TS Lombard推演AI泡沫破裂：投資鏈條若失速，AI個股將跌40%

2026-10-27 19:20

TS Lombard認為，當前人工智能投資熱潮最終出現逆轉的風險已經足夠高，真正難以判斷的是泡沫何時破裂。

該機構全球宏觀策略師達里奧·珀金斯（Dario Perkins）近期構建了一套AI投資周期反轉的情景推演：如果超大規模數據中心運營商在2028年初突然收縮資本支出，美股可能在數月內出現大幅下跌，AI產業鏈的信用風險也將迅速暴露。

珀金斯設定的情景從2028年1月開始。屆時，超大規模雲計算公司停止繼續加碼投資，並將資本支出指引下調45%至約6000億美元，市場在一周內下跌10%。到當年4月，標普500指數較高點下跌30%，AI相關股票跌幅達到40%，其他板塊下跌20%，美國金融財富損失約20萬億美元。

需要注意，這一時間點並非TS Lombard作出的精確市場預測，而是通過情景假設的方式，描述泡沫破滅后可能出現的市場表現。珀金斯明確表示，他無法判斷泡沫具體何時破裂，也無法確定最終觸發因素。這套推演的重點，是測試目前AI資本開支、融資和供應鏈體系在投資增速突然下降時可能出現的連鎖反應。

關鍵風險在資本開支減速

TS Lombard認為，AI投資周期當前越來越依賴超大規模雲計算公司的持續資本開支。美國科技行業用於AI基礎設施建設的年度支出正接近1萬億美元，而支撐這些投資最終所需的收入規模，到2030年可能達到2.5萬億至3萬億美元，相當於目前水平的大約14倍。

珀金斯指出，在現階段AI生態中，一家公司的資本支出往往會直接轉化為另一家公司的收入，因此服務器、芯片、雲計算和數據中心企業的收入可以隨着資本開支繼續擴張。但這種收入增長本身並不能證明最終用户需求已經達到足以支撐整個投資周期的水平。

這也意味着，潛在風險並不要求AI資本支出立即下降。只要投資增速明顯放緩，依賴訂單、融資和未來合同支撐的數據中心建設鏈條就可能承受壓力。

TS Lombard的情景假設中，超大規模雲廠商一旦削減支出，芯片、服務器、建築和電力設備供應商訂單可能迅速下降，韓國等高度參與AI硬件供應鏈的亞洲經濟體也會受到衝擊。大量依賴單一客户或未來長期合同融資的數據中心項目，則可能首先出現信用壓力。

珀金斯特別關注AI建設中不斷增加的債務和表外融資。TS Lombard預計，僅2027年AI相關債券發行規模就可能達到約7000億美元；部分數據中心和雲計算企業目前已經需要承擔較高融資成本。

在其測算中，到2027年底，AI產業相關債務總規模可能達到約2.9萬億美元，其中約四分之一屬於較脆弱資產。如果2028年至2030年間這部分資產累計違約率達到35%，並按照25%至50%的回收率計算，AI相關信用損失可能達到1250億至1900億美元。

TS Lombard認為，這一規模足以造成明顯的信用市場衝擊，但尚不足以構成類似2008年金融危機的系統性風險。因此，在其推演中，AI泡沫破裂首先表現爲股市財富大幅縮水，以及部分新型雲服務商、數據中心項目融資平臺和高槓杆企業出現違約。

超大規模雲廠商本身的償債能力相對更強，其主要風險集中在盈利能力、資產價值和資本回報率。一旦AI投資回報低於此前預期，市場可能重新評估這些公司此前投入鉅額資本的合理性。

在TS Lombard的壓力情景中，美國科技股市值佔比已經處於歷史高位，因此AI投資周期反轉可能對指數產生遠高於實體經濟的衝擊。珀金斯假設科技股整體下跌40%，其他行業下跌20%，最終推動標普500指數回撤約30%。

實體經濟受到的影響相對有限。TS Lombard估計，數據中心建設目前創造約50萬個美國就業崗位，隨着建設繼續推進，這一數字可能進一步增加。若AI基礎設施投資突然收縮，這些崗位將首當其衝。

不過，數據中心建設高度依賴進口設備，因此資本開支下降也會同步壓低進口，在GDP覈算中抵消部分投資下降的影響。TS Lombard測算，AI資本開支周期逆轉可能令美國GDP水平累計減少約2個百分點，並導致經濟進入温和衰退。

在這一情景下，隨着金融條件收緊和經濟放緩，美聯儲及其他主要央行將在2028年年中開始較大幅度降息。較低利率隨后推動住房、住宅建築和耐用品需求恢復，經濟在數個季度后逐漸企穩。

儘管如此，珀金斯並未建議投資者立即退出AI相關資產。他認為，對泡沫破裂時間進行精確擇時存在很高風險，過早離場可能意味着在相當長時間內錯過進一步上漲。TS Lombard給出的應對方式是維持正常風險敞口，同時降低投資組合相對於指數所隱含的AI集中度，並在市場脆弱性進一步顯現時增加久期資產配置。