【券商聚焦】華泰證券首予德適-B（02526）買入評級 指醫學影像AI雙輪驅動

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，德適-B（02526）專注醫學影像人工智能領域，依託iMedImage®醫學影像基座模型，形成模型服務與智能醫學影像產品雙輪驅動。研報看好公司在醫學影像智能化需求加速釋放背景下，憑藉跨模態模型能力、醫院合作網絡和臨牀數據積累，持續提升專科模型開發與商業化效率，並通過模型訓練、軟件授權及按次分成拓展收入邊界，將現有能力複製至更多場景，推動總收入和模型服務經常性收入擴張。研報認為，通用大模型與垂類模型更可能形成「基座模型+專科應用」分層體系，臨牀落地仍依賴專科數據、醫生經驗及醫療器械註冊；基座模型可降低專科模型邊際開發成本。

業務與財務方面，截至2026年6月，公司累計開展158個模型項目，與99家醫院合作，覆蓋43類器官或應用部位及61種適應症；1H26模型服務收入同比增長101.1%至9,454萬元人民幣，佔收入的86.9%。AI AutoVision®取得三類醫療器械註冊證。按2024年銷售收入計，德適在中國染色體核型分析系統市場以30.6%份額排名第一，前五大廠商合計份額89.6%。研報估算，中國醫學影像檢測市場2026年規模約1,163億元人民幣，AI影像大模型可觸達價值池約112億元人民幣；醫院科研團隊採購短期/中長期規模分別為8.2/26億元人民幣。

盈利預測方面，預計2026-2028E總收入分別為人民幣3.33/6.52/12.45億元，同比分別增長102.6%/95.9%/90.8%。首次覆蓋，給予「買入」評級，目標價296.13港元。

風險提示包括產品監管批准及商業化風險、市場接受度及分銷網絡風險、政府補助支持不確定性風險、全球擴張中的政治與經濟不確定性風險、假設及測算不及預期風險。