【券商聚焦】國金證券維持中通快遞（02057）買入評級 指公司盈利韌性凸顯

金吾財訊 | 國金證券發佈研報指，快遞行業價格修復不僅受「反內卷」政策推動，也受產能周期轉向助力。2023-2025年「三通一達」產能加速擴張后，2026年上半年資本開支同比轉降，行業進入產能消化階段；同時需求增速放緩、件量增長對核心中轉環節降本邊際效應減弱、頭部企業份額排序漸清晰、月度件量波動收斂，共同推動行業由規模優先轉向兼顧價格與利潤。「反內卷」方面，提價、鎖盤等「快變量」改善攬收端報價，2026年9月以來第三輪提價已覆蓋區域市場份額超40%；成本底線監管、總部激勵改革和打擊黃牛套利構成「慢變量」，推動價格修復向競爭環境改善轉化。

研報指出，行業紅利屬性逐漸增強，中通快遞（02057）股東回報能力和盈利韌性價值凸顯。2026年上半年，中通自由現金流達45.9億元，佔「三通一達」合計的73%；公司承諾年度股東回報不低於上一年度經調整淨利潤的50%，當前股份回購計劃額度15億美元，截至2026年二季度末已使用約1.38億美元。公司核心中轉成本領先，2026年上半年單票毛利、單票歸母淨利分別為0.34元、0.26元，均居「三通一達」首位；核心中轉成本0.59元/票，長期資產422億元；2025年有效税率17.2%，處於較低水平。逆向件業務方面，2026年上半年直客收入94.8億元，同比增長約75%，佔快遞服務收入約36%，較2025年提高約8pct；2026年二季度日均逆向件量約980萬件。末端自動化仍有降本空間，有望進一步鞏固盈利優勢。

盈利預測方面，研報預計中通2026-2028年收入各576.9/620.1/656.9億元，歸母淨利潤各105.5/117.4/126.9億元，對應經調淨利潤各109.0/120.9/130.6億元，維持「買入」評級。

風險提示包括快遞業務量增長不及預期、市場份額獲取不及預期、「反內卷」力度和持續性不及預期、逆向件業務增長不及預期、核心中轉成本下降不及預期。