海外研選日報1027 | 高盛：AI需求推高全球通脹 2027年下半年壓力料消退

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宏觀

高盛：AI需求推高全球通脹壓力 2027年下半年料逐步消退

高盛10月26日發佈研報指出，AI基礎設施建設正在推高存儲芯片、消費電子及電力價格，但對發達經濟體整體通脹的影響相對温和。該行預計，2027年第一季度，美國以外發達經濟體核心通脹同比漲幅平均將被推高約0.25個百分點，美國核心PCE漲幅受到的影響可能達到0.6個百分點。

高盛認為，AI投資主要通過三條路徑推高通脹：存儲器價格上漲、成本向手機和電腦等消費電子產品傳導，以及數據中心用電需求增加。

目前，AI相關價格壓力已使美國核心PCE通脹同比漲幅提高約0.44個百分點，其中約0.20個百分點源於軟件及配件價格統計偏差。數據中心用電需求帶來的電價上漲也貢獻約0.1至0.2個百分點。

美國以外地區的直接影響目前普遍較小，但隨着存儲器成本傳導至終端電子產品，通脹壓力將進一步上升。高盛預計，2027年第一季度，日本核心通脹同比漲幅受到的提振約為0.3個百分點，英國約為0.2個百分點。

間接影響則相對有限。高盛估計，AI投資到2026年底將推動發達經濟體GDP水平累計提高0.3%，2027年底提高0.5%；其中澳大利亞、加拿大和美國分別受益0.8%、0.6%和0.6%。由於數據中心設備生產主要集中於亞洲出口經濟體，需求擴張對發達經濟體通脹的間接貢獻不足0.1個百分點。

高盛預計，隨着存儲器漲價壓力減弱，AI對通脹的推動作用將在2027年下半年明顯消退。

法國農業信貸銀行：民主黨橫掃國會概率65% 特朗普施政或受阻

法國農業信貸銀行10月26日發佈研報指出，美國11月3日中期選舉前，共和黨面臨明顯逆風。特朗普支持率跌破40%，經濟與通脹議題淨支持率分別為負32.4和43.8個百分點。該行估計，民主黨同時控制參衆兩院的概率為65%，民主黨僅贏得眾院為25%，共和黨守住兩院為10%。

眾議院方面，民主黨在全國民調領先逾8個百分點，較2024年選情向民主黨擺動近11個百分點，僅需淨增3席，勝選概率約90%。參議院則更膠着，民主黨需要淨增4席，奪取多數的概率約65%。

報告認為，民主黨只要贏得眾院，國會立法就可能陷入僵局；即使橫掃兩院，總統否決權和參議院宂長辯論程序仍將阻礙財政及税收改革。但參院控制權將影響司法和其他高級人事任命，民主黨也可能加強行政監督。政府再度停擺的風險上升，而貿易及外交政策預計不會因國會換屆發生根本變化。

債市方面，分裂政府有望限制大規模財政擴張和減税，緩解長期國債期限溢價，並推動收益率曲線趨平；但能源價格偏高和美聯儲進一步加息風險仍將支撐短端利率。美國2026財年財政赤字達1.99萬億美元，約佔GDP的6%，國會預算辦公室預計未來十年債務率從約100%升至120%。該行預測10年期美債收益率2026年底為5.05%，2027年底降至4.95%。

匯市方面，民主黨橫掃可能增添美元下行壓力，但如果共和黨保住參院、民主黨控制眾院，歷史經驗並不必然利空美元。該行基準情景是美國財政支持減弱、AI投資趨緩，歐美日經濟增長逐步靠攏，美元中期承壓；若AI行情劇烈調整或能源衝擊持續，匯市可能出現反向波動。

新興市場方面，該行預計選舉本身難以帶來決定性改變，市場更受美國財政變化、中東油價及AI貿易影響。新興市場貨幣利差仍具有一定吸引力，亞洲科技產品出口繼續受益於AI需求，中國2026年經濟增長預計為4.6%。

大宗商品

瑞銀：黃金長期看漲邏輯未變 短期上漲動力不足 白銀仍存下行風險

瑞銀10月26日發佈貴金屬市場報告指出，黃金長期看漲邏輯依然穩固，但短期缺乏持續上漲動力。隨着年底臨近，投資者更傾向於保護已有收益，而非增加風險敞口。貨幣政策趨緊仍限制金價上行，但地緣政治風險、降低美元依賴、非美元結算需求及央行持續購金，為黃金提供長期支撐。

亞洲實物黃金需求保持強勁，尤其是中國內地對公斤金條的採購需求自10月初持續增長，季節性旺季提前到來。與此同時，精煉廠生產訂單及可用產能趨緊，部分市場參與者開始考慮使用人民幣結算黃金交易。

技術面上，瑞銀引用DeMark指標指出，黃金已滿足此前回調的最低條件，若突破4082.80美元/盎司，將進一步強化反彈前景，上方目標依次為4145.82、4217.31、4315.76和4399.60美元，支撐位為3975.75美元。

