電話會總結 ｜ Rocky Brands(RCKY)2026財年Q3業績電話會核心要點

業績回顧

• # Rocky Brands 2026財年第三季度業績回顧摘要 ## 1. 財務業績：**營收表現：** - 第三季度淨銷售額為1.388億美元，同比增長13.3%，連續第二個季度實現兩位數的營收增長（高於第二季度12%的增幅）。 - 批發業務收入9,960萬美元，同比增長11.8%。 - 零售業務收入3,540萬美元，同比增長20%，主要受自有品牌電商及Lehigh CustomFit業務驅動。 - 合同製造業務收入380萬美元，同比下降3.1%。 **盈利表現：** - GAAP淨利潤為1,280萬美元，攤薄后每股收益1.69美元，較去年同期的720萬美元（每股0.96美元）大幅增長。 - 調整后淨利潤（Non-GAAP）為1,340萬美元，攤薄后每股收益1.76美元，較去年同期的780萬美元（每股1.03美元）增長70.9%。 - 營業利潤1,820萬美元，佔淨銷售額13.1%，高於去年同期的1,170萬美元（佔比9.6%）。 - 調整后營業利潤1,890萬美元，佔淨銷售額13.6%，高於去年同期的1,240萬美元（佔比10.1%）。 **現金流與資產負債表：** - 期末現金及現金等價物為230萬美元。 - 庫存為1.897億美元，同比下降2%（去年同期為1.936億美元），但較2025年末增長4.7%。 - 總債務（扣除未攤銷債務發行成本）為1.16億美元，同比下降16.6%。 ## 2. 財務指標變化：**毛利率：** - GAAP報告毛利率為45.0%，同比提升480個基點（去年同期為40.2%）；毛利潤6,250萬美元（去年同期4,930萬美元）。 - 本季度毛利包含約250萬美元IEEPA關税退款及350萬美元自由貿易區（FTZ）庫存收益；剔除該等一次性收益后，調整后毛利率為40.7%，較第二季度環比提升約200個基點。 **分部毛利率（剔除關税淨收益后）：** - 批發毛利率39.2%，同比下降90個基點（去年同期40.1%），主要受產品及品牌組合影響。 - 零售毛利率48.2%，同比提升330個基點（去年同期44.9%）。 - 合同製造毛利率9.9%，同比提升300個基點。 **運營費用：** - 運營費用為4,430萬美元，佔淨銷售額31.9%，高於去年同期的3,750萬美元（佔比30.6%）。 - 剔除70萬美元收購相關攤銷后，調整后運營費用為4,360萬美元，佔淨銷售額31.4%（去年同期佔比30.1%）。 - 費用率上升主要源於燃料成本上漲導致的物流費用增加、零售業務佔比提高、數字廣告投入增加及績效薪酬增加。 **利息費用：** - 利息費用為200萬美元，低於去年同期的260萬美元，主要因債務水平下降。 **數字廣告支出：** - 本季度數字廣告支出增加約100萬至200萬美元，帶動DTC自有品牌網站銷售實現約30%的增長。

業績指引與展望

• 全年營收指引：公司上調2026財年營收增長預期至約10.5%（此前為8.5%增長），為連續第二個季度實現雙位數增長后的上調。

• 全年EPS指引：報告口徑全年每股收益上調至約5.30美元（此前約5.00美元）；調整后（剔除IEEPA關税退款及自由貿易區淨正面影響）每股收益維持約4.00美元。

• 全年關税淨影響：2026年關税帶來的淨正面影響約為1,350萬美元（含2,000萬美元IEEPA退款等），該利好在2027年將不復存在。

• 全年毛利率指引：剔除關税與自由貿易區淨影響后的常態化毛利率預計約為41%（此前約40%）；此前40%的預測已包含加急運輸、入境運費上升及油價推高的零部件成本等逆風因素。

• 全年運營費用率：預計運營費用佔淨銷售額的比例仍將同比小幅上升，主要受第四季度更高的績效薪酬計提、燃料物流成本上升、零售業務佔比提高及數字廣告投入增加影響。

• 第四季度營收展望：全年10.5%增長隱含第四季度整體營收增長約8%；零售分部增速預計略高於批發分部，但因去年同期DTC（尤其Muck品牌）受益於極端降雪天氣形成高基數，零售增速將有所放緩。

