翰森製藥155億美元合作落地，含金量在哪

（來源：每財網）

翰森製藥的三十年：從仿製藥小廠到創新葯黑馬。

10月19日晚，翰森製藥的一紙公告，在港股醫藥圈炸開了鍋。羅氏與翰森訂立戰略合作及授權協議，覆蓋一系列ADC項目組合，翰森將獲得4億美元首付款和1.1億美元一周年付款，潛在里程碑總額超過150億美元，整筆交易潛在規模達155.10億美元，約合人民幣1036億元。

這是國產創新葯對外授權歷史上第二大交易，僅次於石藥集團與阿斯利康的約185億美元合作。更有意思的是，這已經是羅氏一年內第二次為翰森買單，去年10月那次，總額15.3億美元。一年之間，價碼翻了十倍。

一家從江蘇連雲港仿製藥廠走出來的企業，憑什麼讓全球藥王級巨頭接連下注？答案，先從這筆交易的結構説起。

從賣一個分子，到賣一套能力

這筆交易的分量不在數字放大，在結構變了。2025年10月第一次合作，是典型的單資產授權，羅氏買的是HS-20110這款已進入全球I期的CDH17靶向ADC。

這次的協議，標的是一組項目：兩個翰森自己的臨牀前ADC項目，加上多個由羅氏提出靶點、依託翰森自有ADC技術平臺從頭開發的ADC項目。

分工也變了。翰森主導早期開發，最晚做到全球Ia期臨牀試驗，羅氏接手大中華區以外的后續開發和商業化，翰森保留大中華區的全部權益，還可以指定最多兩個項目參與海外開發，並分享這兩個項目在美國商業化的額外收益。

換句話説，羅氏這4億美元首付，買的不只是幾個分子，是翰森ADC平臺持續產出可開發分子的能力。合作方的參與時點，從臨牀驗證之后，提前到了靶點確定之前。

把這個變化放到行業里看，更清楚。中國是全球ADC研發的高地，在研管線佔全球約40%。過去多數出海交易，是把早期資產的大中華區外權益整體授出，首付款有限，里程碑能不能兑現，高度依賴合作方願不願意繼續投入。平臺級合作、早期開發分工、區域權益保留、商業化收益分享，這類更復雜的安排，是最近纔開始出現的。工業和信息化部等十部門印發的《醫藥工業發展「十五五」規劃》明確提出，支持國內企業通過共同研發、共同商業化等方式參與全球醫藥創新分工合作，方向與此一致。

翰森的國際化走的是一條漸進的路。2020年，公司把阿美替尼的海外權益授權給EQRx，后因對方調整戰略退回權益，翰森接過來自己做海外註冊，推動這款藥在2025年6月獲英國批准，2026年2月獲歐盟批准，成為首個海外上市的中國原研EGFR-TKI。

2026年6月，公司又把IL-23受體拮抗劑HS-20118授權給Avere，總金額超23億美元，並在這家公司與納斯達克上市公司NextCare合併后，預計持有新主體30%到40%的股權，這是翰森第一次用NewCo模式出海。從成熟產品的區域授權，到多條技術路線的連續資產輸出，再到授權加股權，路徑是一層層加厚的。

這套能力的根，要往前看三十年。

一條從退路鋪成的路

1995年，國內藥企改制浪潮湧動。當時擔任連雲港製藥廠廠長的孫飄揚，和一位合夥人一起，在連雲港創立了江蘇豪森藥業。這就是翰森製藥的前身。

公司后來的掌舵人鍾慧娟，1982年從江蘇師範大學化學專業畢業，原本是連雲港延安中學的一名化學老師。上世紀90年代中期，她辭去教職加入豪森，此后執掌經營至今。

創業初期走的是那個年代最常見的路：搶仿。1997年，第一款拳頭產品抗生素美豐投放市場，迅速打開局面。此后靠美豐、奧氮平、伊馬替尼等一批首仿藥，公司攢下了第一桶金，也攢下了后來轉型最需要的東西：現金流和銷售網絡。

2019年6月，翰森製藥在港交所上市。也正是在這一年，全國藥品集採擴圍落地，仿製藥躺着賺錢的日子到頭了。核心品種大幅降價，有的直接失標，2020年公司營收增速幾乎停住。一家靠仿製藥起家的地方藥企，到了必須換一條路走的時候。

這條路，翰森走了七年。創新葯收入佔公司總收入的比例，從2020年的18%，升到2022年的超過一半，2025年的82.2%，2026年上半年進一步到85.4%。創新葯已經從補充收入變成絕對主業（需要説明的是，2023年起統計口徑加入了合作產品收入，與早期數據不完全可比，但趨勢是紮實的）。

2025年，公司營收150.28億元，同比增長22.6%；溢利55.55億元，同比增長27.1%；研發投入33.58億元，佔收入的22.3%，連續三年保持20%以上增長。

賬單背后的耐心

轉型能不能成，不看決心，看管線能不能變成產品。翰森這幾年最硬的一張牌，是一款叫HS-20093的ADC，中文名瑞康立伏妥塔單抗，盯上的是小細胞肺癌。這個癌種約佔全部肺癌的15%，惡性程度高、復發快，二線治療后的中位生存期長期徘徊在10個月左右，近二十年沒有實質突破。

2026年7月10日，翰森公告，HS-20093在小細胞肺癌關鍵III期研究ARTEMIS-008中達到總生存期主要終點。這是全球首個在III期臨牀中證實總生存期獲益的B7-H3 ADC。

兩個月后，詳細數據登上2026年世界肺癌大會主席論壇：入組461例患者，中位總生存期從對照藥拓撲替康的10.3個月延長到18.5個月，死亡風險降低54%；中位無進展生存期從3.0個月提升到7.2個月；三級以上治療相關不良事件發生率60.9%，低於對照組的78.2%。

相隔18天，同一款藥在骨肉瘤適應症的III期研究也達到主要終點。這款藥的海外權益早在2023年12月就授權給GSK，首付款1.85億美元，潛在里程碑15.25億美元。從簽約到海外臨牀啟動不到一年，進入全球III期也不到兩年。9月，這款藥的小細胞肺癌上市申請已獲國家藥監局受理並納入優先審評。

真正讓外界重新打量這家公司的，是合作方的選擇。從2023年10月到2025年底，兩年多時間，翰森完成六筆海外授權，交易對手包括GSK、默沙東、再生元、羅氏和Glenmark，資產覆蓋ADC、口服小分子和多肽代謝藥，合作金額從數億美元到十幾億美元逐級抬升。

這些不同技術路線、不同開發階段的項目，能連續通過多家跨國藥企的盡職調查，説明翰森輸出的不只是一批分子，而是一套能重複的篩選和轉化能力。截至目前，公司累計把七款創新葯授權給六家國際企業，潛在交易總額超過120億美元。

把三十年串成一條線，翰森的路徑其實很朴素：靠仿製藥攢下現金流，七年把創新葯收入佔比做到八成以上，用臨牀數據走完管線驗證，再把平臺能力擺上全球牌桌。155億美元不是運氣，是羅氏對它持續產出能力的定價。