組件可用性及運營執行方面的風險。在90%的同比增長下，公司對該目標有高度信心，且存在超額完成的機會。需求端上行空間來自網絡業務（800G、1.6T及穩健的400G）以及計算和存儲業務（超大規模客户和前沿實驗室的強勁增長）。公司已具備支持該目標的產能，且有額外產能應對上行需求。主要約束更可能來自土地、電力和地緣政治因素。 ## 2. 研發投入與工程師擴張（Scotiabank - Kevin Krishnaratne） **分析師提問：** 研發支出增加，工程師從1,600人增至2,000人。目前計劃處於什麼階段？未來幾個季度如何發展？人才來源在哪里？這些投入是為2028年及以后的項目準備的嗎？ **管理層回答（Gavin Cato）：** 公司每年增加約500-600名工程師，近期加速。人才來自九個全球基地，主要是奧斯汀、臺灣和硅谷，正大力建設美國本土人才。目前2027年項目大多處於測試階段，並已積極投入2028年及以后的項目，共有60-70個活躍項目。系統層面，網絡是核心，同時擴展到計算機架、內存、存儲及光學CPO領域。 ## 3. 2027年現金使用與自由現金流轉正路徑（JPMorgan - Joseph Cardoso） **分析師提問：** 能否給出2027年淨現金使用的範圍及現金周轉天數？自由現金流轉正需要什麼條件？是否在2027年底實現轉正的路徑上？ **管理層回答（Todd Ankenmann）：** 2027年將是投資年，以支持增量200億美元的收入。公司8月已募集35億美元股權，擁有40億美元現金及額外流動性，足以覆蓋當前展望需求。基於當前判斷，有信心在2028年迴歸正自由現金流。 ## 4. 下一代交換機複雜性對利潤率的影響（BNP Paribas - Karl Ackerman） **分析師提問：** 下一代交換機設計複雜性上升（液冷和集成光學），對改善的利潤率展望有多大影響？服務器業務是否也能隨複雜性提升而改善利潤率？L11全機架能力的支持能力如何？ **管理層回答（Steven Dorwart & Todd Ankenmann）：** 公司有能力在投資和產品選擇上保持一定選擇性，利潤率是重要考量因素。預計2026年底毛利率將延續至2027年的低11%區間，具體取決於網絡與計算的組合，網絡業務仍具利潤率增厚性。基於額外收入量帶來的運營槓桿，營業利潤率有望在2027年擴張至9%。 ## 5. 1.6T與可插拔光模塊（Susquehanna - Mehdi Hosseini） **分析師提問：** 1.6T收入應超過800G，是否意味着大部分收發器仍為可插拔式，或是線性可插拔與傳統可插拔的組合？2027年計算和存儲增長快於網絡，是源於ASIC項目還是網絡后端加載？ **管理層回答（Gavin Cato & Steven Dorwart & Todd Ankenmann）：** 1.6T時代可插拔仍將佔主導，CPO/NPO處於驗證階段；3.2T和400G SerDes時代CPO將更突出。計算增長源於業務多元化戰略，將網絡領域的核心能力擴展至AI計算領域。兩大驅動力為TPU平臺和OpenAI機會，均為下半年加權。 ## 6. OpenAI Jalapeño設計的市場接受度（Bernstein - Daniel Zhu） **分析師提問：** 為OpenAI Jalapeño所做的推理擴展設計（scale-up），在贏得其他類似需求客户的新項目方面接受度如何？ **管理層回答（Steven Dorwart & Gavin Cato）：** Jalapeño項目是公司能力的有力證明點，已帶來其他機會。公司對機會保持選擇性，但從端到端解決方案（設計、測試、驗證到製造）的角度看，具有差異化優勢。 ## 7. 2027年資本開支與ROIC平衡（Goldman Sachs - Michael Ng） **分析師提問：** 鑑於2028年的強勁管線和良好的ROIC，如何平衡額外資本投入與ROIC，並確保有足夠產能把握需求機會？ **管理層回答（Todd Ankenmann）：** 2027年15-20億美元的資本開支用於已獲得的項目，支持2027和2028年產能需求。所有投資均有強勁ROI和回報周期，支持ROIC高於歷史水平。將隨新項目持續重新評估產能需求。 ## 8. 2028年可見度的驅動因素（Stifel - Ruben Roy） **分析師提問：** 2028年更強的展望是源於與Google和OpenAI的多代項目，還是考慮了部分尚未獲得的機會？如何看待長期可見度的延伸？ **管理層回答（Mandeep Chawla）：** 對2028年高度信心，需求可見度不斷延長，已在討論延伸至2029甚至2030年的項目，部分被授予的項目芯片尚未開發。當前產能視角僅針對已獲得項目，但機會漏斗提供了有意義的上行空間，可能對2028和2029年產生重大影響。 ## 9. Scale-up業務（BMO - Thanos Moschopoulos） **分析師提問：** 2027年scale-up主要是Helios和Jalapeño，還是有其他項目爬坡？