• 第四季度軍工/合約製造展望：隨現有軍工合同臨近收尾，合約製造銷售額預計環比減少數百萬美元；新獲U.S. Air Force及一國際政府訂單預計於2027年初出貨。

• 庫存與供應展望：期末庫存同比下降2%至1.897億美元，但按雙計件數同比上升；公司將繼續通過加急運輸補貨以滿足第四季度需求，並投資原材料以縮短多米尼加和波多黎各生產的交付周期。

• 數字營銷投入展望：本季度數字廣告支出增量約100萬至200萬美元（主要為增量投入），預計第四季度該支出將進一步增加，因其為電商業務旺季；該投入推動DTC品牌官網增長約30%低段。

• 長期毛利率目標：管理層維持約40%的長期毛利率作為建模目標，並計劃通過2027年提價來對衝集裝箱成本上升及選舉后潛在的新增關税。

• 2027年成本與定價展望：預計產品成本仍呈中個位數上漲（受油價、零部件及入境運費驅動），第三季度集裝箱價格已惡化；公司預期選舉后關税將增量上調，擬據此在2027年實施提價。

• 2027年營收/槓桿展望：鑑於春季訂單簿已顯示延續2026年的增長勢頭（XTRATUF為最高毛利品牌、DTC佔比提升），公司目標為實現運營槓桿改善；具體2027年指引將在下次財報電話會議中給出。

分業務和產品線業績表現

• 批發分部（Wholesale Segment）：作為公司最大的業務分部，第三季度收入達9,960萬美元，同比增長11.8%，主要受益於關鍵客户賬户的強勁動銷和新鮮產品組合。該分部毛利率（剔除關税收益后）同比下降90個基點至39.2%，主要受產品和品牌組合影響。第四季度預計批發業務將繼續增長，但增速或低於本季度水平。

• 零售分部（Retail Segment）：第三季度收入3,540萬美元，同比增長20%，主要由自有品牌電商表現和Lehigh CustomFit業務推動。自有品牌網站DTC銷售實現約30%的低段增長。該分部毛利率（剔除關税收益后）同比上升330個基點至48.2%，是公司盈利能力改善的重要驅動力。第四季度因去年同期天氣極佳（Cyber Week期間降雪）帶來的高基數（尤其是Muck品牌），增速可能有所放緩。

• 合同製造分部（Contract Manufacturing Segment）：第三季度收入380萬美元，同比微降3.1%，毛利率同比上升300個基點至9.9%。因軍用合同在第四季度逐步到期，預計該分部銷售將出現數百萬美元的下降。

• 分品牌產品線表現： - XTRATUF：連續雙位數增長，由DTC渠道強勁表現引領，批發端高個位數增長；核心款式（Duck Camo ADB、ADB Sport等）持續熱銷，新增涼鞋系列。公司主動削減部分向美國市場轉售產品的國際分銷商，導致批發增速放緩；該品牌為公司毛利率最高的品牌。 - Muck（馬克）：全年最強季度，受Explorer、Outmax、Woodland Pro三大新系列及Arctic系列推動，女性產品線為增長最快板塊。 - Durango（杜蘭戈）：表現卓越，受益於西部及農牧類零售商的貨架空間增加和門店數擴張，西班牙裔零售商需求強勁，Spring 2027預訂訂單顯著增長。 - Georgia Boot（喬治亞靴）：收入同比下降，主因產品發佈時點差異及去年大額批量訂單未重複；獨立零售商因通脹和燃料成本趨於保守。但Georgiaboot.com連續兩季雙位數增長，BOA款式及Wedge SuperLyte等新品需求良好。 - Rocky（Work/Outdoor/Western）：整體低個位數增長，由DTC銷售驅動，西部品類為亮點，Ride LTE系列擴張成功復興該品類。 - 軍用及公共服務（Commercial Military & Public Service）：商用軍用銷售低於計劃，受原材料短缺及政府財年末預算轉移影響；但已獲得美國空軍及某國際政府兩項新訂單（預計2027年初發貨）。消防品類因完成NFPA新標準認證超越去年。 - Lehigh CustomFit（B2B業務）：實現低雙位數增長，由新客户獲取和存量客户留存驅動，與Boule合作擴大處方安全眼鏡及健康產品，僱主補貼利用率持續上升。