相比之下，白銀走勢更加脆弱，對消息面高度敏感。技術指標對白銀維持中性判斷，只有突破56.27美元/盎司才能緩解短期下行壓力，否則可能進一步測試53.02、52.31和49.62美元。鉑金技術信號同樣為中性，突破1637.78美元有助於緩解下行壓力。

交易數據顯示，10月19日至24日，黃金電子現貨交易量環比小幅增長，白銀交易量基本持平。黃金10月22日一度跌破4050美元，為8月以來首次，當日成交量佔全周約26%；白銀10月23日觸及約53美元低點，當日成交量佔全周33%。

同期黃金和白銀平均買賣價差分別較10月此前水平收窄5%和2%。瑞銀認為，當前貴金屬市場整體缺乏明確方向，短期仍應保持謹慎。

高盛：全球咖啡市場明年或重現減產風險 期貨價格仍存大幅波動可能

高盛10月26日發佈研報指出，巴西和越南豐收將推動2026/27年度全球咖啡市場轉向供應過剩，美國農業部預計產量將超過消費約1000萬袋，相當於消費量的6%。不過，交易所認證庫存極低，疊加下年度減產風險，咖啡期貨仍可能大幅波動。

今年以來，阿拉比卡和羅布斯塔咖啡價格分別下跌約10%和15%。巴西阿拉比卡產量預計4750萬袋，同比增長25%；越南羅布斯塔預計3140萬袋，同比增長3%。兩國分別佔全球相應品種產量約45%和40%，是本輪供應改善的主要來源。

但2027/28年度生產前景已出現風險。巴西阿拉比卡咖啡樹存在豐歉年交替規律，明年通常進入減產年；今年生長季初期降雨較常年高207%，可能造成開花不均。越南受超級厄爾尼諾影響，地下水儲量下降，若年底前未恢復，可能影響隨后旱季灌溉，損害羅布斯塔收成。

期貨市場緊張程度更加突出。9月洲際交易所（ICE）認證阿拉比卡庫存降至21.8萬袋，創1999年以來最低，目前約22.8萬袋，遠低於近十年10月均值130萬袋。即使豐收，部分巴西咖啡豆可能因採收期多雨不符合交割標準，加之實物銷售比期貨交割更有利可圖，庫存也未必迅速回補。

歐盟預計12月實施的森林砍伐法規亦增加不確定性。當前約78%的認證阿拉比卡庫存屬於存放在歐洲港口的「過渡期」咖啡，自2027年起可能面臨交割折價。

高盛認為，實物市場供應寬松與期貨可交割庫存緊張可能並存，使近月期貨價格維持高於遠月的結構，並放大短期價格波動。

產業

美銀：AI加劇網絡安全風險 行業支出增長有望提速

美國銀行10月23日發佈研報指出，廣泛用於網站開發的PHP近期曝出兩項嚴重漏洞，合稱「PHP2Shell」。由於漏洞藉助AI發現，再次凸顯AI可能加劇網絡安全風險。美銀認為，事件有利於網絡安全行業需求及市場情緒，但實際財務影響仍取決於漏洞是否引發大規模入侵。

目前全球約70%的網站使用PHP，但並非所有版本均存在漏洞。PHP2Shell漏洞嚴重程度評分為9.2，接近2021年Log4Shell漏洞的10分。后者曾推動漏洞管理產品需求，但對行業短期業績的直接貢獻相對有限。與當時不同，AI智能體如今能夠加快漏洞發現、驗證和利用，迫使企業提高檢測及修復速度。

美銀與企業首席信息安全官交流發現，短期支出將主要集中於系統排查、漏洞修復及外部技術服務，而非大規模採購新軟件。中長期則有望推動漏洞管理、威脅狩獵、事件響應及AI驅動的安全運營中心（AI-SOC）需求，CrowdStrike、Palo Alto Networks、Check Point和Zscaler等廠商可能受益。

網絡應用防火牆（WAF）也將發揮重要作用。美銀認為，Cloudflare憑藉全球網絡流量覆蓋及快速部署防護規則的能力，有望成為主要受益者，Akamai和Fastly也可能受益。不過，防火牆只能提供臨時防護，無法替代系統升級。

網絡安全支出本已處於增長趨勢。美銀最新調查顯示，企業首席信息官預計2027年網絡安全預算同比增長7%，快於整體軟件支出，約50%的受訪者預計增幅超過7%。

隨着風險上升和行業估值改善，美銀將CrowdStrike、Check Point、SailPoint和Zscaler目標價分別從260、140、22和240美元上調至290、160、24和285美元。

美銀強調，此次調整主要反映估值倍數提高，而非盈利預測變化。未來若發生大規模漏洞利用或類似事件更加頻繁，行業需求可能進一步增長，但估值持續提升仍需企業實現穩定收入增長和更強的自由現金流。

傑富瑞：半導體設備市場有望持續增長至2028年 規模或達2200億美元

傑富瑞在最新研報中表示，儘管市場對人工智能（AI）投資回報、數據中心建設及存儲芯片價格的擔憂持續存在，但隨着AI應用不斷普及，全球半導體制造設備市場有望保持強勁增長，行業上行趨勢可能延續至2028年。