2028年scale-up動態如何？ **管理層回答（Steven Dorwart & Mandeep Chawla）：** 主要收入來自這些項目。scale-up是極具吸引力的擴展領域。公司已贏得10個1.6T項目，其中4個為scale-up，6個為scale-out，這些將成為2027年網絡領域的增長驅動力。 ## 10. 大型項目機會漏斗的性質（Wolfe Research - Taran Katta/George Notter） **分析師提問：** 請談談大型項目機會漏斗的性質，特別是正在追求的新型大規模合作？ **管理層回答（Steven Dorwart）：** AI計算領域機會眾多，關鍵在於選擇性地參與能帶來差異化價值的項目。當前強勁需求主要來自核心客户將更多需求導向公司，處於歷史高位。在新客户方面保持謹慎，"籃子雖強但需密切關注"。 ## 11. 製造優勢（Fox Advisors - Steven Fox） **分析師提問：** 能否深入説明未來的製造優勢，以及在爬坡過程中如何影響毛利率？ **管理層回答（Mandeep Chawla）：** 2026年底的資本開支將支持2027年收入。投資集中於泰國、馬來西亞、日本和德克薩斯等特定區域，支持客户區域化需求。電力供應的大幅增加使公司能夠贏得許多競爭對手無法獲得的項目，帶來HPS工程參與，從而實現強勁定價和良好利潤率。 ## 12. 股權募資與股票回購計劃的協調（Bank of America - Ruplu Bhattacharya） **分析師提問：** 投資者應如何協調近期35億美元股權募資與新提議的NCIB（覆蓋最多2.5%流通股）？回購主要為抵消股票薪酬還是有意義的資本回報？現有產能能支持多少收入？是否有併購靈活性？ **管理層回答（Todd Ankenmann & Mandeep Chawla）：** NCIB續期是加拿大的年度要求，將伺機而動。資本優先用於支持2027年200億美元增長及2028年的有機增長。併購方面有活躍漏斗，主要以能力為驅動，公司有能力同時進行兩者。不會給出產能對應的具體收入數字，但有信心支持2027和2028年需求。 ## 13. AI實驗室客户的融資能力（CIBC - Todd Coupland） **分析師提問：** 隨着實驗室在2027和2028年更大規模爬坡，如何評估它們進行預期支出的能力？它們是否已具備融資？ **管理層回答（Todd Ankenmann & Mandeep Chawla）：** 客户資金充足，整個客户組合中未見財務困境。定期就資金和流動性進行溝通，必要時審查第三方融資支持或合同背書。庫存採購基於客户當時的信用額度評估，對全球最大的公司無任何擔憂，對快速增長的小型客户也已密切覈對信用額度。 ## 14. 產能利用率與運營利潤率（Canaccord Genuity - Robert Young） **分析師提問：** 鑑於2027年增加的鉅額收入和產能擴張，對保持高利用率有多大信心？這對維持運營利潤率和實現9%目標有多重要？ **管理層回答（Mandeep Chawla）：** 高利用率並非偶然，而是有意為之，多年來成功實現。新增產能是因為空間用盡，但不會盲目擴充再填滿，而是與業務案例掛鉤。亞洲新產能有時12個月即可上線，美國耗時稍長。預計2027年保持高利用率，並正在為2028年高利用率努力。 ## 15. 競爭格局（RBC - Paul Treiber） **分析師提問：** 對於下一代項目，供應可用性是否比設計和工程能力更重要，還是兩者平衡？考慮到複雜性和規模增加，全機架解決方案的競爭對手是否減少？ **管理層回答（Steven Dorwart & Mandeep Chawla）：** 設計能力和支持前沿技術的投資至關重要，是優先事項。公司不處於需要定期競爭份額的商品化產品領域，而是處理更復雜、定製化的解決方案，涉及大量共同投資。成功會招致競爭，但份額由多種因素決定。在網絡側，隨着1.6T、3.2T及scale-up的普及，競爭對手數量減少。OpenAI的集成機架解決方案證明垂直整合、計算與網絡雙重專長難以複製，預計"並非所有競爭對手都能堅持到底"。 --- ## 整體分析師情緒總結 本次業績會分析師情緒**高度積極**，提問聚焦於驗證公司前所未有的增長故事的**可持續性**與**執行風險**。核心關注點集中在：**（1）供應鏈約束**能否支撐400億美元的2027年目標；**（2）現金流**壓力與資本配置（35億美元募資vs回購）；**（3）利潤率的可持續性**與產能利用率；**（4）長期可見度**（2028-2030年）的驅動因素；以及**（5）競爭護城河**。管理層通過強調已獲授予項目的訂單可見度、客户多代合作關係、差異化的垂直整合能力及紀律性投資框架，有效迴應了分析師對增長質量和可持續性的疑慮。

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