年內最冷新股誕生！東山精密港股上市首日盤中破發 有打新投資者最多浮虧318萬港元

今日（10月28日），PCB龍頭東山精密（HK02384）正式登陸港交所主板，開盤即陷入破發，盤中最大跌幅接近6%。截至發稿，股價跌幅明顯收窄。

東山精密不佳的二級市場表現，早已在招股階段埋下伏筆。根據公司配發公告，儘管引入20名基石投資者強力託底，但公開發售僅錄得0.52倍認購，孖展融資認購僅0.39倍，成為自去年2月以來港股公開認購倍數最低的新股，所有參與打新的散户實現100%中籤。極端低迷的認購情緒，也讓少數大手筆打新的投資者面臨最多浮虧318萬港元。

根據東山精密披露的全球發售配發結果公告，此次H股全球發售股份總數為11378.32萬股，初始發行結構按照港股常規比例設定：香港公開發售初始股份為1137.84萬股，佔全球發售總量10%；國際發售初始股份10240.48萬股，佔比90%。

不過，由於香港公開發售未獲得足額認購，發行方啟動股份重新分配機制，將547.29萬股香港發售股份調撥至國際配售。調整完成后，香港公開發售最終僅發售590.55萬股，佔全球發售總量的5.19%；國際發售股份提升至10787.77萬股，佔比升至94.81%。

從認購數據來看，東山精密此次新股市場呈現出極強的兩極分化。國際發售獲得3.17倍適度超額認購，合計81名承配人足額承接股份；香港公開發售認購遇冷，最終認購倍數僅0.52倍，孖展融資認購倍數更是低至0.39倍，有效申購僅4484份，創下自2025年2月以來港股新股公開認購倍數新低。

上一隻公開認購倍數更低的新股，是2025年1月掛牌上市的宜賓銀行。該行香港公開發售認購倍數僅0.21倍，刷新階段性低點；不過宜賓銀行配備綠鞋護盤機制，上市首日守住發行價，並未出現破發行情，與東山精密首日大跌形成鮮明對比。

縱觀今年港股新股市場，多隻新股遭遇散户冷遇，但東山精密0.52倍的認購數據依舊墊底。即便公司H股定價86.8港元，較A股股價折價約35%，給出足夠大的安全墊，依然沒能吸引散户資金入場。另一邊，機構資金態度截然相反，公司敲定20名基石投資者，合計認購5689.11萬股，佔到全球發售總量的50%，阿里巴巴、摩根資產管理等知名機構悉數入局，形成機構兜底、散户棄購的局面。

在慘淡的認購數據之下，此次打新參與者寥寥無幾，尤其是投入巨資的乙組投資者，僅有15人出手，被市場視作逆勢進場的打新「勇士」。

公告披露的配售明細顯示，本次新股甲組共有4469名投資者參與申購，申購門檻僅為100股，最高申購額度為5萬股，其中7名投資者頂格申購5萬股。由於公開發售認購不足，甲組所有申購全部足額獲配，一手中籤率達到100%，沒有出現常規新股搖號抽籤的情況。

相比甲組的散户規模，乙組投資者人數大幅鋭減，最終僅15人蔘與申購。乙組申購門檻為6萬股，有2名投資者剛好按下限門檻申購；申購額度逐級抬高，最終出現1名頂頭槌申購者，一次性申報60萬股，成為全場最大單筆申購訂單。此外，還有1名投資者申購50萬股，2名投資者申購30萬股，1名投資者申購20萬股，6名投資者申購10萬股，2名投資者申購8萬股。

本次新股招股價鎖定在86.8港元，上市首日盤中最低下探至81.5港元。以此最低價測算，這位申購60萬股的頂頭槌投資者，若不計手續費與融資利息，賬面浮虧最高達318萬港元。即便股價后續有所反彈，鉅額浮虧依舊給融資打新的投資者帶來不小的資金壓力。

整體來看，乙組15名投資者均為大額申購，若使用孖展融資放大槓桿，一旦股價持續走低，賬面虧損會同步放大，槓桿越高，虧損風險越高。

面對乙組大額孖展投資者超300萬港元的賬面浮虧，市場開始擔憂融資盤觸發爆倉、券商被動強平，進一步衝擊股價。不過香港券商人士向記者表示，儘管單筆浮虧數額巨大，但本輪融資盤被強制平倉的概率很低。

券商從業人員解釋，不同券商給予融資打新的槓桿倍數有所不同，最高一般定格為10倍槓桿。也就是説，如果投資者用10萬的本金，可以融資90萬，共100萬進行打新。

因此，按照常規理解，如果新股破發幅度達到10%，意味着本金全部虧光，也就是所謂的融資盤爆倉了。

「雖然浮虧額度較大，理論上存在一定的爆倉風險，但在實際操作中，券商通常會採取較為温和的處理方式，一般不會立即進行強制平倉。」上述香港券商人士表示，「券商通常設有一條‘維持保證金線’（maintenance margin），這是一條預警線。一旦你的賬户淨值低於該線就會觸發‘追保通知’（Margin Call）。這條線比強平線會更早觸及，有可能跌幅7%，或者6%，甚至是5%。」

所以，客户只需要在規定時間內補足保證金，或者賣出部分股票以降低槓桿。只有在客户無法補足保證金且拒絕減倉的情況下，券商纔會考慮強平。另外，如果融資打新的投資者在券商的資產較大，那麼有可能真的要等下跌10%，纔會要求追加保證金。

只有當客户無法按時補足資金，賬户保證金跌破平倉線，券商纔會啟動程序賣出持倉股份。

具體到東山精密的案例，由於發行價86.8港元相對較高，且破發幅度目前控制在10%以內，對於大多數融資比例不高的投資者而言，風險尚在可控範圍內。但對於那位認購60萬股的「大户」而言，如果其使用了高倍槓桿（如10倍或以上），則可能面臨較大的追加保證金壓力。

值得注意的是，東山精密新股有過半股份被基石投資者鎖定，基石股份設有6個月鎖定期，短期不會在二級市場拋售，股份拋壓相對有限，也降低了股價持續大跌、觸發融資盤連鎖爆倉的可能性。

封面圖片來源：每經記者 李旭馗攝