市場/行業競爭格局

• 多品牌組合構建差異化競爭優勢：Rocky Brands通過Durango、Muck、XTRATUF、Georgia Boot、Rocky、Lehigh CustomFit等品牌矩陣，覆蓋西部生活方式、户外、海洋、工作防護、農牧及軍政採購等多個細分市場，形成分散化、多渠道的競爭佈局，本季度實現13.3%的營收增長，連續兩個季度雙位數增長，顯示出較強的綜合競爭韌性；

• 西部（Western）市場呈現復甦與份額爭奪態勢：儘管行業對西部市場表現存在分歧，公司憑藉Durango品牌的新品投放、門店數量擴張及貨架空間獲取，在大型西部和農牧零售商處搶佔份額；同時通過Ride LTE系列（含Duck Camo款式）激活此前疲軟的Rocky Western品類，顯示公司在西部細分賽道具備逆勢擴張能力；

• 直面渠道竄貨與國際分銷亂象：XTRATUF品牌主動切斷部分向美國市場網站倒賣產品的國際分銷商，以保護品牌定價體系和渠道秩序，反映出在電商平臺（尤其Amazon）競爭環境下，維護授權渠道完整性成為關鍵競爭議題，公司選擇犧牲短期批發增速以換取長期渠道健康；

• 直營電商（DTC）成為核心競爭利器：零售板塊增長20%，自有品牌官網實現約30%的高增長，公司轉向以獲客成本（CAC）為導向的數字營銷方法，可實時調整投放，相較傳統廣告（如户外廣告牌）具備更強的靈活性和ROI管控能力，在與同業爭奪線上消費者方面佔據效率優勢；

• 軍工及商用軍用市場競爭與需求波動並存：商用軍用銷售因原材料短缺及政府預算向技術性硬件轉移而低於預期，反映該細分市場受政府採購周期和預算分配競爭影響較大；但公司通過中標美國空軍及某國際政府客户訂單，維持在軍政採購領域的競爭參與度；

• 成本與關税環境加劇全行業競爭壓力：集裝箱運價在三季度上漲、油價推高原材料及物流成本，疊加大選后潛在的增量關税，整個鞋履行業面臨共性成本壓力；公司計劃通過2027年提價來對衝成本並守住約40%的長期毛利率目標，定價能力和成本轉嫁能力將成為行業競爭分水嶺；

• 獨立零售商謹慎情緒影響競爭節奏：Georgia Boot所處的獨立零售終端因通脹和燃油成本上升導致客單量縮小、庫存決策趨於保守，反映在偏傳統工作靴細分市場，終端需求疲軟加劇了品牌間對有限訂單的爭奪，公司依靠BOA系列、SuperLyte楔形鞋等差異化新品及美國本土製造（USA made）策略尋求突圍。

公司面臨的風險和挑戰

• 關税政策不確定性：管理層預計選舉后將出現"增量關税上調"，而本年度業績在很大程度上依賴一次性關税紅利（IEEPA退税250萬美元和自貿區收益350萬美元，全年淨正面影響約1350萬美元），這些紅利在2027年將不復存在，構成盈利基數下滑的壓力。

• 成本上升壓力：第三季度集裝箱運價惡化，燃油價格上漲推高物流和出站運輸成本，石油價格上升導致原材料組件成本增加，整體產品成本呈中個位數增長，持續侵蝕毛利率。

• 商業軍用業務疲軟：由於原材料臨時短缺影響可售庫存，加上政府財年結束時預算轉向更技術性的硬件和其他軍事行動相關類別，商業軍用銷售低於去年和計劃水平；現有軍用合同將在第四季度到期，預計將帶來數百萬美元的收入下降。

• Georgia Boot品牌承壓：受產品發佈時間差異及去年大額散單未重複影響，該品牌銷售同比下降；同時現場環境謹慎，通脹和燃油成本上升導致獨立零售商購物籃縮小、庫存決策趨於保守。

• 經營費用上升：第三季度經營費用佔淨銷售額比例從30.6%升至31.9%，受燃油成本推高物流費用、零售業務佔比提升、數字廣告支出增加以及基於業績的薪酬增加等多重因素影響；預計第四季度仍將計提更高的績效薪酬。

• 分銷渠道管理風險：公司發現某些國際分銷商將產品轉售至美國市場網站，被迫切斷對這些分銷商的XTRATUF供貨，對批發增長造成時間性拖累。

• 天氣依賴性強：創紀錄的高温延迟了南部和中西部秋季銷售旺季的啟動，反映出公司業務對天氣條件（尤其是Muck等冬季品牌）高度敏感；去年第四季度曾受益於網絡周期間的暴雪"完美風暴"，形成艱難的同比對比基數。