傑富瑞預計，全球晶圓製造設備（WFE）市場規模2027年最高可達2000億美元，2028年進一步擴大至約2200億美元。不過，2028年的預測低於投資者約2500億美元的預期，意味着行業增長前景雖然仍然強勁，但實際市場規模可能不及部分投資者此前的樂觀估計。

該機構認為，AI應用普及將繼續推動數據中心對圖形處理器（GPU）、定製芯片、中央處理器（CPU）、功率半導體以及其他相關組件的需求增長。與此同時，存儲芯片需求也有望持續擴大，為上游半導體制造設備市場提供支撐。

此外，半導體企業與客户簽訂的長期供應協議，正在提高未來中期需求的可見度，使設備製造商能夠更清晰地判斷后續訂單和產能投資前景，為行業持續增長至2028年提供依據。

不過，傑富瑞也關注到行業面臨的潛在風險，包括超大規模雲計算企業資本開支的可持續性、電力供應限制、數據中心建設延期，以及主要AI企業之間的財務關聯。此外，存儲芯片價格高企、生成式AI投資回報的不確定性，以及自主AI系統帶來的風險，也可能影響市場情緒。

個股方面，傑富瑞給予應用材料、泛林集團、英偉達、CoreWeave、Meta、微軟和亞馬遜「買入」評級，同時給予阿斯麥和日本SCREEN Holdings「持有」評級。

公司

高盛：Meta擬融資950億美元支持AI擴張 未來兩年資本開支或達4800億美元

高盛10月26日研報指出，Meta宣佈總規模約950億美元的股權融資計劃，以支持持續擴大的AI基礎設施投資。儘管資本開支大幅增長可能對短期盈利能力構成壓力，高盛仍看好公司核心業務增長及AI商業化潛力。

融資計劃分為兩部分。首先是約350億美元的承銷發行，包括225億美元A類普通股及125億美元強制可轉換優先股相關存托股份。英偉達、AMD和博通已分別表達認購意向，合計規模最高約50億美元。

其次，Meta計劃通過按市價發行（ATM）機制融資約600億美元，預計不早於2027年第一季度啟動，具體規模、時間及條款尚未最終確定。公司還計劃發行無投票權的C類普通股，以保障創始人兼CEO扎克伯格在長期投資等情景下維持投票控制權。

高盛指出，Meta第三季度業績超預期，核心業務增長勢頭強勁，AI智能體Muse初期表現積極。除現有應用業務外，中小企業及企業級AI服務有望提供新的收入來源，公司將繼續擴大AI基礎設施投入。

高盛預計，Meta在2027年和2028年的總GAAP費用分別達到2210億和2540億美元，兩年合計4750億美元；同期資本開支分別約2300億和2500億美元，合計4800億美元。大規模投資也將影響現金流，高盛預計2027年自由現金流為負334.5億美元。

儘管投資強度較高，高盛仍看好Meta在AI、空間計算、社交應用及Reality Labs領域的長期增長潛力，維持「買入」評級及885美元目標價。不過，該行尚未將新增融資的潛在影響納入財務預測。

巴克萊上調特斯拉評級：SpaceX合併預期與核心業務改善提供支撐

巴克萊10月26日研報指出，特斯拉與SpaceX潛在合併帶來的估值溢價，以及汽車、儲能和Robotaxi業務前景改善，共同構成股價上漲動力。該行將特斯拉評級由「持有」上調至「增持」，目標價由370美元提高至450美元。

巴克萊認為，兩家公司合併的可能性較高，預計SpaceX將通過全股票交易收購特斯拉。雙方整合有望強化AI、芯片設計及機器人領域的垂直協同，更重要的是幫助馬斯克鞏固控制權。

按SpaceX和特斯拉分別約2萬億美元、1.8萬億美元的估值計算，合併后馬斯克可能掌握約53%的投票權。不過，交易仍需股東批准，特斯拉超過50%的已發行股份投票權必須支持，構成主要障礙。

核心業務方面，特斯拉汽車交付量有望在連續兩年下降后恢復增長。巴克萊預計，2026至2028年交付量分別約為180萬、192萬和209萬輛。北美第三季度新車FSD使用率超過75%，環比提高約20個百分點；上海工廠出口量約佔全球交付量的25%至30%。

儲能業務同樣受益於數據中心需求增長。特斯拉2027年Megapack產能已接近售罄，隨着休斯敦新工廠投產，巴克萊預計明年儲能部署量同比增長至少50%，產品售價及利潤率也有望改善。

Robotaxi業務則出現擴張加速跡象。截至10月18日，六個運營城市累計無監督自動駕駛里程約310萬英里，較7月中旬的40萬英里大幅增加。周行駛里程由約7萬英里升至56萬英里。巴克萊認為，儘管短期財務貢獻有限，但規模化進展可能成為股價催化劑。

該行同時提示，若合併未能達成，或股東投票、監管審批受阻，股價可能承壓。其樂觀和悲觀情景估值分別為550美元和250美元。