• 庫存管理挑戰：儘管整體庫存同比下降2%，但部分領域（如商業軍用）庫存不足，公司仍需依賴加急運輸以滿足第四季度需求，增加了成本並反映供應鏈靈活性受限。

• 盈利質量問題：本季度報告毛利率45%及盈利大幅增長在很大程度上由一次性關税順風驅動，剔除后調整毛利率為40.7%，長期毛利率目標僅為40%，表明核心盈利能力改善幅度相對有限。

公司高管評論

• Jason Brooks（總裁兼首席執行官）： 整體口吻積極、充滿信心。開場即表示對第三季度業績"非常滿意"，稱結果"全面超出預期"，並強調這是連續第二個季度實現雙位數營收增長，增速較第二季度進一步"加速"。在品牌表現上，他用"非常強勁""表現出色（exceptional）""全年最強季度"等正面措辭描述Durango、Muck、XTRATUF的表現，並稱女性系列是增長最快的板塊，部分營銷活動"走紅（viral）"。 對於負面因素，他保持坦誠但淡化處理：承認商業軍用銷售低於去年及計劃，歸因於"原材料臨時短缺"，但強調"該問題已得到解決"，並補充已拿下美國空軍和一國際政府客户兩項新訂單，預計2027年初出貨，呈現問題可控的基調。對Georgia Boot下滑，他解釋為時機因素和高基數，同時指出"明確的亮點（clear bright spots）"，如官網連續雙位數增長。談及南部和中西部創紀錄高温延迟秋季旺季時，他指出隨着天氣轉涼批發業務已回暖，九月表現"特別強勁"。 對西部市場的提問，他表現樂觀，稱看到"良好的成功"，對市場"非常有信心"。結尾措辭高度積極，表示"有信心在2026年強勁收官"，對2027年及未來"感到興奮"，並對董事會、合作伙伴和員工表達感謝。

• Thomas Robertson（首席運營官兼首席財務官）： 口吻專業、謹慎樂觀，兼顧透明度。他強調本季度毛利率和盈利能力受益於關税順風（IEEPA退款和自由貿易區利益），並主動區分一次性收益與底層業績，稱這是爲了"提供透明的底層業務視角"。他對毛利率超預期給出正面解釋：全價銷售更好、DTC佔比高於預期，並指出去年新平臺上線后仍能持續增長。 在前瞻展望上，他態度較為審慎：多次提示成本壓力，稱"集裝箱價格在第三季度對我們而言變差了"，預計產品成本有中個位數上漲，並預期"選舉后將出現增量關税上調"，對2027年毛利率持"待定（TBD）"態度，但重申40%的長期毛利率目標"仍是合適的建模參考"。他提醒第四季度軍用合同收尾將導致合同製造銷售減少數百萬美元，且Muck品牌面臨去年DTC高基數的"艱難對比"，主動管理市場預期。 關於數字廣告，他介紹轉向客户獲取成本（CAC）方法論，稱相關指標"全天候監控"，可根據表現即時調整，語氣積極。整體上，他在傳遞業績強勁和指引上調（營收增速上調至10.5%、報告EPS上調至5.30美元）的同時，反覆強調成本與關税的不確定性，呈現出平衡、穩健的財務口徑。

分析師提問&高管回答

• # Rocky Brands (RCKY) 業績會 Analyst Sentiment 摘要 ## 一、BTIG分析師 Janine Stichter **1. 分析師提問：** 本季度毛利率超出預期的驅動因素是什麼？長期來看（當前處於40%出頭水平），在運費等逆風仍存在的情況下，毛利率將穩定在什麼水平？此外，庫存同比下降2%，是否存在某些品類庫存不足的情況？ **管理層回答：** 第三季度毛利率超預期主要源於兩方面：一是批發渠道的全價銷售表現更強（公司通常對此較為謹慎）；二是DTC業務佔比高於原預期，帶來更好的產品結構效益，且在去年網站遷移至新平臺高基數的背景下仍實現強勁增長。關於長期毛利率，公司看到產品成本（受油價、零部件成本及入境運費影響）出現中個位數增長，正在評估2027年提價，並預計大選后關税可能進一步上調，但長期40%的毛利率目標仍是合理的建模參考。庫存方面，雖然金額同比下降，但配對數（pairs）實際上同比增加，部分下降源於關税成本降低。公司確實希望在某些品類（如商用軍用產品）持有更多庫存，目前仍在使用加急運輸滿足第四季度需求，並投資原材料以縮短多米尼加和波多黎各工廠的交貨周期。 **2. 分析師提問：** 當前西部（Western）市場表現充滿不確定性，但RCKY的Durango和Rocky西部業務表現良好，能否談談當前西部零售市場的情況？ **管理層回答：** 公司在Durango品牌上取得了良好成功，獲得了貨架空間和門店數量的增長。雖然Rocky西部業務在過去6-8個月表現不佳，但新推出的產品與消費者產生良好共鳴。公司對該市場充滿信心，與幾家大型西部零售商合作取得巨大成功，將繼續推動該業務增長。 --- ## 二、Baird分析師 Jonathan Komp **1. 分析師提問：** 能否提供更多關於第四季度收入增長的分渠道預期？此外，收入強勁增長更多是由鋪貨（sell-in）還是動銷（sell-through）驅動的？ **管理層回答：** 全年10.5%的指引意味着第四季度約8%的整體銷售增長。零售板塊增速將略高於批發，但需注意去年第四季度DTC業務（尤其是Muck品牌）因網絡星期周的降雪天氣形成"完美風暴"，造成高基數，故零售板塊增速會有所放緩。軍用合約在第四季度收尾，將導致代工銷售減少數百萬美元。CEO補充稱，公司對鋪貨和動銷都感到滿意，第四季度訂單良好，補貨（at-once）業務依然強勁，產品在零售端表現出色。 **2. 分析師提問：** 成本通脹背景與幾個月前相比是否更具通脹性（考慮到油價和運費走勢）？這是否影響提價的可能性？ **管理層回答：** 公司持續感受到油價壓力，集裝箱價格在第三季度實際上有所惡化（但部分屬於季節性因素）。成本的主要驅動因素將是關税變化。公司將會提價以維護利潤率，但目前對關税走勢採取觀望態度，仍認為40%的毛利率是未來目標。 **3. 分析師提問：** 2026年有一些獨特（即使是暫時性）的毛利率上行驅動因素，且公司將部分上行空間有效地投入到SG&A中。展望2027年，在收入增速較低的情況下，是否更容易實現經營槓桿（尤其是G&A成本）？是否有相關框架？ **管理層回答：** 公司的目標始終是推動經營槓桿。2026年全年淨關税正面影響約為1350萬美元，明年將不復存在。但鑑於春季訂單簿已顯示延續2026年的增長勢頭，公司目標是從運營角度實現槓桿效應。更詳細的2027年指引將在下次財報電話會議上提供。若XTRATUF（毛利率最高的品牌）繼續保持當前增速，加上DTC業務的結構貢獻，公司將能實現更多槓桿效應。 --- ## 三、Tieton Capital分析師 Bill Dezellem **1. 分析師提問：** 能否量化本季度影響毛利率的採購差異（sourcing variances）？ **管理層回答：** 採購差異約為高六位數（high 6 figures）。 **2. 分析師提問：** 能否整體闡述數字廣告支出增加的情況及未來展望？ **管理層回答：** 公司轉向以客户獲取成本（CAC）方法論為目標，按品牌投入不同金額獲取新客户並關注廣告支出回報（ROA）。本季度數字營銷支出額外增加約100萬至200萬美元，預計第四季度（電商旺季）該數字將增加。這帶動DTC品牌網站實現約低30%的增長，幾乎所有品牌都實現雙位數增長，唯一疲軟的是受原材料限制的商用軍用板塊。該增加部分主要為增量支出（部分從傳統營銷轉移），且第四季度的增量支出同樣為計劃內。CEO強調這種新方式的優勢在於若不見效可立即關閉，公司擁有更強的即時掌控力，相關指標全天候監控。 --- ## 總體分析師情緒評估 本次電話會議分析師情緒**偏積極**。分析師們開場即祝賀公司業績勢頭強勁，關注焦點集中於**毛利率可持續性、西部市場機遇、第四季度收入構成、2027年成本/關税前景及經營槓桿**。管理層迴應坦誠，明確區分一次性關税收益（約1350萬美元）與底層業務改善，並清晰傳達長期40%毛利率目標及提價應對策略，整體展現出對2026年收官及2027年前景的信心。

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